哪吒助力暂洗颓风 Imax前景仍未明朗

2025年02月21日

1970.HK

这家大银幕影院运营商表示，得益于动画片《哪吒 2》的成功，公司2025年开局强劲

重点：

Imax China去年下半年收入下滑11%，较上半年3.1%的降幅有所加快，因为全年中国票房下降了23%
这家大银幕影院运营商表示，得益于动画片《哪吒2》的成功，今年春节期间业务强劲

阳歌

过去一年对中国电影行业来说一点都不光亮，为中国的电影院提供大银幕技术的Imax China控股公司(1970.HK)发布的最新财报，从头至尾都反映了这一点。但动画大片《哪吒2》的主角哪吒，给行业和Imax China都带来一线希望，让公司在2025年取得强劲开局。

开局的强劲势头能否在今年剩下的时间里保持下去，仍是一个悬而未决的问题，尤其是考虑到《哪吒2》贡献了2025年中国创纪录的开年票房的一半以上。一旦这部电影逐渐下线，票房很可能会恢复低迷，随着消费者越来越谨慎，在非必需品上控制支出，去年中国票房下跌23%至425亿元(约合33.7亿美元)。

农历新年刚过去不到一个月，我们仍然沉浸在节日的气氛中，因此本文将从 Imax China最新年报中较为乐观的部分开始，这部分内容讨论了借助哪吒而实现的2025年强劲开局。

公司两大主要收入来源之一，是帮助电影制作团队制作可在Imax的大银幕上放映的电影版本，以增强观影体验。另一项收入来源，是为影院提供和维护专用设备的费用。

公司于2011年在中国普通影院安装了首批银幕，最初主要专注于更适合此类观看方式的好莱坞大片。但逐步增加中国国产电影在其电影组合中的份额，这一比例从2019年的31.4%上升到2023年的61.5%。去年，这一比例又回落至44.7%，因为中国批准了39部海外电影进入国内市场，而2023年仅22部获准引进。

对Imax China来说，幸运的是《哪吒 2》是它今年转换为Imax格式的中国电影之一，这个选择不足为奇，因为这部动画电影充满了适合大银幕观看的特效。此外，截至2月16日，该片占据中国200亿元票房的约60%，是有史以来达到里程碑的最快速度。

Imax China在财报中说：“华语大片哪吒之魔童闹海一骑绝尘，中国IMAX银幕打破了春节档的所有票房纪录，并已超越本公司在中国有史以来最好的第一季度票房(自2019年起)。”公司续称：“事实上，在2025年2月不到3周的时间里，中国IMAX银幕产生的地方语言影片票房超过IMAX China于2024年全年产生的地方语言影片票房。”

财报发布后的第二天，投资者似乎将注意力集中在Imax China这个故事积极的一面，推动其股价在周四上涨 2.3%，周五早盘该股继续上涨。受益于去年秋季以来在香港上市的中国股票普遍上涨，该股过去52周上涨了25%。

收入和利润下滑

在介绍了2025年初中国电影票房这个“灰姑娘”东山再起的故事之后，接下来就看看2024年的悲惨故事，这也是Imax China最新财报的主要内容。雪上加霜的是，从上半年到下半年，该公司的情况呈显著恶化趋势。

在收入方面，按全年数据和年中财报计算，公司下半年的收入同比下降了11%至3,700万美元。比上半年3.1%的收入降幅有所加速。

在总收入这一块，公司内容解决方案业务(即将影片转换为Imax格式)的贡献同比下降了近40%，2024年全年为1,550万美元，占总收入的约20%。相比之下，其技术产品及服务业务表现要好得多，全年增长了6%，达到6,450万美元，占总收入的另外80%。

截至去年底，公司在大中华区已有809家Imax影厅，与一年前的807家基本持平。但公司指出，它仍然致力于增加影厅数量，截至去年底计划新增的Imax影厅数量为237家，而上年同期为206家。

尽管《哪吒2》最近取得了不错的成绩，但公司承认自己正面临着一个困难的市场。该公司表示：“疫情后市场复苏缓慢，令中国大陆部分放映商(包括本集团的多个放映商合作伙伴)面临财务困境，在若干情况下，导致履行对本集团的付款及IMAX系统安装责任时出现延误。”不过，公司似乎很好地应对了这一问题，其资产负债表上未付款项得到了控制。

尽管全年收入下降6.7%，但Imax China的销售成本，在2024年其实还上涨了约14%，不过公司未对原因发表评论。但结果是，公司毛利率从上年的62.7%下降到2024年的54.3%。毛利率下降在下半年加速，导致公司2024年下半年盈利同比下降30%至960万美元。与2024年上半年盈利下降9.4%幅度相比，这是一个急剧加速的过程。

尽管Imax China的市盈率(P/E)在过去一年有所上涨，但仍相对疲软，仅为15倍，远低于其加拿大母公司Imax Corp.(IMAX.US)的23倍预期市盈率，也不及万达电影(002739.SZ)目前的26倍和博纳影业(001330.SZ)的30倍市盈率。Imax Corp.曾在2023年，试图将Imax China私有化，但最终因未能获得75%的独立股东的同意而失败。

鉴于Imax China的估值相对较低，加上前景疲软，尽管2025年开局强劲，但如果Imax今年或明年再次对上市公司提出私有化要约，我们也不会感到惊讶。若真是这样，它可能会给出比第一次更大的溢价，以赢得更多投资者支持。

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imax china, 万达电影, 哪吒 2, 博纳影业

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2025年12月03日

2328.HK

简讯：京东工业招股集资最多32.7亿港元

京东集团（9618.HK; JD.US）分拆的工业供应链服务商京东工业股份有限公司（7618.HK）周三起至下周一招股，拟发售2.11亿股，每股招股价12.7至15.5港元，集资最多32.7亿港元（4.2亿美元）。京东工业预计12月11挂牌交易。京东工业主要提供工业品供应和数智化供应链服务，公司于2017年开始布局MRO采购服务的供应链技术与服务业务，根据灼识谘询的资料显示，公司是中国MRO采购服务市场的最大参与者，按2024年交易额计排名第一。截至今年6月底，京东工业已提供约8,110万个SKU，涵盖80个产品类别。今年上半年，公司持续经营业务的收入为102.5亿元，按年升18.9%，录得净利润4.5亿元，按年升55%。京东工业上市后，将成为继京东集团、京东健康（6618.HK）、京东物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）后，京东集团第五家上市公司。公司称，集资所得净额约35%预计用于进一步增强其工业供应链能力；约25%用于跨地域的业务扩张；约30%将用于潜在战略投资或收购；约10%将用于一般公司用途及营运资金需要。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

7618.HK

牺牲毛利率换收入暴增国富量子成功扭亏

从事证券经纪及金融业务的国富量子，于财政年度上半年收入按年暴增逾40倍，但毛利率却大幅下滑重点：截至9月底止的六个月，公司收入按年激增46倍，并实现扭亏为盈收入大幅增长主要来自新拓展的供应链经纪服务，但新业务利润率极为微薄　梁武仁收入增长有时需以牺牲利润率作代价，而这种并不理想的经营取舍，在国富量子创新有限公司（0290.HK）身上成为了一个教科书级、甚至略显极端的案例。上周五，这家提供多元化金融服务的公司公布，在截至9月止的财政年度上半年，收入按年暴增46倍，达10亿港元（1.28亿美元），而去年同期仅为2,200 万港元。业绩向好之余，公司亦在去年同期录得亏损后成功扭亏为盈，为2017年（当时仍名为中国国富金融集团）以来首度实现全年盈利奠定基础。然而，尽管这些数据乍看下相当亮眼，实际上却令不少市场人士感到困惑。国富量子于最新六个月期内的毛利增幅不足4倍，单看表现尚算可观，但与收入的爆发式增长相比，差距十分明显，而这一巨大落差正源于公司利润率的急剧下滑。期内公司毛利率骤降至6.6%，相较于去年同期的75%出现断崖式下跌。主要原因在于公司自去年10月起新投入的供应链服务业务。尽管这对国富量子而言属于全新业务板块，但该分部在本财政年度上半年已占公司总收入超过90%，显示其扩张速度相当迅速。对于期待国富量子建立与其市值相匹配营运规模的投资者而言，这一发展具一定正面意义。公司股价过去一年大幅上扬，目前市值约为27亿美元。然而，问题在于，公司这项新业务的毛利率极为低微。截至9月止六个月内，国富量子来自供应链业务的收入达9.49亿港元，但该分部仅贡献140万港元利润，净利润率仅约0.1%，几近可以忽略不计。供应链业务实质上是让国富量子充当撮合供需双方的中介角色，现阶段主要聚焦于大宗商品及贵金属交易。公司首先搜集买方采购需求，并为其物色能在条件最优情况下满足交货要求的供应商。公司会以自有资金先行采购所需商品，随后转售予买方，从中赚取微薄差价利润。该业务目前仅由4名员工负责营运，因此日常营运开支料相当有限。其主要风险在于买方可能出现拖欠或违约，因为国富量子需先以自有资金向供应商购货，待买方付款后才能回笼资金，资金周转存在潜在不确定性。利润微薄总的来看，国富量子在为客户代为进行采购业务的过程中所获取的利润极为微薄。公司表示，其供应链服务的采购客户主要来自香港及内地，其中包括中国多家大型国有企业；供应商则包括香港的贸易公司。国富量子为迅速扩大这项新业务的规模，或已牺牲了部分利润率。现阶段，投资者将密切关注，随着公司在供应链客户中的谈判筹码逐步提高，能否进一步从这些客户身上获得更多利润。今年，国富量子亦开展了艺术品投资业务，惟该业务于财政年度上半年尚未录得任何收入。公司已为这项新业务制定多项发展计划。首先，在今年首九个月，国富量子已签署28宗艺术品收购交易，涉及总金额8.3亿港元，相关收购均动用公司内部资金支付。若相关资产价值上升，公司可录得投资收益，但资产价格下跌亦同样存在风险。于最新报告期内，公司已体会到此类投资的下行风险，并录得估值亏损。此外，国富量子亦计划利用区块链技术推出艺术品抵押数字借贷服务，务求快速捕捉金融行业的最新发展趋势。同时，公司亦有意建立艺术品代币化的综合平台，并把其艺术资产转化为非同质化代币（NFT），实现数字化交易。然而，无论是要让艺术品业务产生可观盈利，抑或供应链服务业务的利润率显著改善，短期内都未必能实现，且两者皆无任何保证。相比之下，国富量子盈利的即时推动力，将来自其近期向华科智能投资（1140.HK）收购南方东英资产管理公司所带来的贡献。去年12月，国富量子同意以发行新股方式作价11亿港元收购该资产管理公司 22.5%股权。相关交易已于今年7月获得国富量子及华科智能投资双方股东批准。交易目前是否已完成尚未明朗，或仍有待交割。但若及至交易落实，国富量子届时将可把其应占南方东英的利润纳入自身损益表。南方东英为香港规模最大的ETF发行商之一，于去年首九个月录得收入6.77亿港元，净利润2.53亿港元。在各项新业务布局全面展开之前，国富量子的传统业务中，证券经纪及保证金融资板块，于本财政年度上半年表现理想。该分部收入按年增长超过4倍，分部利润亦大增326%，料主要受惠于今年中资股市场回暖所带动。国富量子于公布最新业绩后两个交易日内股价上升6.7%，反映投资者整体对其收入暴增表现抱持正面态度，尽管公司同时承受大幅牺牲毛利率的代价。受此带动，股价今年以来接近两倍升幅，目前追踪市盈率约78倍，远高于较传统券商同业富途控股（FUTU.US）约19倍及老虎证券（TIGR.US）约13倍。不过，倘若国富量子能在进军新业务领域后迅速提升盈利能力并在多年亏损后持续保持盈利，该等高估值倍数仍有望回落。从股价大幅上升的表现来看，市场投资者的确肯定国富量子积极开拓新业务的努力。然而，若公司未能持续巩固刚刚取得的盈利能力，围绕其收入快速增长所引发的投资热潮，亦可能像来时一样迅速消退。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

0290.HK

简讯：超额7,323倍乐摩首掛午收升56%

机器按摩服务营运商乐摩科技服务股份有限公司（2539.HK）首日在香港挂牌，开市报64.8港元，较招股定价升62%，之后股价略回软，中午收市升56%报62.45港元。公司发售555.6万股，每股招股价介乎27至40港元，并以最高位定价。公开发售录得超额认购7,323倍，国际配售则录得超额5.8倍。去年公司收入7.97亿元人民币（下同），按年升36%，纯利跌近1.8%至8,581萬元。今年首八个月，收入6.3亿，按年升13.7%，纯利微跌5.7%至8,855万元。集资所得净额1.82亿港元，60%用于扩大公司的服务网点及渗透率、20%用于提升公司技术、10%用于品牌提升，余下10%作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

2539.HK

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