前程无忧无视投资者，即将从华尔街退市

公司最新财报显示其季度利润因营销成本飙升而跳水，因为它预计到年底将结束在华尔街的17年上市

重点：

• 前程无忧的第二季度业绩可能是其作为上市公司的最后一次业绩，因为它预计将在今年年底前完成持续了一年的私有化要约
• 这家公司仍然是中国在线招聘行业的主要参与者，尽管最近被更年轻的看准网超越，取代了老大的位置

张劼

对于在美国上市的中国公司来说，这是一个悲惨的夏天，其中许多公司的股价在中国市场的一系列监管整顿中跌至历史最低点。但是老牌的在线招聘网站前程无忧（51jobs Inc.，JOBS.US）的这个夏天似乎比大多数公司都要好，在此期间股价维持相对稳定。

甚至该公司在9月24日发布的最新、也可能是最后一份季度业绩公告，也没能对它的股价产生太大影响。

前程无忧能够不受监管整顿的影响，很可能是由于它的投资者为另一件重要事情牵制，即大约一年前的私有化要约。在这个复杂故事的最新转折中，该公司在6月宣布它已经签署了一项协议，由包括其联合创始人兼首席执行官甄荣辉在内的中国投资者组成的财团进行私有化。

这项交易的定价为每股美国存托股票（ADS）79.05美元，预计将在今年年底前完成。也许这种保证给股票带来了一定程度的稳定，即使它目前约70美元的价格仍然比收购价低14%。不要忘了，当市场疲软时，就像现在的中概股行情，私有化报价确实偶尔会下调。

说实话，该公司的最新业绩看起来并不那么令人振奋，这也许解释了自上周五公布以来的三个交易日，其股价下跌了2.6%。

报告中有一些漂亮的数字，比如总收入同比增长32.6%，达到11亿元（1.7亿美元），尽管其核心在线招聘服务的收入增长速度要低得多，为17.4%。毛利润也增长了21.8%，达到6.789亿元。也有一些不那么漂亮的数字，比如运营费用增长幅度更大，为45.3%，达到5.695亿元。也许最令人担忧的是，净收入下降了大约一半，达到1.817亿元。

但似乎大多数人都不会太在意这些数字，而是更关注哪一天可以兑现股票——估计是在未来三个月。

抛开业绩公布后的股价小幅下挫以外，前程无忧的股票近来一直非常稳定。在整个夏天，它的交易范围大致在68美元和78美元之间，比中国同行们的波动要小得多。

仔细观察，我们应该指出，本季度的销售和营销费用同比增长57%，达到4.556亿元，占总运营费用的80%。考虑到收入增长缓慢，人们可能会得出结论，该公司的积极支出并没有产生同等的回报。

这在一定程度上反映了中国在线招聘行业竞争的激烈。国内市场确实很庞大，据灼识咨询（China Insights Consultancy）估计，到2025年，国内市场可能从2020年的550亿元翻两番，达到2230亿元。

业界新丁

在该领域的三强当中，前程无忧是资历最老的，它成立于1998年，2004年在纽约上市

看准网（BZ.US）成立于2014年，今年6月上市，以Boss直聘闻名，它算是业界新丁。与前程无忧一样，虽然监管整顿带来动荡，但它的股价一直相当稳定，从最初19美元的发行价大幅上涨，此后基本在30至40美元之间浮动。

该公司的收入增长远快于前程无忧，第二季度的收入同比增长173.9%，至12亿元人民币，正式超过了这个比它年长得多的竞争对手。但它仍处在亏损状态，不过分析师预计该公司将在今年最后两个季度实现盈利。

另一个竞争对手同道猎聘（6100.HK）2018年在香港上市。它是三家公司中最小的一家，上一季度收入“仅”同比增长45%，至6.75亿元。投资者似乎对它不停下滑的股价很不耐烦，目前的价格是10港元，远低于当初33港元的发行价。

在估值方面，根据分析师对今年的预测，看准网的市盈率最高，约为141倍，如果它真能实现盈利的话。根据路透社的数据，即使在低迷的股价下，同道猎聘的市盈率仍在68倍左右。现在没有分析师关注前程无忧了，尽管它的市盈率处于30倍左右的最低水平——也许这也是该股在当前动荡中保持如此稳定的另一个原因。

低估值自然会吸引到买家，这可能是一年引来最初提出前程无忧私有化要约的原因。前程无忧曾对媒体说，迅速变化的中美关系是其私有化决定背后的主要考虑，因为其逾99%的业务是在中国进行的，而且它持有的所有数据都与中国国内劳动力市场有关。

前程无忧并不是同类公司中第一家从纽约退市的企业。竞争对手智联招聘在上市仅两年后，于2016年初私有化。还有58同城，这是一个类似Craigslist的中国在线平台，提供的服务包括招聘广告，去年私有化结束了七年的上市公司历史。

就前程无忧而言，该公司股票可能在一定程度上受到投资者疲劳（investor fatigue）的影响。该公司有20多年的历史，属于中国第一代互联网初创企业，这些初创企业在20世纪90年代末和21世纪初声名鹊起。自那以后，其中许多公司都消失了。

前程无忧熬过互联网泡沫，于2004年在纳斯达克上市，IPO价格为14美元。大约17年后，该公司股价上涨了5倍，目前市值达到48亿美元。但与目前身价150亿美元的看准网相比，显得相形见绌。

虽然它仍然是行业领导者，但投资者可能会小心地看着看准网的迅速崛起，并怀疑前程无忧是否会成为明日黄花。

私有化是否会改善前程无忧的前景，谁都说不准。毕竟，中国的在线招聘，以及更广泛的人力资源服务行业，只会变得更加拥挤，竞争会越来越激烈。但它在纽约的股东很快就不用担心这个问题了，该公司完全意识到了这一点，只发布了最近一个季度的简短财务报告，并取消了之后通常举行的投资者电话会议。

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