极兔速递冲刺港交所 “搅局者”会否再“搅局”

2023年06月29日

极兔速递的目标，是要打入内地速递市场三甲之列

重点：

过去三个财年，极兔速递实际仍处于亏损状况
极兔速递能否再上一层楼，海外及跨境业务的发展，将至为关键

易焬

刚向港交所递交上市申请的极兔速递环球有限公司，市场估计，集资金额约10亿美元(72亿元)。这个市场的“搅局者”、速递界的“野蛮人”，若成功集资，口袋里多了钱，又背靠资本市场平台，随时有能力再在市场兴风作浪，冲击业务刚露龧光的速递巨头。

极兔一如其名，成长速度快如脱兔，创立只有八年，迅即成为东南亚快递市场的龙头大哥。这家由中国智能手机品牌OPPO前印尼市场一把手李杰创办的企业，从印尼开始攻城掠地，短时间已打下越南、马来西亚、菲律宾、泰国，柬埔寨及新加坡市场，2022年在东南亚处理的境内包裹超过25亿件。

光东南亚，又怎能容得下李杰的雄心，极兔借收购龙邦快递，一脚踏进中国市场，2020年3月展开服务，2021年斥资68亿元鲸吞百世集团，去年在内地处理120亿件境内包裹，占据速递市场份额近一成一。

国内速递巨头花十多年才建立起来的江山，极兔瞬间就稳占一席位，靠的是庞大银弹攻势，短时间将市场攻克下来。极兔经过9轮融资，筹得50亿美元，前期投资者星光熠熠，腾讯、博裕、ATM、DI、高瓴、红杉及招银国际等，甚至连竞争对手顺丰(002352.SZ)，也是投资者之一。

大撒银弹连年亏损

在实力雄厚的投资者支持下，极兔有能力大撒金钱，不过代价是集团连年亏损。据上市申请文件披露，2020年至2023年的收入分别是15.4亿美元、48.5亿美元及72.7亿美元，但三年的营业成本分别是18亿美元、54亿美元及75.4亿美元。成本高于收入，别说盈利，就连毛利也谈不上，连续几年出现毛损。

2020至2021年度业绩，分别亏损5.6亿美元、60.5亿美元，去年表面有16.6亿美元盈利，其实是因金融资产及负债的公允价值变动，产生30.5亿美元收益所致。若按非国际财务报告准则计算，三年的亏损是4.8亿美元、9.1亿美元及8亿美元。

事实上，与内地速递巨头“三通一达”及顺丰比较，极兔在盈利能力上就显得逊色。2022年度，顺丰及圆通(600233.SH)的毛利率都超过百分之十，中通快递(ZTO.US; 2057.HK)更是一枝独秀，毛利率高达25.6%，今年首季，更提升到28.09%，对于没利润可言的极兔，可说被对手远远抛离。

若计算去年单票收入，圆通、韵达(002120.SZ)及申通(002468.SZ)，平均单票收入介乎2.55至2.69元水平，中通不含派费收入1.4元，但成本只是1.03元，单票利润相当可观。极兔在中国单票收入0.34美元，但成本要0.4美元，即每单生意都要亏损。以业务情况来说，投资极兔似乎并不划算。

未来还看海外扩张

要看极兔未来，或许着眼点可放于海外扩张，以及跨境物流上的增长。从过去的经营看，极兔在东南亚等地表现出色，证明公司有能力在海外市场开疆拓土。去年公司已进一步扩展至沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及。

这几个新市场，正处于高速增长，据弗若斯特沙利文预计，整个市场的快递包裹量，2022年接近31亿件，预计2023至2027年，复合年增长率接近18%，包裹量将达到71.4亿件。

另外，东南亚及中国的跨境电商零售市场总额，亦处于增长态势，预计2023年可达6,052亿美元，至2027年将升至12,570亿美元，复合年增长率高达20%。全球跨境物流市场将由2023年的4,561亿美元，升至2027年的6,807亿美元，复合年增长率接近11%。

从以上数字分析，海外及跨境快递仍处于高速增长水平，若极兔能在新市场及跨境物流发展上续创佳绩，未来无疑可交出一张亮丽的成绩表，说不定业绩可以有一个大跃进。

大打广告兼杀价抢客

至于中国市场，相信极兔也不甘屈居人下。以极兔擅于颠覆市场规律，上市后会否故技重施，令内地刚归于稳定的速递行业，再掀起千重巨浪，又要拼个你死我活。

别忘记，极兔是市场的“搞局者”，打广告做宣传推广，一刻也不手软，去年卡塔尔世界杯期间，一掷千金聘请阿根廷球王梅西做品牌代言人。今年央视春晚，它豪掷重金，成为春晚物流行业甄选品牌，出尽风头。

再讲年前的价格战，更叫业内头部企业心有余悸，其挥金如土的气概，不惜大手砍价。让公司在短短十个月时间，每日单量由零突破2,000万宗，这个纪录，中通用了十六年，申通花了二十五年。

极兔肆意冲击市场的蛮劲，不仅恨得一众巨头咬牙切齿，更搞乱市场运作，最终市场监管总局及国家邮政总局亦看不过眼，相继出台法规，要求快递企业不得以低于成本价格倾销，或操纵市场价格，经有关当局出手，极兔才偃息旗鼓。

虽然在政府政策下，极兔未必能再透过减价去抢占市场，然而“搅局者”就是“搅局者”，在自身条件突然变强时，说不定再以另类策略，发动新攻势。不要忘记，2020年，李杰曾向中国代理发出一封信，内容大意是当有一天，极兔打入内地速递三甲，大家的名字将名留行业青史，这是何等骄傲的事情。言下之意，极兔又怎会甘心于今天在内地的排名，只是区区的第六位。

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简讯：百度Apollo携手神州租车将推出自驾车出租服务

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美上市仅一年极氪极速退市

该公司提出私有化，是母公司吉利汽车持续整合旗下上市子企的一部分重点：极氪已收到私有化要约，在香港上市的母公司吉利汽车提出以20%的溢价收购其股份极氪在纽约IPO仅一年便欲私有化，背后有多重因素，包括中国企业在华尔街面临的敌意日渐加剧阳歌来得容易，去得也快。这正是电动汽车制造商极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）要告诉投资者的。登陆纽约证券交易所仅一年，公司就要退市了。对投资者而言，极氪这段短暂的上市经历带来的收益还可以：私有化要约价格与IPO价格相比溢价可观，超过20%。推动持有极氪65.7%股份的吉利汽车（0175.HK）发出此次收购要约，最大原因是创始人李书福希望对其庞大的汽车帝国进行整合。其次是政治因素，中国企业在美国证券交易所面临的敌意日渐加剧。近几个月来，这一问题多次显现，一些政客建议将部分或全部中国企业强制退市。私有化后极氪将成为吉利汽车的全资子公司，而吉利汽车在香港的上市情况，看起来比极氪在纽约上市要安全得多。去年5月，极氪名声大噪，公司在纽约上市并筹集资金4.4亿美元。因中美证券监管机构之间的争端，导致上市活动沉寂数年后，成为中国在美上市规模最大的公司之一。双方最终达成一项信息共享协议，解决这一争端，为重启大型交易铺平了道路。但现在，美国政客再次威胁要限制中国企业在美上市，理由多样，包括数据安全以及与中国国防工业有关联的公司，利用美国资本市场融资。极氪其实并不属于任何一种情况，因为它的大部分销量都在中国，而其生产的汽车是民用车辆。尽管如此，最近各种反华言论或许仍让极氪感到不安。吉利汽车周三在香港发布的公告显示，按照拟议的收购协议，吉利汽车将以每股25.66美元的价格，收购极氪股东手中的美国存托股票（ADS）。极氪的股东可以选择收取现金，或是以1：12.3的比例换取在香港挂牌交易的吉利汽车股份。这个价格较极氪在要约披露前30个交易日的价格溢价20%。吉利汽车表示：“预期私有化建议将为集团创建一个统一的上市平台，全面整合极氪的资产及资源，从而提升集团乘用车业务的竞争力。这也将有助于集团确定极氪未来的战略方向，以应对全球市场及经济挑战。” 极氪股价在公告发布当天上涨，收于25.19美元，比要约价格低大约2%。有些不寻常的是，周四该股继续上涨，收盘价26.06美元，略高于要约价。这可能表明，投资者认为吉利汽车最终会提高报价。整合旗下公司正如我们之前提到，也一如吉利汽车所指出的，这笔交易背后的主要推手，似乎确实是李书福意图整合、精简旗下众多上市公司。吉利汽车是其中的先行者，于2004年在香港上市。近年来，公司旗下的沃尔沃汽车（VOLCAR-B.ST）和路特斯（LOT.US），也通过收购欧洲企业获得的资产相继完成上市。吉利旗下其他上市公司还包括两家智能汽车技术企业——在美国上市的亿咖通科技（ECX.US）和在香港上市的知行科技（1274.HK）。此外，旗下曹操出行赴港上市计划，已获中国证监监管机构的批准，预计未来一两个月内将完成挂牌。去年11月，李书福对其商业帝国进行了一次重大整合——极氪宣布将出资13亿美元，收购吉利旗下高端汽车品牌领克51%股份。极氪的投资者对这一计划并不满意，该计划公布后，极氪的股价下跌了27%。但整体而言，极氪上市后股价表现相对平稳：去年8月曾跌至13.5美元的低位，而今年3月一度冲高至33美元。 25.66美元的收购价格较其21美元的发行价溢价22%。说实话，极氪的业绩数据并不是特别亮眼，这可能也是李书福决定将该公司并入历史更久且盈利状况更好的吉利汽车的因素。极氪在中国过热的电动汽车市场争霸中入局较晚，但由于与吉利的关联，它也具备一些强大的优势。但极氪品牌电动车的增长近期急剧放缓——中国电动车市场在经历数年爆发式增长后，已开始显现饱和迹象。据CnEVPost数据，4月份极氪品牌汽车的交付量仅为13,727辆，同比下滑14.7%，不过该品牌今年前四个月累计交付量仍保持12.2%的增长。同期领克表现更为亮眼：4月交付27,589辆，同比大增47%，2025年前四个月累计交付量增长25.6%。与去年第四季度相比，当前增速已显著回落——当时极氪（含领克品牌）合计交付量同比翻倍，达79,250辆。而公司当季营收同比增速仅为39%，为228亿元（31.5亿美元），这个数字展示出在中国汽车市场增速放缓、产能过剩的背景下，极氪正承受着巨大的价格压力。尽管面临这些压力，极氪的毛利率还是提高了4个多百分点，季度内的净亏损从上年同期的29.4亿元收窄至8.21亿元。极氪当前估值明显偏低，市销率（P/S）仅0.58倍，不仅低于吉利汽车的0.69倍，更远逊于理想汽车（LI.US；2015.HK）和比亚迪（1211.HK；002594.SZ）等竞争对手，它们的市销率均超过1倍。估值低或许是因为极氪入局电动车赛道较晚，不过极氪退市或将有助于提升吉利汽车的估值，后者的估值目前也有点低迷。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月09日

ZK.US

简讯：八大基石投资者力撑绿茶招股集资12亿

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2025年05月09日

6831.HK

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