简讯：富卫首挂午收仅升1%

1828.HK

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周一在港首日挂牌平开报38港元，之后股价窄幅上落，中午收市报38.4港元，升1%。

公司发售9,134.2万股，每股售价38元，录得超额认购36倍，国际配售超额1.3倍，集资净额29.53亿港元。

富卫业绩表现并不理想，2022年至2023年，保险收入分别为24.08亿美元、27.56亿美元，亏损3.2亿美元及7.33亿美元。去年收入微跌1.2%至27.24亿美元，但扭亏为盈赚2,400万美元。

刘智恒

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Broad-Ocean Motor: veteran motor maker champions new energy in Hong Kong listing push

电机老兵逐梦新能源 大洋电机叩关港股

从生产车库门遥控器到新能源车电机，净利三年翻倍的大洋电机也来到港股市场赶集 重点： 在全球HVAC电机市场市占率排名第二，在中国与北美市场稳居第一 公司A股股价过去一年飙升143%，市值逼近285亿元 　 李世达 有没有想过，你家车库门的遥控器，和你电动车动力总成，再到你家空调的压缩机，可能都是由同一家公司生产？这家公司不是什么家喻户晓的国际品牌，而是一家来自中国广东中山的电机制造商——中山大洋电机股份有限公司（002249.SZ）。 在深交所上市已逾15年的大洋电机，已向港交所递交上市申请，准备登陆香港资本舞台。 成立于2000年的大洋电机，从传统电机业务起家，如今却横跨暖通空调（HVAC）、汽车电驱动系统乃至燃料电池等，产品涵盖生活的方方面面。根据弗若斯特沙利文的数据，以收入计，公司在2024年已跻身全球第二大第三方HVAC电驱动解决方案供应商，在中国和北美市场位居第一。 两条腿走路 公司主要可分两大业务，一是建筑与家居电器电机制造，2024年收入70.8亿元，占比58.4%。其中暖通空调（HVAC）电机贡献超过55%，产品涵盖大型中央空调压缩机、车库门开启器、通风系统风机等。 另外则是汽车动力总成及零部件业务，2024年收入50.2亿元，占比41.5%，当中传统起动机与发电机占25.8%，新能源汽车动力总成及零部件占15.7%。 大洋电机的发展呈现“两条腿走路”，HVAC电机需求稳定，属于刚需消费与基建类市场，能提供稳定现金流；另一方面，汽车电驱业务与新能源汽车深度挂钩，为公司带来成长故事。 从财务数据看，大洋电机的收入表现较为平稳，利润则在近年开始飙升。2022年至2024年，公司收入由109.3亿元增至121.1亿元，年复合增长率仅约5%。然而，同期净利润却由4.27亿元飙升至8.88亿元，复合增长率高达44%。2025年上半年，净利润同比再增34.6%，达6.02亿元。 这背后反映其盈利能力的改善，毛利率自2022年的19.3%升至2024年的22.2%，净利润率也由3.9%跃升至7.5%，展现出成本控制与产品组合优化的成果。另外，占比持续维持在45%左右的海外收入，毛利率普遍高于中国市场。 全球化布局超前 相比许多仍局限于国内市场的中国制造商，大洋电机的全球化布局较为“超前”。截至2025年，公司在全球已拥有15个生产基地，分布于美国、墨西哥、英国、泰国、越南、摩洛哥等地，并在美国底特律、芝加哥、英国伦敦等地设立研发中心。 公司在2015年收购美国百年商用车零部件企业佩特来，并与印度塔塔汽车（TATAMOTORS.BO; TTM.US）成立合资公司“塔塔佩特来”，提升了在国际商用车零部件领域的话语权。不仅能就近服务国际车企与HVAC客户，也能在地缘政治与贸易壁垒不断升高的当下，提供供应链韧性。 不过，公司业务也并非没有短板，其一是收入增速较慢，近三年平均增幅仅约5%，与新能源汽车零部件行业动辄两位数的增长相比显得保守，这意味其规模扩张速度不足。 第二个问题是公司产品结构中，传统起动机与发电机仍占25.8%，相关业务属于逐渐被淘汰的夕阳业务，而新能源车动力总成占比仅15.7%，仍在追赶阶段。公司的研发投入也相对不足，2024年研发费用率约4.3%，低于日本电产（6594.T）的6%，可能限制长期竞争力。 事实上，大洋电机在A股市场表现不俗，过去一年股价飙升约143%，递表港交所后首个交易日，股价更来到11.69元，创52周新高。目前A股市值约285亿元，市盈率约为27.2倍，虽远低于卧龙电驱（600580.SH）的85倍，但高于日本电产的18.7倍。 对公司来说，赴港上市仍能让公司更直接接触海外资本，提升其国际品牌与治理形象。更重要的是，今年港股市场火热，新能源与科技板块成为集资主力，近期新能源汽车及相关制造产业链板块交易活跃，相关新股往往受到资金热炒，对大洋电机而言自然是个好机会。在近期火热的市场气氛下，大洋电机或许有机会获得较高的市场关注，但长期而言仍要视乎能否讲好“新能源＋全球供应链”的故事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
002249.SHE
With so many new stock choices, Quantgroup might be best left to risk investors

新股选择太多了 “量化派”还是留给风险投资者吧！

“羊小咩”的母公司量化派，六次尝试申请上市均铩羽而回，近日再接再励，在港递交上市申请 重点： 今年首五个月录得盈利1.26亿元 净负债高达7.72亿元 　 刘智恒 还是那句，在香港资本市场吹起的新股热潮下，似乎什么公司招股也迎来疯狂认购，至于公司是否具投资价值，管得那么多，先炒为上。 中国消费领域的线上市场营运商量化派控股有限公司，乘香港市场炽烈下再递交上市申请，希望可以坐上这部上市列车，登上资本市场的大舞台，在债务沉重之际融资以支持公司前行。 量化派的两大核心业务分别是一站式消费平台“羊小咩”，及经营汽车零售O2O平台的“消费地图”。平台的商业模式是为商品及终端消费者提供撮合服务，功能包括商品展示、线上支付、订单处理及物流配送。 曾经六度计划进军资本市场的量化派，2014年由今年获选 “福布斯中国人工智能科技企业 TOP 50”影响力人物的周灏成立，当时主打的“信用钱包”平台，实际是P2P借贷（个人对个人的线上借贷模式），将金融机构、借贷企业及个人用户对接，量化派从中收取手续和服务费。 原本生意做得风生水起，可2017年政府大力监管网络借贷，2020年量化派只好由助贷平台，摇身一变为数字化解决方式提供商“羊小咩”。2022年又推出“消费地图”，通过发放政府消费券和商家补贴，连接本地商户与消费者，近年则转而经营汽车零售。 这番华丽转身并不容易，公司的业绩一度变得波动，2022年至2024年间，收入分别为4.75亿元、5.3亿元及9.9亿元。但在2022年录得亏损28.1万，之后两年分别有盈利364.3万元及1.47亿元。截至今年首五个月，收入4.14亿元，同比上升38.1%，盈利则大增261%至1.26亿元。 营销推广费用庞大 量化派的转型，从表面的数据看似乎尚算成功，但再看具体的财务，却让投资者有所保留。 公司的收入无疑是越做越大，但销售及营销费用从来也不少，甚至持续上涨。2022年才是4,792万元，2023年已上升至1.09亿元，增加127%，去年更暴增330%至4.7亿元，远高于去年收入的87%增幅。很明显，收入的增长，要靠庞大的推广及营销费用去推动。 再者，来自“消费地图”的收入持续下滑，由2022年的2亿跌至去年的3,281万元。今年首五个月更只有791.7万元，同比下跌43%，公司解释是因业务转型至4S汽车零售所致。至于来自广告的收入，由2022年的717万元跌至去年的304.8万元；今年首五个月收入，更从去年同期的224万元跌至12.3万元。 回报率低债务沉重 公司多项财务数据也不理想，股东权益回报率（ROE）十分低，2022年只有0.1%，2023及2024年更分别录得负0.3%及负14.7%，今年首五个月更扩大至负36.1%。 债务情况更不乐观，过去三年的流动负债高得有点吓人，2022年近15亿元，今年五月底止更升至近20亿元。公司已陷入负资产状况，2022及2023年均超过10亿元，到今年首五月底虽有所下降，但仍高达7.7亿元，情况让人担忧。 另外，应收账款净额由2022年的2.58亿元增至去年的6.38亿元，今年5月底止更增至7.43亿元。公司表示，至今年7月底止，已结清应收账款1.23亿元。纵是如此，公司应收账款仍然高达6亿元。 关联交易惹争议 不过，最大重点是这些应收账高企问题，原来部分来自一家小额贷款公司鹰潭广达，而这家公司实际由量化派的大股东周灏所控制，直至今年4月才将其所持份额出售。然而，临近上市才将其出售，免不了受市场垢病，特别是期间量化派更延长鹰潭广达的信贷期。  财务数据不大理想，未来业务发展也不容易，其消费平台模式，市场上有美团、京东及抖音等竞争，这些行业巨头不单拥有绝对的知名度、规模又庞大，用户粘性极强，特别是量化派的平台缺乏内容驱动及社交裂变的能力，想在市场上分一杯羹，实在是知易行难，反倒是一不留神，其市占率或被几家龙头瓜分。 因此，量化派这次重来纵能成功，投资者还是先观望，即使以短炒为目标也需多加注意，毕竟今天新股到港上市络绎不绝，股民要选择，实在多的是。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Jingdong Industrials does industrial e-commerce

京东工业获中证监备案 距港上市一步之遥

这家中国领先的工业品采购B2B交易平台，上市申请已获中国证券监管机构备案 重点： 京东工业的港股IPO已获中国证监会备案，为上市铺平道路 按40亿至70亿美元估值区间测算，公司此次募资规模可能超10亿美元 　 阳歌 历经三年等待，电商巨头京东集团（JD.US; 9618.HK）旗下最新业务单元终临近上市。我们作此项研判的依据在于，中国证监会官网最新发布的备案通知书显示，京东集团旗下B2B平台京东工业股份有限公司（JINGDONG Industrials, Inc.）此前搁置的香港公开募股，已获境外发行上市备案，此类备案是中资企业赴海外（主要面向美国及中国香港）上市必须跨越的关键监管门槛。 中国证监会公告显示，京东工业计划发售2.53亿股普通股。公司2023年首次申报赴港上市，去年二度提交申请，今年3月又进行新一轮申报，但申请本月底即将失效，意味年底前公司很可能重新提交申请。 与聚焦消费者市场的国内电商企业不同，专注企业级产品服务的京东工业将为投资者提供差异化标的。相较于面向消费者的B2C模式，企业采购单笔交易规模通常更大。然而，大宗订单往往伴随更薄的利润空间。 京东工业正是典型例证，公司2024年毛利率仅16.2%，显著低于阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）同期的41%和拼多多（PDD.US）截至六月的全年58%的水平。这种差异也有助解释，为何阿里巴巴将其2007年上市的B2B业务“阿里巴巴网络有限公司”最终退市，此前该业务上市五年间股价长期低迷。 尽管如此，凭借庞大业务体量及中国市场规模优势，京东工业仍具相对吸引力。公司在MRO（指非生产原料性质的工业用品）工业品服务（涵盖办公清洁耗材及生产维保工具等）领域稳居行业龙头地位。据3月呈交的上市文件中第三方数据显示，其立足的中国工业品供应链市场规模，2024年达11.4万亿元人民币（约合1.6万亿美元）。 京东工业指出，2024年庞大市场的数字化渗透率仅6.2%，但预计2029年将升至8.2%。伴随数字化进程加速，公司深耕的中国工业供应链科技与服务市场规模，有望实现近10%的年均复合增长，从2024年的7,000亿元增至2029年的1.1万亿元。 虽未在3月的申报文件中披露具体募资目标，但本次IPO获得诸多重量级机构加持，美银、高盛及海通担任承销商，中信证券与瑞银出任财务顾问。据悉，2023年申报时拟募资10亿美元，考虑到当前香港IPO市场热况，若该公司提高募资额度也在意料之中。 重量级机构背书 2017年，京东工业自京东集团拆分，若成功上市将成为继京东集团、京东健康（6618.HK）、京东物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）后第五家上市公司。京东曾于2020年推动旗下京东科技申报科创板，去年也为旗下产发业务提交类似方案，两项计划均未能成行。 估值方面，京东工业2023年通过3亿美元融资实现67亿美元估值，投资方包括红杉中国及阿布扎比政府主权基金Mubadala。 若此前成功上市，其估值大概率难以维持。然而，当前港股反弹叠加近年最活跃IPO市场窗口期，局面已明显改观。参照全球MRO龙头应用工业技术（AIT.US）与固安捷（GWW.US）当前约25倍市盈率及2.5倍市销率的交易水平，若京东工业适用相同估值倍数，依其2024年销售额及调整后利润测算，公司估值介于40亿至70亿美元之间。 相较于当前多数企业增长乏力甚至营收萎缩的整体环境，京东工业的财务状况相对稳健。其核心优势在于轻资产运营模式，主要采用客户需求归集后向供应商下单的机制，显著降低存货风险。这与京东集团主站B2C模式形成鲜明对比，后者需先行采购商品储备库存，再根据订单向消费者分批发货。 公司在申请文件中称，“该模式下，大量订单实现了供应端直发需求端。我们以轻资产的运营模式，打造了一个可扩展的业务，使我们能够以高效的方式快速扩大规模。” 京东工业的持续经营业务收入从2023年的173亿元增至2024年的204亿元，同比增长18%。虽然增速尚属稳健，但需指出，该增幅已较上一年度23%的水平显著放缓。 公司约94%的营收（去年占比）来自产品销售，其余为服务贡献。但服务对毛利润的贡献率明显更高，去年约占总量三分之一，反映出其毛利率远高于产品销售业务。不利因素是，过去三年服务收入停滞，所有营收增长均依赖产品销售提升，最终拉低整体毛利率。 尽管如此，公司盈利表现仍具相当吸引力，2024年净利润7.62亿元，调整后净利润达11亿元。对投资者而言，京东工业凭借其主导的市场地位，整体上看起来相对有吸引力。这些优势叠加当前港股IPO市场热潮，应可转化为强劲的市场认购需求，但投资者无疑将密切关注其最终定价策略。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
GEM's IPO application

十年打造城市矿山 格林美能否迎来丰收期？

新能源车快速放量，电池报废潮也在逼近，站在这波循环经济浪潮前沿的格林美，正式向港交所提出上市申请 重点： 2026年中国动力电池或将迎来规模化报废阶段 上半年回收退役锂电池2.24万吨，同比增长37%    李世达 你淘汰的手机电池，很可能正在一家工厂里被拆解、提炼，然后以全新的面貌重新回到一台新能源车的动力系统之中。这样的“重生”正在中国湖北上演，这正是格林美股份有限公司（002340.SZ）的主要业务。对于一个14亿人口的市场来说，废弃物利用无疑是个庞大商机。 一块电动车的动力电池质保期为八年，以中国新能源车销量在2018年首次突破百万辆计算，到了明年，动力电池将会进入规模化报废阶段，未来数年有望迎来爆发式增长。乘着这个庞大商机带来的潜力，格林美向港交所提交上市申请，为今年港股市场的热度再添一把柴火。 格林美的业务同时涵盖“回收”与“再造”的角色。一端是报废电池、废旧金属，另一端则是高端的三元前驱体与正极材料。这种“双轮驱动”模式使它能够在原材料价格波动的行业中保持一定的韧性，也迎合了当前ESG与碳中和趋势的大背景。 申请文件引用弗若斯特沙利文数据指出，格林美在2024年的三元前驱体出货量全球排名第二，市占率超过19.7%；在超细钴粉领域，市占率则已连续12年稳居全球第一。 产业链“金矿” 依照中国新能源车发展趋势，到2030年，中国动力电池退役量有望达到230 万吨，届时全球约三成的电池原料——镍、钴、锂将来自回收。而格林美在 2015年已着手布局废旧电池回收与利用，实现高于行业平均的拆解良率，并已与宁德时代、比亚迪、小米、吉利等头部企业建立定向回收合作。这意味着未来报废潮来临时，它将坐拥产业链的“金矿”。 2024年，格林美的收入体量已经达到332亿元，较2017年的107.5亿元翻了两倍。2022至2024年虽持续增长，但增速已放缓至年复合约6%。同期净利润分别为12.96亿、9.35亿与10.2亿，略为波动。到了今年上半年，公司收入175.61亿元，同比仅增长1.28%，但净利润按年增13.9%至7.99亿元。 毛利率方面，由2022年的14.5%增至去年的15.3%，但今年上半年放缓至12.5%。其中，新能源材料与锂电池回收业务毛利率分别约13.1%和10.1%，并不算高。 申请文件显示，今年上半年公司回收动力电池2.24万吨，同比增长37.4%%。除了来自回收的“城市矿山”，格林美在印尼青美邦也拥有矿产项目，已形成 15万吨MHP（氢氧化镍中间品）年产能，提供稳定原料来源；2024年公司自供镍26,563金属吨、钴10,672金属吨，并透过内供与外购灵活调配，逐步提高原料自给率。 固态电池的想象 而在技术路线上， 2025年上半年公司研发投入5.1亿元，同比增长6.1%，占净利润约64%，持有专利累计超过5,500件。研发成果也在逐步落地，超高镍 9系核壳三元前驱体已通过认证并实现量产；富锂锰基前驱体材料也已进入吨级认证、出货阶段，覆盖3C消费电子、无人机、机器人等下游主流应用场景。 值得注意的是，高镍、超高镍三元正极材料和富锂锰基正极材料均为未来固态电池材料的主流研发方向，同时也是竞争相当激烈的领域。 公司的问题也显而易见，那就是利润率不高，2024年净利率仅约4%，赚得是辛苦钱，无法与高附加值的科技公司相比。不过，在EBITDA margin层面则有12.4%，今年上半年更进一步到升至14%，显示盈利质量正逐步改善。 格林美在A股的市值约382亿元，市盈率约34倍，高于华友钴业（603799.SH）的17倍和中伟股份（300919.SZ）的31倍，但低于容百科技（688005.SH）的80倍。公司股价今年以来累升19.6%。考虑到港股估值通常较A股低两到三成，若遵循这一规律，投资者或能以更合理的估值参与。 对市场来说，格林美似乎兼具了故事性与落地性。其研发固态电池用的部分材料已获得客户认证，虽然短期内对财务影响有限，但已足够支撑市场给予它更高的估值与叙事空间，就看未来能否在一众竞争者中脱颖而出。 有句格言这样说：“种下一棵树最好的时间是20年前，其次是现在。”在格林美的故事里，他们在10年前种下了“电池回收”这棵树，如今正在逐渐进入收获期，而港股市场或正是它迎来果实的另一片土壤。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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