连年亏蚀现金耗损百望云转战港股求翻盘

2023年07月20日

这家综合企业数字化解决方案提供商两年前曾计划在A股上市，最终无功而回，决定转战港交所

重点︰

刚申请在港股上市的百望云过去三年亏损近10亿元，经营活动与投资活动现金流均为负数
该公司近年积极发展助贷业务，但相关转介费支出庞大，恐对公司扭亏带来阻力

裴梓龙

我们外出吃饭购物后收到的发票，可能转眼就会被丢进垃圾筒，然而就是这张小小的发票，背后也蕴藏庞大商机，尤其对不少企业来说，这张发票是税款、交易信息、融资等重要证明。

靠这些发票起家，为企业提供财税数字化及数据驱动智能解决方案的百望集团股份有限公司(简称“百望云”)继2021年冲刺A股无功而回后，最近转战港交所，于上周三呈交初步上市申请文件，争取在主板上市

为什么这家公司在港股持续疲软的态势下，仍然急于上市？

翻开公司招股文件，其收入过去三年虽然逐年提升，由2020年的2.91亿元，增至去年的5.26亿元，但仍然处于亏损状态，期间累亏接近10亿元：即便是撇除非运营相关因素的经调整后亏损净额，也达到1.29亿元，其中去年便独占7,030万元。

与其他科网企业一样，百望云也吸引了不少明星投资人。该公司从2017年起的四轮融资获得逾10亿元资金，当中包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、复星国际(0656.HK)、大众公用(1635.HK)、国家中小企业发展基金，以及被视为上海国资委的上海国鑫等。截至上市前，创办人陈杰女士为最大股东，持股27.1%，第二大股东为持股11.87%的阿里巴巴。

然而，在明星拱照下，百望云的财务状况仍令人担忧。除了持续亏损外，近三年的经营活动现金流及投资活动现金流均为负数。根据财务报告显示，该公司过去三年经营活动已耗掉约1.6亿元，投资活动更录得逾5.8亿元现金流出，导致现金及现金等价物于去年底仅余2.37亿元；反观其流动负债高达24.8亿元，总资产减流动负债更为负12.2亿元。

百望云在招股文件中也预言，在可见将来或继续产生净亏损，以及净流动负债与经营活动现金仍然净流出，令公司面临流动资金风险。然而在目前利率高企的大环境下，贷款并不容易，难怪管理层希望通过上市筹集资金。

从宏观环境看，百望云的前景还是值得憧憬。根据弗若斯特沙利文的报告，在企业希望提升经营效率、同时需符合相关税务公规的需求驱动下，中国财税相关交易数字化市场按收入计算，已由2018年的37亿元增至去年的59亿元，更预期2027年达到193亿元。作为这一行业的“深耕者”，百望云过去开发出集数字证书、数字签名、电子档案(OFD)、大数据分析、人工智能及区块链等尖端技术于一体的智能商业平台，为政府、企业及公共组织等提供服务。

但是，中国财税相关交易的数字化市场始终相当分散。以去年收入计，前五大参与者的市场总份额只有21.3%，百望云排名第二，占4.3%；至于中国云端财税相关交易数字化市场，以收入计算，百望云则排名第一，但市占率只有6.6%，去年完成约7亿次发票处理请求，开具约17亿增值税发票。

发展助贷业务

从业务来看，百望云去年的云化解决方案收入达4.22亿元，同比增长25.7%，占比80.2%；但当中财税数字化解决方案的收入占比正逐年减少，由2020年的42.7%降至2021年的34.5%，去年进一步跌至30.1%。相反，公司拥有最多的就是企业财务数据，因此提供包括数字精准营销及智能风控服务的数据智能解决方案，前者是向小微客户精准推荐金融产品，后者就是为企业提供风险控制，说穿了也就是助贷业务。

过去三年，数据智能解决方案的收入占比逐年提升，2020年约6,300万元，占总收入21.6%，一年后增至1.79亿元，去年再上升至2.64亿元，占公司收入已达到50.1%，可见百望云希望借助客户们的财务数据，在助贷方面大展掌脚。

然而水能载舟，也能覆舟。百望云除了自家销售团队外，还有通过营销代理向小微企业推荐金融产品。截至去年底，旗下精准营销服务有约500名代理，这也说明了公司这个业务过去快速增长的原因，但代价是成本相当高昂。

回顾百望云的开支，其转介费支出从2020年的2,400万元，飙升至去年的1.54亿元，成为了最主要的销售成本。高昂的转介费，也直接导致其毛利率从46.1%降至40.8%，打击公司盈利能力。

目前港股持续低迷，上市新股表现也大不如前，个别更因申购反应冷淡而取消上市，加上在港股上市的云概念股近月表现差强人意，例如明源云(0909.HK)过去半年跌幅超过五成、天润云(2167.HK)与百融云(6608.HK)也下跌约19%，而今年5月上市的易点云(2416.HK)至今仍低于招股价水平，可能难以让投资者对百望云寄予厚望。

以同样处于亏损状态的易点云本周二收市价8.1港元计算，市销率约3.36倍，市值约46.5亿港元(42.3亿元)，如果百望云以相同市销率作为基础，估计上市市值仅约19.4亿港元。由于云概念板块表现疲软，即便百望云能通过港交所聆讯，更重要是如何说服投资者，它在成功上市后能如何扭亏及恢复正现金流，以证明自己的造血能力。

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简讯：宜明昂科折让13%配股筹3.5亿港元

创新药企业宜明昂科（1541.HK）周四宣布，拟配售2,420万股新H股，约占扩大后股本约5.61%，集资3.51亿港元（4,500万美元），每股配售价14.5港元，较前一日收市价格16.66港元折让约12.97%。公司表示，所得款项净额估计达约3.45亿元，将用于为在中国进行IMM2510及IMM27M的单一疗法及联合疗法的研发提供资金以治疗实体瘤；为IMM01(替达派西普)的研发提供资金，以及为IMM0306的研发提供资金，补充营运资金与一般企业用途。宜明昂科日前已向国家药品监督管理局药品审评中心，提交IMM2510用于治疗经免疫治疗耐药性非小细胞肺癌（NSCLC）的三期临床试验的申请。公司股价周四低开，至中午休市报14.46港元，跌13.21%。不过今年以来公司股价仍升180%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

1541.HK

简讯：微创机器人销售强劲今年股价爆升2.5倍

上海微创医疗机器人（集团）股份有限公司（2252.HK）周三公布，截至公告日止，集团旗下的腔镜、骨科、血管介入等核心产品的订单量，累计超过170台。当中集团的核心产品“图迈”腔镜手术机器人的订单已超过百台，全球装机近80台，居国产品牌首位。公司强调，产品的商业化进程已进入全面加速阶段。图迈是首个进入海外市场的国产腔镜手术机器人，海外订单突破60台，装机覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲共40个国家及地区。周四微创机器人开盘跌近1%报32.86港元，年初至今公司股价升近两倍半。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

2252.HK

上菜太快也有错？预制菜的中国式矛盾

预制菜让餐饮变快，也让信任变薄。从太二到西贝，工业化的餐桌革命能否被以美食自豪的中国食客吞下？李世达如今在中国吃饭，一道菜上桌太快，总会有人怀疑它是“预制菜”。不少知名餐饮集团正面对预制菜的批评。西北菜餐厅西贝莜面村近日被揭发使用中央厨房制作的半成品，引发全网围攻。餐饮行业的标准化神话顿时变成信任危机。中国人对预制菜的反感几乎是条件反射，标准化、工业化的集体制造，是对中国美食文化的侮辱。但有趣的是，官方风向却完全相反。自2023年“中央一号文件”首次提出“培育发展预制菜产业”以来，预制菜被定义为推动农业现代化、带动冷链物流与乡村振兴的“新质生产力”。广东更在2025年1月起实施《粤菜预制菜包装标识通用要求》，要求产品标示制作方式与加热说明，并规划多个产业园。对政府而言，这是供应链升级的缩影——从田间到餐桌，预制菜能缩短流程、稳定品质、减少浪费，还能创造新的就业与出口机会。只是，政策的推广似乎不对民众的胃口。当效率尝起来像背叛同样引起争议的还有红极一时的太二酸菜鱼，有消费者质疑，太二七分钟能上三道菜，认为是使用预制的鱼片与汤底，而非“活鱼现杀”。太二的母公司九毛九（9922.HK），今年上半年营收下滑10%，净利减少16%，翻台率降至2.2次/天。其中太二直营店同店销售额同比下降19%。公司股价自年初以来已跌去40%。九毛九与西贝都否认使用“预制菜”——太二强调鱼每日配送、店内腌制；西贝则辩称中央厨房只是“前置加工”。这正是行业的微妙灰色地带：在官方定义里，经过工业化烹调、包装、加热即食的才是“预制菜”；但在消费者眼中，只要不是“厨师现炒”，就是预制菜。这种认知落差，使标准化变成冒犯。根据Wind数据与新浪报导，A股市场上31家公司被归类为预制菜概念股，其中约60%的公司在过去一年中出现业绩下滑。2024年，有22家公司的归母净利同比为降。而被称作“预制菜第一股”味知香（605089.SH），其股价已从高点回落约73%。那么为何中国仍坚持推动这项争议性产业，原因其实并不复杂。随着餐饮人力成本上升、城镇化推进与食安要求日趋严格，预制菜能提升效率、强化追溯、稳定供应。对政策制定者而言，这是“现代食品工业”的一部分——像新能源车或智慧制造一样，是生产力的升级。但问题在于：中国餐饮文化的核心是“现炒现卖”的烟火气。当国家层面公开宣传“预制菜上桌”，对普通食客而言，就像在告诉他：你吃的那碗面，可能是中央厨房加热出来的。这种“去现场化”的推广，反而刺激了心理防线。中国消费者并非一概排斥预制菜。许多人对麦当劳、肯德基等速食连锁店的操作欣然接受，因为那种工业化效率本就是品牌的一部分，甚至被视为值得称道的特点。但若是一家自诩为“中国美食传承”的餐厅，便会被视为对文化的背离。这正是预制菜最微妙的矛盾，它是中国餐饮现代化的趋势，却也是中国消费文化最难跨越的情感边界。如果有一天，企业能让消费者在品尝时忘记“预制”两个字，那一天，预制菜或许才真正被“吃进”中国人的心里。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

腾讯美团押注减肥药明星企业先为达生物冲刺港股

核心产品埃诺格鲁肽注射液预计将于2026年正式获批上市，公司已处于商业化前夕重点：临床数据显示，埃诺格鲁肽在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂先为达生物已达成两项海外授权，其中一项潜在交易总额超24亿美元莫莉以司美格鲁肽为代表的“减肥神药”席卷全球市场，在2025年上半年GLP-1类药物在全球生物药市场占据近三成份额，其巨大的商业潜力正强力推动中国创新药企的资本化进程。近期，凭借一款与司美格鲁肽对标的减重候选产品，杭州先为达生物科技股份有限公司正式首次向港交所递交申请文件，加入当下创新药企竞逐资本风口的行列。尽管先为达生物目前尚无产品进入商业化阶段，但其核心产品埃诺格鲁肽注射液（XW003）针对超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申请（BLA）已获中国国家药品监督管理局受理，预计将于2026年正式获批上市，标志着公司已处于商业化前夕。利拉鲁肽和司美格鲁肽等传统GLP-1激动剂是非偏向型的激动剂，这类产品在产生治疗效果的同时，也会不可避免地募集β-arrestin，继而导致细胞对药物的敏感性逐渐下降。埃诺格鲁肽作为一款偏向型的GLP-1受体激动剂，可以显著减少β-arrestin的招募，有望实现更持久、更稳定的治疗效果，并可能减轻相关副作用。埃诺格鲁肽的临床数据令人印象深刻，根据《柳叶刀·糖尿病与内分泌学》发表的三期临床数据，埃诺格鲁肽注射液在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂，并且能以更低剂量达到替尔泊肽等GLP-1/GIP双靶点受体激动剂的疗效。这一数据使其在全球GLP-1药物竞争中具备显著优势。若上市顺利，埃诺格鲁肽注射液有望成为全球首款获批的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂。自2017年成立以来，先为达生物始终专注于针对肥胖症及相关疾病的创新体重管理疗法的研发，8大候选管线不仅针对超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病，也同样涵盖了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暂停及其他肥胖相关并发症。全球体重管理药物市场正在快速增长，据招股书引述的研究报告，体重管理及肥胖症相关并发症属于全球增长最快的迫切医疗需求，预计全球体重管理药物市场规模将从2024年的1,128亿美元增长到2029年的1,659亿美元。但是，体重管理药物市场的竞争也相当激烈。目前，全球已有三款GLP-1药物获批准用于超重/肥胖症适应症，另有七款候选药物处于Ⅲ期临床阶段。在中国，多款创新GLP-1药物获批用于治疗超重/肥胖症适应症，包括仁会生物的贝纳鲁肽、诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽和信达的玛仕度肽，更有众多药企在减重领域积极布局，今年以来在港股上市的银诺医药（2591.HK）、派格生物（2565.HK）等药企均瞄准GLP-1赛道。背靠明星股东面对激烈的竞争，先为达生物凭借其偏向型GLP-的技术寻求差异化优势，同时开发了疗效更好、患者依从性更强的口服制剂XW004，该药物在I期临床试验中已展现出显著的差异化优势。在国际化战略布局上，先为达生物亦先行一步。2024年4月，公司将诺格鲁肽注射液在韩国的开发和销售权益授权给了韩国头部消费医疗公司科玛集团旗下的Inno.N。2025年1月，先为达生物与英国Verdiva达成协议，向后者授权XW004等管线组合在大中华区及韩国以外地区的开发及商业化权益，先为达生物将获得近7000万美元的首付款，最高达24亿美元的潜在开发、注册和商业化里程碑付款，以及产品商业化后的销售额提成。由于暂无商业化产品，先为达生物处于持续亏损状态。2023年、2024年和2025年上半年，公司净亏损分别为6.2亿元、4.86亿元及1.08亿元，累计亏损超12亿元，同期的研发开支分别为4.56亿元、2.84亿元和6500万元。2025年上半年，先为达生物首次实现9,107万元收入，主要来自合作伙伴的首付款。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为7.8亿元。先为达生物的股东名单堪称豪华，腾讯投资、IDG资本、美团、正心谷资本、君联资本等知名机构均占据重要股东位置，其中腾讯和美团分别持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七轮融资，累计融资额达22亿元。2024年D轮融资后，先为达生物的估值约48.68亿元，近期登陆港股的银诺医药市值高达190亿港元（174亿元），显示前者仍有较大溢价空间。先为达生物核心产品上市在即，正站在向商业化阶段转型的关键节点上，公司能否凭借其偏向型GLP-1技术在减重药物这一千亿盛宴中分得一杯羹，投资者可以拭目以待。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月09日

重点︰