快讯：康希诺吸入式新冠疫苖 获药监局纳入紧急使用

最新：康希诺生物股份公司(6185.HK; 688185.SH)周日公布，旗下的吸入式重组新型冠状病毒疫苗经中国国家卫生健康委员会提出建议、国家药监局组织论证同意，作为加强针在中国纳入紧急使用。

利好：康希诺声称该款疫苖不仅可激发体液免疫及细胞免疫，还可以诱导黏膜免疫，有效实现三重综合保护，而且毋须进行肌肉注射，在有效性、无痛、便利性及可及性等方面拥有独特优势。

值得关注：该公司表示，虽然该疫苖获纳入紧急使用，但其未来的市场销售仍将面临较为激烈的竞争态势，并同时受国内外疫情的发展变化、国内新冠疫苗接种率等多种因素影响。

深度：康希诺生物是一家成立于2009年的疫苖制造商，于2019年3月在港交所上市，并于2020年8月在上海科创板挂牌。公司在新冠疫苖方面有多重布局，除了吸入用疫苗外，旗下重组5型腺病毒载体技术的新冠疫苖克威莎，去年2月获国家药监局附条件批准注册申请，今年5月再通过世卫紧急使用认证，并于中国及全球多个国家广泛接种。此外，该公司亦有研发新冠mRNA疫苗，并获准在中国进行临床试验。

市场反应：消息公布后，康希诺生物周一收涨7%，但周二早盘打回原形，中午收市报50.55港元，跌5.5%，贴近过去52周低位。

记者：何仲尼

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柳道控温有道 能否炒热上市行情？

热流道系统制造商柳道正筹备赴港上市，以盈利及现金流稳定的行业龙头定位争取投资者支持 重点： 柳道实业已提交香港上市申请，拟募资扩充及提升生产能力，并加大研发投入 公司生产用于制造过程中热管理的热流道系统，凭垂直整合模式维持高利润率，并产生充裕现金流    梁武仁 在投资者热衷追逐最新尖端科技的年代，柳道实业控股有限公司的业务大概难以令人眼前一亮。但这家正筹备赴港上市、看似平淡却能不断产生现金的企业，在充斥耀眼却亏损连连公司的市场中，或许反而是难得的瑰宝。 这家精准控温系统制造商已委任大型投行中金公司及中信证券为上市联席保荐人，希望凭借领先同业的全球布局、强劲现金流及高利润率，吸引投资者目光。根据上周提交的申请文件，公司计划将募资所得用于扩充及提升生产能力，并加大研发投入。柳道也在物色海外收购机会，一旦出现合适目标，手上多些现金便能派上用场。 对急于寻找柳道与人工智能关联的人来说，“热管理”或许会让人联想到忙碌运转的数据中心内，为英伟达芯片降温的低温液冷板。的确，对这些耗电庞大的设施而言，温度控制至关重要。 但人工智能爱好者可能要失望了，这些功能与柳道的热管理业务毫无关系。公司的产品主要用于塑料注塑成型，具体来说，就是所谓的热流道系统。这些系统透过加热分流板组件及温度控制器，让熔融树脂在金属模具内顺畅流动，用来制造汽车仪表板、洗衣机门、瓶盖以至家用容器等各种产品。 这类热管理业务与光芒四射的人工智能相距甚远，市场规模却十分庞大。根据柳道招股文件引述的第三方资料，随着制造商推进生产线现代化，这个市场的年度规模预计到2030年将较2025年增长近30%，达约4,050亿美元。其中，仅柳道专注的热流道系统领域，2025年的全球销售额便达30亿美元。 多项结构性转变正推动市场发展，电动车轻量化需要结构精密的工程塑料零部件，环保规定促使工厂加工品质各异的再生树脂，业界亦朝自动化、零废料注塑成型迈进。在这些因素带动下，热流道系统市场在2026年至2030年这五年间的复合年增长率，预计将由此前五年的1.5%加快至5.2%。 柳道在把握这些趋势方面占据有利位置。公司在招股文件中表示，按收入计算，柳道是全球最大的热流道系统供应商，2025年市场份额为12.5%。公司的收入增长虽谈不上惊人，近年却略快于整体行业。2024年销售额增长约1.6%至3.73亿美元，去年再增2%至3.81亿美元。 柳道毋须依靠收入高速增长，也能产生现金。这与不少备受瞩目的科技企业形成鲜明对比：它们收入急增，却也迅速消耗现金，迟迟难以获利。凭借关键部件全部自行生产的能力及运营规模，柳道的毛利率超过50%，对一家制造商而言相当突出。 柳道在全球拥有13座工厂，包括按建筑面积计为全球最大的热流道系统专用工厂——苏州超级枢纽工厂，并在39个国家的83个地点开展业务。 客户忠诚度高 柳道另一项优势是客户忠诚度高，超过90%的收入来自回头客。公司的热流道系统高度定制化，需要定期维护、更换部件及升级软件，这些服务能在产品整个使用周期内带来额外收入。 这些优势令柳道的业务稳定获利。公司2025年按国际财务报告准则录得净亏损，但纯粹是可转换优先股公允价值的非现金会计调整所致。按照国际会计规则，这类上市前发行的金融工具被列为负债。当公司在上市前估值上升，相关负债的账面价值也随之增加，形成纯粹由会计处理产生的亏损。完成上市后，这些股份便会自动转为普通股，日后也就不会再因这些金融工具产生非现金费用。 剔除这类非经营项目后，柳道2025年的经调整净利润为8,790万美元，净利润率达23.1%，表现稳健。更理想的是，公司经营活动所得现金流量净额超过8,800万美元，相当于几乎每一美元利润都转化为现金。 不少重资产工业制造商的利润，经常被不断增加的存货或尚待收回的应收款占用。柳道的业务模式则受惠于客户为定制热流道系统预先付款，以及回头客带来的稳定现金流入。因此，公司的利润不只是账面数字，而是实实在在流入的现金。 这也反映在派息上。公司过去三年每年均向普通股股东派息，其中2024年派发5,800万美元，去年派发2,600万美元，并表示上市后可能继续作出类似派息。 不过，柳道也有结构性弱点，今年上半年收入同比下降3.4%，便稍令人担忧。这凸显公司的销售高度集中于少数地区：尽管强调业务遍及全球，大中华区仍占销售额56.1%，韩国亦占16.7%。一旦东亚制造业活动放缓，或地缘政治摩擦升温，柳道便可能迅速受到冲击。 其他上市制造设备公司的目前估值，可为柳道提供参考。 其中，按产量计为全球最大塑料注塑机制造商的海天国际（1882.HK），目前静态市盈率为7.6倍。不过，海天今年股价下跌前曾享有较高估值，毛利率亦远低于柳道，中金及中信的投行团队或会争取更高、达双位数的市盈率。 以2025年的经调整净利润计算，若静态市盈率为10倍，柳道的市值将约为8.79亿美元。假设公众持股比例为常见的15%，公司便可募资约1.32亿美元。 柳道或许无法凭改变世界的创新，或收入飞速增长，占据新闻头条。但只要人们仍需要汽车、家电及医疗器械，它的热流道设备便会持续发热，为公司带来现金。对偏好稳定、无意追逐炒作题材的投资者而言，这家公司应能符合不少选股条件。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Delisting before flowers bloom: Goodbaby invites shareholders to exit with a 40% premium

未待花开先退市 好孩子溢价四成请股东下车

好孩子盈利回升，但剔除汇率影响后，销售几乎没有增长，创始人溢价近四成提出私有化 重点： 创始人拟以每股1.5港元、溢价近39%将公司私有化 收购价较6月底每股净资产3.92港元折价约61.7% 　 李世达 “少子化”让婴儿用品生意更难做，贸易战的关税变化又添压力。有着中国“婴儿车之王”之称的好孩子国际控股有限公司（1086.HK），正在寻求复苏之际，创始人宋郑还选择提出私有化，让公众股东有机会变现离场，自己继续推着公司往前走。 好孩子国际近日公布，由宋郑还全资持有的Crystal Aurora International Ltd.建议以每股1.5港元将公司私有化，较最后交易日收盘价1.08港元溢价38.89%。收购及期权要约的最高现金对价约13.22亿港元，由汇丰银行安排的贷款融资提供资金。要约人表明价格不会提高，交易仍须取得所需批准。 私有化消息公布后三个交易日，好孩子股价累升约27.3%，9月30日收报1.375港元。计入这轮上涨，股价过去半年升约38.9%，但拉长至一年看，涨幅仅7.42%，反映收购消息为股价带来明显刺激。 盈利复苏 增长承压 今年中期业绩显示，好孩子的盈利已有改善。上半年收入增长5.8%至45.51亿港元，归母净利润大增161.1%至2.75亿港元，超过去年全年约2.19亿港元。不过，盈利大增主要受惠于上半年约1.98亿港元美国关税退款。按公司披露的非公认会计准则口径，上半年净利润增长16.8%至1.46亿港元，营业利润增长12.4%至2.54亿港元，两项数字均有两位数增幅。 不过，核心品牌增长却出现放缓迹象。今年上半年，德国CYBEX收入增长10.5%至27.1亿港元，占集团近六成收入，但剔除汇率影响后，增幅由去年同期的12.6%降至3.3%。而公司整体收入剔除汇率影响后，增幅由去年同期的2.8%降至0.2%，等于几乎没有增长。 其他品牌表现则有所改善，但尚未恢复增长。美国Evenflo上半年收入约10.75亿港元，按固定汇率计算下跌2%，较去年同期的2.5%跌幅略有收窄；中国品牌好孩子（gb）收入约3.93亿港元，同口径跌幅则由23%收窄至7.4%。gb跌势明显缓和，但产品与渠道调整能否带动收入重返增长，仍待验证。 公司财务状况亦有改善，截至6月底，净现金由去年底约2.77亿港元增至7.31亿港元，财务成本则由去年同期约5,670万港元降至约3,780万港元，反映偿还债务已减轻利息负担。 尽管好孩子婴儿车全球市占率长期稳居第一，但在少子化叙事下，公司在港股市场仍缺乏吸引力，成交量长期低迷。公司称，过去6个月及12个月，股份平均每日成交量分别只占已发行股本约0.13%及0.16%，大额持股难以在不压低价格的情况下出售。 集中持股 展望未来 低股价也意味着，公司若发行新股融资，需要发行更多股份才能筹得相同金额，对现有股东的摊薄较大，上市平台的吸引力因此下降。公司亦指出，退市可以节省行政与合规开支，减轻市场预期及股价波动压力，让管理层将更多资源投入经营。 对宋郑还及其他参与存续安排的股东而言，私有化将提高其持股比例，让他们保留业务改善带来的收益。不过，这并非没有代价。按交易安排，公司将在计划生效后回购要约人持有的股份，并承接相关收购贷款。好孩子刚通过偿债减轻利息负担，退市后又将面对新的融资责任，未来复苏能否抵消这项成本，仍需观察。 要约人已表明目前无意重大改变业务或出售资产，退市后将进行战略评估。这意味着公司的下一程仍围绕现有品牌展开，核心品牌扩张与其他业务修复，都需要继续投入。 对小股东而言，接受每股1.5港元，可以将公司后续的经营风险换成确定的现金回报；但若看好CYBEX扩张及其他品牌复苏，也可能认为价格未充分反映长期价值。收购价虽较公告前股价溢价近39%，却较今年6月底每股净资产3.92港元折价约61.7%，但账面净值包含商誉及品牌等无形资产，未必能够变现。 从经营走势看，好孩子业务似乎正在好转，但仍有一定改善空间。创始人在业务改善时私有化，动机何在？小股东究竟留或走？确实进退两难。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Uxin runs used car superstore

车价急跌毛利转负 优信清库存亏损扩大

新车市场价格战愈演愈烈，已波及二手车市场，令公司第二季度毛利率跌至负值 重点： 二手车价格大跌，优信加快清理库存，第二季度收入和交易量均增长约80% 公司目标到2030年经营超过50家二手车超级卖场，年度零售交易量超过100万辆    阳歌 别的不说，二手车零售商优信集团（UXIN.US）至少值得肯定的一点，是它对第二季度经营困境的坦诚交代。中国汽车业多年来快速扩张，如今产能严重过剩，优信只是众多深受其害的企业之一。 对优信而言，最大的问题是这轮调整还要持续多久，以及公司能否撑到调整结束。平心而论，只要能熬过眼前的风暴，公司的发展条件看来相当不错。其超级卖场模式类似美国巨头Carmax（KMX.US）。后者以公道的价格和售后服务承诺，吸引对购买二手车心存顾虑的消费者，业务一直颇为兴旺。 不过，与Carmax所在的相对成熟的美国市场相比，中国汽车市场近期的波动大得多。中国经济放缓，消费者花钱愈趋谨慎，令今年前五个月的新乘用车销量同比大跌约20%。市场本已供过于求，销售商因此在第二季度大幅降价，以清理库存。 这股压力很快传导至二手车市场。优信在6月发布的市场近况中表示，传统燃油二手车价格短短两个月便下跌10%至15%。价格急跌，促使优信加快清理库存，以免车价进一步下滑。根据公司上月底公布的第二季度业绩报告，在此过程中，其第二季度收入同比增长75%至11.5亿元（人民币，下同），交易量则增长88.7%至21,899辆。 但车价急跌，加上交易量上升，最终令优信当季毛利率跌至负0.7%。这意味着，尚未计入销售及营销等其他成本，公司每卖出一辆车，售价便已低于购入价。 创始人兼董事长戴琨表示：“我们迅速出售受价格下跌影响的库存。虽然这对短期盈利能力造成很大压力，但也让我们能更快调整库存，以适应新的价格环境。” 首席财务官林峰表示，市场波动已开始缓和。随着情况稳定，公司预期第三季度毛利率将重返正值，达到6%或以上，接近第一季度的7%。 尽管管理层出言安抚，投资者对优信的长远前景仍缺乏信心。公司股价今年已下跌近三分之二，跌幅主要集中在过去六个月，正值最新一轮价格战升温。不过，即使经历这轮抛售，这家从未实现盈利的公司，市净率仍达6.4倍，比Carmax的1.32倍高出四倍，显示部分投资者仍相信它有发展潜力。 优信走的是许多中国企业走过的路，最初在所属行业充当中间商，后来转向直销，以便更好地控制产品品质。公司起初经营二手车交易平台，2022年12月在西安开设首家二手车超级卖场，转向直销。经过数年完善这套模式，优信最近开始加快开店步伐。目前，公司在全国经营七家超级卖场，包括7月在华东浙江省绍兴市开设的最新一家。 增长潜力庞大 绍兴店是优信今年开设的第二家门店，此前公司已于4月在北方城市天津开店。公司早前亦公布了银川和江阴两个新店选址，目前尚未开业，并表示预计今年合计开设四至六家新店。 放眼长远，优信表示，已在中国物色超过200个城市，认为当地的经济条件足以支持其卖场模式。公司称，五年目标是到2030年经营超过50家超级卖场，年度零售交易量超过100万辆。以第二季度零售销量19,610辆推算，公司今年零售销量可能约为8万辆，上述目标意味着销量将大幅增长。不过，谈到宣扬自身增长前景，中国企业向来不会过于保守。 随着越来越多人愿意购买二手商品，优信有望受惠于中国二手车市场的发展；就普及程度而言，这个市场仍在追赶西方。去年中国二手车交易量合计2,010万辆，约相当于同期3,440万辆新车销量的60%。相比之下，在大多数发达市场，二手车销量通常高于新车，一般为新车销量的1.5至2倍。 对优信而言，最大的问题是能否撑得够久，迎来Carmax等企业在美国这类较成熟市场取得的成功。自转换商业模式以来，自营门店庞大的资金需求，加上价格压力及其他中国市场特有因素，令公司一直承受财务压力。 公司第二季度经营现金流出6,400万元，按非公认会计准则计算的息税折旧及摊销前亏损（EBITDA）达1.2亿元，较去年同期同一口径的1,650万元亏损大幅扩大。截至6月底，公司现金仅有8,260万元，并表示目前流动负债超出流动资产约2亿元。不过，公司仍有几家持续注资的坚定支持者，其中最受瞩目的是电动车制造商蔚来旗下的创投机构。优信表示，相信现有资金足以应付未来12个月的资金需求。 优信早前特别指出，中金公司、招商证券、德意志银行及景顺长城基金管理有限公司等大型资产管理机构的代表，均出席了公司6月举行的投资者日活动，似乎借此展示其长远潜力。这确实显示，投资界有人相信优信有朝一日能成为中国二手车行业的领军企业。眼下，公司需要做的，就是熬过这场动荡，直到行业终于趋于稳定，而这可能还需要一至两年，甚至更久。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Robotics concept cools rapidly as Orbbec goes public at an inopportune time

机器人概念急降温 奥比中光上不逢时

近期机器人概念股有较大幅度调整，相信奥比中光H股招股要比A股有一定折让才能吸引投资者 重点： 今年上半年盈利同比下降逾3成 具机器人视觉概念的传感器产品上半年收入大增5成 　 郑瑞棠 曾经是市场热炒的机器人概念股，今年普遍有大幅调整，相关概念的新股表现也相当反复。 具有机器人视觉概念的奥比中光科技集团股份有限公司（688322.SH）近日也向港交所递交上市申请，公司概念独特并且是行业龙头，但相信需以较低的估值招股，才能吸引投资者。 奥比中光的收入主要来自可作为物理AI眼睛的传感器，及可用作3D扫描和支付终端等用途的整机及方案收入。公司已是机器人视觉市场的龙头，根据弗若斯特沙利文以2025年收入计，公司在全球机器人3D视觉感知市场中排名第一，市场占有率达29%。除传感器外，公司在全球消费级3D扫描器及生物识别支付终端亦排名第一。 处于高增长赛道 奥比中光处于一个高增长的赛道，据统计全球机器人3D视觉感知市场于2025年规模约为6亿元，预计2030年将增长至117亿元，复合年增长率达84.4%。 但要留意公司近期收入增长放缓，盈利表现也反复。公司2024及2025年收入分别为5.64亿元及9.41亿元，增长率达56.8%及66.7%。但2026年上半年收入仅为4.38亿元，同比增长仅为0.5%。 至于盈利方面，由2023、2024年分别亏损2.76亿元及6,290.7万元，至2025年实现1.28亿元净利润，扭亏为盈势头良好，但今年上半年盈利却减少31.7%至4,164万元。 研发开支影响盈利 盈利表现反复，主要由于机器人领域竞争十分激烈，企业要持续有研发的投入来维持竞争力。2023年的研发投入达3.01亿元，2024及2025年分别回落至2.04亿元及2.03亿元，成为公司扭亏为盈的关键。不过今年上半年由于需扩大研发团队，加上研发活动所产生的原材料成本上升，令研发开支增加22.2%至1.11亿元，期内盈利受影响大跌3成。 奥比中光两大收入来源：传感器和整机及方案，两者的毛利率趋势呈明显分化。传感器的毛利率由2023年的38.7%，辗转升至2026上半年的55.5%，同期整机及方案的毛利率却由46.8%降至41.3%，所以公司的策略是扩大传感器的销售。今年上半年传感器收入同比增长5成至2.07亿元，占总收入比例由31.7%增至47.3%；同期整机及方案收入减少3成至2.03亿元，占总收入比例亦由66.5%降至46.3%。此举令今年6月底的公司整体毛利率由去年同期的40.3%增至46.3%。 奥比中光也面临客户集中的风险，2023、2024及2025年前五大客户占总收入比例分别为37.6%、51.5%及63.9%，到今年上半年才回落至46.6%；至于最大客户占收入比例于2025年达到3成，今年上半年才回落至27.3%。 机器人新股表现参差 机器人概念股最近两三年开始在香港上市，优必选（9880.HK）、极智嘉（2590.HK）、越疆（2432.HK）等曾经有过炒作，但今年热潮退减后，现价比高位回落六至七成。今年上市的机器人概念股亦呈冰火两重天走势，龙头公司宇树科技（688836.SH）今年A股上市初期虽受热捧，但其后比高位回落逾5成，令机器人概念股急降温。 今年在港交所上市的机器人概念股亦表现参差，优地机器人（3231.HK）及珞石机器人（3752.HK）挂牌后有理想表现；梅卡曼德机器人（9615.HK）一直破发，乐动机器人（1236.HK）上市炒高逾倍，之后大跌至招股价以下。 有别于其他机器人概念股，奥比中光只是生产视觉产品，可以说是制造机器人的眼睛，不是整个机器人制造，产品的应用较为广泛，业务较为接近的上市公司为梅卡曼德。相对上奥比中光规模较大，并且已实现盈利；梅卡曼德则仍处亏损，但毛利率达六成以上相对较高。如果以2025年收入计算，梅卡曼德现价市销率约22倍，奥比中光A股的市销率则为37倍，考虑到H股招股普遍比A股有3至4成折让，即H股市销率估计约22至26倍之间，若以这个估值水平招股相信已具一定吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
688322.SHG