拼多多

这家快时尚巨头在棉花采购方面缺乏透明度，在漫长而动荡的上市道路上，可能会影响其估值 重点： 据报道，Shein计划最快于4月在伦敦上市，但在英国监管机构就棉花采购一事，对公司进行质询后，该计划可能会面临新障碍 围绕其商业行为的争议以及与拼多多旗下Temu的竞争，可能迫使这家快时尚巨头最终考虑在香港上市 夏飞 中国快时尚零售商Shein以精明的商业模式而闻名，它只需数天就能将低成本服装，从广东的工厂送到西方青少年手中。但它自己的上市之路却并不顺利。 据路透社上周报道，几经推迟后，包括因中美关系恶化而搁置纽约上市计划，这家快时尚巨头现有望最早于4月在伦敦证券交易所上市。此次伦敦上市计划重启的大约半年前，《金融时报》曾报道称Shein的伦敦上市计划泡汤，因地缘政治恶化，公司已经放弃了纽约。 伦敦上市计划失败的消息可能为时过早。不过，目前还不清楚Shein最终是否会在伦敦找到归宿，虽然伦敦证券交易所是欧洲最大的证券交易所之一，但它几乎没有吸引到大型中国股票。 关于Shein上市计划的细节尚不清楚。但据路透社12月报道，公司正在与英国金融监管机构谈判，寻求免除要求公司在新上市时，发售至少10%股份的规定。Shein最近的估值为660亿美元，意味发行10%的流通股将筹集66亿美元，远远超过法国媒体集团Canal+ (CAN.L)去年在伦敦规模最大的25亿英镑(30亿美元)上市。 伦敦证券交易所可能会欢迎这样一宗重量级上市，为原本沉闷的市场注入一些活力，因去年只有18家公司在该交易所上市。Shein的上市计划可能在上周末得到了默默的支持，当时英国财政大臣蕾切尔·里夫斯在访问北京和上海时表示，伦敦是中国金融的“天然家园”。自七年前前英国首相特雷莎·梅与中国国家主席习近平会谈以来，里夫斯是访问中国的最高级别英国政府官员。 尽管出现了这一积极信号，但Shein与伦敦的命运之约还远非定数。 上周英国议会举行的听证会上，Shein的总法律顾问朱一男，拒绝直接明说公司的产品是否使用了新疆棉，西方声称，近年该地区侵犯劳动者权益的行为非常普遍。 商业与贸易委员会主席利亚姆·伯恩说：“你让我们对你们供应链正直的信心几乎为零”。他接着对朱一男的回避表示：“近乎藐视委员会”，并敦促伦敦证券交易所和金融行为监管局核查Shein的信息披露情况。 围绕该公司原材料采购，以及环境、社会和公司治理(ESG)实践和涉嫌侵犯知识产权的争议，都可能削弱Shein在公开市场上获得理想估值的能力。与此同时，从美国到南非，各国政府都在取消或重新考虑豁免政策，此类举措可能会重创Shein的商业模式，该模式以超低价格的时尚产品赢得了消费者，比如售价低至10美元的酒会礼服。 失去光芒 Shein创办于南京，现在总部位于新加坡，它的迅速崛起是一个教科书式的案例，表明中国有能力利用好供应链，及其以激光般的精度产生的大量数据。依托这些数据，Shein通过与中国厂商网络密切合作，以闪电般的速度大量生产新服装，为快速时尚的“快”带来了新的含义。 然而，除了拥有一大批喜爱其廉价服装的年轻消费者之外，Shein还拥有规模同样庞大且更具影响力的批评者，他们对该公司的指责不仅限于棉花来源可疑。 去年9月，意大利当局对该公司展开调查，指控它涉嫌“洗绿”，因为它在网站上对环保措施进行了“笼统、含糊和误导性”的宣传。在越南，Shein和竞争对手Temu都被迫停止运营，它们正在努力向政府注册业务。这家由现年40岁的许仰天(英文名Chris)于2008年创立的公司，还因涉嫌侵犯版权而陷入多起诉讼。 美国最近决定终止小额豁免政策(该政策允许价值低于800美元的商品免税进口到美国)，目前尚不清楚这会对Shein的商业模式带来多大的损害。一些分析机构认为，Shein能安然度过这场风暴，部分原因是将其产品批量运往美国并存储在当地仓库，这样销售的就是已经在美国的商品了。 与此同时，Shein的利润也面临压力，因为电商巨头拼多多(PDD.US)旗下的Temu正在抢走Shein的供应商和客户。根据Sensor Tower的数据，Temu的应用程序，在2024年第三季度的下载量超过800万次，而Shein则不到600万次。据The Information报道，Shein在2024年上半年的收入增长也放缓至23%，而利润则暴跌超过70%，不到4亿美元。 一些投资者已经开始对该公司失去信心，据彭博新闻社报道，私人市场上，Shein在2023年底的估值为450亿至550亿美元。随着投资者对公司盈利能力下降的担忧，其估值可能会进一步下滑。 回家上市？ 早在2022年，就有关于Shein IPO计划的报道出现，但在俄乌战争导致市场剧烈波动后，该公司可能改变了主意。随着伦敦计划的进展不顺，有充分的理由相信，Shein最终可能被迫实施C计划，在香港上市。 虽然公司试图通过将总部搬到新加坡来摆脱中国身份，但它的大部分供应网络还是在中国内地，并且它要在海外上市的话，可能仍需要中国证券监管机构的批准。然而，该公司的名字尚未出现在中国证监会申请境外上市的企业名单上。 公司上市的最大障碍似乎仍来自海外立法机构。中国公司字节跳动旗下的热门视频应用TikTok，即将被美国政客禁用，令人不寒而栗地提醒着人们，与中国关系密切很容易引发对国家安全的担忧。控制着大量美国青少年个人数据的Shein，已经成为美国国会关注的焦点，它担心存在类似的数据风险。 这些因素可能会让Shein别无选择，只能去香港上市，这意味要接受低于亚马逊(AMZN.US)和H&M(HNNMY.US)等在纽约上市的全球同行估值。香港股市目前的平均市盈率为14.4倍，而伦敦股市为16.1倍。虽然如此低的市盈率可能难以让人接受，但Shein可能会发现，它别无选择，只能在离家更近的地方出售股票，那里的监管机构无疑会张开双臂欢迎它。…

拼多多旗下Temu及快时尚电商Shein，据报越南业务被叫停。 重点： Temu遭印尼封杀后，据报越南业务也被勒令停业 拼多多估值残，明年预期市盈率不足8倍，再跌空间有限 　 白芯蕊 中国货物一向以价廉物美见称，疫情大流行期间造就电商掘起，当中增长最快是拼多多控股有限公司(PDD.US)，旗下Temu平台让欧美客户直接接触内地买家，刺激拼多多业绩快速增长，惟今年流年不利，除了市场竞争加剧令业务受影响外，还有可能受关税影响，最新是据报旗下Temu越南业务，被当局勒令停业。 根据外电报道，拼多多旗下Temu被越南当局叫停，由于在11月30日最后限期前，未有完成必须的商业注册。越南当局未有明确表示暂停营运时间会持续多久，以及未有公布需达成的条件，才能让Temu恢复营业。 Temu则称，正密切与越南监管部门进行沟通，但强调已向当局提交注册所需的所有文件。至于公司网页中，已移除越南语选项。其实不单止Temu未能在越南营运，中国快时尚电商Shein也在当地遇上同样问题，其越南版购物网页暂时未能正常运作，公司也表示正与越南当局商讨。 被越南暂停营业前，印尼已率先出手，禁止Temu手机应用程序在当地营运。印尼信息和通讯部部长Budi Arie Setiadi在10月初宣布，由于Temu提供的商业模式，是允许外国制造商直接向印尼消费者销售产品，模式对印尼中小微企业造成严重损害，为免中小企受外国公司不公平竞争对待，因此Temu被印尼当局封杀。 对于拼多多未能在越南顺利开业，投资银行花旗的看法相对乐观。该行报告指出，Temu在今年10月才开始进军越南业务，对拼多多业绩影响有限，至于被叫停的原因或是进军步伐太仓促，故准备相关文件不足，才引致上述情况。 花旗续称，拼多多进入越南市场相当重要，不单代表扩展业务至东南亚，亦具十分重要战略价值，尤其美国对中国加强关税，一旦拼多多能够在越南市场取得战略性发展地位，有助Temu美国客户有更多地区采购选择，以避开关税带来的影响。 美国或增关税 无可否认，美国绝对是拼多多业务重中之重，美国消费者累计下载Temu应用程序超过2亿次，占Temu总下载量近三成，还有是美国消费者使用Temu的次数，是欧洲消费者五倍。 不过，共和党特朗普胜出总统大选后，未上任前已动作多多，继续发挥其“关税总统”本色，在社交平台Truth Social 上声称，由于中国未有效阻止麻醉剂等非法药物大量涌入美国，故在中方停止上述行为前，将对中国商品额外加征10%关税。 此外，美国还有可能加强监管跨境“小额豁免”通道，变相打击拼多多。所谓“小额豁免”通道，即是货物少于800美元跨境小型包裹，可获免税及近乎零审查方式，从海外直送至美国消费者。拜登政府曾计划以遏制“过度使用和滥用”而向此开刀，虽然其任期将近尾声，但特朗普上场后会否针对“小额豁免”通道，借此打击中国电商企业仍是未知之数。 至于内地电商业务方面，对拼多多挑战大。中国电商行业已是一个成熟市场，还有面对直播带货等威胁，加上虽然中国已推出多轮消费刺激措施，奈何内地通缩持续，楼市与股市仍未重拾升轨，打击市民消费意欲。拼多多管理层在投行分析员会议中，表明在“双十一”促销期间增加优惠和更多折扣，即意味内地销情仍弱。 估值并不贵 从拼多多第三季业绩也发现业务经营艰难，虽然净利润大升61%，但上季净利润率更只有25.1%，按季大跌7.8个百分点，销售及推广开支大增40%至304.8亿元，集团解释因花费在广告及宣传等。 大环境经营困难，幸好拼多多估值不高，季绩后虽被大行下调盈利预测，但据彭博资料显示，预期今明两年每股盈利仍有76.9%和16.1%增长，意味预期市盈率只有8.7倍和7.5倍，对比对手如阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)及京东(JD.US; 9618.HK)平均9至10倍，明显估值稍平。 总括来讲，除非美国或东南亚再出市场意料之外的大招，否则拼多多在目前估值下，股价再大跌机会不大，但关税及各国潜在针对下，推高估值亦不容易，因此股价续横行居多。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里