腾讯音乐借助AI 悭囊中寻求增长

2023年03月30日

1698.HK TME.US

这家中国在线音乐平台正面对激烈竞争，市场对其四季度业绩不太满意

重点︰

腾讯音乐去年四季度营收小幅下跌，但公司积极节省开支，协助净利润同比增长逾一倍
该公司创作的虚拟偶像市场反应不俗，未来希望通过人工智能生成内容(AIGC)创作更多音乐作品，以探索新的商机

裴梓龙

过去一年，受新冠疫情和官方严厉监管双重打击，中国科技企业难以高速发展，要维持可持续经营，节省开支是可行之途。被视为“中国版Spotify”的在线音乐服务提供商腾讯音乐娱乐集团(TME.US;1698.HK)，正是其中一家“省”出盈利增长的企业。

打开腾讯音乐上周二公布的四季度业绩报告，投资者可能会既惊且喜，开心的是净利润同比增长高达115%至11.5亿元；但让他们惊讶的是，期内营收只有74.3亿元，同比下滑2.4%，与上一季比较则上升不足1%。

从全年来看，其收入更减少近一成至283.4亿元，净利润则增长21.4%至36.8亿元。业绩公布后，投资市场并不买账，虽然公司宣布新一轮5亿美元(34.4亿元)的回购计划，但其美股当日曾大挫14%，收盘软9.2%至7.14美元；该公司在港股交易的股份，翌日也跟随下跌7.3%。

季度开支大降

在收入下降的情况下，腾讯音乐的盈利仍能高速增长，靠的其实是“节流”。该公司四季度经营开支同比大降25.1%至13.6亿元，其中销售及市场推广开支比2021年大幅减少64.5%，主要是受惠于部分优化营销开支的举措。

腾讯音乐在过去一年转变策略，不再大撒金钱争取新用户，变阵提升既有用户质量，三大平台QQ音乐、酷狗音乐及酷我音乐的付费用户，在四季度同比增长16.1%，达到8,850万户，创公司成立以来新高，加上付费用户月均收入上升4.7%，带动在线音乐订阅收入增长逾两成。

投行花旗认为，该公司四季度收入及利润表现都好于预期，管理层有信心今年实现总收入及利润同步增长，预计在线音乐订阅收入再录得20%以上的升幅，但仅维持“中性”评级，并把其目标价由9美元下调至8.2美元；大和则认为，腾讯音乐基本面已改善，加上公布新的回购计划，重申“买入”评级，维持港股目标价42港元，比现水平有四成上升空间。

腾讯音乐的最新市盈率约23倍，与其直接竞争的云音乐(9899.HK)仍处亏损状态，市销率约1.4倍，远低于前者的3.2倍；与国际同业比较，其市销率也抛离Spotify(SPOT.US)及Deezer(DEEZR.PA)的2倍和0.54倍，也许说明即使投资者未必满意腾讯音乐的最新业绩，但对其在中国的行业龙头优势仍然予以肯定。

回顾两年前，中国官方严厉反垄断，打破腾讯音乐独家版权的护城河，虽然仅处以50万元罚款，但最受影响是需放弃所有独家音乐版权。自此以后，中国在线音乐市场竞争更趋激烈，主要对手云音乐快速崛起，去年收入大增近三成，加上苹果公司(AAPL.US)旗下Apple Music、咪咕音乐与抖音的竞争，令腾讯音乐的市占率面临重大威胁。

科技创造音乐

除了在线音乐外，被视为腾讯音乐增长引擎的社交娱乐服务，也开始步入衰退。该公司通过提供在线K歌服务，并在旗下三大平台提供以音乐为主的直播，让观众购买虚拟礼物打赏“直播主”，从而抽取分成收入。但这一业务在短视频等社交平台的激烈竞争下，其收入去年大跌近两成，付费用户更减少了24.3%。

经过一年降本提质，面临收入减少困局，腾讯音乐重新意识到开源的重要。据《韩联社》报道，该公司高管最近到访韩国音乐制作公司，市场猜测其动机是把“K-pop”全面引入到中国。毕竟中国官方最近已对韩国电视剧及游戏重新开放，虽然韩国歌手仍未能到中国演出，但唱片销售、网上粉丝会已全面恢复，反映中国因韩国部署“萨德”导弹系统而实施长达7年的“限韩令”，正出现放宽迹象。

另一方面，科技将成为推动腾讯音乐增长的重要一环。自从不能再签署独家版权后，各大在线音乐平台已出现同质化，截至去年底，腾讯音乐与33家唱片公司签署版权，网易云音乐则有29家，但其中15家与腾讯音乐一样，导致平台间的音乐作品相当接近。要展示独特性以吸引和留住用户，原创音乐人制作内容(UGC)和人工智能生产音乐(AIGC)，将会是未来的主战场。

去年7月，腾讯音乐发布“TME制作人联盟”计划，让音乐人可以通过开放平台自主定价及发布数字专辑，以增加原创音乐能力和收入来源。截至去年四季度，独立音乐人在腾讯平台已创作了逾230万首作品，当中近1,000首去年播放量达到一亿次以上。

腾讯音乐还有另一个“杀招”，就是人工智能生成内容。该公司旗下的QQ音乐已上线AI绘图功能，为用户生成二次元图片与专属背景音乐，还利用“AI歌词海报”和“AI黑胶播放器”提升视觉效果；此外，去年腾讯音乐宣布首位虚拟偶像鹿晓希(Lucy)出道，并已发布首支单曲，并会在元宇宙空间与乐迷交流，成功吸纳大量粉丝。

随着ChatGPT横空出世，将人工智能提升至另一境界，腾讯音乐也明言将继续探索如何在图文、视频和音乐等领域加以应用，以探索新的商机。

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社交媒体/娱乐

Spotify, 腾讯音乐, Deezer, 在线音乐服务, 社交娱乐服务, 云音乐, AIGC, 虚拟偶像

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2025年07月16日

9992.HK

简讯：乘AI热配股趣致集团集资3.2亿港元

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2025年07月16日

0917.HK

蹭零售红利时代过去天图转身进军高科技

在筹备债券发行募资之际，这家私募股权投资机构似已将目光瞄准高科技企业重点：天图资本拟发行“科技创新”债券，总额不超过人民币3亿元在核心业务聚焦的中国消费类企业疲软之际，这家私募股权机构业务增长停滞　梁武仁私募股权及创投界的老兵深圳市天图投资管理股份有限公司（1973.HK），正蓄势拓展业务疆域，其传统专注的中国消费板块曾活力充沛，而今增长动能正快速消退。天图投资上周四宣布，计划向机构投资者非公开发行“科技创新”债券，可一次发行或分期发行，最多筹资3亿元（约合4,200万美元）。公司拟将至少70%投入投资基金或自营股权投资，余下用于补充流动资金。虽未明确新资金投向领域，但“科技创新”的命名显著指向高科技企业。对这家以投资奈雪的茶、飞鹤等消费企业著称的机构而言，转型并非完全无迹可循。在最新年报中，公司称致力“发掘创新投资主题与策略”过程中，计划将投资范围拓展至生物科技、机器人等前沿领域。作为深耕中国私募创投领域逾二十年的资深机构，天图投资早年受益于消费升级浪潮，实现蓬勃发展。繁荣经济催生的中产阶层财富效应，为公司提供多年增长动力。然而，时过境迁。近年，中国经济增速显著放缓，且未见有效纾解之道。占GDP重要份额的房地产行业因投机炒作推高房价，加之债务驱动扩张，引发严重供给过剩，如今深陷困境。外部环境也面临多重挑战，包括与唐纳德·特朗普的贸易摩擦，对出口导向型经济体构成重大困扰。宏观经济困局，正以收入增速滞缓甚至裁员潮形式传导至普通民众。这意味着，消费企业要提升销售有一定难度，进而使天图投资在多方面承压。首要表现为，因零售关联项目的吸引力减弱，公司募资难度加剧。这或许反映在其管理规模变化上，去年末资产管理规模降至205亿元，同比缩水约16%。去年旗下基金新募资金额也锐减近三分之二，仅录得4.01亿元。募资困境下，公司收入自2023年的约4,660万元下滑约5%。其两大营收来源分别为基金管理费与收益分成（即所管理基金实现收益的分成）。去年，天图投资在收益分成方面颗粒无收，意味其营收增长完全依赖基金管理规模的扩张能力。被投企业估值缩水构成另一大挑战。为此，天图投资去年计提净投资损失达7.05亿元，较当期营收规模形成碾压之势。当下市场环境中，天图投资既难觅优质零售类新投资目标，又面临存量项目IPO或股权转让的退出难题。因此，其拓展投资领域的尝试合乎逻辑，尽管在私募及创投扎堆的高科技赛道，或遭遇更激烈竞争。与天图投资的困境形成反差，港股IPO市场回暖正推动中金公司（3908.HK；601995.SH）等头部投行业务激增。中金公司周二预告，上半年净利润同比最高增长78%。反映投资者更倾向将资金投入即将IPO的成熟企业，而非押注天图投资等机构布局的初创公司，尤其是零售等遇冷板块。在新涉足的领域中，生物科技对天图投资并非全新赛道。仅2022年，其就投资两家该领域早期企业。当前，机器人产业在中国方兴未艾，或能开辟其他价值洼地。债务融资就融资方式而言，债券发行更具实操优势。一方面，当前中国央行维持低利率刺激经济，发债成本或低于专项基金募资。鉴于股权投资者要求更高风险溢价，债务融资通常更具成本效益。因此，私募股权机构运用借贷提升投资回报实属常规操作。此外，通过发债锁定资金后，天图投资可迅速捕捉投资机会，无需苦待投资者实缴出资。更重要的是，凭借自身信用募得资金可自由支配，这与通常投向特定项目的股权资本形成鲜明对比。天图投资表示，发行科技创新债券将“降低融资成本、拓宽融资渠道、提升业务规模，提高盈利能力和抵抗风险的能力”。天图投资的股价较2023年IPO发行价已累计跌逾30%，市净率仅0.3倍，低于中金公司的0.7倍。同属精品投行的华兴资本（1911.HK）市净率居中，为0.5倍，凸显天图投资亟待提升市场认可度。天图投资将破局之道寄望于高科技投资。当前，公司亟需成功完成战略转向，并重返增长轨道。不过，在中国经济放缓的背景下，争夺优质资产的激烈竞争，使其转型之路知易行难。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月16日

1973.HK

robotaxi commercialization faces hidden barriers

中国Robotaxi商用推进面临隐性门槛

Robotaxi实现全面落地，关键门槛已从技术突破转向商业模式可行性、成本结构优化与政策法规配套能否同步落地头豹研究院 2025年，Robotaxi产业迈入规模化运营关键期。硬件降本与算法优化成为商业化前提。特斯拉（TSLA.US）Cybercab采用无方向盘设计及“无箱式”制造工艺，预计2026年单车成本降至2.5万美元，较Waymo同类车型降低70%。中国企业同步突破：百度（BIDU.US; 9888.HK）Apollo RT6通过量产激光雷达将硬件成本压缩至2.9万美元，文远知行（WRD.US）第七代系统实现传感器数量减少30%的同时提升感知精度。在试点方面，目前，北京、上海等10余城已允许完全无人驾驶收费运营，深圳明确事故责任由车企及系统供应商承担，政策红利推动运营范围扩展。随着Robotaxi在日常生活中越来越常见，那么距离Robotaxi全面在中国落地，还有哪些门槛？推向全国的挑战盈利模式、法规协同与安全人员比例仍是挑战，但随着成本下降与政策支持，Robotaxi正逐步迈向商业化正循环。尽管技术本身的进步至关重要，但Robotaxi的商业化落地更依赖于一系列非技术因素的考量。首先，商业闭环的形成是大规模落地实现的关键之一。Robotaxi作为新兴的自动驾驶出租车服务，其市场定位旨在提供比传统网约车更具成本效益的替代方案。 Robotaxi长期有望透过减人力与全天候运营降低成本，但短期仍面临原车、感测器、维护等高昂成本压力。然而，从短期来看，Robotaxi的制造商将面临商业化过程中的初期成本挑战，主要成本包括车辆的固定成本（原车、传感器、改装成本）、年度维护和运营费、市场推广活动的费用，以及其他与新技术推广相关的支出。据统计，2023年，原车、传感器、年度维护和运营费和改装费用分别约为10万元、8万元、8万元、1万元。前三者成本占比比较高，分别为37%、29.6%、29.6% 其次是政策支持。Robotaxi的全面落地仍需政策支持与法规配套，涵盖安全性、伦理与社会接受度等面向。Robotaxi的全面商业化，需要政策层面的支持——允许其在开放路段与网约车一样自由行驶。然而，政府在制定全面开放政策时，需要综合考虑技术成熟度、社会接受度以及潜在的安全和伦理问题。鉴于这些因素，政府对全面开放Robotaxi的政策持谨慎态度，以确保在推动技术创新的同时，也能够保障公共安全和社会稳定。 Robotaxi具备全天候运行与高周转率优势，据Waymo估算，其行驶里程是普通车辆6倍，因此从经济效益角度来讲，Robotaxi具备极大的优势。然而当前现实是，Robotaxi无法在完全开放的场景中运行，且其技术成熟度、安全性尚未受到市场认可。厂商抢占市场所花费的营销补贴是一笔较大的支出，同时，技术研发的持续投入、日常运维及安全员等人力成本、专用车辆的高昂改装与采购成本都将为厂商带来不小的资金压力。 Robotaxi车辆本身的制造成本已能够控制在合理范围内，使得其在人工替代方面具有潜力。其随着市场认知度的提升和政策环境的成熟，Robotaxi试点范围扩大甚至能够在广泛的开放道路上行驶，其规模化运营将有效降低单位成本，业内普遍预期，当单一城市Robotaxi的保有量达到1,000辆时，将迎来其运营的盈亏平衡点。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月16日

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