诺亚控股想依靠中国有钱人来续命

作为中国历史最悠久的私营财富管理公司之一，诺亚控股公布一季度取得创纪录业绩，但预计2021年全年利润增长较为平缓

重点：

• 资产管理公司诺亚控股弃主流客户，转而专注于利润率较高的富裕客户
• 这个战略可以使其在未来几年内持续更强劲的增长，因为它是中国近期P2P整顿风暴为数不多的幸存者之一

阳歌

忘掉平凡的普通人吧，把注意力放在富人身上。

这是诺亚控股（Noah Holdings Ltd.，纽交所：NOAH）——中国最早的私营财富管理公司之一——最新财报传递的信息。该公司因为旗下一款投资产品丑闻缠身而陷入亏损，经过了艰难的一年，报告显示，它正从困境中强势复苏。

这份报告似乎并没有让投资者十分高兴，尽管诺亚所公布的当季收入和利润都创下了纪录。结果出来后，其股票在纽约的盘后交易中成功反弹了4.3%，然而在周一的正常交易时段却下跌了2.1%，表明市场做好了迎接坏消息的准备。

最新的数据反映了公司对富裕客户而非普通投资者的的持续关注，尽管诺亚在其公告的任何评论部分都没有强调这一因素。

该公司第一季度的收入同比增长64%，达到12.2亿元（1.9亿美元），正如我们已经指出的，这是一个创纪录的数字。这块蛋糕的主要两块是财富管理和资产管理业务，这两者朝着明显不同的方向发展。

迄今为止，诺亚在财富管理上的收入在这两块业务中更为突出，第一季度增长71%，达到9.46亿元——占总营收的四分之三以上。资产管理收入也大幅增长了63%，达到2.7亿元。

在服务的城市和资产数量方面，财富管理业务也实现了增长，尽管资产管理业务的发展呈相反态势。截至3月底，诺亚在82个城市设有财富管理业务的办事机构，比一年前的78个有所上升。这些办事处的财富管理专员人数也同比增长3.1%，达到1246人。

相比之下，资产管理部分截至3月底管理着1540亿元的资产，同比下降了4.7%。

从利润率来看，进一步强化了两项业务大相径庭的看法。第一季度诺亚财富管理业务的营运利润率从一年前的30.1%显著增加到44.2%。其资产管理业务的营运利润率则向相反方向发展，从一年前的56.5%下降到42.4%。

在2020年资产管理业务出现重大丑闻，使该公司损失惨重之后，诺亚将重点转向财富管理，这并不太令人吃惊。那起丑闻并不涉及诺亚的任何直接不当行为，而是来自它向资产管理客户提供了一款有问题的投资产品。

诺亚最后花钱了事，这带来了18亿元的一次性巨额和解费用，使该公司去年陷入亏损。

重新盈利

随着丑闻的过去，诺亚在今年第一季度重新恢复了盈利。 它的利润与营收的大幅增长基本一致。最新季度利润增长87%，达到4.54亿元。它将收入和利润的大幅增长主要归功于“基于业绩的”收入，这很可能与股市的繁荣相关。

这个表现强劲的季度有可能并非常态，因为该公司罕见地发布了全年利润预测，它预计，基于非美国通用会计准则，2021年全年的净收入在12亿元至13亿元之间。取这个幅度的中点，可以看到相对于它在2020年基于非美国通用会计准则的利润，增长幅度则小得多，仅为10%。

了解了这些背景之后，我们有必要回过头来看看中国的资产管理市场，以及它在过去10年时间里的发展情况及其未来的方向。正如我们之前说过的，诺亚控股是该领域的老牌公司之一，成立于2005年，2010年在纽约上市。

中国的资产管理业务在2013年和2014年左右经历了一次巨大的爆炸式增长，这在相当程度上是因为当时的P2P贷款业务同时出现了爆炸式增长。在P2P热潮中，涌现出新一代的金融科技企业，它们扮演中间人的身份，主要从散户投资者那里获得资金。然后，它们将这些资金投资于比传统银行存款回报更高的大型项目。

问题是，这些打着资产管理公司旗号的P2P运营商，往往在风险管理方面经验匮乏，而将资金投入高收益、高风险的产品，其中许多产品几乎注定会血本无归。一些经营者做的差不多就是利用新筹集的资金向老投资者支付高额回报的金字塔骗局。

大约在三年前，随着监管机构加强整顿，大多数尚未失败的P2P企业遭到关闭，这个行业随之崩溃。所以，诺亚控股能挺过来就不简单，因为它的许多竞争对手已经离开了这个行业。

综上所述，该公司虽然在过去的一个季度表现强劲，但它的财务状况在过去几年里看起来无甚亮眼之处。过去三年里，它的年收入情况表现平平，尽管股市在同期相当不错，而且其他金融服务提供商的表现要好得多。

根据其2019年的业绩，该公司股票目前的市盈率为20倍，去年由于丑闻的缘故，这个数字为负值。根据它今年的非美国通用会计准则利润预期，市盈率将降至14倍。这低于全球金融巨头贝莱德（BlackRock）20倍的市盈率，但与美国金融巨头道富银行（State Street）的市盈率基本持平，这两个数字都是基于它们在2020年的业绩。

最终，诺亚可能会获得某种溢价，这不仅因为它处在高增长的中国市场，也是因为它设法在P2P行业的治理整顿中幸存下来。对更为富裕客户的关注也可能使其在未来几年实现强劲增长，因为他们往往会带来更大盈利。

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