从橡胶助剂到光刻胶 彤程新材走到关键分水岭

从轮胎化工品到半导体材料，彤程新材试图完成一次高难度转型。对创始人张宁而言，这是她创业故事中的又一项挑战

重点：

• 化工企业彤程新材正式递交香港上市申请，公司近年从轮胎化工产品转型生产电子材料
• 公司电子材料收入占比两年提升8.7个百分点至27.8%，成为主要增长动力

李世达

在地缘政治与供应链重组推动下，中国半导体产业的关键词只剩下一个——“自主可控”。从晶片设计、制造设备到材料耗材，一场涵盖整条产业链的国产替代正在加速展开。这股浪潮迫使一批传统化工公司重新定位自身角色。

以轮胎橡胶助剂起家的化工企业彤程新材料集团股份有限公司（603650.SH），选择押注高风险、高技术门槛的新材料赛道，如今它们的业务已横跨轮胎化工与半导体耗材等领域，成为少数同时横跨两个产业的新材料平台型公司。近日，彤程新材正式递交香港上市申请，计划在港第二上市，为其业务补充资本火力。

1999年，年仅25岁、刚从北京工商大学生物化学系毕业的张宁，创立了彤程新材。创业初期，张宁靠代理轮胎用橡胶助剂跑通市场，那是一门毛利不高、却极讲究客户关系与供应稳定的生意，也让她快速建立起对轮胎产业链的深度理解。

2006年起，彤程开始在江苏张家港自建工厂，同步设立材料测试与研发中心，正式由代理商转为制造企业。公司逐步掌握特种橡胶助剂的核心配方与生产能力，也为2018年在A股上市铺平道路。

2020年后，当轮胎材料业务趋于成熟，张宁选择带领公司跨入电子化学品领域，透过并购与自建产线布局半导体光刻胶、显示面板材料、高纯溶剂与晶圆抛光垫等材料，晶圆抛光垫是晶圆制造过程中的关键耗材。2024年，公司投资建设自有CMP抛光垫基地，从轮胎材料跨进晶圆制造材料，彤程完成了一次高难度的产业跳跃。

百亿离婚案

在公司的革新之外，张宁本人的生活也起了很大变化。2023年，公司公告披露张宁与前夫协议离婚，双方以夫妻名义持有的公司股权最终全部回到她名下，上市公司实控人也将变为张宁一人。原为公司股东的前夫刘冬生，形同“净身出户”。

由于女方持有的股权当时市值约139亿元，媒体也将这场离婚案形容为“百亿离婚案”，试图增强此事的戏剧性。但实际上，这场离婚是一场提前部署的资本重组。

张宁先于2022年安排男方透过减持套现离场，再以定向增发方式迅速稀释其股权，将上市公司控制权完整收回己手，最后才对外公布离婚，成功避开实控权动荡、股权分割与市场恐慌风险。这套操作本堪称皆大欢喜，前夫现金入袋，上市公司亦保持稳定，消息公布当日，股价微跌约1%，外界纷纷赞叹这位女老板“不简单”。此后在张宁领导下，彤程加快了半导体材料投资节奏。

从财务结构来看，转型轮廓已逐步浮现。公司2023年收入为29.37亿元，2024年增至32.63亿元，按年增长约11.1%。2025年前九个月录得25.17亿元，按年增约4%。更关键的是收入结构的变化，电子材料板块收入占比已由2023年的19.1%，提升至2025年前九个月的27.8%，同期轮胎用橡胶助剂及其他化工产品占比则回落至约69.7%，显示新业务正逐步拉高整体成长曲线。

盈利能力亦反映出这种结构性转换。去年前九个月，公司录得净利5.11亿元，按年增约12.8%。整体毛利率由2023年的23.3%，提升至2025年前九个月的25.2%。其中电子材料毛利率一度超过30%。轮胎材料虽仍是现金流来源，而电子材料则开始承担起增长引擎的角色。

截至2025年9月底，公司负债合计54.27亿元，占资产总额约六成；其中一年内到期的借款及金融负债超过25亿元。2025年首九个月，公司经营活动现金流入净额约2.04亿元，截至9月底，公司手头现金及现金等价物约8.06亿元，虽仍具一定缓冲空间，但资金补充压力仍然不小。公司对外部资金的依赖明显上升，亦解释了其此时启动H股上市以补充资金来源的迫切性。

从25岁白手起家，到押注光刻胶与晶圆耗材，张宁的每一次转向，都踩在产业升级的节点上，对投资人来说似乎是吸引人的故事，但是否愿意埋单，则要看公司半导体与显示材料能否持续放量，真正完成从轮胎化工到电子材料的身份转换，摆脱“传统化工股”的标签。

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