天境生物迎来新CEO  接下来会出售公司吗

这家制药企业任命了一位有交易经验的业内资深人士担任新一任首席执行官，填补了长达18个月的空缺

重点：

• 天境生物任命拉杰·坎南为新一任首席执行官，此前该职位空缺了18个月
• 新任首席执行官是一位业内资深人士，此前将两家公司的第一批药物推向市场后策划了公司的出售，这暗示天境生物可能会走上类似的道路

梁武仁

在首席执行官空缺18 个月后，创新药制造商天境生物科技有限公司(IMAB.US)终于得偿所愿，任命了新一任首席执行官。如果拉杰·坎南(Raj Kannan)过去的经历可以作为参考的话，那么该公司可能会被出售。

天境生物上周四宣布了对坎南的任命，他是一位拥有30多年跨国公司经验的行业老兵。加入天境生物之前，他就职于美国的Aerie Pharmaceuticals，这是一家与天境生物类似的临床阶段制药公司。

这一任命结束了天境生物对首席执行官的漫长挑选，上一位长期担任该职位的申华琼于2021年底辞职。她离开后，创始人兼董事长臧敬五接任代理首席执行官。去年9月，在该公司仍在继续寻找能长期担任这一职务的人选之际，朱秀轩出任该公司代理首席执行官。

随着坎南的加入，在2021年12月管理层重组期间加入该公司领导研发业务的朱秀轩，将专注于他原来的工作。

坎南的加入正值天境生物自2016年成立以来的关键时刻，因为它正忙于将首批产品推向市场。该公司是近年来涌现的数十家上市的领先中国制药商之一，它们都希望将自己研发并获得批准的产品推向中国和全球市场。

几乎所有公司都在亏钱，这是处于早期阶段的制药公司的特点。但与过去投资者乐于为此类碎钞机提供新资金不同，在当前起伏不定的市场中，这类资金已基本枯竭。这给天境生物等公司带来了压力，要求它们尽快将产品推向市场，并证明自己有一天能够盈利。

天境生物希望最早于今年在中国提交伊坦生长激素(Eftansomatropin alfa)的生物制品许可申请 (BLA)，并在稍后的某个时间提交菲泽妥单抗(Felzartamab)的生物制品许可申请，该公司正在推进相关产品的商业化工作。

伊坦生长激素采用韩国Genexine公司(095700.KS)的Fc融合蛋白技术平台(hyFc)专利技术，用于治疗生长激素缺乏症。菲泽妥单抗是一款源自德国MorphoSys公司(MOR.DE) HuCAL技术的试验性人源单克隆抗体，用于治疗多发性骨髓瘤和自身免疫性疾病。

天境生物正在推进的这两款先进产品，若获得监管批准以及随之产生的收入，对该公司来说至关重要，可帮助它减缓现金消耗的速度。天境生物目前从2020年的一项许可协议中获得部分收入，该协议将其抗癌药物来佐利单抗(Lemzoparlimab)在全球的独家开发和商业化权利(中国内地、澳门和香港除外)授予美国制药巨头艾伯维(ABBV.US)。

2020年，作为该协议的一部分，天境生物收到了1.8亿美元(约合13亿元)的预付款，这帮助它当年实现了净利润。在收到最初那笔巨额付款后，随着艾伯维产品开发的推进，天境生物还获得了一些里程碑付款。这家中国公司还通过向艾伯维供应其正在开发的新产品来赚钱。

后续付款微不足道

但在最初那一大笔付款之后，天境生物从与艾伯维的交易中获得的后续付款迄今为止微不足道。2021年，付款总额只有8,800万元，与天境生物当年20亿元的运营支出相比，简直相形见绌。

更糟糕的是，由于艾伯维停止了两项来佐利单抗的全球研究，天境生物去年的收入为负。这降低了收到关键性里程碑付款的概率，该付款在前一年被记入收入，尽管实际资金还没有收到。因此，天境生物不得不从去年的其他收入中扣除这一数字。

虽然天境生物的营收陷入亏损，但天境生物去年的净亏损仅增长3%，这主要是由于削减了研发和其他领域的支出，以减缓现金消耗。这样的削减可能是必要的，但对于天境生物这种增长型公司的长期前景来说，肯定不是乐观之举。

而烧钱仍在继续。截至2022年底，天境生物的现金和现金等价物同比减少约9%，至32亿元。这看起来可能是一大笔钱，但考虑到该公司去年的运营净现金流为负11亿元，这个数字实际上相对较小。按照这样的现金消耗速度，在不借贷或筹集更多资金的情况下，天境生物将只能再运营几年。

这就存在出售公司的可能性，这会立即解决天境生物的所有资金问题。而交易似乎是新任首席执行官坎南的强项之一。他在管理Aerie时，把公司卖给了总部位于瑞士的爱康制药(Alcon)。在此之前，他主导了把Chiasma Inc.出售给Amryt Pharma Plc事宜，那也是发生在他担任前者的首席执行官期间。

这样的出售在西方比较常见，通常发生在初创企业接近第一个产品推向市场之际。但在中国企业当中，这种情况仍然比较罕见。

坎南在之前的两家公司都没有呆很长时间，这表明他的兴趣——以及专长——是迅速产生效果，然后继续前进。

也许天境生物的股东已经等得不耐烦了，因为自2020年IPO以来，该公司的股票已经损失了近80%的价值。这只股票目前的市净率只有0.6倍，远低于药明生物(2269.HK)和信达生物(1801.HK)的约4倍。这意味着在该公司大幅提升估值之前(最可能的方式是通过关键产品得到监管机构的批准)，投资者可能不会对任何出售感到高兴。

投资者对这位新任首席执行官并不太感冒，因为在宣布任命后的两天内，天境生物的股价实际上下跌了逾3%。

这种谨慎可能是有道理的，因为药物在商业化时遭遇挫折对研发者来说并不罕见。另外，天境生物能否在坎南的领导下按计划推出首批产品进行销售还存疑，无论他是否策划出售公司，任期可能都不会很长。

如果天境生物的董事长臧敬五的意图是试水出售公司，那么坎南可能只有很短的窗口期带来令投资者满意的结果。坎南可能也很清楚这一事实，这意味着如果天境生物继续作为一家独立公司存在，首席执行官的职位可能会在一两年后再次空缺。

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