哪吒助力暂洗颓风 Imax前景仍未明朗

2025年02月21日

1970.HK

这家大银幕影院运营商表示，得益于动画片《哪吒 2》的成功，公司2025年开局强劲

重点：

Imax China去年下半年收入下滑11%，较上半年3.1%的降幅有所加快，因为全年中国票房下降了23%
这家大银幕影院运营商表示，得益于动画片《哪吒2》的成功，今年春节期间业务强劲

阳歌

过去一年对中国电影行业来说一点都不光亮，为中国的电影院提供大银幕技术的Imax China控股公司(1970.HK)发布的最新财报，从头至尾都反映了这一点。但动画大片《哪吒2》的主角哪吒，给行业和Imax China都带来一线希望，让公司在2025年取得强劲开局。

开局的强劲势头能否在今年剩下的时间里保持下去，仍是一个悬而未决的问题，尤其是考虑到《哪吒2》贡献了2025年中国创纪录的开年票房的一半以上。一旦这部电影逐渐下线，票房很可能会恢复低迷，随着消费者越来越谨慎，在非必需品上控制支出，去年中国票房下跌23%至425亿元(约合33.7亿美元)。

农历新年刚过去不到一个月，我们仍然沉浸在节日的气氛中，因此本文将从 Imax China最新年报中较为乐观的部分开始，这部分内容讨论了借助哪吒而实现的2025年强劲开局。

公司两大主要收入来源之一，是帮助电影制作团队制作可在Imax的大银幕上放映的电影版本，以增强观影体验。另一项收入来源，是为影院提供和维护专用设备的费用。

公司于2011年在中国普通影院安装了首批银幕，最初主要专注于更适合此类观看方式的好莱坞大片。但逐步增加中国国产电影在其电影组合中的份额，这一比例从2019年的31.4%上升到2023年的61.5%。去年，这一比例又回落至44.7%，因为中国批准了39部海外电影进入国内市场，而2023年仅22部获准引进。

对Imax China来说，幸运的是《哪吒 2》是它今年转换为Imax格式的中国电影之一，这个选择不足为奇，因为这部动画电影充满了适合大银幕观看的特效。此外，截至2月16日，该片占据中国200亿元票房的约60%，是有史以来达到里程碑的最快速度。

Imax China在财报中说：“华语大片哪吒之魔童闹海一骑绝尘，中国IMAX银幕打破了春节档的所有票房纪录，并已超越本公司在中国有史以来最好的第一季度票房(自2019年起)。”公司续称：“事实上，在2025年2月不到3周的时间里，中国IMAX银幕产生的地方语言影片票房超过IMAX China于2024年全年产生的地方语言影片票房。”

财报发布后的第二天，投资者似乎将注意力集中在Imax China这个故事积极的一面，推动其股价在周四上涨 2.3%，周五早盘该股继续上涨。受益于去年秋季以来在香港上市的中国股票普遍上涨，该股过去52周上涨了25%。

收入和利润下滑

在介绍了2025年初中国电影票房这个“灰姑娘”东山再起的故事之后，接下来就看看2024年的悲惨故事，这也是Imax China最新财报的主要内容。雪上加霜的是，从上半年到下半年，该公司的情况呈显著恶化趋势。

在收入方面，按全年数据和年中财报计算，公司下半年的收入同比下降了11%至3,700万美元。比上半年3.1%的收入降幅有所加速。

在总收入这一块，公司内容解决方案业务(即将影片转换为Imax格式)的贡献同比下降了近40%，2024年全年为1,550万美元，占总收入的约20%。相比之下，其技术产品及服务业务表现要好得多，全年增长了6%，达到6,450万美元，占总收入的另外80%。

截至去年底，公司在大中华区已有809家Imax影厅，与一年前的807家基本持平。但公司指出，它仍然致力于增加影厅数量，截至去年底计划新增的Imax影厅数量为237家，而上年同期为206家。

尽管《哪吒2》最近取得了不错的成绩，但公司承认自己正面临着一个困难的市场。该公司表示：“疫情后市场复苏缓慢，令中国大陆部分放映商(包括本集团的多个放映商合作伙伴)面临财务困境，在若干情况下，导致履行对本集团的付款及IMAX系统安装责任时出现延误。”不过，公司似乎很好地应对了这一问题，其资产负债表上未付款项得到了控制。

尽管全年收入下降6.7%，但Imax China的销售成本，在2024年其实还上涨了约14%，不过公司未对原因发表评论。但结果是，公司毛利率从上年的62.7%下降到2024年的54.3%。毛利率下降在下半年加速，导致公司2024年下半年盈利同比下降30%至960万美元。与2024年上半年盈利下降9.4%幅度相比，这是一个急剧加速的过程。

尽管Imax China的市盈率(P/E)在过去一年有所上涨，但仍相对疲软，仅为15倍，远低于其加拿大母公司Imax Corp.(IMAX.US)的23倍预期市盈率，也不及万达电影(002739.SZ)目前的26倍和博纳影业(001330.SZ)的30倍市盈率。Imax Corp.曾在2023年，试图将Imax China私有化，但最终因未能获得75%的独立股东的同意而失败。

鉴于Imax China的估值相对较低，加上前景疲软，尽管2025年开局强劲，但如果Imax今年或明年再次对上市公司提出私有化要约，我们也不会感到惊讶。若真是这样，它可能会给出比第一次更大的溢价，以赢得更多投资者支持。

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imax china, 万达电影, 哪吒 2, 博纳影业

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1315.HK 2609.HK

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