简讯：锅圈从居家餐饮趋势中取增长

已经为境外及境内债进行债务重组的世茂，仍要为巨额的银行债务筹谋，料需不断出售资产抵债 重点： 去年底短债近1,200亿，但公司现金仅121亿元 公司股价创历史新低，市值比最高峰蒸发九成九 　 郑瑞棠 2020年开幕的东涌世茂喜来登酒店及福朋喜来登酒店，合共有逾1,200间房间，以房间数目计是香港第二大酒店，标志着世茂集团控股有限公司（0813.HK）业务由内地扩展至香港。 然而，近日传出，世茂一笔45亿港元的银行债务违约，包括汇丰、中银香港、东亚等多家银行已磋商接管世茂东涌酒店。 市值蒸发九成九 当年酒店开幕时，世茂股价一度创逾38港元新高，市值达1,500多亿港元，然而随着2021年集团开始出现债务危机，股价一落千丈，现在已沦为仙股，市值仅8亿港元，比高峰期蒸发九成九以上。 股价大跌，只因集团近年出现债务危机，物业销售又表现疲弱，令收益不足以偿还庞大债务。虽然集团2025年度业绩报告转亏为盈，利润达144.7亿元，但其实是境外债重组所产生的收益695亿元所致。实际上世茂的表现仍然疲弱，去年收入284亿元，同比跌53%。 世茂2025年全年合约销售240亿元，同比下跌三成，至于2026年度的销售进一步恶化，前四个月合约销售57.3亿元，同比下跌36.8%。 集团2025年底负债为1,823亿元，虽比上一年度减少698亿元，但当中12个月内偿还的短期债达1,186亿元，而同期公司现金总额仅121亿元，远不足以覆盖庞大的短期债券。截至去年底，世茂未按计划偿还贷款达925亿元。 审计师对世茂集团的持续经营能力仍无法表示意见，又提出世茂涉及不同的诉讼或仲裁案件带来不确定性，可能对持续经营能力产生重大疑虑。 港股赚第一桶金 世茂创办人许荣茂于1950年出生于福建石狮，八十年代移居香港，自称在港股赚得第一桶金。1989年将在香港积累的资本回福建家乡投资纺织厂及房地产，九十年代转向北京发展豪宅及商业项目。2000年代在上海打造世茂滨江花园等标志性豪宅，并邀请影星梁朝伟做广告，引为一时佳话。 世茂发展其后遍布全国，2020年业务高峰期合约销售突破3,000亿元，同年更斥资收购财务困难的福建地产民企福晟集团Fujian Fullsun Group，世茂被福晟庞大隐藏债务拖累，成为日后爆雷的远因。 随着2021年中国实施三道红线等房地产融资紧缩措施，世茂的高杠杆运作受到严重打击，并在同年传出债务违约。2022年3月，原审计师罗兵咸永道辞任，并延迟公布业绩，之后公司开始长达16个月停牌，并正式出现债务违约。 此后世茂为庞大的境外债及境内债，展开漫长的债务重组过程。其中境外债于2024年初制定了重组方案，并得到79%的债权人支持，涉及115亿美元境外债，连同10亿美元利息正式解除，转换成80亿美元6至8.5年的新债务，及45亿美元一年期强制可转债。 至于238亿人民币境内债务，亦于2025年底与债权人协商，成功获得展期，部分期限最长延至2035年。 避过即时清盘压力 总结世茂通过大规模的债务重组，虽暂避开清盘一劫，但压力仍未减退。另一方面，内地楼市未完全复苏，世茂的售楼收益持续下跌，而且集团资金紧缺，未能趁低补充土地储备，未来想大幅增加售楼收益亦相当困难。 为了套现自救，集团唯有出售投资物业，今年将中环中心The Center六层写字楼售予星展银行，套现26.19亿港元；又以2.53亿港元出售力宝中心一层楼面，两者皆比买入价低近五成。 另外，世茂2017年竞得的深圳龙岗地块，本计划打造成中国第一高楼，因资金链断裂而烂尾，最终地块也在今年由华润置地（1109.HK）接盘。 至于东涌的酒店，早于2023年已委托代理出售，其后叫价由60亿港元降至45亿港元，但迟迟未找到买家，至今更随时被接管。 集团大量优质物业被迫割爱出售，更令未来的租金收入减少，世茂要翻身相信遥遥无期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

据报阿里巴巴正提出15亿美元收购区域性生鲜电商朴朴超市，较此前竞购方开出的6亿美元报价高出逾一倍 重点： 据报阿里巴巴出价15亿美元竞购朴朴超市，该超市是福建省最大的线上生鲜零售平台之一 这项报价不仅超过此前6亿美元的竞购方案，也远高于美团收购全国性生鲜电商叮咚买菜所支付的7.17亿美元，反映中国即时零售大战下，优质资产争夺正持续升温    阳歌 就在竞争对手斥资7亿美元收购一家全国性生鲜电商数月后，电商巨头阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US；9988.HK）据报正以一倍于此的价格，竞购另一家区域性超市，进一步加码这个竞争激烈的市场。 根据彭博上周五报道，有多项因素可解释阿里巴巴为何愿意出价15亿美元（101亿元人民币）收购朴朴超市。该公司是华南富裕省份福建的线上生鲜零售龙头。这项报价距离美团（3690.HK）同意以7.17亿美元收购领先生鲜电商叮咚买菜（DDL.US），仅仅相隔四个月。 从更宏观的角度看，阿里巴巴正深陷中国新兴即时零售市场的激烈竞争。这个市场最初主要涵盖生鲜食品和外卖等因易腐坏而需要快速配送的商品，但如今范围已扩展至各类日用品。这些商品可提前储存在本地仓库，再由平台承诺于一小时内送达消费者手中。 阿里巴巴最初通过饿了么专注于外卖业务，之后再通过淘宝闪购品牌，将业务扩展至生鲜及其他商品配送。即时零售长期以来一直是美团的重要收入来源，在其最新季度业绩中，配送服务约占总收入四分之一。与此同时，京东集团（JD.US；9618.HK）自去年起亦大举进军即时零售市场，最初同样以外卖业务作为切入点。虽然市场焦点主要集中于阿里、美团及京东三大平台，但全国物流龙头顺丰控股（6936.HK）旗下的同城配送平台顺丰同城（9699.HK），近年亦积极扩张相关业务。 朴朴超市是中国少数仍保持独立运营的生鲜电商之一，在福建及邻近广东部分地区占据领导地位，而这两地均属中国最富裕的区域之一。据中国媒体报道，朴朴在福建省会福州的线上生鲜市场占有率高达70%，并在福建及广东拥有超过400座前置仓。 更值得注意的是，《21世纪经济报道》指出，朴朴2024年收入达300亿元。若数字属实，将较叮咚买菜凭借全国性网络录得的240亿元收入高出约20%。不过，朴朴2024年的毛利率为22.5%，低于叮咚买菜的29.2%。 尽管如此，朴朴在核心市场的垄断地位，加上即时零售大战持续升温，仍可能是阿里巴巴愿意开出高价的重要原因。彭博指出，阿里的15亿美元报价，较传统零售商高鑫零售（6808.HK）早前提出的6亿美元收购价高出逾一倍。此外，多家媒体亦报道，美团与京东在5月底均曾参与竞购朴朴。 种种迹象显示，这已演变成一场典型的竞价战，意味朴朴最终成交价格很可能高于阿里巴巴目前提出的15亿美元报价。 投资者不买账 即时零售大战已对相关企业的财务表现造成冲击。各家公司不仅持续投入巨额资金扩张业务，还祭出数十亿元补贴抢夺市场份额。这种烧钱模式令投资者却步，今年以来，阿里巴巴与美团股价均下跌约23%；顺丰同城跌幅更达29%，尽管该公司的即时零售业务看来增长速度更快且盈利能力较佳。京东股价表现相对较好，年初至今仅微跌，但放在今年中国科技股整体反弹的大背景下，也谈不上亮眼。 从各家公司的财务数据来看，即时零售价格战对业绩造成的压力已相当明显。 其中，美团受到的冲击最大。其第一季度配送服务收入由上年同期的258亿元降至250亿元。为了与竞争对手争夺市场，美团投入大量补贴，最终导致公司由去年同期盈利101亿元，转为录得68.3亿元亏损。 阿里巴巴截至3月底止季度的即时零售业务收入同比大增57%，接近200亿元。但为加速拓展业务，公司投入大量资源，其核心电商业务的经调整息税及摊销前利润（EBITA）同比大跌40%，由397亿元降至240亿元。 京东情况与阿里相似。其包括即时配送服务在内的新业务板块收入同比增长9.2%至62.8亿元，但经营亏损则由上年同期的13.3亿元大幅扩大至103亿元。 相比之下，顺丰同城的表现最为突出。受惠于外卖及即时零售业务快速增长，其同城即时配送收入去年同比增长47.6%，由91.2亿元增至135亿元。公司未有单独披露该业务的盈利情况，但全年整体盈利由1.32亿元增至2.78亿元，增幅超过一倍。 中国监管部门显然已注意到即时零售价格战愈演愈烈，并多次约谈阿里巴巴、京东及美团，要求减少恶性竞争。虽然三家公司均表示会配合监管要求，但从最新业绩以及朴朴收购战来看，各方显然仍未有退让迹象。 值得注意的是，彭博指出，美团收购叮咚买菜的交易目前仍未获得监管批准。未来无论由谁成功收购朴朴，也同样需要通过监管审查。从市场角度而言，即时零售市场若能维持三至四家实力相近的竞争者，其实属于相对健康的竞争格局。 更重要的是，若监管机构否决交易，叮咚买菜与朴朴这类规模较小的平台，将缺乏阿里巴巴、美团及京东那样雄厚的资金实力，难以长期承受价格战带来的压力。不过，中国监管部门未必会采纳这种逻辑，完全有可能否决其中一宗甚至两宗交易，以此作为对阿里巴巴和美团未有积极响应监管降温要求的惩罚措施。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里