中旭未来成功上市 首份财报让人失望

尽管首次公开募股获得超额认购，但这家游戏运营商的股价在前三个交易日内下跌了超过四分之一

重点

• 中旭未来的股价在上市后首三个交易日下跌了27%，但在周三，也就是第四天收复了部分跌幅
• 今年前六个月公司营收下降25%，平均付费用户和付费用户留存率同比双双下降

谭英

早在2016年12月，吴旭波就开始为他的游戏公司中旭未来(9890.HK)谋划IPO了。彼时，他刚刚将这家当时还叫“贪玩”的公司从上海搬到江西上饶。此举是为了尝试利用政府的一项政策，该政策允许来自贫困地区的企业排在IPO候审队列的首位。

七年一晃而过，吴旭波的公司至今还在上饶。但在中国内地A股上市一事却始终未能如愿。相反，在去年11月首次递交申请后，中旭未来最终于上周在香港成功上市。

遗憾的是，对吴旭东和他的中旭未来而言，从他开始考虑IPO到现在，中国游戏行业的形势发生了很大变化，而大部分变化都不是朝着更好的方向。

2015年，在数亿年轻游戏玩家的推动下，中国成为全球最大的游戏市场，催生了腾讯(0700.HK)和网易(NTES.US；9999.HK)等巨头，它们目前已经位列全球最有价值的公司之列。但最近，一系列政策打击接踵而至，包括2021年电子游戏版号审批冻结八个月。

此后，政府实施了额外的冻结措施，并推出了其他制约性政策，限制未成年人打游戏的时间。今年以来监管浪潮有所放松，让腾讯和网易等得以在二季度分别录得11%和3.7%的营收增长。随着情况的改善，两家公司的股价在过去一年都有所上涨。

中旭未来或许认为自己能够抓住这种乐观情绪，借上这股东风。仅在9月的最后一周，这股东风就推动六家公司成功在香港IPO，其中包括腾讯支持的途虎养车(9690.HK)和人工智能巨头第四范式(6682.HK)。

中旭未来一开始的情况确实不错，其股票的发售获超额认购103倍，是今年迄今为止香港上市中超额认购最多的。公司最终以发行区间的上限，即每股14港元的价格出售了近1,900万股。

但美好就此止步，中旭未来的股价在前三个交易日下跌27%，到周三才收复了一些失地。尽管如此，截至周三港股收盘，该股仍较发行价低12%。

投资者可能至少在一定程度上，被中旭未来在上市当天发布的首份财报，即今年的中期报告吓到了。和巨头同行纷纷录得营收增长不同的是，中旭未来与中国整个游戏行业营收下滑的趋势保持一致。来自官方背景的中国游戏出版工作委员会的数据显示，2023年前六个月，整个游戏行业的收入下降2.4%，至1,443亿元（合200亿美元）。

收入下滑

中旭未来的表现远逊于整个行业，其利润率较高的自营游戏收入在2023年上半年大幅下降了35%，降至21亿元。利润率较低的与其他游戏公司和发行商的合作业务收入，则下降了6.8%至11亿元。

同样令人担忧的是，该公司游戏的月活跃用户(MAU)从去年同期的930万人，降至最近六个月的870万人。月付费用户(MPU)的降幅更大，从去年同期的170万降至100万。一个小小的好消息是，最近六个月，每位付费用户的平均收益增长超过20%，达到509.4元，而去年同期为419.3元。

中旭未来自营游戏的毛利率与去年同期基本持平，为95.2%，但合作游戏的毛利率同比下降近3个百分点，至16.4%。虽然营收下滑并不值得庆祝，但中旭未来也确实有好消息——该季度调整后利润从2022年的3.45亿元增长至4.33亿元，增幅为26%。

除了占营收约96%的核心游戏业务外，该公司还拥有两款规模虽小但增长迅速的消费产品，上半年合计带来1.27亿元的收入。其中之一是以香港歌手、演员张家辉的名字命名的米粉业务“渣渣灰”。

另一个是主题收藏玩具系列，主角是一个名叫Bro Kooli的角色，顶着西兰花发型。这些玩具装在“盲盒”里，买家在购买后打开盒子才知道自己买的是什么。但最近，在出现了一股将宠物装在盒子里出售的热潮后，盲盒也引发了当局的关注。因此，6月份发布的新规要求不得在没有监护人同意的情况下，向8岁以下未成年人销售盲盒。

中期报告指出，8月的时候，也就是上市前夕，中旭未来宣派特别股息5,000万元，其中一半应该是流向了创始人吴旭波，因为在IPO之后，他持有公司49.5%的股份。

此次派息规模相对较小，可能是由于该公司的现金持有量较少，据IPO招股说明书显示，截至7月底，其现金持有量为3.26亿元。首次公开募股后，这一数额将会大幅上升，但仍然相对较小，相当于不到8,000万美元。截至7月底，公司持有应付账款5.18亿元，应付票据49亿元。

尽管营收下滑，但随着中国游戏玩家，在经历了三年的疫情和监管收紧下重拾乐趣，中旭未来及其同行可能会从行业的整体反弹中受益。中国游戏出版工作委员会表示，2023年上半年，中国游戏用户规模达到创纪录的6.68亿人，今年上半年国家发放的游戏版号比2022年全年还多。

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