三年亏损近九亿 方舟云康三度递表终过关

又一家互联网医疗企业进入港股市场，但营收高度仰赖“卖药”且持续亏损的方舟云康，上市后仍要面对一系列挑战

重点：

• 方舟云康过去三年累计亏损近9亿元
• 虽然主打慢性病管理与H2H业务，但公司营收仍仰赖在线药物销售

李世达

中国逐步迈入老龄化社会，慢性病管理需求日益增长，结合日趋成熟的互联网＋、人工智能、大数据等技术应用，慢性病管理也发展出众多创新商业模式，迎来前所未有的发展机遇。

前身为健客网的方舟云康控股有限公司近日正式通过港交所上市聆讯。根据灼识咨询的数据，以2023年平均月活跃用户计，方舟云康是中国最大的在线慢性病管理平台。然而其上市之路并不顺遂，历经2022年11月、2023年6月两次递表，今年第三次递表终于成功闯关。

方舟云康是中国较早布局慢性病的网络平台，主要服务于糖尿病、高血压、心血管等疾病患者，在线拥有超4,000万注册用户及21万名入驻医生。根据申请文件，方舟云康业务可分为三个板块，分别是综合医疗服务、在线零售药店服务、定制化内容及营销服务。其中前两项业务都来自旗下“健客平台”。

二股东取代大股东当家

“健客平台”指的是2006年成立的“健客网”，该网站于2009年获得广东省第一张互联网药品交易服务资格证书，曾被认为是“医疗界的阿里巴巴”、“互联网药品零售电商先驱”。“健客网”在创立数年内快速累积用户，获得火山石资本、高特佳风险投资。

但“健客网”更出名的事迹，则是创办人兼大股东苏展，与二股东谢方敏之间的“宫斗事件”。根据相关新闻报导，2019年7月，苏展带着管理人员、助理、律师和十多名保安前往“健客网”办公室，取走公司章及罢免谢方敏职务。事件因苏展被警方刑拘而告终，“健客网”则改由谢方敏100%持股。方舟云康等一系列“方舟系”公司在2019年后陆续注册成立。

虽然公司老大换人，但方舟云康的收入仍建立在“健客网”的基础上。根据申请文件，2021年至2023年，公司分别实现营收，17.6亿元、22亿元、24亿元，其中在线零售药店服务收入，占总营收分别为57.5%、56.8%及53.3%。

至于2023年占收入比重约40.4%的“综合医疗服务”，实际上也是卖药服务。申请文件称，“从综合医疗服务中获得的收益有很大一部分是与药品的销售相关联”，主要区别是“通过H2H（Hospital to Home）平台销售药品”，也就是经由“医生咨询”后销售药物或保健品。两项业务合计，“卖药”收入占公司营收超过90%。

营收高度仰赖“卖药”

然而，光靠卖药却不能令公司盈利。申请文件显示，2021年至2023年，股东应占亏损分别为3亿元、3.8亿元及1.9亿元，三年亏损近9亿元。

从毛利率来看，定制化内容及营销解决方案的毛利率分别为87.5%、85.4%和83.2%，但综合医疗服务和在线零售药店服务业务的毛利率均不足21%，低于主要从事在线药店的京东健康(6618.HK)、阿里健康(0241.HK)，以及主打慢性病管理的智云健康(9955.HK)。

此外，方舟云康的月活跃用户数在2023年出现减少迹象，每名付费用户平均支出亦从2021年的766.3元下降至2023年的558.9元。公司业绩增长已出现放缓迹象。

尽管持续亏损，方舟云康仍完成了六轮融资，2022年12月D+轮融资后的估值达14亿美元(101.4亿元)，考虑到方舟云康按销售收入计算﹐在线上医疗保健零售与服务的市场份额仅1.1%，百亿元的估值或许是偏高。

在新冠疫情过后，不少医疗机构急于抓住互联网医疗上市最后的窗口期，方舟云康也不例外，但在京东健康、阿里健康已占据在线药物销售绝大部分市场的情况下，留给方舟云康的发展空间相对有限；而同样针对慢性病管理的智云健康，上市时估值高达150亿港元，上市后股价一路下跌，从最高峰的17.8港元跌至目前约2.3港元，市值剩下13.9亿港元，方舟云康能创出佳绩的机会又有多大？

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