Baige offers risk management services

公司申请在香港上市,过去两年收入大幅增长,但利润率却非常低

重点:

  • 为保险公司提供风险管理服务的白鸽在线申请在香港上市
  • 自2022年以来,公司收入大幅增长,但由于业务模式复杂,公司利润率极低

  

梁武仁

风险管理对保险公司至关重要,它们需要尽可能准确评估某些事件发生的可能性,以便为客户提供充分保护的同时,自己也能赚取丰厚的利润。白鸽在线(厦门)数字科技股份有限公司拟利用此类服务需求在香港上市。尽管这个想法确实说得通,但公司惨淡的盈利能力引发了一​​更大的问题:投资者是否会盲信它的故事。

白鸽在线申请在香港上市,民银资本和中银国际为联席保荐人。在招股说明书中,白鸽在线自称中国“领先的场景险数字化风险管理解决方案提供商”。

乍一看,公司似乎做得不错。2023年收入较上一年增长逾60%,达到约6.6亿元(9,000万美元)。去年前九个月,公司收入同比再涨近40%至6.31亿元。风险管理服务是白鸽在线的主要收入来源,去年前九个月占其收入的90%以上。

风险管理听起来很简单,为保险公司提供此类服务,并赚取酬金。但白鸽在线并不简单,它采用的商业模式成本高昂,除了简单的风险管理服务外,还承担了更多任务。

你可能预料到,该公司通过提供风险管理服务赚取佣金,帮助保险公司开发定制化程度更高的产品,这些产品的利润率往往高于标准化产品。但白鸽在线的作用不止于此,它还自掏腰包给销售渠道和经纪人出钱,帮助将保险合作伙伴的产品分销给客户。

这意味白鸽在线更像是保险公司的全能中间商,不仅为保险公司提供风险管理服务,还提供一些经纪和营销服务。实际上,公司似乎在告诉客户:“用我们的服务开发新产品,我们会帮您把这些新产品卖出去。”

但此类营销和经纪服务的成本,最终会侵蚀它自身的盈利能力。这一点体现在白鸽在线风险管理业务不到10%的毛利率上,这个水平对一家服务提供商来说低得惊人,尤其是运营在线平台的服务提供商。

雪上加霜的是,白鸽在线的毛利率从2022年到2024年前九个月出现了恶化,表明它为了赢得更多业务而牺牲了盈利能力。白鸽在线在申请文件中预计随着业务增长,其支付的分销费用将增加,意味利润率可能会进一步恶化。

与此同时,包括营销和研发成本在内的运营费用,很容易超过白鸽在线的毛利润。公司还产生了大量财务成本,主要因2022年发行的可赎回优先股的利息。由于所有这些项目都侵蚀了白鸽在线的利润,2024年前三个季度其净亏损约为1,560万元,较2023年同期扩大约6%。

盈利能力面临逆风

所有这些都表明,白鸽在线在实现盈利的道路上会遭遇一些阻力,在目前的低利润率商业模式下,白鸽在线实现盈利唯一可行的方式应该是迅速扩大收入,以实现更大的规模经济,同时还要控制运营成本。但对任何企业来说,快速扩张都不可避免地需要资金投入。

要实现业务的快速扩张,白鸽在线必须迅速扩大客户群。但公司似乎很难做到这点。白鸽在线表示,2022年,公司与70多家保险公司合作,但它一半以上的收入(约 55%)来自前五大客户。而且,依赖一小部分客户的情况越来越严重,在2024年的前九个月,它占到公司收入近80%。

理论上说,白鸽在线能够从这个小客户群中赢得更多业务,但这些保险公司将风险管理,外包给白鸽在线等第三方服务提供商的空间非常有限。相反,如果这些关键客户中的任何一个离开白鸽在线(这是有可能的,因为它们不是关联方),其收入都将遭受重创。

白鸽在线可能难以实现客户群多元化,原因之一似是竞争激烈。公司在上市文件中引用第三方数据称,以2023年收入计算,其在中国场景类保险数字化风险管理解决方案提供商中位列第一。但市场份额仅为4.4%,表明白鸽在线在一个高度分散的市场中,与许多类似的服务提供商竞争。这或许可以解释,为什么它有必要向客户提供分销和营销服务,而最终拖累了它的利润率。

更糟糕的是,由于中国经济放缓,消费者削减在非必需品上的支出,中国的保险销售目前并不景气,可能会影响白鸽在线吸引新客户的能力,使其更加依赖目前的那些大客户。

不出所料,在当前的经济环境下,中国保险相关企业的估值不高。金融壹账通(OCFT.US;6638.HK)本周披露其母公司平安集团发起的私有化计划,为金融服务行业提供服务的公司所面临的困难可见一斑。金融壹账通主要为银行提供服务,多年亏损导致其股价低迷。

就其他保险公司而言,在线保险经纪商水滴(WDH.US)目前的市销率(P/S)相对较低,约为1.2倍。按照白鸽在线2023年的收入,以类似的市销率计算其市值将超过1亿美元。但对白鸽在线来说,即便是这样的估值把握也不大,因为它可能会面临投资者对其前景的质疑,他们也需要管理自己的风险。

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新闻

简讯:多点数智准备申请稳定币牌照

零售软件服务提供商多点数智有限公司(2586.HK)周四公告,公司正在筹备申请香港稳定币牌照,并已通过公开市场HashKey Exchange购买比特币,其资金来源为本公司现有的现金储备。 公司称,已于今年2月与HashKey Group签署战略合作协定,公司将在HashKey Exchange开设交易帐户,双方将围绕数字资产交易、Web3技术开发与应用、以及区块链生态建设等重点领域展开深度合作,探索推出包括稳定币支付在内的技术服务,并推动稳定币在零售支付场景中的广泛应用。 消息公布后,周四多点数智股价一度升近九成,收市报11.14港元,涨23%,成交额达18亿港元(2.3亿美元)。公司去年底以每股30.21港元上市,首日挂牌暴跌54%至13.8港元,之后股价持续下滑,最低见4.78港元,目前股价虽有回升,仍较上市价下跌63%,市值由上市首日最高的270亿元,跌至目前约100亿港元。 多点数智主要为零售行业提供云基础数字零售SaaS平台服务,但其客户高度集中,近九成业务来自大股东张文中的物美集团系内公司。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布,启动总额达500亿元(69.76亿美元)的补贴计划,为期12个月,将直接补贴消费者与商家,借此加速推动大消费平台建设与服务升级。 在商家端,淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施,保障利润空间、促进订单成长;在消费者端,则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式,强化购物吸引力。 淘宝闪购自5月上线以来成长迅速,官方指出目前日订单已突破6,000万单,并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长,零售与花类商家亦明显受惠,吸引大量新客。另外,中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单,显示竞争正持续升温。 阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%,报109.4元,美股则跌2.86%,报110.71美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:首开即崩盘 拨康视云午收劲跌30%

眼科医药公司拨康视云有限公司(2592.HK)周四在港首日挂牌,开市股价即跌6%报9.5元,之后股价持续下跌,中午收市报7.04元,跌30%。 公司发售6,058.2万股,每股定价10.1元,录得超额认购78倍,国际配售并不足额,集资净额5.22亿元。 拨康视云2022及2023年均未有收入,至2024年则录得收入1,000万美元,去年亏损9,913万美元,按年收窄23%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
HBM notches up another mega deal

和铂医药获6.7亿美元BD大单 转型之路能否久长?

随着今年医药股的回暖,和铂医药上半年的股价上涨了350%,而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%,股价涨幅远超行业水平 重点: 和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号,已经完成了17次BD出海交易 由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源,业绩容易出现波动    莫莉 从全链条重资产模式到以BD(Business Development)为主要收入来源的轻资产商业模式,和铂医药走出了一条与其他创新药企业截然不同的发展之路。上周一,和铂医药控股有限公司(2142.HK)宣布与大塚制药株式会社(4578.T)达成全球战略合作,以最高6.7亿美元(48亿元)的交易总金额将其自主研发的BCMA×CD3双特异性T细胞衔接器HBM7020在大中华区之外的开发、生产和商业化权益出售给大塚制药。 根据协议条款,和铂医药在此次BD交易中将获得总计4700万美元的首付款和近期里程碑付款。此外,在达成特定研发和商业里程碑后,和铂医药还有权获得高达6.23亿美元的额外付款,以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。 交易对象HBM7020是一款针对BCMA(B细胞成熟抗原)与CD3(T细胞表面抗原)的双特异性抗体,可以有效激活T细胞并杀伤目标恶性B细胞。2023年8月,HBM7020获批在中国开展针对癌症的I期临床试验。全球首个被批准上市的BCMA/CD3双特异性抗体强生Teclistamab,被获批治疗多发性骨髓瘤。 和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号,根据行业媒体医药魔方的统计,和铂医药已经完成了17次BD出海交易,仅仅是今年上半年,和铂医药就通过license-out、NewCo等方式完成了6笔交易。 除了与大塚制药的合作之外,和铂医药在3月21日与跨国医药巨头阿斯利康(AZN.US)签署​​总金额45.75亿美元​​的全球合作协议,阿斯利康将与和铂医药共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的多特异性抗体,并获得两个临床前项目的授权许可选择权,及未来提名开发更多靶点的权利,为此阿斯利康向和铂医药支付​​1.75亿美元首付款、近期里程碑付款和额外新增项目的选择权行使费,以及最高达44亿美元的研发及商业里程碑付款,外加一定比例的销售分成​​。 这是和铂医药与老朋友阿斯利康的第三次合作了,早在2022年,和铂医药以3.5亿美元曾授权给阿斯利康一款CLDN18.2xCD3双抗。2024年,和铂医药全资子公司诺纳生物的一项临床前单抗项目以超6亿美元授权给阿斯利康。这一次的携手合作,双方的关系更加深入,阿斯利康不仅以真金白银引进了项目,更是以1.05亿美元认购了和铂医药9.15%的新发行股份,双方还将在北京共建一个创新中心。 跨国企业的认可,也让资本市场对和铂医药尤为偏爱。与大塚制药的合作消息公布当日,和铂医药的股价大涨了12.32%。随着今年医药股的回暖,和铂医药上半年的股价上涨了350%,而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%,股价涨幅远超行业水平。 去年业绩规模收缩 和铂医药的股价暴涨,与其股价曾长期处于低位有关。在生物医药低谷期,和铂医药一度砍管线、卖工厂,以求实现“断腕重生”。2022年下半年,由于和铂医药长期处于亏损状态,又难以融资获得现金支持,公司只能将核心产品巴托利单抗转让给石药集团子公司,亦结束了一款重要产品的III期临床试验,还将位于苏州的产业化基地转让给了药明生物( 2269.HK )子公司药明海德,带来6,193万元亏损。​​ 和铂医药也在2022 年底成立全资子公司诺纳生物,将利用全人源抗体转基因小鼠平台及新一代自主研发的免疫细胞衔接器双抗平台提供CRO业务,另一个子品牌和铂医疗则将持续推进内部管线的全球临床开发进程。这种双轮驱动的轻资产运营模式,让和铂医药可以将资源集中于管线的开发。公司创始人、董事长兼CEO王劲松曾多次在媒体访问中,将和铂医药与通过技术平台驱动和BD合作实现商业化的再生元(REGN.US)进行类比:“我们希望通过与阿斯利康可能长达十年的深度合作,将我们的整个运营体系搭建在一个稳固且强大的平台之上,实现商业回报的稳步增长,进而加速转变成像再生元这样的世界级卓越企业。” 2024年,和铂医药尽管实现了连续两年盈利,但是期内的营业收入同比减少了57%至3,810万美元,净利润为278万美元,更是同比锐减88%。由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源,单纯依靠BD模式,业绩容易出现波动。和铂医药当前的市盈率已经高达325倍,甚至远超过再生元的市盈率13倍。尽管和铂医药与医药巨头的绑定让其业绩短期内的预期向好,但是长期发展仍取决于技术平台的创新力与对外授权项目的研发进展,投资者需注意其商业化缺位的潜在风险。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里