网班业务组合急转弯走出收入停滞困局

2025年01月03日

NTCL.US

得益于它在中国市场之外的新尝试，自上月在纳斯达克上市以来，这家教育科技公司的股票表现优异，

重点：

网班科技在纳斯达克上市并筹集资金900万美元后的两周时间里，公司股票已上涨11%
这家总部位于上海的智能课堂软件供应商的营收，受惠于全球业务推动

谭英

自12月13日在纳斯达克上市以来，网班科技(NTCL.US)的股价在两周内强势上涨11.4%，这可能让一些人感到意外，毕竟目前市场对其他中国教育科技股的情绪相对低迷。

网班科技的IPO价格为每股5美元，处于定价区间的中间位置，筹集资金900万美元，规模不大。但自上市以来，该股几乎每天都在上涨，5.85美元的最新收盘价，推动公司市值跨过1亿美元里程碑。

那么，网班科技的成功秘诀是什么？可能是该公司决定发展海外业务，从香港开始，可能还会向其他地方扩张。这故事的背景属于老生常谈，2021年，由于政府监管机构断定课后辅导让孩子压力过大，进而关闭了大部分相关机构，给原本蓬勃发展的行业造成了重创。

网班科技也受到了打击，但不是大家想象的那样。

公司有两个收入来源，都是向企业客户销售产品。一个来自销售其软件即服务(SaaS)产品的订阅，另一个来自开发与教育相关的应用程序。网班科技自称中国领先的在线教育品牌之一，服务模块包括教学管理、校园管理、在线教学、在线考试、疫情防控、教育学分区块链系统和讲师评价服务。

公司早在2022年就开始准备上市，当时中国仍在实施疫情管控，在线教育十分普遍。但它当年没有完成上市，并在2023年更新申请时提出了1,700万美元的融资目标。但去年3月，在市场对中国股票的情绪仍然疲软时，公司再次更新文件，并将融资目标下调至仅990万美元。

就在公司开始准备最近这次上市时，其核心的中国市场业务正在恶化。截至去年3月的六个月内，也就是上半财年，其收入增长15.6%至380万美元，低于截至2023年9月的上一财年19.8%的增长。此外，截至去年3月的六个月内，其亏损从一年前的72.3万美元扩大至200万美元，几乎增加了两倍。

截至2023年9月的财年，公司还实现了盈利，净利润同比增长22.3%至162,229美元。但毛利润已经显露出麻烦来了的迹象，在此期间下降22.4%至230万美元。

虽然中国的教育科技行业在2021年的打击行动后并没有完全消失，而且此后还有所复苏，但与2020年的巅峰时期大不相同，当时有105亿美元的风险投资涌入该行业。网班科技展示了当前面临的一些挑战。

政府补助的推动

疫情期间，政府对远程教育的补助，在一定程度上推动了该行业的发展。根据网易发布的一份行业年度报告，2023年国内数字教育市场规模同比增长14.17%，达到4,133亿元，从打击行动发生的2021年的3,220亿元低点继续反弹。

网班科技和其他公司一样，也开始依赖这些补助。它在招股说明书中表示，“前几年，客户在新冠疫情期间，受益于政府对远程学习的某些补助。由于相关的政府激励政策，在2023财年新冠疫情后停止，一些客户在原服务合同到期后，转而选择费用较低的培训套餐或停止服务。这在我们最初开发SaaS订阅服务的计划中是没有预料到的。”

随着客户因政府补助的结束而转向更便宜的产品，网班科技的SaaS订阅服务收入暴跌一半以上，从截至2022年9月财年的590万美元降至下一财年的280万美元。这次下降似乎是一次性现象。即便如此，截止到去年3月的六个月内，订阅服务的收入持平，同比仅增长1.8%。

与此同时，一次性的、基于项目的应用解决方案收入增长了145.9%，从截至2022年9月财年的340万美元增至一年后的830万美元。在截至2024年3月的六个月内，应用程序开发服务继续增长24.8%，达到240万美元，帮助抵消了SaaS订阅的疲软。

虽然业务组合的转变可能相对激进，但它似乎让网班科技避免了收入停滞甚至收缩的状况。

应用解决方案收入的大幅增长，源于2023年在香港设立第二总部的大胆决定。作为这一举措的一部分，公司于2023年10月斥资200万美元，收购了一家第三方AI开发商，该公司专注于英语学习的大语言模型(LLM)。

随着该业务的发展，网班科技的研发费用在截至去年3月的六个月内，从一年前的310,730美元飙升至220万美元。国际业务迅速发力，在截至2024年3月的财年上半年，为该公司贡献了超过一半的收入。

它的招股说明书称：“由于香港是连接中国内地与海外的桥梁，公司将重点放在香港，并有效扩大其应用开发业务，包括数据存储和计算设备，以及技术服务。此外，公司还希望在未来能扩大东南亚市场。”

尽管网班科技在华尔街受到了相对热烈的欢迎，但投资者暂未对中国整个教育科技行业产生兴趣，因为在此前的打压行动中，许多人都受到了重创。

企业学习平台云学堂(YXT.US)8月在纳斯达克上市，筹集了2,500万美元，但自那以后，其股价已下跌近80%。尽管高途(GOTU.US)已转型为一家终身学习教育科技公司，但去年其股价仍下跌了40%。行业先驱新东方(EDU.US; 9901.HK) 的股价去年也下跌了12.4%，而好未来(TAL.US)尽管收入增长强劲，但股价仍下跌了20%以上。

网班科技上市后的强劲表现使其市销率(P/S)接近9倍，这似乎表明市场认为它的全球多元化战略做得不错。新东方和好未来的市销率则低得多，分别为2.3倍和3.3倍。

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教育, IPO

新东方, 好未来, 高途, 云学堂, 网班科技

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广和通首三季少赚44% 第三季扣非盈利跌七成

无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司（0638.HK; 300638.SZ）周四公布，今年首三季收入按年增长10.72%至59.41亿元（8.92亿美元），归属股东净利润下跌44.21%至1.76亿元，扣除非经常性损益后净利润减少78.69%至6,328万元。单计第三季，收入增长30.39%至21.63亿元，归属股东净利润增长16.57%至1.15亿元，但扣非净利润下跌74.48%至2,416万元。当季处置业务产生投资收益6,255万元。首三季汇兑损失增加，推高财务费用269.14%至3,146万元；存货增加亦令资产减值损失升至4,168万元。同期经营现金净流出24.96亿元，去年同期净流入2.98亿元，公司解释主要因原材料采购付款增加。9月底存货较去年底增加182.24%至38.03亿元。公司股價周五高開低走，至中午休市報5.8港元，跌2.44%，年初至今累跌約63%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

0638.HK

300638.SHE

中国餐饮业放缓海天尝苦味

中国酱油龙头海天味业第三季度收入增长停滞，核心产品销售同比下滑重点：海天第三季度收入持平，主要产品酱油及蚝油的销售均下滑这家酱油龙头逾半销售来自餐饮业，中国餐饮业放缓令其业绩受压阳歌理论上，中国经济放缓，应有利于佛山市海天调味食品股份有限公司（3288.HK；603288.SH）这类民生必需品制造商。这家中国最大酱油制造商的历史可追溯至清朝，至今已有300多年。毕竟，人人都要吃饭，经济前景愈见不明朗，愈多人选择在家用餐以节省开支。酱油又是中国最主要的调味品，销售理应随之增长。然而，海天的销售增长已接近停滞。公司周四公布的季度报告显示，第三季度收入基本持平，仅由去年同期的64亿元增长0.1%至64.1亿元。这延续了今年以来增长逐季放缓的趋势，公司收入增速已由第一季度的8.6%，降至第二季度的约3%。与此同时，中国食品销售仍保持稳健增长。官方数据显示，第三季度各月的粮油、食品类零售额增幅均介乎4%至7%，部分反映更多人选择在家用餐的趋势。拖累海天业务的因素，看来是中国餐饮业，更多人在家吃饭，令餐饮业受到冲击。海天并未在财报中分别披露面向消费者及餐饮业的销售，但东莞证券2025年2月的一份报告估计，公司约60%的销售来自餐饮业。餐饮业近期的表现，远不及食品零售。官方统计显示，中国餐饮收入在7月、8月及9月的增幅均仅介乎1%至2%，较今年第一季度的4.2%明显放缓。更不利的是，近期趋势显示，可能包括海天部分最大客户在内的大型连锁餐饮企业，表现逊于行业平均水平。越来越多消费者转向独立餐厅，这些店家通过采购较便宜的食材，以及大幅减少营销开支，提供更低价格。这些情况均不利于海天未来的表现。雅虎财经调查的18名分析师，目前预期公司今年收入增长6.8%。但考虑到公司前九个月收入仅增长4.3%，我们预计，不少分析师可能很快会下调预测。分析师整体仍看好海天，雅虎财经调查的10名分析师中，有8名给予“买入”或“强力买入”评级。不过，如果公司第四季度收入转为下跌，部分分析师也可能重新考虑评级；若目前趋势持续，这种情况很有可能发生。尽管消息不振，海天港股在最新季度报告公布后的周五表现相对平稳，接近中午时股价大致持平。不过，自2025年6月在香港上市以来，该股已累跌约30%，与同期多只餐饮股走弱的趋势一致。估值偏低海天上市后股价表现欠佳，令其港股市盈率仅为7.7倍，远低于速冻调制食品制造商安井食品（2648.HK；603345.SH）的12倍，但略高于居家火锅调味料制造商锅圈（2517.HK）的6.4倍。这些偏低的估值，反映这类食品企业的增长前景疲弱。经济较好、民众更常外出用餐时，来自餐饮业的销售或许曾是这些企业的亮点。但在目前环境下，这样的好日子正逐渐消退，相关股票可能承受更多压力。过去半年，安井食品股价下跌约30%，锅圈跌幅更达65%。从海天的主要产品类别来看，核心酱油业务表现尤其疲弱。酱油占公司收入约54%，今年前九个月销售同比仅增长2.8%，较上半年的4.6%明显放缓。根据这两组数据推算，第三季度酱油销售实际上已开始下滑，由去年同期的32.3亿元降至31.7亿元，同比减少1.7%。蚝油是公司第二大产品类别，占收入约18%，前九个月销售仅增长0.2%，较上半年的2.6%放缓。同样根据这两组数据推算，第三季度蚝油收入亦同比下跌5.1%。调味酱是公司第三大收入来源，占收入11%，前九个月销售亦仅增长1.4%，但较上半年的1.2%略有改善。唯一亮点是特色调味品及其他产品，前三季度销售增长10.7%，惟仍较上半年的13.5%放缓。与不少同业一样，海天正迎合年轻一代对复合调味料等便利产品，以及较健康调味品的需求，借此推动销售。公司在中期报告中指出，正通过减盐酱油、有机酱油，以及无糖和无麸质产品，迎合注重健康的年轻消费者。这方面的投入反映在研发费用上，今年前三季度研发费用增加16%，但占收入的比例仍偏低，仅为3.3%。与此同时，公司的资产负债表亦出现一些令人担忧的趋势。最明显的是，9月底应收账款由去年底的2.95亿元增至4.39亿元，增长接近50%，显示越来越多客户可能难以支付货款，其中不少或为餐饮企业。这些迹象均不利于公司前景，其整体收入到年底似乎很可能转为下滑。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

3288.HK

603288.SHG

市场波动影响三季度中国银河净利跌三成

券商中国银河证券股份有限公司（6881.HK; 601881.SH）周四发布第三季度报告，收入跌36.5%至57.16亿元，净利润亦大跌28%至32.3亿元。前三季度收入微跌0.81%至225.7亿元，净利润微升0.52%至110亿元。公司表示，第三季度业绩同比大跌，主要是受期内市场波动影响，导致投资业务等营业收入下降所致。第三季度的应收款项亦大增，同比激增76%至159亿元。周五中国银河开盘升0.15%报6.615港元，公司股价较过去一年高点跌逾四成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

6881.HK

601881.SHG

科大智能重整后赴港靠电力老本行撑增长

从配用电自动化设备起家的科大智能，跨入机器人及汽车自动化后陷入巨亏，如今靠电力主业恢复增长，赴港融资考验重整成效重点：科大智能已向港交所递交上市申请，拟集资支持研发、扩产及海外布局配用电业务贡献上半年约94%收入增量，带动盈利回升李世达机器人为一家老牌电力设备公司打开了新的市场，却也带来沉重亏损。经历收购、扩张与资产出售后，支撑科大智能科技股份有限公司（300222.SZ）盈利回升的，仍是创业时选择的配用电生意。这家2011年已在深圳创业板上市的企业，于10月22日再次向港交所提交上市申请，寻求建立“A＋H”融资平台，华泰国际及国元国际担任联席保荐人，拟集资支持研发、扩产及海外布局。公司以电力设备及储能、机器人“双轮驱动”定位自己，但今年上半年，配用电设备贡献74.3%收入，机器人占24.5%，储能仅占1.2%。这个结构，既反映电力订单增长，也是过去一轮业务取舍的结果。从电网走进汽车工厂科大智能2002年由黄明松联同其他股东创立，初期获中国科学技术大学旗下企业投资，从电网监测、控制及保护设备起家。“科大”招牌曾协助取得客户信任，但业务受电网投资与项目进度影响。上市初期增长放缓，黄明松曾解释，部分项目尚待规划及审批。公司其后透过收购拓宽市场，2014年收购上海永干，进入工业机械手及工厂自动化；2016年再加入汽车车身焊接生产线，以及运送物料的自动导引车（AGV）业务，也增加对汽车企业设备投资的依赖。 2019年汽车行业下行，相关产品收入下降、成本上升，公司同年确认16亿元人民币（下同）商誉减值，全年净亏损26亿元。部分相关附属公司其后持续亏损，公司于2024年出售汽车焊接生产线及AGV相关附属公司，亦出售充电桩企业的控股权。出售及费用下降，助公司由2023年净亏损1.71亿元，转为2024年盈利，2025年净利润再增至8,566.5万元。今年上半年收入增15.2%至15.24亿元，净利润增40.3%至1.11亿元。保留的机器人业务包括工业机械手、仓储堆垛机及巡检机器人，服务锂电池、汽车、电力等客户。上半年分部收入增8.5%，但产品需求分化、堆垛机竞争加剧，令分部毛利率由26.3%降至25.1%。电网订单背后的生意配用电设备则几乎包办集团上半年的新增收入。该业务收入增20.1%至11.33亿元，贡献整体收入增量约94%，主要由订单数量增加带动。较高毛利的一二次融合断路器销售增加，亦带动电力设备及储能分部毛利率由23.2%升至24.8%，毛利增25.6%至2.85亿元，占集团毛利约75%；同期机器人分部毛利仅增3.7%。配电网自动化升级，推动设备整合保护、通信及监测功能，协助电网发现故障、隔离问题线路及恢复供电。科大智能为中国最大国有电网公司供货逾20年，按申请文件引用的弗若斯特沙利文资料，以2025年中国市场收入计，其一、二次融合断路器及馈线终端单元（FTU）均排名第二，份额分别为3.8%及14.7%。细分产品地位与交付纪录有助竞标，但订单仍须逐次争取。公司大部分合同透过公开竞标取得，报价须涵盖材料、交付及售后成本。电网企业亦一般要求供应商预留产能，公司须提前备料，交付后再经验收及收款。相关回款集中于下半年，尤其第四季，但经营开支要一直支付，因此上半年公司经营现金净流出1.59亿元，6月底应收款项及票据净额达17.57亿元。虽然2025年全年经营现金流为正，扩张仍须兼顾资金周转。此次赴港，公司希望将电力业务推向海外。今年收购变压器企业源光电气70%股权，补充产品线，并借助其海外认证及渠道拓展销售，计划优先布局中东。海外服务网络及产能能否落地，将影响投资回报。科大智能A股今年先升后回落，截至10月23日收报9.29元，年内累计跌约15%，但其市盈率仍约74倍，高于国电南瑞（600406.SH）的约22倍及许继电气（000400.SZ）的约25倍，公司须以持续盈利支持估值溢价。相较电力同业，科大智能的细分产品与定制能力有助争取订单，AI数据中心供配电等新产品则仍待商业化验证。目前，公司的重整已带来盈利，公司能否合理定价，并将新增订单转化为稳定现金回报，将影响香港投资者对这轮扩张的信心。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

300222.SHE

重点：