斗鱼失独角兽地位，注定被腾讯私有化？

腾讯可以提供一个庞大的新内容库，帮助斗鱼在核心的游戏直播业务之外实现多元化

重点：

• 过去12个月，斗鱼股价下跌90%，这可能预示了未来一年由腾讯主导的私有化交易
• 随着中国游戏产业增长放缓，斗鱼需要对收入来源多元化进行新的战略思考

戴杰明

过去12个月，在一连串政府监管措施的作用下，中国第二大以游戏为中心的流媒体公司斗鱼国际控股有限公司（DOYU.US）股价急剧下跌，以惊人的方式失去了独角兽的身份——毫无疑问地成了一个走下坡路的竞争者。

更准确地说，这家总部位于武汉的公司自去年这个时候以来，股价已下跌了90%。这引发了一轮战略上的反思，其中可能包括从纳斯达克退市，投入最大股东腾讯控股（0700.HK）麾下，在公众视野之外实施一次彻底改革。路透社上个月末报道称，这样的私有化竞购正在运作中，斗鱼很快回应该报道“不实”——在中文里相当于“无可奉告”。

然而无论这件事如何发展，斗鱼业务的根本问题都需要解决。

中国政府对游戏行业的打击，加上监管机构去年否决了斗鱼与更大的电子竞技流媒体竞争对手虎牙直播（HUYA.US）的合并计划 ，这样的双重打击让斗鱼在2021年举步维艰。一些其他因素，包括数据安全方面的担忧，北京对海外上市的日益不满以及对科技领域更广泛的打压，也让斗鱼这样的公司经营环境变得更加复杂。

这些负面因素让斗鱼陷入亏损，2021年三季度净亏损1.435亿元。相比之下，2020年同期净收入5,960万元。三季度净收入总额23.5亿元，低于一年前的25.5亿元，延续了2020年以来的下滑态势。

斗鱼计划于3月18日公布四季度业绩，告别这不愿回首的一年。

对于股东而言，形势很严峻。斗鱼在2020年宣布了与虎牙合并的计划之后，其股价去年2月创下20.54美元的高点，但计划受阻后开始下跌，周三收盘价2.43美元。自今年年初以来，其股价已经下跌8%。斗鱼目前的市值为7.88亿美元，低于一年前的约55亿美元。斗鱼已经无法称自己是独角兽了——这是市值10亿美元（63.6亿元）以上的公司的专有名称，除了作为炫耀的资本，并没有什么实质意义。

不过公平地说，斗鱼的竞争对手也好不到哪去，虎牙的股价下跌了80%，而排名第二的游戏公司网易（9999.HK）股价在过去52周也下跌了约20%。

受斗鱼股价暴跌影响最大的是腾讯，作为唯一最大股东，腾讯持有斗鱼37%的股份。腾讯还拥有虎牙超过三分之一的股份。

斗鱼目前的低估值让私有化和退市成为更有吸引力的提议。路透社早些时候的报道称，腾讯打算与至少一家私募公司联手实施该私有化交易。该计划可能是由斗鱼公司高层最近在未来战略上存在分歧所推动。据说这些分歧导致了公司联合创始人兼首席执行官张文明在12月离职。斗鱼称张文明离职是由于个人原因，除此之外没有更多评论。

无风不起浪

尽管斗鱼和腾讯都否认了路透社关于私有化的报道，但无风不起浪。

在本案中，退市的说法背后存在强有力的逻辑支撑。如果它真的发生了，将是合情合理——即使不是眼下，短期到中期也将如此。路透社的文章称，在腾讯面临一系列监管问题之际，此举将使腾讯对其核心游戏子公司拥有更大的控制权。这也将有助于稳定斗鱼的业务。

据报道，张文明与公司的联合创始人、联席CEO陈少杰在公司的发展方向上存在分歧。据说，目前掌管着斗鱼的陈少杰想把游戏直播作为斗鱼的核心业务，而张文明想转向可能更有利可图的娱乐直播。 

这些分歧可能已经随着张文明的离开而结束，但关于多元化发展（比如娱乐直播）的讨论仍在进行。这种考量是基于斗鱼试图扭转付费用户群下降的情况下产生的。2021年第三季度，其平均移动月活跃用户数（MAUs）从一年前的5,960万上升到6,190万，增幅为3.9%。但同期的平均付费用户从790万滑落到720万。

活跃用户和付费用户之间的差异——一个上升，一个下降——直指股东担忧的核心，并为多元化发展提供了依据。付费用户的减少是去年政府两个重大决定的结果，这两个决定改变了斗鱼的游戏规则。

首先是去年7月，国家市场监督管理总局以反垄断为由，否决了腾讯谋求与虎牙的合并，该合并本可以创造出一家价值53亿美元的公司。一个月后，市场监管总局又出台新规，限制18岁以下未成年人只能在周五、周六和周日玩游戏，每周时间不得超过3小时，这减少了斗鱼可以在线直播的游戏内容数量。

对于那些想让孩子在念书时远离屏幕的父母来说，游戏新规可能是一件好事。但对做生意的来说，则不然。对斗鱼来说，这意味着内容减少，进而降低用户忠诚度。

不过，尽管如此，这种情况给腾讯带来了一个显而易见的机遇，它拥有大量的内容，包括娱乐和其他方面，这些内容可受益于斗鱼的受众、发行渠道和覆盖范围。如果斗鱼私有化，腾讯说了算，在更强大、更多元化内容的支持下，斗鱼品牌会有巨大的发展空间。

至少就目前而言，市场对斗鱼持观望态度，从雅虎财经调查的9位市场分析师对斗鱼的评级为“持有”，就反映了这一点。只有两家的评级为“买入”或“强力买入”，还有一家评级为“表现不佳”。他们对该公司的平均目标价为3.89美元，比其最新收盘价2.43美元高出约60%，这表明斗鱼股价有上行空间。

展望2022年，假设监管格局保持稳定——考虑到政府最近的监管记录，这是一个很大胆的假设——腾讯将斗鱼私有化的举措看起来既有可能也有必要。 

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