高增长低利润 果下科技的储能困局

果下科技希望凭藉AI能源管理平台在行业内建立差异化，但应收帐暴增与毛利率下滑，让公司深陷增收不增利困境

重点：

• 公司收入从2022年的1.42亿元增至 2024年的10.26亿元
• 贸易应收帐款由2022年的4,159万元，增至今年上半年的9.52亿元

李世达

将电池舱装上大脑，能否改变一家公司的命运？果下科技股份有限公司正试图找到答案。公司主打“AI驱动储能整合系统”，近日已向港交所提交上市申请，希望把握中国电网与工商业储能领域的上升行情。

过去五年，中国新能源产业的焦点，从光伏发电逐渐转向储能。随着太阳能与风能渗透率提升，电网波动、供需错配问题日益突出，推动“光伏＋储能”成为新一代能源解决方案。根据灼识谘询数据，2024年中国新增储能装机容量达 31 GWh，预计到 2030年将增至424 GWh，年均增长率高达54.6%。

面对这波浪潮，许多原本以光伏或逆变器为主的企业开始转型：阳光电源（300274.SZ）、固德威（688390.SH）等推出自家储能系统，派能科技（688063.SH）则主攻电芯与模组，而新兴公司如果下科技，则试图以「AI平台」切入市场。

成立于2019年的果下科技，定位介于设备商与能源服务商之间。它提供大型储能系统、工商业储能与户用储能等电池模组，核心则是自研的两套能源管理平台——Safe ESS（Safe Energy Storage System）与Hanchu iESS（Hanchu Intelligent Energy Storage System）。

两个平台就像是电池的“云端大脑”，云端负责运算与决策，边缘设备负责即时反应，终端电池则负责执行。当电网负荷变化或电价波动时，系统能自动调整充放电策略，成为大型电站的“云端指挥中心”，或是家庭能源的“智能管家”。

钱难赚

这种“软硬结合”的策略，似乎很对市场的胃口。申请文件显示，果下科技的收入在三年间快速跃升，从2022年的1.42亿元增至 2024年的10.26亿元（1.44亿美元），复合年增长率高达168.91%。至2025年上半年已达6.91亿元。

同期净利润分别为2,428万元、2,813.30万元、4,912万元，值得关注的是，今年上半年果下科技实现净利润557.5万元，而去年同期则亏损了2,559万元，虽成功扭亏，但纯利率仅0.8%。毛利率则在持续下跌，由2022年的25.1%腰斩至2025年上半年的12.5%。

毛利率下滑主要来自行业周期与产品结构调整，以及锂电池原材料与电芯价格下跌，令公司盈利能力恶化。

同时，公司现金流近三年波动显著，2022及2023年经营现金流分别净流出3,032.1万及7,290.8万元；2024年短暂转正为373万元，2025年上半年再转为净流出2.05亿元。期末现金仅4,668.7万元，短期借款3.31亿元，现金短债比0.14倍，偿债压力大。

应收账风险高

更糟的是，公司的应收账款风险正在快速增加，由2022年的4,159万元，暴增至今年上半年的9.52亿元，占收入比重从29.32%飙升到137.8%，表明大量的收入只是纸面富贵。周转天数也从2022年的56.7天，增加到今年上半年的198天，经营压力相当沉重。

事实上，这次是果下科技自今年4月首次递表失效后的第二次递表，但这次递表前，已获得中国证监会的备案通知。

公司此前完成多轮融资，值得注意的是今年3月及4月的两次增资，由凯博鸿成及深圳宁干分别增资7,000万元及3,000万元，融后估值从16亿元推升至60亿元。其中，凯博鸿成的母公司，即为动力电池及储能系统供应商中创新航CALB Group（3931.HK）。

文件披露，果下科技在2024年与中创新航签订战略合作协议，中创新航是果下科技电芯供应商，也是大型储能系统的客户，2023年，来自中创新航的收入占总升入比重约22%。

今年以来，中国储能板块显著回暖。中创新航股价年内飙升逾168%，市盈率逾90倍；宁德时代（3750.HK）维持高估值，A股阳光电源与固德威亦上涨约五成与三成，反映市场重新看好新能源与储能前景。

尽管如此，果下科技仍受制于现金流紧张、毛利率下滑与应收帐款飙升等问题。虽然其AI平台已渗入各类储能项目，但尚未形成独立的软件收入或明显增长动力，公司主要收入仍仰赖大型储能与电池模组业务，盈利能力因电芯价格波动而受限。因此，或许当AI真正成为推动效益的核心，果下科技才有望在新一轮储能浪潮中突围。

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