从4G盒子到汽车“救命键” 云动智能赴港寻找第二曲线

在线时尚零售商希音国际控股有限公司（0625.HK）周二在港交所上市，开盘持平，之后股价下滑，午盘收报46.62港元，较定价低4%。 希音发售近2.8億股，每股售价47.6港元至49.5港元，最终以48.56港元定价，募资净额132.1亿港元。公开发售超额认购4.63倍，国际发售则超额认购1.6倍。本次共有七位基石投资者，合计获分配6,189万股，占总发售的22.1%。 截至2025年底，希音已覆盖160个市场，活跃客户达2.73亿名，每位顾客下单频次为4，每单履约费为17.7美元。 公司过去三年的收入持续增长，由2023年的321亿美元，升至去年的418.4亿美元，今年一季度的收入同比上升1.1%至90.52亿美元。不过，公司的盈利波动较大，过去三年分别是27.89亿美元、33.65亿美元及20.64亿美元，今年一季度更出现9,900万美元亏损，主要受可转换可赎回优先股的公允价值变动影响。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

人工智能大模型公司北京智谱华章科技股份有限公司（2513.HK）周一公布，截至今年6月底止上半年收入9.54亿元（1.42亿美元），按年大增399.7%；期内亏损20.72亿元，较去年同期23.58亿元收窄12.1%；惟经调整净亏损由去年同期17.52亿元扩大12.1%至19.64亿元。 收入增长主要由开放平台及API业务带动，相关收入达8.25亿元，按年飙升27.4倍，占总收入86.5%，去年同期仅占15.2%；企业级智能体收入5,556万元，增长304.4%，而企业级通用大模型收入则下跌54.6%至6,704万元。 公司表示，上半年收入结构由本地化部署转向按调用计费的API服务，编程（coding）成为主要商业化场景。期内研发投入约21.31亿元，按年增加33.6%。截至报告期末，GLM模型MaaS平台企业及开发者用户超过580万；截至公告日期，用户进一步增至逾740万。公司亦称，国产芯片已实现十万级规模化推理，单位Token推理成本较年初下降80%。 管理层指，API业务毛利率已升至24.6%，较去年同期提高约25个百分点，未来将继续由Coding向Agent及Co-work等高价值场景拓展。 公司股价周二低开高走，至中午休市报1,230港元，升2.93%，较3月上市发行价高约9.6倍。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

受门店快速扩张和交易量上升的推动，达美乐比萨在中国大陆及港澳地区特许经营商上半年营收增长20.8% 重点： 2026年上半年，达势股份新开235家达美乐比萨门店，门店总数增至1,550家，营收也随之增长20.8%，达31.3亿元 强劲的交易量增长、新市场的需求以及不断扩大的全国供应链网络，支撑达势股份在全国持续扩张 阳歌 我们可以把它称为具有中国特色的比萨增长。 达势股份（1405.HK）作为达美乐比萨（DPZ.US）在中国大陆及港澳地区特许经营商，在2026年上半年期间继续向新市场快速扩张，同时交易量上升和集团层面的效率提高，使其实现强劲的营收与利润增长。 达势股份的开店计划在7月也获得了新的重大推动，公司与一家头部购物中心运营商签署了合作协议。不断扩充的供应链网络也为全国范围的持续增长奠定基础。近期的增长还有出人意料的因素——外卖业务的大幅增长主要来自于第三方外卖应用。 8月31日，达势股份还宣布向15名员工授予342万股期权，并向另外58名员工授予102万份股份奖励。这些股份奖励将通过在公开市场购买现有股份而非发行新股的方式满足，从而不会对公司股本造成摊薄。上述期权将分四年归属，行权价为35.64港元，高于授予日33.30港元的收盘价，旨在使员工激励与股东长期回报保持一致。 达势股份早在2010年就开始与达美乐合作，并在七年后成为后者在中国大陆、香港和澳门地区的独家总特许经营商。相比之下，主要竞争对手必胜客早在1990年就已进入中国，目前是市场领导者，拥有约4,500家门店。 尽管起步较晚，达势股份近年来一直通过快速扩张缩小差距，重点覆盖规模较小的非一线市场。在这些市场，比萨对很多消费者而言仍然是新鲜事物。2026年上半年，达势股份净增235家门店，使其在中国大陆75个城市的门店总数达到1,550家。目前，其约三分之二的门店位于非一线城市。 此外，公司在上半年还进入了15个新城市。截至8月14日，公司又新开27家门店，另有74家门店正在建设、已签约或已获批，意味着其全年开店目标的96%已提前锁定。 市场挑战 尽管中国餐饮市场规模庞大，但过去几年对任何从业者来说都不轻松。根据政府统计数据，今年第一季度，国内餐饮业收入增长4.2%，达到1.46万亿元。但是像达势股份这样的大型运营商的增速还要更缓一些；此外，为了迎合日益谨慎的消费者，企业不断削减成本，也让整个市场饱受冲击。 雪上加霜的是，淘宝闪购、京东和美团等外卖平台之间的价格战对餐饮定价造成压力，并让部分消费者从达美乐自有应用程序转移到了第三方渠道。在这些渠道的推动下，今年上半年，达势股份的外卖业务在总营收中的占比增加了8.6个百分点，达51.7%。达势股份公布的数据显示，上半年通过第三方渠道的销售额增长81%，占其总销售额的39.4%。相比之下，其自有渠道的销售额下降11.8%，占总销售额的12.3%。 随着消费者纷纷通过线上、线下渠道涌向达势股份的新店并享受促销活动，公司营收、利润和交易量取得强劲增长。在最近的六个月里，公司营收从去年同期的25.9亿元同比增长20.8%，达到31.3亿元。在此期间，其总交易量飙升33.7%，同店交易量同比增长7.1%——该指标已经连续22个季度实现增长。 但持续的价格压力导致公司今年上半年的平均客单价从去年上半年的80.7元降至72.9元。这也是导致其上半年同店销售额下降4.8%的主要因素。达势股份也透露了一个相对积极的信号——在采取了一系列促销活动后，同店销售额在5月和6月恢复了小幅增长。这种改善可能也得益于外卖价格战的缓和，因为三大平台也都在试图控制自身亏损。 公司还通过提高效率改善了业绩，将今年上半年的集团层面费用占营收的比例从去年同期的8.1%降至7.5%。部分归功于其全国性供应链中心网络，该网络于8月份在武汉新增了第四个供应链中心，对现有的北京、上海和东莞形成补充。武汉供应链中心可支持200多家门店。 达势股份表示，已在成都和南京为另外两个供应链中心确定了选址，预计将于2027年下半年投入运营。随着公司在全国范围内扩大门店布局，扩建后的网络将有助于提高物流效率并加强成本控制。 尽管面临价格压力，交易量的增加和效率的提升仍帮助达势股份上半年的净利润同比增长22.9%，达到约8,105万元。其经调整EBITDA（经调整息税折旧及摊销前利润）增长8.6%，达3.51亿元，而经调整净利润增长7.4%，达9,815万元。 近期的另一个亮点是，公司在7月宣布与中国的头部购物中心运营商印力集团（SCPG Group）建立新的合作伙伴关系，使得达势股份可以优先入驻印力集团在中国55个城市的220多处物业，为其持续扩张提供新的这个助力。达势股份表示，已就郑州、重庆和贵阳等二线城市的选址与印力集团达成协议。 达势股份一直对这些非一线城市非常关注，在这些地方，消费者的新鲜感会在新店开业时带来巨大的营业额。达势股份的门店因而包揽了达美乐全球新店首30天销售额排行榜的前70名。近期在哈尔滨开设的达美乐首店，开业首日营业额超过70万元，打破了达美乐单店单日销售额的全球纪录。 但这样的庞大人流也是一把双刃剑，因为随着消费者新鲜感的消退和业务恢复常态，客流量最终会回落，带来短期压力。 由于中国比萨餐厅的渗透率仍相对较低，且达势股份在全国范围内每百万人仅拥有1.1家门店，公司认为在现有市场和待开发市场均存在巨大增长空间。其更快的扩张速度、强劲的新店表现以及不断完善的供应链基础，使其能够继续把握这一机遇。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。

Keep今年上半年线上付费收入大跌，要靠运动用品销售增长来抵消 重点： 上市以来公司持续亏损 AI概念业务暂未见显著贡献 　 郑瑞棠 中国著名线上运动平台Keep Inc.（3650.HK）近日公布2026年度中期业绩，收入8.25亿元，同比微升0.4%，期内亏损1,219万元，比去年同期的3,543万元亏损大幅收窄66%。 其实公司多年来一直处于亏损，2023年上市亏损2.23亿元，2024年亏损大幅增加至4.69亿元，至2025年才减少至7,200万元。不过若扣除以股份为基础的薪酬开支及投资公允值变动的非现金开支，最近两年已实现经调整利润，2025年度及2026上半年分别为2,522万元及587.7万元。 瘦身教父传奇 虽然经营渐有起色，但却未能为股价带来刺激，近期Keep的股价一直在1.7港元附近的历史低位徘徊，比2023年在港交所招股上市的发行价28.92港元，足足下跌近94%。回想当年借着新冠疫情后的运动热，令Keep得以在估值高峰期上市，其九零后创办人王宁，本身也是一个瘦身故事的传奇。 王宁1990年出生，毕业于北京信息科技大学，2014年即将大学毕业时，眼见自己体重达90公斤，于是在网上寻找减肥资讯，半年内成功减重30公斤。 他有感在不同网站寻找减肥资料十分烦琐，于是萌生将所有健身内容聚集在一个平台的念头。当年9月，他注册成立北京卡路里科技着手编写健身应用程序，终于在翌年推出线上运动平台Keep App，凭自律给我自由的口号迅速打响知名度，一年内月活跃用户已达百万，两年后更达至千万水平。 王宁在资本市场的操作十分积极，公司于2014年至2021年之间完成九轮融资，参与明星投资者众多，包括纪源资本、软银、高瓴资本、腾讯等。2022年起，连续三次向港交所递交上市申请，最终2023年7月成功上市。 Keep上市后一直处于亏损，主要是由于仍未找到成功赚钱的商业模式。早期收益主要靠线上付费收入，在新冠疫情期间受惠于人人留在家中运动，2022年月活跃用户创下3,640万的高峰，但之后却辗转回落。2026年6月底平均月活跃用户比高峰期下跌一半至1,858万名，较去年同期下跌17%，不过用户每月平均收入却大增21%至7.4元。上半年线上会员及付费内容的收入为2.47亿元，下跌26.9%。 用户贵精不贵多 用户下跌可说是公司近年采取贵精不贵多的政策，平台内低运动意愿的客户流失，月活跃用户的平均运动时间同比增长15.3%，反映用户结构正步向高黏性，高活跃人群聚集。 但另一方面，今年上半年自有品牌运动产品的收入增长21.7%至4.83亿元，占总收入的比例由去年中的48%，上升至58%，毛利率更上升5.3个百分点至40.1%。 其中运动装备期内收入同比增长49%，占公司自有品牌运动产品收入比例达六成以上。增肌产品在上半年热卖，总销售额（GSV）增长63%；瑜伽产品GSV增长33%；减脂产品GSV增长49%。 Keep作为内地最大线上运动平台之一，但近年卖产品已成为主要收入，俨如体育用品股。不过Keep相对上又不见得有优势，例如内地体育股龙头安踏（2020.HK）2025年毛利率达62%，李宁（2331.HK）同期毛利率也有49%，明显远胜于Keep。 未来增长系于AI 未来公司要有较高盈利增长，及在市场上获得更高估值，相信系于AI相关产品的发展。公司强调朝向AI驱动运动健康生态的长期策略，首先推出自研运动健康垂直大模型Keeppace.ai，并于今年8月完成国家及北京市大模型备案。 另外就AI商业化，最新发布App 9.1版本，招收独立付费的超级AI会员，涵盖AI语音陪跑，多维数据分析等，上半年推出超过8,000节的AI课程。日均tokens的调用量从2026年3月的84亿，倍增至7月的185亿。 总结Keep目前股价比招股价已跌逾九成，市值由逾160亿港元，锐减至目前约8亿港元，随着近年业绩显著改善，相信再大跌空间有限。但目前AI发展仍处初步阶段，未有显著盈利贡献，相信要重回估值高峰仍遥遥无期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里