基石药业换帅显博弈产品商业化无助扭亏

2022年06月07日

基石药业在“商业化元年”亏损扩大，涉及违规投资的主席江宁军更宣布下台

重点：

基石药业去年共有四种产品商业化，但由于研发及销售开支庞大，期内亏损仍扩大近六成
这次换帅显示公司股东与管理层之间的博弈，新任董事长履历与药明康德密切相关

莫莉

过去一年，创新药企的日子并不好过，从2021年下半年开始，创新药投融资遇冷，医药板块在二级市场也持续回落。此外，随着多轮国家医保谈判开展，创新药产品的利润正在被压缩，不少创新药企尽管不断有新药获批，但近期交出的财报却显示盈利水平未有改善，即使连背靠研发、生产销售合同组织(CXO)行业龙头药明康德(2359.HK)的基石药业(2616.HK)也不例外。

在停牌两个月之后，基石药业2021年财报终于在上周二晚间姗姗来迟。公司年度营收为2.44亿元，当中包括8个月内的商业化产品销售收入1.63亿元，但授权费收入比2020年10.39 亿元锐减92%至8,090万元。基石药业不止未扭亏，期内亏损更进一步扩大57.3%至19.2亿元，情况令人担忧。

然而，该公司上周三复牌的表现却出现反高潮，虽然其股价开盘大跌14.3%，但当日尾盘获大量资金关注，最终收升6%；次日股价则回跌4.5%，报5.1港元，贴近过去52周的低位，显示投资者对基石药业的信心仍然有限。

2021年是基石药业的商业化元年，共有四款创新药产品获批，包括三款同类首创的精准治疗药物普拉替尼、阿伐替尼和艾伏尼布，以及一款潜在同类最优的肿瘤免疫治疗药物舒格利单抗。其中阿伐替尼和普拉替尼分别在2021年5月及6月期间上市销售，为公司贡献了1.63亿元收入。

在产品快速推进上市的背后，是研发投入及销售费用的大幅增长。基石药业2021年的研发开支为13亿元，是药物销售收入的7倍；销售费用也水涨船高，2021年开支为3.64亿元，同比大增156%。

主席涉违规投资

基石药业此前未能按期公布业绩的原因，是在年报审计过程中被发现一笔约2.28亿港元(1.89亿元)的不合规投资。公司上周三也公布了该投资的调查结果，2021年6月，时任基石药业财务副总裁的翁晓路向董事会主席兼首席执行官江宁军建议，使用公司的闲置资金投资招银国际及招银国际金融的银行集团，随后根据江宁军的口头批准，在7月斥资2.28亿港元投资了招银国际金融发行的基金挂钩票据(FLN)，到期日为2021年12月30日。同年11月，翁晓路提前向招银国际证券要求该投资延期至2022年10月31日，其后翁晓路于12月从基石药业离职。

调查报告称，翁晓路在建议投资时，向江宁军表示该项目能产生低风险的良好回报，可是截至今年3月31日，该项目录得29%的未变现亏损。换言之，基石药业在这项投资上的亏损或许不低于6,612万港元。

虽然上述投资金额低于当时的外部支付签名授权门坎5,000万美元(3.33亿元)，并不存在违反付款授权的问题。然而，基石药业投资政策仅批准特定投资工具，该基金所持投资不在获批工具名单，而且公司的投资政策明确禁止投资于衍生证券。

为此，基石药业董事会决定换帅，江宁军让出主席之位，由非执行董事李伟接任。同时，将外部支付的签名授权门坎从5,000万美元降至300万美元；公司也成立了投资委员会，协助董事会批准投资决策及检讨投资表现等。

基石药业这次换帅，也显示公司股东与管理层之间的博弈。现年61岁的江宁军是基石药业的创始人之一，从2016年7月起便担任首席执行官、2018年8月出任董事长，他曾在国际医药巨头赛诺菲(SNY.US)担任全球副总裁兼亚太研发部主管。至于接任的李伟从2015年底基石药业成立时已担任公司董事，并于2018年调任非执行董事，但一直未曾介入基石药业的管理团队。

短期或无药可上

李伟的身后站着基石药业的第一大股东毓承资本(WuXi Healthcare Ventures)，他拥有丰富投资经验，从2015年开始担任毓承资本的创始合伙人及管理合伙人，2017年出任通和毓承(6 Dimensions Capital)的执行合伙人。上述机构都与CXO龙头药明康德密切相关，其中前者由原药明康德风险投资部门于2015年独立而来，后者由通和资本和毓承资本联合成立，药明康德创始人兼董事长李革，是通和毓承的董事长兼创始合伙人。

从基石药业现有的15条产品管线来看，仅有已上市的四款产品可能会再获批用于新适应症，其他自研管线大多处在临床前阶段和一期临床阶段，因此公司未来两年可能出现无药可上的“空窗期”。因此，如果想继续保持新药上市节奏，基石药业需要继续引入新的管线，但手头已不如往年宽裕，2021年底的现金仅有7.4亿元，不复2020年底手持30亿现金时的阔绰。

不过，在药明康德背景的大股东加持下，资本市场对基石药业的前景并不悲观，当前市销率约为21倍，略低于同样以授权引进为主的创新药企再鼎医药(ZLAB.US; 9688.HK)的23倍，但远高于自主研发能力更强、市销率只有7倍的信达生物(1801.HK)。基石药业未来能否在拥有丰富医药投资经验的新董事长带领下改善业绩，只能靠时间证明。

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医疗保健/生物技术

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简讯：中国儒意料中期扭亏赚10至12亿元

影视娱乐公司中国儒意控股有限公司（0136.HK）周三公布，预料截至6月底止的中期将实现扭亏为盈，录得净利润约10亿元（1.39亿美元）至12亿元，去年同期为亏损1.23亿元；收入预期介乎约21亿元至23亿元，较去年同期的约18.4亿元增长14%至25%。公司解释，业绩改善主要受益于整体业务稳健增长及协同效应持续释放，变现效率提升，带动收入与利润增长，以及2021年收购Virtual Cinema Entertainment Limited所形成的或然应付对价公允价值变动影响消除。中国儒意主要业务涵盖影视内容制作、线上流媒体平台与线上游戏三大板块，拥有南瓜电影线上流媒体平台及儒意景秀游戏品牌。在公司大股东腾讯（0700.HK）的支持下，中国儒意近年积极发展游戏业务，去年公司游戏业务收入大幅增长346.6%，录得19.92亿元，成为公司最大收入来源。中国儒意股价周三平开，至中午收市报3.25港元，升0.31%。公司股价年内累升32.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月30日

0136.HK

海南免税销售降温中国中免收入盈利双降

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2025年07月30日

1880.HK 601888.SHG

行业简讯：印度取代中国成为美国最大智能手机供应国

因苹果公司（AAPL.US）持续将iPhone产能转移至印度，以规避中国制造产品的美国关税，印度在第二季度超越中国成为美国最大智能手机出口国。 CNBC援引Canalys最新数据显示，截至6月底的三个月内，输美智能手机中，印度制造产品占比达44%，较去年同期的13%大幅跃升。相较之下，同期中国制造的占比仅25%，较去年同期的61%显著下滑。此外，越南也超越中国，成为美国智能手机第二大进口来源国，占比从去年的24%升至今年的30%。为规避针对中国进口商品的美国关税，苹果正引领产业链从中国转移的进程，将销美iPhone的制造基地外迁。该报告指出，印度成为此轮转移的最大受益方，据悉苹果正加速推进今年在印度生产所有在美销售iPhone的计划。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月30日

Real-time retail battle raging Hong Kong: JD claims to buy in Kai Bo as overseas bridgehead

实时零售战火延烧香港京东并佳宝打造境外桥头堡

京东再度出手布局香港，试图建立直通香港街市的零售通路重点：传京东拟收购香港佳宝超市70%股权，包括零售网络和房地产资产结合供应链优势与佳宝门店网络，京东将开启境外零售新路径　李世达在中国内地打得火热的实时零售大战，正延伸到香港。电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK），传出以40亿港元（5.12亿美元）的价格收购香港本地超市佳宝70%股权。这宗潜在收购案若落实，将成为京东拓展香港实时零售市场的一步大棋。据香港传媒报道，该交易包括超市的零售网络和房地产资产，交易已逾四个月前完成。其中包含一项“过渡期”条款，规定佳宝创始人林晓毅及公司现任管理层，将在未来三年内继续掌控运营。在此期间，京东不会寻求完全的运营控制权，以确保平稳过渡。据报佳宝母公司多泰投资有限公司及海锋食品有限公司已向其合作商户发出通告，表示正进行“业务转让事宜”，未来将重组业务，并将超级市场及批发业务转移至一家在港新成立的“佳宝超级市场（香港）有限公司”，自8月1日起正式实施。京东方面并未证实报道，称实际情况与报道内容有偏差，强调一切以官方公布消息为准。有消息称，实际交易金额将低得多。从无牌小贩到连锁超市创立于1991年的佳宝，一向以平价、贴地著称。创办人林晓毅出身颇为传奇，他于1980年代由潮州偷渡来到香港，从柴湾的无牌小贩做起，其后与友人合资经营冻肉店，自立门户创办佳宝，由最初筲箕湾一间小铺，扩展至今逾90间分店、拥有逾千员工的规模。对京东来说，收购佳宝得以将其在内地积累已久的高效供应链能力向外输出。多年来，京东与数以万计的中国制造商建立直接采购通道，透过自建仓储、物流、冷链体系，在内地实现商品成本与配送效率的极致压缩。佳宝作为香港少数拥有密集门店与自营配送网的超市品牌，正好成为这套供应链逻辑的延伸实验场。未来京东若成功控股佳宝，将可跳过进口分销商与中间商，直接将来自内地的民生商品、大众品牌与自有品牌导入香港社区，建立一种结合内地工厂直供与本地社区网络的零售模式。这不单对香港消费者有价格上的吸引力，也为内地供应商打开了一条直通境外零售终端的通路。在香港实现后，也可能向整个大湾区甚至东南亚市场延伸。事实上，利润更高的香港市场，一直被视为其实时零售与供应链出海重点。目前，京东物流已于观塘、葵青、沙田、元朗等地设有运营中心，并于2022年起启动在香港的前置仓试点，用以强化即日/次日配送服务。2024年在元朗落地跨境冷链中心，显示其对香港的长期仓配规划。对比其他实时零售平台，京东此举更显差异化。美团（3690.HK）主打平台型本地配送，实时连接便利店、商超与消费者，未延伸至供应链；饿了么则借助盒马进行自营零售实验，也有菜鸟物流、淘宝天猫等上游能力，但尚未以整合形式进入香港零售终端市场。比钱大妈更进一步因此京东将成为唯一具备从源头工厂直采、冷链仓储、在线平台、物流配送到境外线下门市的全链条能力者。值得注意的是，京东实际上已有类似经验。其战略投资、作为第二大股东的肉品生鲜连锁品牌“钱大妈”，已于2018年正式进军香港，目前在当地已有50家门店。值得一提的是，佳宝除了营运网络外，还持有部分物业资产。香港商铺租金虽已自高位回落，拥有门店不动产仍有助降低固定营运成本，更可为京东提供稳定资产支持。此举不仅对短期财务结构有正面意义，也有助强化其在港布局的抗波动能力，同时也有更多资产进行灵活布局。消息曝光后，京东股价连跌两个交易日，跌幅约1.3%，显示市场对传闻交易价格偏高有疑虑。目前京东集团市盈率约8.3倍，低于美团的21.5倍，显示估值仍被压抑。不过，若佳宝与京东结合，是一次让“内地供应链”与“香港街市”加速融合的实验，那么下一步，也许就是向东南亚的延伸。若集团海外收入占比进一步提升，并改善利润结构与资产利用效率，对投资人而言，这场并购或许将是京东估值转折的关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月30日

9618.HK JD.US

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