快讯：剧集收入增加 稻草熊盈利飙

2125.HK
Founded in 2014 by well-known Taiwanese actor Nicky Wu and listed on the Hong Kong Stock Exchange in 2021, Strawbear backs, produces and distributes TV dramas broadcast mainly in China via TV and online video platforms.

最新：电视剧制作及发行商稻草熊娱乐集团(2125.HK)周二宣布，预计今年上半年的净利润为2,900万元至3,900万元，同比大涨约2,076%至2,826%。

利好：由于已播映剧集题材和类型的调整、投资规模增加以及剧集受欢迎程度上升，该公司播映的单部剧集收入相应提升，令上半年收入大幅增加，引领盈利表现明显好转。

值得关注：如果加回以权益结算的股份奖励开支，该公司上半年的经调整利润约3,670万元至4,670万元，同比上升164%至236%。

深度：稻草熊娱乐在2014年由台湾知名影星吴奇隆创立，2021年在港交所上市，是一家从事电视剧投资、制作、发行的影视公司，主要通过中国主要电视台或网络视频平台出售剧集播映权以获取收入。由于各播出平台的采购预算紧缩，以及直接面对消费者(D2C)内容市场流量下滑，导致已播映剧集的收入减少，该公司去年录得成立以来首次亏损，并表明计划藉着生成式人工智能(AIGC)协助压缩制作成本。

市场反应：稻草熊娱乐周三股价上升，中午收盘涨10.4%至0.53港元，处于过去52周的中下水平。

记者：欧美美

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Maternal and infant retail growth peaks as Kidswant pivots to scalp care for Hong Kong listing

母婴零售增长见顶 孩子王转战头皮护理闯港股

中国生育率持续下滑，母婴用品零售商孩子王试图以头皮护理等高毛利业务打开第二增长曲线，闯关港股 重点： 孩子王二度递表港交所，去年收入突破百亿元，但母婴主业增速滑落 公司加速拓展头皮护理、营销服务等高毛利业务 　 李世达 中国新生儿越来越少，母婴生意的增长却不能停。这正是孩子王儿童用品股份有限公司（301078.SZ）二度递表港交所背后的核心矛盾。 6月23日，这家A股上市的母婴零售龙头再度向港交所提交上市申请，冲刺A+H上市。此前，公司曾于2025年12月递表但最终失效。这次卷土重来，孩子王虽交出百亿收入成绩单，但市场疑虑未消。 孩子王主要从事母婴童业务，包括销售奶粉、纸尿裤、童装、耐用品等母婴童产品，以及提供儿童发展及育儿服务。尽管生育率持续滑落，公司收入仍突破百亿大关。2025年，公司收入突破百亿元，达102.73亿元，同比增10.03%；净利润2.98亿元，同比大增64.21%。今年首季度，公司收入24.62亿元，同比增长2.46%；净利润4,861.8万元，同比增长56.79%。 按2025年GMV计，孩子王在中国母婴童产品及服务市场排名第一，GMV达137亿元，但市场份额只有0.3%，前五大参与者合计也只占约1%。这说明母婴市场仍高度分散，龙头仍有整合空间，但行业已进入低速增长期。中国母婴童产品及服务市场2020年至2025年复合年增长率为3.3%，预计2026年至2029年也只有4.0%。新生儿减少后，企业不能只靠卖更多母婴商品，而要从既有亲子家庭中挖掘更多消费场景。 因此，孩子王将自身定位为亲子家庭服务平台。截至2025年底，公司累计注册会员超过9,800万，活跃会员超过1,200万，线下销售及服务网络达3,821家门店，覆盖中国内地所有省级行政区。公司希望把一次性商品交易延伸为持续家庭消费。2025年，母婴商品销售以外的收入合计占比约15.6%，虽规模仍小，却是转型主要看点。 切入家庭护理场景 值得一提的是，孩子王在去年7月收购丝域集团，将业务从儿童延伸至母亲及家庭成人消费。丝域主要提供头皮及头发护理产品与服务，去年并表后贡献收入3.79亿元，占总收入3.7%。这个比例看似不高，但其毛利率达67.2%，明显高于母婴童业务的21.2%，也高于公司整体毛利率29.3%。 头皮护理市场也比母婴市场更具前景，申请文件引用资料显示，中国头皮及头发护理市场由2020年的432亿元增至2025年的675亿元，预期2029年达1,027亿元，2026年至2029年预测复合年增长率达11%。对孩子王来说，收购丝域能让公司从低毛利母婴零售，切入更高毛利、成长更快的家庭健康护理场景。 转型背后，是母婴主业盈利承压。2025年，母婴童业务收入同比增长5.88%，低于公司整体增速；毛利率由2024年的23.1%降至21.2%，母婴童商品销售毛利率也由21.1%降至19.4%。今年首季度，公司收入同比只增长2.46%，归母净利润增长56.79%，扣非净利润增长12.41%，也显示盈利改善与收入增长之间仍有落差。 财务状况则显示扩张的代价。2023年至2025年，孩子王经营活动产生的现金流量净额由8.04亿元增至14.38亿元，主业仍具备造血能力；但同期投资活动现金流出由11.99亿元扩大至18.42亿元，现金及现金等价物由22.9亿元降至10.13亿元。公司资产负债率也由2024年底的56.8%升至62.7%。 同时，受收购丝域集团及上海幸研生物影响，公司商誉由2024年底的7.82亿元增至2025年底的19.32亿元，未来亦存在减值压力。 孩子王此时赴港上市，显然是为了支撑公司的业务转型。申请文件显示，募资将用于产品创新、销售及服务网络扩张、战略收购、数字化能力提升及营运资金，对应母婴商品提毛利、低线市场管理和高毛利服务扩张等需求。 估值仍是最大考题。港股上市的好孩子国际（1086.HK）去年收入约86.59亿港元，低于孩子王的102.73亿元，目前市值仅13.7亿港元，市盈率约6倍。相比之下，孩子王在A股市值约80多亿元，市盈率达28倍。这意味着，孩子王即使成功赴港上市，也未必能单凭母婴主业取得接近A股的定价，最终仍取决于头皮护理等新业务能否拉高毛利，并走出新的成长曲线。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
301078.SHE
Spacesail launches satellites

垣信百亿融资追赶星链 卫星商业化未上轨道

总部位于上海的垣信卫星，正为旗下“千帆”星座寻求新一轮融资。中国正推动多个国有控股低轨卫星网络项目，“千帆”正是其中之一 重点： 垣信正寻求最高150亿元融资，以扩建旗下“千帆”星座；交易架构将确保公司维持国有控股，并排除外资投资者参与 公司已将200颗卫星送入轨道，并签署多项海外合作协议，但在卫星规模、用户数量及收入方面，与星链仍有天文数字般的差距    胡鸣鹤 上海垣信卫星科技有限公司或许比马斯克旗下、希望有朝一日效仿的星链，晚了几年，也少了数千颗卫星。但这并未阻止这家中国本土低轨卫星网络运营商向投资人伸手募资。 据中国媒体引述一家上市公司公告报道，垣信卫星正为旗下“千帆”星座进行新一轮融资，规模最高可达150亿元（22亿美元）。该公告披露之际，正值马斯克旗下SpaceX（SPCX.US）完成破纪录的纳斯达克上市。同属SpaceX旗下的星链服务，去年贡献了公司186.7亿美元收入的约六成。目前星链拥有约1,030万名用户及9,600颗卫星，远远压过垣信卫星仅200颗卫星、收入几乎可以忽略的规模。 垣信卫星这轮新融资，看起来不像一般创投融资，更像是由国家主导的战略性基础设施融资。公司计划引入最多三名新投资者或投资者集团，新增投资方合计持股不超过20%。募集资金将主要用于星座建设、技术研发、市场拓展及日常运营。据中国媒体报道，这轮融资亦排除外资，包括背后间接涉及外资的投资者。 禁止外资参与，有助理解北京对这家公司的定位。卫星互联网表面上像是一门宽带生意，但中国正越来越将其视为未来通信基础设施。目前中国几乎所有此类电信基础设施均为国有，私人投资者无论境内或境外，大多被排除在外。工业和信息化部表示，中国目标是在2030年前拥有逾1,000万名卫星通信用户，手机直连卫星也正走向大规模应用。 垣信卫星中文全称为上海垣信卫星科技有限公司，成立于2018年，是G60“千帆”星座背后的主体公司；“千帆”英文亦称Thousand Sails。其中，“千帆”指实际卫星网络，G60则是与上海及长三角G60科创走廊相关的项目品牌。简单来说，这项计划是要将数百颗、最终数千颗小型卫星送入低轨，从太空提供宽带及通信服务。 绑定国资 公司目前的股东背景，显示其与国有资本关系紧密。垣信卫星2024年完成67亿元（9.33亿美元）A轮融资，由国家制造业转型升级基金领投，该基金是与国家开发银行相关的国家级产业基金，并有财政部背景资本参与。其他投资方包括上海市政府旗下投资平台上海联和投资，以及与中国科学院体系相关的中科院资本。 垣信卫星董事长为张琦，其履历与上海市国资运营有关；首席执行官沈洪波则是电信业老将，曾在上海电信、中国网通及上海联通担任高层，这些公司均与中国“三大”国有电信运营商中的两家有关。这样的组合颇具意味：垣信卫星需要政府资金来建设网络，但也需要电信运营经验，才能把卫星转化为可收费的服务。 公司在轨道部署上确实取得进展。6月一次发射后，垣信卫星表示，其已有200颗“千帆”卫星在轨，并已完成船舶自动识别系统（AIS）海事追踪系统的初步组网。按照规划，公司将在2026年底前部署324颗卫星，形成初步服务能力的骨干；第一阶段则包括648颗卫星，最终阶段计划由逾1.5万颗卫星组成完整星座。公司亦于6月发射首颗手机直连试验卫星。 但与星链相比，垣信卫星仍只是小巫见大巫。其200颗卫星，约相当于星链据报9,600颗卫星的2%。财务差距更大。垣信卫星2023年收入仅4.93万元，不到1万美元；2024年收入115万元，2025年为18.87万元。相比之下，其净亏损规模大得多，去年扩大至8.9亿元。2026年第一季度，公司未产生收入。 庞大的市场 中国及全球市场规模庞大，有助解释为何即使垣信卫星早期亏损巨大，投资者仍可能对其感兴趣。据新华社报道，2024年中国广义商业航天市场规模已达2.3万亿元（3,200亿美元），去年预计增至2.8万亿元。范围较窄的卫星互联网产业，2025年市场规模为454.1亿元。放眼全球，卫星互联网应用市场预计到2030年将超过300亿美元。这些数字采用的定义不同，但指向同一个押注：中国希望建立从火箭、卫星，到终端、地面站及服务的完整产业链。 垣信卫星并非中国唯一追赶星链的玩家。北京于2021年成立国有的中国卫星网络集团，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院出资，负责建设“国网”星座，规划卫星数量达12,992颗。民营汽车巨头吉利旗下航天公司时空道宇，已完成自身低轨物联网星座第一阶段建设，目前有64颗卫星在轨。与民营火箭公司蓝箭航天有关的鸿擎科技，也已提交“鸿鹄-3”星座计划，规模约1万颗卫星。 即使合并计算，中国现有低轨卫星网络与星链相比仍然规模有限。垣信卫星的200颗卫星，加上国网约160多颗已被追踪到的卫星，以及时空道宇的64颗，合计也只有数百颗，仍只是星链卫星群的一小部分。而在付费用户及收入方面，中国企业目前也尚未形成具实质意义的规模。 垣信卫星最大的机会，或许不是在美国或欧洲与星链正面竞争。相反，在一些政府希望引入第二家供应商、中国融资具有影响力，或在政治上不愿依赖马斯克网络的市场，垣信卫星可能找到切入口。公司已进入巴西及哈萨克斯坦市场，并与空中客车签署航空相关合作。 这一切让垣信卫星拥有看似可行的商业切入点，尽管它距离一门已被验证的生意仍很遥远。国家支持可以支付发射成本、承受亏损，并打开外交大门；但它无法单靠自身创造数百万用户，或打造出一个可盈利的电信网络。这轮新融资将检验，在追赶星链的竞赛中，中国能否将其卫星雄心转化为真正的商业服务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Second-half earnings tumble; JBM Healthcare shares plunge

下半年度业绩突下滑 健倍苗苗股价急跳水

生产及分销非处方药的健倍苗苗近日发财报，下半年度业绩表现滑坡，股价即时大跌 重点： 全年盈利同比仅上升1.9% 全年派息比例高达70% 　 刘智恒 相信大多数人都未听过健倍苗苗保健有限公司（2161.HK），但提到保济丸、何济公、飞鹰活络油及唐太宗活络油等非处方中药，在香港几乎无人不知，即使在广东省也颇具名气。原来这些香港家喻户晓的药品，全属健倍苗苗旗下的产品。 健倍苗苗于2021年2月时，由雅各臣科研制药（2633.HK）分拆上市。在分拆前，雅各臣早有一统传统品牌中药的宏图，先于2008年趁着保济丸母公司“李众胜堂”出现后人争产时，向李氏家族购入这家百年老企。之后又收购港人熟悉品牌唐太宗活络油。到2016年，雅各臣更一掷5.6亿港元，购入专治感冒的老牌中药何济公。 到2017年，又向香港灵芝药厂购入十灵丹、十灵油以及伤风克，至此雅各臣的非处方品牌中药蓝图大致完成。公司将各大品牌重新包装整合，注入健倍苗苗，再将其上市，成为雅各臣旗下非处方中药旗舰。 下半年度表现黯淡 这家非处方中药品牌龙头于上周公布截至2026年3月底止的年度业绩，收入8.35亿港元，同比增加6.7%，盈利达2.01亿港元，增长1.9%。公司也一如既往大方分红，全年派息17.1港仙，较2025年度微升0.6%。 年度业绩表现稳定，公司也没少派息，但业绩发布翌日，公司股价却大跌，开市即下跌，全日跌破2港元，收报1.96港元，暴跌14%。 深入分析，原来健倍苗苗在下半年度的业绩表现有大幅走弱之势。上半年度公司的收入已达4.3亿港元，盈利1.15亿港元，参考全年业绩计算，下半年度收入及盈利分别只有4.05亿港元及8,600万港元，意味着下半年度较上半年度分别下滑约6%及25%。 期内健倍苗苗两大主要产品表现下滑，下半年度来自品牌药的销售约1.3亿港元，较上半年跌了超过15%，品牌中药在下半年度微跌约2%至2.3亿港元；只有健康保健品销售较上半年微升4.5%至4,408万港元。 与此同时，公司去年度的各项开支明显上升，销售及分销开支1.32亿港元，同比上升7.5%，行政及其他运营开支同比更上升27%至8,026万港元，期内的融资成本也由2025年度的446万港元，上升162%至1,168.6万港元。 末期股息跌逾三成 更甚的是，公司最吸引投资者的高股息政策，全年虽没变动，但末期股息实际只有7.35港仙，同比大跌36%，较上半年度也低24.6%；只不过因为上半年度派息较高，全年的派息才得以维持在2025年度水平。 很明显，公司的业绩与市场对公司的期望有一定落差，特别是近一年在自由行放宽下到港的内地旅客大增，加上香港经济有所复苏，市民消费意愿及能力提升，但健倍苗苗在下半年度的盈利不升反跌，派息又大幅削减，投资者自然大失所望。 事实上，公司的财务状况也没有过去那么理想，去年度的现金及现金等价物持续下跌，由2025财年的2.05亿港元，跌至今年3月底的1.2亿港元，一年间大幅下跌了41%。期内贸易及其他应收款项则达到2.88亿港元，同比急升近76%。 债务方面，短期银行贷款虽然减少了23%至1.15亿港元，但长期的银行贷款却由2025财年的零借贷，到上财年借款2.5亿港元。 持续观察谋定后动 不过，公司整体的情况仍然可接受，负债比率不到22%水平，手上现金足以偿还一年内的银行贷款；即使下半年度业务有下跌趋势，毕竟也只是半年时间，或许只是短暂过渡，往后有机会扭转。 而且，健倍苗苗正致力要打造第二增长曲线，目标放在中医领域上。去年六月就斥资3,800万港元，购入健福堂100%股权，将健福堂的中医诊所悉数纳入旗下。去年底又以3,600万港元，收购景培中医医疗集团及兆麟医心公司所有权益，两者业务是提供中医诊所、骨科及整脊等医疗服务。 暂时看，健倍苗苗仍属稳健企业，公司的滚动市盈率约7.6倍，与白云山（0874.HK）的7.4倍相近。投资者暂应持续观望公司未来半年业绩表现，以及派息比例能否维持，才再作出投资决定。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2161.HK
Xunlei is an entertainment company

回购短暂推升股价 迅雷预告未来增速放缓

网络视频公司迅雷将回购最多2,000万美元股份，目前公司手握大量现金及一项重大投资，两者合计价值超过市值逾倍 重点： 迅雷宣布将回购最多2,000万美元股份，带动股价单日上涨 公司在国际直播服务中找到新的主要增长引擎，但同时也警告，在一段快速扩张后，相关增长可能放缓    阳歌 虽然股份回购计划本来就是公司管理层认为股价被低估时，用来提振市场信心的工具，但投资者很少会因此太过兴奋。不过至少在这个案例中，网络视频网站迅雷有限公司（XNET.US）最新宣布的2,000万美元股份回购计划，似乎确实达到预期效果。公司上周五公布消息后，股价随即上涨6.6%。 说实话，这波上涨看起来更像是投资者在为买入该股寻找理由，而不是公司前景出现了什么实质变化。迅雷近来有点像一家企业变色龙。公司2003年创立时，是中国最早一批网络视频网站之一，当时中国互联网仍处于萌芽阶段。 后来，迅雷被爱奇艺（IQ.US）和优酷等打法更积极、资金也更雄厚的竞争对手超越，之后一度认为云服务供应商会是更好的业务方向。再往后，公司又在几年前认定直播更具潜力，并将重心放在全球新兴市场。今年3月，迅雷突然剥离云业务，转而聚焦另外两大板块，也就是面向海外市场的Hiya直播业务，以及最初面向国内市场的订阅业务。 迅雷股价上周五短暂反弹，其实只是过去一年半该股剧烈波动的一部分，反映投资者仍在摸索该如何看待这家公司。迅雷股价一度较2024年底水平上涨近四倍，其后回吐大部分升幅，但并未完全打回原形。按最新收盘价5.36美元计，该股仍较2024年底约2美元的水平高出逾一倍。 经过上周五这轮最新上涨后，迅雷目前的市盈率约为18倍，算是相当不错，也较另一家热门直播平台快手（1024.HK）约8倍的市盈率高出一倍以上。爱奇艺和虎牙（HUYA.US）等其他业者目前实际上仍在亏损，这也显示，在竞争激烈的中国网络视频市场要取得成功并不容易。 这或许正是投资者近期相对更青睐迅雷、而非其国内同业的原因。迅雷正大力发展直播业务，向几乎完全位于中国以外的用户提供包括体育赛事在内的服务。这项业务的增长速度远快于公司较早期、主要面向中国观众的订阅业务，看起来是一项审慎的多元化布局。 直播业务去年超越订阅业务，成为迅雷最大的收入来源，部分动力来自公司去年6月收购体育媒体及数据供应商虎扑。根据迅雷5月底发布的最新季度业绩，这项收购帮助公司今年第一季度直播业务收入同比增长89%，升至5,360万美元。 公司并未披露最新直播收入中有多少来自虎扑，而虎扑在去年第一季度尚未对迅雷贡献任何收入。不过，收购前后披露的资料似乎显示，虎扑当时每季度收入约为1,000万美元。这意味着，即使不计入这项收购，迅雷第一季度直播收入仍可能同比增长约40%。 海外增长隐忧浮现 相比之下，公司订阅收入第一季度增速较慢，同比增长26%至4,500万美元。这两项业务合计为迅雷贡献第一季度收入9,860万美元，同比增长54%。这一比较口径大概不包括去年同期来自云服务的收入，而该业务已于今年3月出售。 今年可能令投资者感到不安的一个因素，是公司释放信号，显示国际扩张的黄金期或许有限。这并不令人意外，因为在中国本土市场经历多年强劲增长后开始放缓之际，越来越多中国公司正采取类似策略。因此，这些公司在海外市场相互竞争似乎几乎不可避免，尤其是在它们最偏好拓展的东南亚和中东市场。 “我们将继续加大海外扩张力度，探索新市场，并优化服务供给，以维持增长动能，”董事长李金波在公司一个月前最新一次业绩电话会上表示。“话虽如此，鉴于竞争格局持续变化，我们的快速增长在未来几个季度可能会出现适度放缓。” 直播业务在公司收入中的占比不断提高，但这项业务成本高于订阅业务，正拖累迅雷的毛利率。公司第一季度毛利率由去年同期的61.9%降至58.5%。尽管如此，迅雷仍大幅提升了剔除部分非现金项目的非GAAP净利润，第一季度由去年同期的90万美元增至410万美元。 公司另一个小小的隐忧，是一项尚未了结的诉讼，内容涉及虎扑被指在直播服务中未经授权使用NBA内容。在公司业绩电话会上被问及此事时，CFO周乃江拒绝评论尚在审理中的诉讼。他确实表示，索赔金额相对较小，约为1,210万美元。但更重要的是，如果虎扑败诉，可能被迫放弃NBA内容直播。这类未经授权使用内容的情况在中国相当常见，也可能暗示虎扑还有更多类似问题未曝光，未来或会为迅雷带来更多麻烦。 迅雷另一个值得注意的特点，是其长期投资影石创新。影石创新是热门360度运动相机制造商，一年前在上海上市。影石创新股价在上市后很快飙升约四倍，但此后已有所回落。即便如此，按目前股价计算，迅雷截至去年底持有的7.8%股权价值约41亿元，接近迅雷目前约3.5亿美元市值的一倍。 截至3月底，迅雷另持有3.04亿美元现金，意味着单是其现金加上对影石创新的投资价值，就已明显高于公司市值。这也让人更容易理解，迅雷为何有能力推出最新2,000万美元股份回购计划，同时也暗示，如果股价未能从目前水平回升，未来或许还会有更多回购。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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