新闻概要：专注核心业务 和黄医药售上海医药45%权益

0013.HK
HCM.US

该制药商以6.08亿美元，出售与上海医药合资企业的大部分股权

余特莉

长和实业(0001.HK)控股的生物制药公司和记医药(中国)有限公司(HCM.US；0013.HK; HCM.L）周三公布，已出售其合资企业上海和记医药的大部分股权 ，以专注癌症和免疫性疾病治疗等核心业务。

和记医药与上海医药(2607.HK；601607.SH)于2001年成立各持50%的合资公司，主要在中国生产和销售心血管疾病的自有品牌处方药。

私募股权公司金浦健服将以4.73亿美元从和记医药手中，收购该合资公司35% 的股份，而上海医药将支付1.35亿美元，增加10%持股量，使其总持股量达到60%。和记医药表示，预计交易将带来4.77亿美元的收益，并继续持有该合资公司5%的股份。待监管部门和股东的批准，交易预计于3月完成。

和记医药香港的股价在公告发布翌日开市上涨12%，最后收涨3.8%。但自去年10月以来，该股仍下跌了30%，股价受压原因是2024年上半年收入下降43%，利润更暴跌85%。而且即使在下跌后，该股的市盈率仍高达32倍，实在并不便宜。

和记医药强调合资企业业务相对成熟，已为公司带来超过3.7亿美元的股息。仅在2023年，合资企业就为和黄医药贡献净收入达4,740万美元。

此次出售是和记医药2022年底制定的战略计划的一部分，旨在应对全球制药环境中的挑战，并专注公司最有前景的候选药物。该计划还减少投入部分国际临床项目的资金，并寻求合作伙伴进一步开发这些资产。

和记医药称，将利用此次交易所得款项推进其核心癌症治疗业务，尤其是其抗体靶向偶联药物 (ATTC)，该药物将抗体与靶向治疗相结合，并在临床前研究中表现出强大的抗肿瘤活性。和记医药计划于2025年下半年，启动其首款ATTC的临床试验。

和黄医药首席执行官兼首席科学官苏慰国博士表示：“我们持续投资多产的内部研发平台，包括新的ATTC项目，相信这些项目有潜力为治疗癌症带来重要的价值。”他续称：“此次出售交易为我们带来了更多的资源，并让我们更加专注。”

作为通过合作实现全球扩张的策略之一，和记医药于2023年初与日本武田制药(4502.T; TAK.US)签署一项具有里程碑意义的许可协议，进一步在中国内地、香港和澳门以外地区开发其药物呋喹替尼。和记医药表示，协议可能产生高达11.3亿美元的收益。呋喹替尼是一种高选择性、强效的血管内皮生长因子受体抑制剂，适用于各种亚型的转移性结直肠癌。

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0568.HK
Can a novel sleeping pill help Jingxin shed its generic label

京新难脱仿制药标签 一颗安眠药能否唤醒增长?

京新药业首款创新失眠药地达西尼快速放量，却未能扭转整体业绩下滑，后续管线能否接棒将是能否吸引投资人的关键 重点： 京新药业已更新递交港股上市申请，公司近年收入增长陷入停滞 治疗失眠的创新药地达西尼，今年上半年收入增长176.6%至1.53亿元，上市以来已进入超过3,000家医院    李世达 一款上市仅两年多的安眠药，正成为浙江京新药业股份有限公司（002020.SZ）突破增长瓶颈的最大希望。其首款创新药地达西尼上半年收入增长近1.8倍，但公司收入及利润仍然下滑。这家已在深圳上市22年的药企能否复制新药的成功，将是其赴港上市故事的关键。 京新药业上周五向港交所更新上市申请，拟形成A+H上市架构。集资所得将用于创新药研发、扩大营销网络，以及收购或引进外部管线。 京新的业务横跨仿制药、创新药、中药及生物制剂、原料药和医疗设备，但近年收入缺乏明显增长。公司收入由2023年的约40亿元（人民币，下同）增至2024年的41.59亿元，2025年又回落至40.69亿元，两年间的年复合增长率仅约0.9%；同期净利润由6.23亿元增至7.72亿元，年复合增长率约11.3%，增速明显高于收入。 2025年盈利增长也受惠于控费。期内销售及营销开支减少逾9,000万元，研发成本降至3.68亿元，所得税开支亦有所减少。 今年上半年，京新收入按年下降1.5%至19.87亿元，净利润下降10%至3.58亿元。仿制药、中药及生物制剂、原料药收入均告下滑，只有创新药及医疗设备录得增长。仿制药仍占收入约四成，显示传统业务继续支撑着公司大部分业绩。 新药放量 在整体业绩承压之际，京新首款获批创新药、失眠治疗药物地达西尼成为最明显的增长点。该药于2024年推出并被纳入国家医保药品目录，收入由当年的2,342万元增至2025年的1.95亿元，今年上半年再增长176.6%至1.53亿元，占公司收入的比重由去年同期的2.7%升至7.7%。截至6月底，地达西尼已进入超过3,000家医院，上市以来累计销售额约3.71亿元，上半年产能使用率亦升至90%。 不过，地达西尼的快速增长部分来自较低基数。据申请文件引述弗若斯特沙利文数据，该药2025年在中国入睡困难型失眠药市场排名第七，市占率约5.4%，既要与咪达唑仑、佐匹克隆等成熟药物竞争，也要面对莱博雷生、达利雷生等新型疗法。它能否在医保放量后继续提高市占率，将比短期增幅更能决定其长期价值。 京新的传统业务并不缺乏市场地位，申请文件引述市场资料，公司在中国左乙拉西坦及盐酸普拉克索仿制药市场均排名第一，盐酸舍曲林仿制药排名第二。然而，公司收入最高的10款产品贡献接近一半收入，其中多款已被纳入集采。京新表示，市场竞争加剧，以及部分药品和原料药平均售价下降，是2025年收入回落的主要原因。 创办人吕钢现年64岁，最初修读机械工程，其后进修管理及药学。1999年，他与王能能等人以363万元注册资本成立京新前身，2004年带领公司登陆深交所，目前与妻子张莉玲控制公司约36.44%股权。 如今，吕钢正推动难度更高的创新转型，但地达西尼仍是京新唯一已商业化的创新药。公司另外披露六款尚未商业化的精选创新药，当中只有JX2201及JX6001已进入临床试验，其余大多处于早期阶段。其中，用于降低脂蛋白(a)水平的JX2201已完成第一期临床试验，并在中国启动第二期临床试验。 京新的研发成本由2023年的4.01亿元降至2025年的3.68亿元，今年上半年再下降10.9%，研发开支率亦由10%降至8.3%。公司计划把港股集资所得用于研发，并通过收购或技术引进补充管线，称已初步物色约50个潜在合作机会，但尚未锁定具体目标。 京新的A股近期走势偏弱，股价由8月17日的14.02元回落至近日约11.4元，一个多月累计下跌近19%。按近期股价计算，市盈率约13倍，反映市场仍主要按成熟药企为京新估值，尚未给予明显的创新药溢价。 地达西尼虽令京新的创新药故事首次得到收入验证，但目前仅占公司收入7.7%，尚不足以扭转整体业绩下滑。考虑到研发投入下降、后续管线大多处于早期，市场把京新视为成熟药企，而非给予创新药溢价。在下一款具备商业规模的创新药出现前，京新仍难摆脱仿制药标签。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
002020.SHE
Multimodal AI growth forces companies to rethink computing costs

多模态应用持续升温 企业AI算力帐单改写

多模态内容创作占比上升，影片生成的算力消耗远高于文字任务，应用重心的移动，意味着企业的算力帐单也在改写    头豹研究院 多模态内容创作正从大模型应用中的小众场景走向前列。头豹研究显示，这类应用在九类核心业务场景中的占比，半年间由0.6%升至11.9%，成为增长最快的方向。变化不止于报表：生成10秒1080p影片约消耗35万Token，是文字任务的数百倍。这件事关系到内容平台、营销部门，以及每一位规划算力采购的决策者。 排序在半年内改写 报告统计了约700个大模型应用样本。2025年上半年，文字内容创作以23.7%的占比位居第一，问答助手、数据处理分析紧随其后。多模态内容创作只占0.6%，排在九类场景的末位。 半年后，排序开始变化。多模态内容创作升至11.9%，智能客服从5%升至9.4%，AI搜索从3.1%升至4.7%。报告将这三个方向列为增长前三，多模态是其中最大的增量。 基础盘并未被动摇。下半年，文字内容创作仍以19.5%居首，问答助手与数据处理保持较高占比。多模态拿走的是增量，并未取代文字场景。 增长为何出现在多模态？报告的解释是，多模态技术能力在2025年持续提升，带动内容生产、资讯获取和客户互动三类需求加速释放。率先放量的是内容密集型场景：Steam平台使用生成式AI的游戏，从2024年的1,000多款增至2025年的7,818款以上，报告标注增长681%。 影片生成服务的收入也在增长。快手（1024.HK）公布，旗下可灵AI于2026年第二季度录得逾8.5亿元人民币收入，按年增长逾200%；同季，平台上AI生成短影片营销素材的投放消耗按年增长逾70%。从影片制作到广告投放，多模态应用正进入更多商业场景。 帐单的计量单位变了 场景占比的移动，改变的是算力消耗的计量单位。报告测算，生成10秒1080p影片约消耗35万Token，数百倍于文字任务。应用从写文案转向做影片，单个任务的算力消耗不在同一量级。 消耗还被使用方式继续放大。报告观察到，应用价值正由单次生成转向持续推理与任务闭环：搜索、营销、客服、办公等高频业务流程嵌入模型，调用量、互动频率和推理负载同步上升。 全国Token调用量也在增长。国家数据局公布，中国日均Token调用量于2026年3月超过140万亿；国家统计局其后表示，日均调用量已达“数百万亿”，但未公布更精确的数字。这项统计涵盖各类AI应用，反映整体模型调用规模扩大。 这些数字合起来，改变的是算力预算的算法。过去按“模型能不能用”评估投入，现在要按“调用量乘以单位任务消耗”测算成本。任务从文字转向影片、从单次转向持续，成本增速可能快于用户量增速。 谁先付这笔帐 压力不会平均分摊。多模态放量集中在游戏等内容密集型场景，互联网内容平台与AI原生企业最先承担成本。报告对这类客户的判断是：需求本质是高并发、弹性扩展与低成本调用，适合模型即服务（MaaS）与云端推理服务，商业模式以按调用量付费为主。 上述场景占比基于约700个样本，反映的是场景结构变化，不等于行业收入分布。多模态能否持续放量，还取决于影片生成成本下降的速度。报告将供给侧价格与成熟度，列为影响算力需求的核心变数之一。 对企业而言，影响落在三件事上：把多模态内容制作成本纳入年度预算；在采购合同中明确调用计费方式；逐项评估哪些环节值得从文字生成升级到影片生成。规划AI预算时，先算清业务中有多少任务会从文字转向影片、从单次生成转向持续推理。 多模态不是多了一个功能选项，而是把单任务算力消耗放大数百倍的变量。规划AI预算时，与其盯模型榜单，不如先算清楚：业务里有多少任务会从文本转向视频、从单次生成转向持续推理。前者决定体验，后者决定成本。 头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里