走出监管阴霾雾芯出海初见成效

2024年11月21日

RLX.US

为了应对本土市场的监管阻力，中国电子烟公司雾芯已开始在海外大举进行多元化发展

重点：

2021年遭监管打击后，雾芯科技今年第三季度收入增长52%，毛利率上升逾3个百分点至27.2%
将业务扩展到中国以外一年后，三季度国际业务占其收入逾半

谭英

电子烟对健康的危害可能没有吸烟那么大，但当雾芯科技有限公司(RLX.US) 2021年在中国本土遭遇一大波监管新规时，电子烟确实让公司备受打击。三年过去，该公司可能终迎来转机，利用全球化战略，通过强大的品牌知名度与雄厚资金的组合取得了成功。

雾芯科技资本市场负责人Sam Tsang在上周三季度业绩公布后的财报电话会议上表示，东亚、东南亚和大洋洲五个国家的非中国业务，占公司第三季度收入一半以上。

考虑到公司去年才首次报告2.29亿元的国际销售额，占当年收入的17%，这算是一项了不起的成就。Sam Tsang还表示，公司考虑在2025年开拓中东或中美洲市场。

他说：“据我们内部估计，在封闭式电子烟的收入方面，我们目前在五个国家中的三个国家排名第一。”他续称：“在其余两个国家，我们也属于领先品牌。我们还把产品卖给关联公司，再由它们卖给海外分销商。”

本季度强劲的表现足以引起投资者的关注，季报发布后的五天内，投资者将雾芯科技的股价推高了9.3%。为了展示对前景的信心，公司宣布将在12月派发股息。

雾芯科技最新季度的主要指标都相当好。收入同比增长52%至7.56亿元，连续六个季度取得增长。公司今年前九个月的收入为19亿元，远远超过去年全年的15亿元，不过与2021年鼎盛时期的 85亿元相比仍相差甚远。

那一年，中国突然禁止在线销售电子烟设备，随后又禁止面向年轻人市场的调味电子烟，并对所有电子烟产品征收36%的销售税。

公司最新季度的毛利率也从去年同期的24.1%上升至27.2%，第三季度的净利润为1.69亿元，同比略有下降。但剔除股权激励等非运营因素的非GAAP利润，同比增长30%至2.62亿元。

Sam Tsang透露雾芯科技一半以上的收入来自中国以外地区，意味该公司在此期间来自国内市场的收入不到3.78亿元。表明国内市场仍举步维艰，因雾芯科技2023年三季度的收入为4.99亿元，其中大部分可能都来自中国。

重建中国业务

公司曾表示，在严格规管的限制下，它仍在重建中国业务，更抱怨面临着来自非法产品的竞争，当中很多是加入口味剂的电子烟。

在财报电话会议上，投资者关系负责人Sam Tsang称，公司在中国的零售网点，已从规管前的5万个下降到目前的1万个，并重申非法产品的泛滥，使合规行业的销售额下降了80%至90%。但他补充说，今年各价位产品的销售已开始企稳。

雾芯科技在出口方面稍显滞后。中国生产了全球95%的电子烟产品，但其中90%出口。市场研究公司Grand View Research估计，2023年中国电子烟市场的规模为22.7亿美元，仅占统计平台Statista估计的全球销售额246亿美元的9%。雾芯科技的竞争对手雾麻科技(ISPR.US)和思摩尔国际(6969.HK)都从海外市场获得了可观的收入。

直到2023年底，雾芯科技的销售全部来自中国市场。它与中国政府联手打击非法产品，它们是对销售造成冲击的一个重要因素，其“金盾计划”在2023年帮助拦截了6,000万颗假冒烟弹。公司CEO汪莹在财报电话会议上说，在中国销售的产品有80%到90%属非法产品。虽然假冒问题今年可能会有所缓解，但雾芯科技并没有坐等市场反弹，而是在地域上实现多元化来加强业务。

去年12月，公司启动全球扩张计划，宣布对东北亚和东南亚的两家公司，进行2,500万美元的股权投资。到目前为止，它还没有进入规模庞大但同样棘手的美国市场，后者也在开展监管打击行动，同时也在打击大量非法电子烟设备。

自2020年以来，雾芯科技在美国要求的研究上花费了数百万美元，但其设备尚未拿到批文。尽管它没有透露已经进入或正在瞄准哪些市场，但它在印度尼西亚有分销渠道，那里的吸烟人口为6,140万，远高于美国的2,830万，不过与中国的3亿烟民相比仍然微不足道。

虽然对全球电子烟市场前景的估计差异很大，但大多数观点都认为它正在以两位数的速度增长。雾芯科技CEO汪莹也持有同样的观点，表示随着越来越多的成年吸烟者，从香烟过渡到电子烟产品，未来几年，国际电子烟行业应该会迎来百分之十几的年增长率。

尽管雾芯科技在过去三年遭受诸多打击，但其8.81倍的市销率(P/S)仍远高于雾麻科技的3.06倍，这可能是因为后者一直处于亏损状态，而且收入也在下降。

雾麻科技上周报告称，截至9月的三个月内，收入同比下降了9%至3,930万美元，而净亏损则从130万美元扩大至560万美元。雾麻科技与雾芯科技共同面临的一个挑战是寻找新市场，因它希望能扩展在美国以外的业务，但在美国以外的销售额下跌超过一半至810万美元。这表明，尽管美中是全球两大经济体，但对电子烟公司而言，它们的市场环境并不理想。

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调味电子烟, 电子烟, 雾芯, 雾麻科技

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2238.HK 601238.SHG

营收下滑叠加行业阵痛新子光电逆势赴美上市

尽管去年录得净亏损且营收下滑，这家薄膜太阳能封装企业仍将其纳斯达克的集资规模扩大了一倍重点：新子光电已递交纳斯达克上市申请，中国太阳能产业产能严重过剩之际，公司去年营收下滑这家公司押注强劲需求，称预测数据显示，其核心薄膜太阳能产品销售额2019至2029年将翻倍有余　谭英杭州新子光电科技有限公司（XZ.US）扩大纳斯达克上市规模的举措或许令人侧目，尤其考虑到其疲弱的财务状况，以及美国投资者对中国企业日益增强的戒心。当众多中国企业蜂拥赴港上市，这家规模较小的太阳能薄膜制造商却选择纳斯达克。公司今年3月首次递交赴美上市申请，最新披露显示，新子光电拟将发行量提高150%，从原定的150万股增至380万股，潜在市值上限达1.16亿美元。新子光电是薄膜产品市场的利基企业，专攻标准太阳能组件保护封装材料。此类薄膜亦可安装在窗户，及其他透明物质表面发电，但其光电转化率通常低于传统太阳能板。招股书援引第三方研究称，去年其薄膜产品全球销售额达99亿元人民币（14亿美元），预计2029年将增至155亿元，这一增长趋势或是新子光电扩募的信心来源。目前，公司聚焦江苏宿迁经济开发区的客户，涵盖行业龙头天合光能（688599.SS）。新子光电披露，上述开发区的企业年产太阳能板可达40吉瓦，即年产4亿平方米太阳能板，对应需耗8亿平方米共挤膜作封装材料。需要指出的是，中国太阳能行业产能严重过剩，目前产能或大量闲置，但过剩局面将随时间而缓解。鉴于产品需求增长预期，新子光电计划新建8条共挤膜封装生产线。自2022年启动出口业务，公司重点开拓越南市场，该国已成为中国太阳能制造商规避西方关税的热门地。若成功上市，新子光电将成为继斯凯蒙太阳能3月挂牌后，第二家登陆纳斯达克的中国光伏企业。斯凯蒙太阳能上市以来股价已下跌35%，这对新子光电不是好兆头。过去三年，新子光电业务表现也乏善可陈，营收从2022年的3,800万美元持续下滑至2023年的3,280万美元，去年更跌至2,500万美元。期内，利润从2022年的180万美元，到去年亏损340,050美元。与业内同行相似，新子光电正承受产能过剩引发的价格下行压力，目前多数企业处于亏本生产状态。公司两大核心产品——透明、白色EVA（聚乙烯醋酸乙烯酯薄膜）薄膜及POE（聚烯烃弹性体），去年平均售价分别下跌26%和21%。业务渐趋稳定积极信号是，新子光电销售成本从2023年的2,900万美元降至去年的2,250万美元，降幅达23%。去年上下半年营收也保持稳定，上半年销售额1,260万美元，下半年微降至1,250万美元。同期业绩明显好转，上半年亏损70万美元后，下半年实现36万美元盈利。新子光电称，2023年公司是全球第九大透明光伏封装薄膜制造商。当前，行业龙头福斯特（603806.SH）市值为367亿元人民币，市销率（P/S）维持在2.07的较高水平。若采用同等估值，新子光电市值仅5,000万美元，远低于其7,500万至1.12亿美元的估值区间。中国掌控全球超80%的光伏供应链，因而易受美国等国保护性关税冲击。但当前产业最大症结在于产能过剩，源于前几年厂商为应对预期需求而大肆扩产。近期在上海举行的行业论坛上，天合光能董事长高纪凡表示，去年全行业亏损总额达400亿美元，多数制造商现仍处于亏损状态。今年2月，发改委召开线上会议，呼吁禁止新增产能。禁令虽未落地，高纪凡倡议通过兼并重组与减产推动行业整合。尽管近年行业阵痛，太阳能无疑代表未来潮流趋势。能源智库Ember数据显示，太阳能装机量每三年倍翻，2024年贡献全球电力需求增量的40%。行业协会SolarPowerEurope称，2024年全球装机量增长33%，突破2太瓦，但今年增速预计放缓至10%。增速放缓部分归因于美国市场波动，其约占全球光伏市场8%的份额。去年，美国新增装机量50吉瓦，创历史纪录，较2023年增长21%。随着美国总统特朗普逐步取消新增光伏装机补贴，未来数年恐难复制此增长态势。新子光电计划以每股4至6美元定价，按中位数计算可募资约1,900万美元。部分资金将用于扩产及培育出口业务。公司客户结构持续优化，最大客户收入占比从2023年的55%降至去年的32%。归根结底，新子光电在中国庞大的光伏生态中体量有限，近三年营收盈利持续波动。不过，当前其经营渐趋稳定，增发目标的实现或表明有投资者看好公司前景。最终，需由华尔街主流投资者判定，他们是否认同前述乐观预期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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