科技新股表现失色 卓越睿新估值难进取

卓越睿新易受季节性因素影响，下半年业绩通常较上半年强。

重点：

• 卓越睿新主打高等教育数字化市场，投资者包括新浪及百度等
• 知识图谱业务增长劲，但上半年亏损扩大

白芯蕊

每年底都是企业赶上市旺季，中国高等教育信息化提供商的上海卓越睿新数码科技股份有限公司，最近也更新上市申请文件，为进军本港上市做足准备。

卓越睿新成立于2008年，由王晖及其配偶葛新在中国成立，主攻高等教育数字化业务，2013年推出“智慧树”品牌，2016年获新浪等投资者入股，翌年客户服务及支持中心数量超过100个，2020年更获得百度集团 (9888.HK; BIDU.US)入股。

据上市申请文件，大股东王晖及葛新合共持有38.44%股权，新浪为第二大股东，持有17.9%股权，第三是百度，持股达10.06%。

中国高等教育信息化主要针对教学活动，包括教学内容、教学方法、教学资源及教学评价的信息化。根据弗若斯特沙利文表示，以总收入计算，2023年中国高等教育信息化市场规模达1,140亿元，与2019年相比，复合年增长达10.4%。到2028年，整个市场规模料将扩大至1,665亿元，即2023年至2028年复合年增长率为7.9%，意味中国高等教育信息化市场持续增长。

平均客户收入增近35%

卓越睿新目前已开发超过33,000个数字化课程，服务及产品涵盖教育部认可的12个学科门类及92个专业，按收入计，更是目前中国高等教育教学数字化市场的第一位。

公司主要由两大业务组成，包括数字化教学内容服务及产品，和数字化教学环境服务及产品，集团在2023年客户数量达1,422个，每名客户平均收入45.92万元，按年升34.7%，数字化教学内容服务及产品为该公司最主要收入来源，占集团2024上半年总收入的87.1%。

所谓数字化教学内容服务及产品，是指满足高等教育机构需求，卓越睿新从在线课程开发开始，帮助客户将传统教学内容转换为数字形式，涉及向学生提供更具互动性、吸引力及个性化的学习体验，包含数字化课程开发、知识图谱开发及虚拟仿真开发。

此业务的收入模式，通常要求客户支付合同总额一定比例作为预付款，在服务及产品交付及验收后，才会支付余额，数字化课程价格范围约每门为10,000元至100,000元。

人工智能应用落地，也进军数字化教学市场。卓越睿新于知识图谱业务利用AI技术，透过云端或线下传输，为客户度身订造所需的教学软件，涉及工程、医学教育等核心科目，例如为医学生连接基础医学与临床医学，每套课程达100,000元至150,000元，带挈集团知识图谱2024上半年收入大增7.7倍。

第二大业务数字化教学环境服务及产品，占卓越睿新总收入的12.8%，旗下包含云LMS(学习管理系统)及数字化教室建设。云LMS让用户根据所涉及应用场景，利用个人计算机(PC)或移动设备应用程序，以管理及创建简单及互联的教学流程，收费方式是以订阅功能模块数量来衡量，订阅费用介乎每年50,000元至200,000元。

全年盈利机会大

不过，卓越睿新业务会受季节性影响，原因是客户主要为中国高等教育机构，通常每年首季落实采购计划及预算，因此只给予一定比例作为预付款，随着客户一般在下半年进行验收流程，之后才支付余额，故每年上半年确认的收入及交付服务与产品较少。

除受季节性因素影响外，政府补助减少，也导致卓越睿新在其他收入减少。另一点要留意是该公司分销及销售开支大幅增加32.9%至1.04亿元，但同时收入却只增长18%至2.41亿元，因此卓越睿新2024上半年业绩“见红”，最终令2024上半年亏损按年扩大八成至1.09亿元。

其实，卓越睿新2023年也同样出现上半年亏损情况，但到全年业绩仍录盈利，原因是前文所描述，下半年确认收入比上半年多，按此规律下，估计2024全年集团业绩仍有望录得盈利。

整体来讲，卓越睿新处高增长行业，但近期港股大市气氛普通，新股市场表现各异，尤其科技股表现较差，最受关注是多点数智(02586.HK)，首日挂牌便大幅潜水54.3%。

更何况，教育股总体预期市盈率都在20倍以下，在港股气氛仍未炽热，作为教育科技股的卓越睿新，招股估值不能太高，否则或会重蹈多点数智“深潜”的命运。

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