无惧疫情快速扩店瑞幸次季业绩骄人

2022年08月11日

这家中国领先的连锁咖啡店第二季收入增长72%，而由于新冠疫情干扰，多数同行业绩下滑

重点：

瑞幸咖啡报告第二季收入和利润均实现强劲增长，这得益于门店快速扩张，以及与早期会计丑闻有关的支出下降
该公司采取了在大城市开自营店，在小型市场合伙开店的混合经营模式

阳歌

中国的餐厅和咖啡馆在第二季度遭受重创，由于广泛的疫情防控措施，包括上海长达两个月的全面封控，它们的业务遭到严重破坏。但从瑞幸咖啡(LKNCY.US)最新的业绩中，却看不到这一点，这家中国最大的咖啡连锁品牌已从两年前几乎导致其结业的重大丑闻中涅盘重生。

怀疑论者可能会对瑞幸周一公布的最新业绩半信半疑，其中显示该公司收入在二季度同比增长72%至33亿元。毕竟，就在两年前，这家公司承认在2019年伪造了接近这个数额的销售额，在全球引发关注。

考虑到中国大多数其他连锁品牌的收入都因疫情干扰而严重下滑，瑞幸二季度销售额的大幅增长就更加令人印象深刻。一个典型例子是肯德基和必胜客餐厅在中国的运营商百胜中国(YUMC.US)，它的该季度收入下降了13%。

2020年曝出丑闻后，瑞幸确实受到了严格审视，可能正因为如此，投资者似乎相信它会东山再起。业绩公布当天，该公司股价大涨12%，今年迄今已增长超过50%——这个表现优于许多公司。此外，该股目前的价格达到了丑闻曝光后的高点，最新收盘价接近15美元，正在迅速趋近于2019年17美元的IPO价格。

该公司股价上涨之后，市值达到近40亿美元，跟其他大型餐饮企业相差无几。其市盈率目前为28倍，实际上领先于头号竞争对手星巴克(SBUX.US)的24倍，也领先于百胜中国的27倍。因此，该公司显然正在赢得投资者的尊重，虽然与此同时，由于在曝出丑闻之后被纳斯达克摘牌，该股目前仍在场外交易。

那么，瑞幸究竟是如何从坏企业的代表，变成中国蓬勃发展的咖啡行业尖子生呢？之所以称它为尖子生，因为它显然在中国咖啡市场处于领先地位，截至6月底拥有7,195家门店，远远领先于排在第二的星巴克，后者在7月底拥有5,761家门店。

这个问题的答案似乎在于，它一方面依靠容易开设、运营成本低的小门店，一方面采取多元化战略，不光依赖北京和上海这样的大城市，也在小一些的城市开展业务。在二季度，对大城市的依赖成了星巴克这样的大品牌的致命弱点，因为最严重的疫情多数都发生在大城市。

强有力的伙伴关系

成立于2017年的瑞幸咖啡迅速成为中国咖啡市场的主要参与者，它专注于提供质优价廉的咖啡，店面都不大，采用极简主义风格，正如我们前文提到的那样，而且它以外卖为主。该公司还通过仅限手机应用程序下单的方式，从而压低了劳动力成本，店内同时仅需两三名员工即可。这种做法被许多公司模仿，星巴克甚至专门针对中国市场推出了一个名为“Starbucks Now”的新模式。

虽然小型、低成本的模式对瑞幸咖啡来说已是老生常谈，但它有一个取得成功的新元素，就是自营店和合作店结合起来的模式。前者专注于市场更大、更有利可图的一线城市，而后者则专注于本地知识和经验更为重要的较小市场。

截至6月底，在该公司的7,195家门店中，近70%是自营店。但自营门店的收入占该公司总收入的76%，这表明自营的大城市门店带来的收入高于小城市的门店。最新的自营门店比例较一年前有所下降，当时它76%的门店是自营店，这表明它合作门店的增长速度快于自营店。

瑞幸的自营店当季同店销售额增长41.2%，这个数字已经相当强劲，但考虑到星巴克截至7月的上季度在中国的同店销售额同比下降44%，这个数字就更显厉害了。

一个重要的事实是，虽然瑞幸第二季录得净亏损1.147亿元，但其中包括与丑闻相关的诉讼费用2.768亿元。剔除这个部分和其他一些非经营性项目的话，该公司在本季度的非美国通用会计准则利润为2.675亿元，约为去年同期9,200万元利润的三倍。

文章的最后，我们来看看挥之不去的丑闻问题，这是妨碍该公司从场外交易恢复到纳斯达克主板交易的主要障碍之一。

“我高兴地宣布，继第一季成功完成金融债务重组后，我们在解决未完成的美国证券诉讼方面取得了实质性进展，”董事长郭谨一在财报随附的评论中表示。“我们收到了联邦集体和解的最终法院批准，在解决剩余的诉讼方面也取得了实质性进展。这标志着瑞幸咖啡在解决其历史问题方面的又一个重要里程碑。”

瑞幸在财报中称，与该丑闻和随后的公司重组相关的亏损在二季度为相对温和的2,060万元，低于去年同期的6,290万元，由此可以看到这些“历史问题”的逐步消失。对于是否以及何时可能申请重返纳斯达克主板市场，该公司并未透露太多信息，但其高管在财报电话会议上表示，公司仍“致力于美国资本市场”。

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美暂缓制裁 DeepSeek免被纳入黑名单

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2026年06月18日

AI时代下图库求生视觉中国如何盘活版权资产？

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2026年06月18日

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稀缺性红利消退中国AI估值逻辑生变

智谱与MiniMax两周市值蒸发逾四成，市场开始重新衡量大模型公司的真实价值李世达今年初，当智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后登陆港交所时，市场仿佛回到了中国互联网与新能源车最狂热的年代。作为首批登陆资本市场的大模型企业，两家公司迅速成为资金追逐的焦点。智谱股价在5月29日盘中一度冲上1,993港元，较发行价上涨近17倍，市值突破8,800亿港元；MiniMax同日收报840港元，较上市价高出逾四倍，市值超过2,600亿港元。以智谱2025年7.24亿元人民币的收入计算，其高峰时市销率高达数百倍，市值甚至一度超越部分已实现盈利的大型科技企业，反映当时市场对中国AI龙头的乐观预期已远超传统财务指标所能解释。然而仅仅两周后，市场情绪急转直下。至6月12日收市，智谱股价跌至1,097港元，较高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅达52.9%。两家公司的市值合计蒸发超过4,000亿港元。表面看来，这轮调整的导火线是即将到来的限售股解禁。根据港交所文件，智谱将于7月8日迎来首批基石投资者股份解禁，共涉及2,568万股，占H股总数约11.9%；而目前市场实际自由流通股份仅约1,174万股，意味解禁后流通盘将瞬间扩大2.2倍。MiniMax则于7月9日迎来基石投资者、领航投资者及部分现有股东股份解禁，市场供给同样显著增加。但如果把近期股价暴跌完全归因于解禁，恐怕过于简化。毕竟在全球资本市场，科技公司上市半年后迎来首轮解禁早已司空见惯。真正值得关注的，是市场是否相信持有人有出售的理由。如果说今年初市场追逐的是中国AI公司的稀缺性，那么近期的调整反映的则是另一种思维：投资人开始重新计算这些公司究竟需要多少时间、多少资本，才能把技术优势转化为可持续的商业回报。事实上，智谱与MiniMax此前获得的高估值，本就不完全来自业绩。2025年，智谱收入7.24亿元人民币，同比增长132%，但经调整亏损仍高达31.8亿元；MiniMax收入5.43亿元，同比增长159%，净亏损则达17.5亿元。从传统估值角度看，两家公司距离盈利仍相当遥远。市场之所以愿意给予如此高估值，更重要的原因在于稀缺性。正如瑞银中国互联网分析师熊玮所指出，全球范围内可供投资的大模型上市标的极为有限，而两家公司上市时间较短、流通股比例偏低，进一步放大了稀缺溢价与流动性溢价。投资者当时购买的并不只是AI技术本身，而是中国AI的想像空间，以及市场缺乏同类标的所带来的额外溢价。如今这些溢价似乎开始消退。资本竞赛开始而就在市场担忧解禁之际，两家公司几乎同步启动回归A股计划。MiniMax于5月底宣布研究科创板上市方案；智谱则在6月初公布A股上市计划，拟募资150亿元。两家公司股价仍远高于上市价时便急于推动A股融资，显示企业管理层对未来资金需求的判断，可能比市场预期更加激进。这看似矛盾的一幕，其实反映出中国AI产业进入新的发展阶段。一方面，早期投资者开始考虑退出；另一方面，企业却仍需要大量新资金。原因并不难理解。与过去的互联网公司相比，大模型企业的资本消耗速度高得多。模型训练需要大量GPU算力，推理服务需要持续投入数据中心，人才竞争则推高研发成本。即使成功上市，也很难依靠现有现金流支撑下一轮竞争。而当市场开始重新检视这些公司的资金需求与盈利前景时，估值逻辑也随之改变。因此，市场正在从第一阶段的“技术定价”，逐步转向“商业化定价”。第一阶段，投资人关心的是谁拥有最强模型；第二阶段，投资人更关心谁能将模型转化为收入、控制成本，并最终建立可持续的商业模式。从这个角度看，智谱与MiniMax近期的回调未必代表AI热潮终结。相反，它可能标志着中国AI产业开始摆脱稀缺性驱动的估值模式，进入更成熟的价值发现阶段。这种变化其实是所有新兴科技产业走向成熟的必经过程。无论是二十年前的互联网、十年前的新能源车，还是近年的生物科技产业，资本市场最初往往愿意为技术突破和未来想像支付高额溢价。但当产业逐渐成熟后，投资人最终仍会回到一些基本问题：产品是否有人愿意付费？收入能否持续增长？企业何时实现盈利？中国大模型产业如今正站在转折点上，过去一年，市场关注的是模型能力、技术突破以及谁最有机会成为“中国版OpenAI”；未来几年，竞争焦点则可能转向商业化收入、企业客户规模以及资金消耗效率。换句话说，AI公司的竞争正在从技术竞赛走向商业竞赛。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

药明康德向美提诉讼要求从国防部黑名单除名

据财新本周报道，医药服务提供商无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）已起诉美国国防部，要求从涉與中國軍方有關的企业名单中移除。 6月11日，药明康德在美国哥伦比亚联邦法院提交的诉状中，指称这一涉军企業的认定错误，且“缺乏事实或相关法规，以及判例法所规定的法律依据”。公司请求法院撤销该认定，并责令将其名称从名单中移除。该份被称为“第1260H名单”，收录美国国防部认为与中国军方有关联的企业。药明康德是6月8日被列入该名单的65家中国企业之一。美国国防部称，作出这一认定的原因，是药明康德由中国国务院国有资产监督管理委员会（国资委）间接持股，且与国家国防科技工业局存在间接关联。药明康德港股在列入名单后的两个交易日中，一度下跌约6%，但此后已收复大部分失地，今年迄今累计上涨约25%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

2359.HK

603259.SHG

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