声网业务大调整出售非核心资产

2022年12月21日

作为精简业务举措的一部分，这家实时语音和视频技术供应商正在出售部分买入不足两年的业务

重点：

声网同意将入手不到两年的环信客户互动云业务，作价约1,460万美元出售给天润云
交易对涉及的各方都有利，因为被出售的业务在性质上与天润云的业务更加互补

梁武仁

以Clubhouse服务商而著称的声网(API.US)可能已经失去了对投资者的吸引力，因为围绕这款语音社交应用软件的热潮已归于沉寂。但随着该公司努力精简业务以控制成本，其想办法巧妙地摆脱不再需要的业务，这一点还是值得称赞的。

上周四，该公司宣布同意将不到两年前才收入麾下的环信客户互动云业务，以大约1,460万美元(1.02亿元)现金的价格卖给天润云股份有限公司(2167.HK)。这可能听上去像是一笔普通并购交易，但实际上并不是一起简单的业务出售。这是因为，大约6个月前，声网通过购入买家天润云——一家面向生活方式客户合同的软件即服务(SaaS)供应商，其首次公开募股的股票，持有其2.8%的股份。

2021年1月，声网以5,400万美元的价格收购了同样是制作即时通讯应用程序编程界面(API)的环信，但不清楚当时该公司的客户互动云业务价值几许。这意味着，没人真的知道最近这笔买卖到底意味着当初的投资是获益了还是亏损了。但不管怎样，这笔交易看上去是摆脱非核心业务的一步高招。

投资者似乎并未为之所动，交易公布当天声网股价下跌3.1%。天润云的表现也没好到哪儿去，下一个交易日其港股下挫1.1%。但话又说回来，这类中概股眼下正面临很多更重大的问题，而这笔交易本身相对较小，对股价也许没有那么大的影响力。

声网已将环信的通讯API融入了自己的技术，并在今年发布了Agora Chat。但显然，环信剩下的客户互动业务并不是十分适合声网的产品。这意味着声网可以让环信独立运营相关业务，或是把它们卖了。它似乎选择了后者。

2021年客户互动业务收入比前一年增长约22%至880万美元，不及声网整体销售额26%的增速。其毛利润增长速度也不及收入，导致毛利率不断下滑。这意味着声网接手后，该业务的成本增加得比收入快，侵蚀了母公司的盈利能力。

但该业务看上去似乎更适合专门从事客户互动云服务的天润云，因此它从收购中获得的合并效果可能会超过声网。而且因为声网持有可观的天润云股份，如果新老板运营该业务的盈利效果更好，声网也能潜在受益。

虽然声网通过这笔交易筹集的资金数额可能看上去并不大，但也几乎相当于该公司9月末持有的3,100万美元现金和现金等价物的一半。因此，交易看上去对涉及的各方都有利。

过山车般的年景

在经历了几年如同坐过山车般的发展后，声网试图调整业务方向，它可以利用这些创意点子来简化运营。去年年初，该公司作为Clubhouse音频技术提供商的角色而暴得大名。去年2月，声网的股价飙升至100美元以上，与不到一年前上市时相比，上涨了四倍多。

但事实证明，好日子总是短暂的。根本之处在于，Clubhouse失去人气的速度与走红速度一样快，这在很大程度上是因为随着许多国家取消社交限制，会议和其他社交聚会开始回归正常，在新冠疫情最严重的时候，这款应用本来希望自己能满足大家的聚会要求。

后来，还有报道称， Clubhouse的网络流量是通过声网在中国的服务器定向的，而且该公司的加密技术存在缺陷，这让一些人感到不安。声网还受中国大力整治教培行业的波及，该行业的公司是它的一大客户群。

随着形势的逆转，声网的股票从峰值急剧下跌。周一的收盘价只有3.67美元，甚至远低于2020年IPO时的20美元。

新的挑战不断涌现。中国政府刚刚开始放松严格的防疫政策，但仍给该公司的中国客户带来了很多不确定性，其中许多客户正在抑制支出。在中国之外的地区，经济的放缓(对科技公司的冲击尤其大)以及资本市场的波动，也阻碍了声网提振销售额的努力。

这些不利因素导致声网三季度的收入同比下降9%至4,100万美元。由于该公司在增加销售和营销成本的同时，维持了研发支出，导致其净亏损扩大了近三分之一，至约2,800万美元。作为专注于核心产品努力的一部分，声网进行了裁员以减少冗余，结果整体运营费用因遣散费而增加。

自从宣布出售环信以来，声网的股价一直涨跌不定，不过正如我们之前指出的，这笔交易本身相对较小，远不及更大的宏观因素夺目。其中包括中国突然决定放开疫情防控措施，以及根据美中监管机构新的信息共享协议，美国首次对在纽约上市的中国公司进行的检查取得了积极结果。

尽管其股价远低于早期水平，但投资者似乎并未放弃声网。它的市销率约为2.9倍，高于云通信平台Twilio(TWLO.US)的2.4倍，以及互联网语音先驱8×8(EGHT.US)的0.76倍。

在短暂出现在聚光灯下之后，声网一直面临着严酷的现实。但如果它证明自己能够经受住这样的时刻，就可能重新赢得投资者的尊重和信任，这可能比它通过Clubhouse获得的知名度持续更长时间。

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社交媒体/娱乐

声网, 视频技术, 天润云, Agora Chat, 实时语音

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000681.SHE

稀缺性红利消退中国AI估值逻辑生变

智谱与MiniMax两周市值蒸发逾四成，市场开始重新衡量大模型公司的真实价值李世达今年初，当智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后登陆港交所时，市场仿佛回到了中国互联网与新能源车最狂热的年代。作为首批登陆资本市场的大模型企业，两家公司迅速成为资金追逐的焦点。智谱股价在5月29日盘中一度冲上1,993港元，较发行价上涨近17倍，市值突破8,800亿港元；MiniMax同日收报840港元，较上市价高出逾四倍，市值超过2,600亿港元。以智谱2025年7.24亿元人民币的收入计算，其高峰时市销率高达数百倍，市值甚至一度超越部分已实现盈利的大型科技企业，反映当时市场对中国AI龙头的乐观预期已远超传统财务指标所能解释。然而仅仅两周后，市场情绪急转直下。至6月12日收市，智谱股价跌至1,097港元，较高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅达52.9%。两家公司的市值合计蒸发超过4,000亿港元。表面看来，这轮调整的导火线是即将到来的限售股解禁。根据港交所文件，智谱将于7月8日迎来首批基石投资者股份解禁，共涉及2,568万股，占H股总数约11.9%；而目前市场实际自由流通股份仅约1,174万股，意味解禁后流通盘将瞬间扩大2.2倍。MiniMax则于7月9日迎来基石投资者、领航投资者及部分现有股东股份解禁，市场供给同样显著增加。但如果把近期股价暴跌完全归因于解禁，恐怕过于简化。毕竟在全球资本市场，科技公司上市半年后迎来首轮解禁早已司空见惯。真正值得关注的，是市场是否相信持有人有出售的理由。如果说今年初市场追逐的是中国AI公司的稀缺性，那么近期的调整反映的则是另一种思维：投资人开始重新计算这些公司究竟需要多少时间、多少资本，才能把技术优势转化为可持续的商业回报。事实上，智谱与MiniMax此前获得的高估值，本就不完全来自业绩。2025年，智谱收入7.24亿元人民币，同比增长132%，但经调整亏损仍高达31.8亿元；MiniMax收入5.43亿元，同比增长159%，净亏损则达17.5亿元。从传统估值角度看，两家公司距离盈利仍相当遥远。市场之所以愿意给予如此高估值，更重要的原因在于稀缺性。正如瑞银中国互联网分析师熊玮所指出，全球范围内可供投资的大模型上市标的极为有限，而两家公司上市时间较短、流通股比例偏低，进一步放大了稀缺溢价与流动性溢价。投资者当时购买的并不只是AI技术本身，而是中国AI的想像空间，以及市场缺乏同类标的所带来的额外溢价。如今这些溢价似乎开始消退。资本竞赛开始而就在市场担忧解禁之际，两家公司几乎同步启动回归A股计划。MiniMax于5月底宣布研究科创板上市方案；智谱则在6月初公布A股上市计划，拟募资150亿元。两家公司股价仍远高于上市价时便急于推动A股融资，显示企业管理层对未来资金需求的判断，可能比市场预期更加激进。这看似矛盾的一幕，其实反映出中国AI产业进入新的发展阶段。一方面，早期投资者开始考虑退出；另一方面，企业却仍需要大量新资金。原因并不难理解。与过去的互联网公司相比，大模型企业的资本消耗速度高得多。模型训练需要大量GPU算力，推理服务需要持续投入数据中心，人才竞争则推高研发成本。即使成功上市，也很难依靠现有现金流支撑下一轮竞争。而当市场开始重新检视这些公司的资金需求与盈利前景时，估值逻辑也随之改变。因此，市场正在从第一阶段的“技术定价”，逐步转向“商业化定价”。第一阶段，投资人关心的是谁拥有最强模型；第二阶段，投资人更关心谁能将模型转化为收入、控制成本，并最终建立可持续的商业模式。从这个角度看，智谱与MiniMax近期的回调未必代表AI热潮终结。相反，它可能标志着中国AI产业开始摆脱稀缺性驱动的估值模式，进入更成熟的价值发现阶段。这种变化其实是所有新兴科技产业走向成熟的必经过程。无论是二十年前的互联网、十年前的新能源车，还是近年的生物科技产业，资本市场最初往往愿意为技术突破和未来想像支付高额溢价。但当产业逐渐成熟后，投资人最终仍会回到一些基本问题：产品是否有人愿意付费？收入能否持续增长？企业何时实现盈利？中国大模型产业如今正站在转折点上，过去一年，市场关注的是模型能力、技术突破以及谁最有机会成为“中国版OpenAI”；未来几年，竞争焦点则可能转向商业化收入、企业客户规模以及资金消耗效率。换句话说，AI公司的竞争正在从技术竞赛走向商业竞赛。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

药明康德向美提诉讼要求从国防部黑名单除名

据财新本周报道，医药服务提供商无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）已起诉美国国防部，要求从涉與中國軍方有關的企业名单中移除。 6月11日，药明康德在美国哥伦比亚联邦法院提交的诉状中，指称这一涉军企業的认定错误，且“缺乏事实或相关法规，以及判例法所规定的法律依据”。公司请求法院撤销该认定，并责令将其名称从名单中移除。该份被称为“第1260H名单”，收录美国国防部认为与中国军方有关联的企业。药明康德是6月8日被列入该名单的65家中国企业之一。美国国防部称，作出这一认定的原因，是药明康德由中国国务院国有资产监督管理委员会（国资委）间接持股，且与国家国防科技工业局存在间接关联。药明康德港股在列入名单后的两个交易日中，一度下跌约6%，但此后已收复大部分失地，今年迄今累计上涨约25%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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