拼多多

这家阿里巴巴支持的电子商务公司，将斥资9.94亿元收购工业设备制造商金通灵25%股权，后者正经历法院主导的重整 重点： 汇通达将以9.94亿元收购经营困难的金通灵25%股权，较这家深圳上市公司近期股价有大幅折让 汇通达认为金通灵在法院主导的快速重整后将迅速恢复盈利，并可能成为电子商务业务的重要供应商 　 阳歌 当持有一大笔来自电商业务的现金（该业务规模庞大但利润率不高）时，该如何应对？若是汇通达网络股份有限公司 (9878.HK)，便会动用部分资金，以大幅折价入股一家陷于困境但重整后有望快速恢复的供应商。 交易对汇通达颇为有利，这家公司上周五宣布以9.94亿元（1.39亿美元）收购深交所上市的金通灵(300091.SZ)25%股权。交易财务条款对汇通达极具吸引力，因按每股1.3996元的价格，认购7.11亿股金通灵股份，较该股过去120个交易日均价有50%折让。 该投资对汇通达亦具战略意义，公司主要是批量采购工业产品，再通过电商平台销售至“下沉市场”，即中国的小城市和乡镇。金通灵作为规模较大的工业风机、压缩机、汽轮机及工业锅炉制造商，产品应高度契合汇通达客户需求。 不过，双方投资者均未看好这笔交易。汇通达投资者最感不满，公司股价在交易公告后本周一早盘一度急跌12.4%，午间休市收跌10.1%。金通灵投资者最初虽寄予厚望，致股价开盘上涨，随后却反转态度，午盘交易时段股价下跌约2.2%。 交易对汇通达相对稳健，因可为其平台增添更多产品，很可能获金通灵提供优惠折扣。主要风险在于金通灵能否在重整后，重拾早年的强劲增长与高盈利态势。然而，在当前中国经济环境下，需求疲软致众多企业步履维艰，此事知易行难。 从金通灵视角来看，这笔交易也算合理，即便有投资者或不满汇通达股权的巨额折让。但经营困难的公司很难挑三拣四，新投资不但为其带来逾1亿美元急需资金，更可能开辟重要销售渠道。 汇通达在公告中称：“（金通灵）属于高端制造业，其核心业务属于国内第一梯队，具有较强的行业地位和竞争力，由于历史原因导致暂时经营困难，拟通过本次破产重整使企业摆脱困境、重获经营能力。”公司续指出： “预计重整完成后将迅速实现扭亏为盈，并在资金和资产的双重注入下进入快速发展通道。” 业务稳健但利润率低 汇通达或需金通灵这样的投资作为业务催化剂，汇通达虽有稳定基本面，但因电商中介身份致利润率极低。获电商巨头阿里巴巴支持的汇通达，2022年以每股43港元上市，寄望借深耕中国下沉市场的故事吸引投资者。此后，股价累计跌约三分之二至15港元左右。 即便如此，汇通达保持盈利，并获投资界及分析师群体强力支持。尽管过去三年股价下跌，股份仍以20倍的预期市盈率交易，近乎为深耕中国下沉市场的拼多多 (PDD.US)11倍市盈率的一倍。更远超另一折扣电商唯品会 (VIPS.US)6倍市盈率的两倍。雅虎财经调查的五位分析师，均给予汇通达“买入”或“强烈买入”评级。 如此高市盈率及获分析师力挺略显意外，因汇通达近期财务表现未显亮色。公司至2023年仍快速增长，彼时收入增24%，但去年收入下滑29%。今年年上半年形势续恶化，收入同比再降26%至243亿元，上年同期为329亿元。 汇通达称业绩下滑部分因淘汰低效业务及创建自有品牌，此或可解释为何收入下滑，而今年上半年利润反增11%至1.39亿元，上年同期为1.25亿元。上半年毛利率也自上年同期的3.5%升至4.6%。受中介模式所限，二者数值均低，但改善表明公司正竭力维稳盈利。 截至今年6月末，汇通达持有67.4亿元现金及等价物，显示可轻松自筹资金收购金通灵股权。 金通灵现状略添变数，公司自4月因债权人申请正处重整。南通市法院已受理其预重整申请，显示案件推进较快。金通灵财务目前不佳，今年上半年收入同比大降48%至3.7亿元，亏损由上年7,600万元翻倍至2.02亿元。 法院快速解套金通灵案，似显其困局尚可控，这或为汇通达对新合作方迅速恢复盈利的信心来源。若就此落地，此次收购可为汇通达未来发展提供范本，公司可凭雄厚现金及稳健盈利，获取潜在供应商伙伴的战略股权。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

尽管去年营收陷入停滞，这家母婴电商平台已向港交所递交上市申请，寄望投资者认可其转型战略 重点： 海拍客的母婴电商平台瞄准中国下沉城市、乡镇及村庄，这些地区出生的新生儿占中国整体新生儿数的85% 伴随战略重心从B2B电商向自营品牌直销模式转型，2024年公司营收持平且出现亏损 　 谭英 随着生育率断崖式下跌，导致婴幼儿配方奶粉等乳制品需求萎缩，中国乳业黄金期或已拉上帷幕。然而，Yangtuo Technology Inc.（下称“海拍客”）试图向投资者证明该领域仍具潜力，宣称其对中国下沉市场母婴群体的理解远超同业。 6月底，这家母婴电商平台向港交所递交上市申请。其保荐人为中信证券，投资方包括复星、高瓴、小米联合创始人雷军等，可谓全明星阵容。公司此前六轮融资累计募资近2亿美元，表明此次港股IPO或将再募资至少1亿美元。 公司高管团队同样具备深厚电商基因，核心成员多来自行业龙头阿里巴巴。43岁的创始人兼首席执行官（CEO）赵晨曾效力阿里九年，在天猫国际创立过程中发挥关键作用；首席运营官（COO）徐虹曾执掌阿里消费忠诚度计划“淘金币”； 首席技术官（CTO）肖建涛则是天猫聚划算初创团队成员。 海拍客的目标市场维持低速增长，凸显婴幼儿营养品需求见顶。上市文件引述第三方数据显示，2019年至2024年，中国家庭护理及营养品市场规模，从2.2万亿元增至2.6万亿元，年均复合增长率仅2.9%。 占全国销售额近四分之三的下沉市场，是海拍客的主阵地，该细分市场由2019年的1.6万亿元增至2024年的1.9万亿元，对应3.4%的较快增速。受益于庞大客群基数及居民健康意识、消费能力提升，预计2029年下沉市场规模将突破2.4万亿元。 上市文件显示，2024年国内一、二线以外地区人口达12亿，占全国人口的83.5%，新生儿占全国整体新生儿数的85%。 河南、浙江及生育率全国最高的广东，构成海拍客的核心销售区域。公司援引研究指出，下沉市场家庭护理及营养品人均消费增速，近年以年均5.5%跑赢大城市的3.1%。 公司旗下B2B电商平台“海拍客”因连接厂商与零售终端闻名。不过，公司正转向线下店直销的O2O模式，突破纯撮合交易中介角色。按销售额计，海拍客在下沉市场家庭护理及营养品细分领域，以10.1%市占率位居首位，2024年平台交易额（GMV）达86亿元。 财务指标承压 尽管市场体量巨大，但在全民消费趋谨的背景下，海拍客近年财务表现略显疲软。2023年至2024年营收基本持平，从10.7亿元微降至10.3亿元。毛利率近三年持续走低，由2022年的43.9%降至去年的32.5%。 盈利表现同样黯淡，2023、2024年分别亏损5,210万元和7,840万元，逆转2022年180万元的盈利态势。若剔除可转换可赎回优先股及股权激励影响，经调整后近两年均实现盈利。 公司将不振的财务表现，归因于向供应链管控力增强但毛利较低的模式转型。2015年初创立的B2B业务，主营国产奶粉品牌下沉市场分销，而新型的O2O模式下，海拍客直接对接包括众多夫妻店在内的采购网络。 过去六年着力构建的自营业务，通过直营销售强化供应商把控力，覆盖了日益增长的自有产品线，包括儿童辅食 “喵小侠 ”及营养补充剂 “DoctorJepson”。 2024年，自营业务营收达8.02亿元，占总营收80%，但自有品牌业务仅贡献2.22亿元。撮合交易的平台业务营收连续两年下滑，去年仅2.29亿元，占比缩小至22%。 重资产化转型或加剧库存管理风险及零售终端坏账隐患。2022年至2024年，存货从5,950万元增至7,470万元，增幅超30%；应收账款也从320万元攀升至1,350万元。 尽管拼多多（PDD.US）等大型电商同样布局下沉市场，海拍客仍专注母婴及家庭营养品垂直领域。公司计划将IPO募资用于强化该领域自营能力，包括深化头部奶粉品牌合作及增强定价管控。 母婴领域诸多竞争者近年陷入困境。宝宝树去年12月从港交所退市，跨境电商平台蜜芽2022年关停应用。 海拍客等企业均面临人口警报。国家统计局数据显示，生育率七连降后，2024年虽微升至6.77%，但主要因“龙年”生育偏好带来的短期波动。长期下行趋势预计仍将延续，为角逐萎缩母婴市场的企业带来持续挑战。…

将饿了么与核心电商业务合并，标志着这家电商巨头与美团、京东之间的“即时零售大战”步入新阶段 重点： 阿里已关停亏损的本地生活板块，将旗下饿了么的外卖服务并入核心电商业务 在搁置分拆计划后，即时零售已成为阿里重组后电商业务的新战略重心 谭英 当阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US, 9988.HK）新一轮重组方案备忘录本周曝光后，投资者迅速回应，之后数日助推该电商巨头股价上涨近4%。此举标志着该集团两年前宣布的分拆计划瓦解，并正式投身中国方兴未艾的“即时零售大战”。即时零售支持消费者在线采购任何商品，并实现小时级配送到家。 2023年的最初分拆计划，是让六大业务板块独立运营，提升效能。但随着CEO张勇离任，战略仅一年后便生变。2024年1月，有报道称，张勇的继任者吴泳铭正考虑出售部分消费资产。2023年9月，吴泳铭正式接棒。 前后两位CEO，均试图扭转阿里股价五年腰斩的颓势。吴泳铭率先出售部分实体零售资产，这些昔日“新零售”模式的产物，包括银泰百货与高鑫零售，总售价约30亿美元。 尽管截至今年3月的财年，营收增长6%至9,963亿元（1,390亿美元）、非公认会计准则下的净利润持平于1,580亿元，阿里最新财报仍不及市场预期。 包含饿了么及飞猪的本地生活板块，同样表现疲软：该板块营收增长12%至670亿元，经调整EBITDA利润亏损37亿元。此前三个财年，该板块EBITDA持续亏损，在公司回归电商主业的背景下，使其看似成为又一个资产出售对象。 然而，阿里反其道行之，将饿了么与飞猪整合入涵盖淘宝、天猫这两大核心资产的电商主赛道。 此举料将加剧中国近期白热化的即时零售竞争。随着饿了么加入新电商矩阵，这家外卖平台在即时配送服务对抗美团（3690.HK）与京东（JD.US; 9168.HK），有望迅速增强“火力”。 这场战局，已超越新冠疫情期间业务量一度井喷，之后融入中国日常生活的外卖领域。当下，消费者追求万物皆可“小时达”，配送越快越好，企业正全力实现这一目标。据商务部国际贸易经济合作研究院发布的报告，2018年以来，中国即时零售配送行业年均增速超50%，2023年市场规模达6,500亿元。 叫板美团、京东 阿里即时零售服务正挑战传统龙头的美团，以及通过私有化达达集团开展该业务的京东，平价电商新贵拼多多（PDD.US）或也正伺机入局。 饿了么在阿里电商版图的核心地位早有端倪，今年4月，淘宝将“小时达”服务升级为“淘宝闪购”，并引入400万骑手的饿了么作为物流方。阿里所有即时零售业务均整合至淘宝旗下，饿了么庞大运力同时覆盖外卖与非餐配送。 作为配套举措，淘宝闪购联合饿了么宣布，投入逾百亿补贴吸引商户买家入驻新网络。截至6月初，日订单量已突破4,000万。 阿里的行动，比京东晚了超过一年。后者去年5月推出即时零售平台“秒送”，今年2月又上线外卖业务。汇丰在6月的研报指出，京东外卖日单量已达2,500万，其对“五一”前入驻的餐厅实行全年零佣金策略。 4月，京东宣布为“秒送”新增5万名全职配送员，依托其10万家线下品牌门店，扩充现有120-130万活跃运力。当月，京东完成达达私有化，承诺未来一年为即时零售投入百亿补贴。 与此同时，拼多多宣布投入千亿改造商家平台，此举被广泛解读为进军即时零售的信号。 市占率达65%的外卖龙头美团，4月也升级其七年历史的即时零售业务，将“美团闪购”定位为“24小时新一代购物平台”，商品覆盖家电至宠物用品的全品类。 上月，美团在财报电话会议上披露，其配送网络日处理2,000万订单。公司CFO陈少晖表示，当季非餐饮订单同比增长60%。 面对激烈竞争、天量补贴与持续的监管审查，即时零售新时代谁主沉浮尚无定论。阿里电商业务掌门蒋凡在财报电话会上表示：“即时零售是一个极具规模和潜力的市场，目前可能已有5到6亿用户规模，未来甚至可能达到10亿”。 从市盈率看，阿里目前18倍遥遥领先京东的11倍，似在即时零售赛道占得先机。但以激进战术与强执行力著称的美团仍是市场宠儿，其61倍市盈率冠绝同业。 分析师普遍看好这三家公司：雅虎财经调查的42位分析师中，35位给予美团“买入”或“强力买入”评级；京东方面，37位分析师中34位给予类似评级；阿里方面，40位分析师中38位给予这两个评级。这表明，分析师尚未准备好在日益激烈的即时零售大战中宣布赢家，未来几年格局发展将成为关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在电商都开始拍的时代，一集三分钟的短剧，效果可能胜过千字文案，这场由平台主导的叙事革命，让“看剧”与“购物”实现无缝接轨    李世达 “她穿着土气旧衣，被男友抛弃，决定奋发图强，三个月后改头换面，出现在前男友婚礼现场，惊艳全场”如果你对类似的情节感到熟悉，恭喜你，你已经进入电商的内容宇宙。 过去两年来，电商平台纷纷开辟“短剧”专区，投入真金白银扶持创作者，把商品和剧情绑在一起，让用户“边看边买”，不知不觉就下了单。从最初的小范围试水到如今的系统化布局，电商短剧已不再限于“行销手段”的一环，而是一场关于注意力与消费决策的结构性转型。 这样的转变背后，一个现实的驱动力是：抖音电商的迅猛崛起。2024年，抖音电商全年交易额突破3.5万亿元（4,863.6亿美元），直接跃升为中国第三大电商平台。它证明了内容驱动的交易模式“视频种草－直播成交”，可以颠覆传统“搜寻－比价－下单”的购物逻辑。传统电商平台发现，如果还停留在静态图文与货架展示，恐怕很快会失去消费者的目光。 短剧有一种天然的黏性——3分钟一集、情节狗血、角色极端、转折夸张。最重要的是，短剧行销不仅可以广告植入，品牌方也可定制剧集，同时还可搭配直播间跳转购物，而使用者观看影片的同时，平台演算法能够了解使用者的喜好。 这就是为什么电商平台要自己开始拍剧。 阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下淘宝，在2023年底开展“逛逛剧场”，发展“品牌联名剧”与“商家参与剧本创作”，整合淘宝直播与商品详情页，实现“看剧即买”；抖音则在2023年下半年推进“短剧＋商城”模式，通过插入购物车、角色商城等促成购买；拼多多（PDD.US）则于去年4月在“多多视频”中上线“短剧”分区，聚焦“低价好物剧”主攻下沉市场。这种将叙事与商品销售深度绑定的模式，让购物的体验感更上一层楼。 不同剧情 不同商品 不同的剧情通常搭配不同的商品，常见于几种套路。如“逆袭复仇型”：主角被小看、嘲笑，换上新装或用上某款产品后彻底翻身，适合搭配穿搭、美妆、技能培训产品；“情感共鸣型”则以家庭矛盾、夫妻情感为主，常与厨房用品、居家好物、节日礼物等商品结合；而“误会反转型”则以泪点剧情拉动观众情绪，结尾给出温情惊喜，提升商品情感附加值。 这些内容看似重复，却极具效率。短剧的核心不是创新，而是熟悉与节奏感。观众不需要花时间理解世界观，只要知道接下来会发生“逆袭”、“打脸”或“落泪”，他们就会愿意看下去。而这段时间，正是平台导流与品牌转化的黄金窗口。 与此同时，越来越多的短剧片段经过重新剪辑后，被品牌或内容创作者投放至抖音、小红书等内容平台。电商平台正在成为内容生产者，而内容平台则是内容的放大器与分发场。 千万别小看短剧的威力。据《中国网络视听发展研究报告（2025）》数据显示，2024年中国微短剧市场规模已高达504.4亿元，已超越中国电影票房总收入425亿元。微短剧推估整体市场规模可在2027年达到1,000亿元。 但这场内容电商实验，也并非没有风险与挑战。 首先是内容同质化与审美疲劳，过度依赖公式化叙事，容易让观众产生“又来了”的反感，短期或许有效，长期则可能导致用户流失。其次是品牌价值的弱化：观众记得剧情，不一定记得品牌名称，更不一定会产生长期认同。再者，跨平台流通中还面临数据回流困难与转化追踪模糊的问题，剧虽然火了，但导流到了哪个平台、转化了多少，平台与商家往往难以掌握。 然而，这些问题并不意味着短剧电商模式会就此终结。相反，它或许正在推动一种全新内容商业形态的出现，催生一个内容电商为核心的立体式生态。观众一边追剧，一边买东西，而平台与品牌，则在这些剧集背后不断测试、优化与讲述能让人买单的故事，就像是一部永不完结的剧。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

电商平台拼多多（PDD.US）周二公布首季业绩，收入按年增长10%至956.7亿元，逊于市场预期的1,016亿元；盈利更大幅下挫47%至147.4亿元。 期内公司的销售及推广开支则大增43%至234亿元，行政开支则减少8%至18.2亿元，研发费用按年上升22%至35.8亿元。 CEO陈磊表示，外部环境快速变化，加上业务投入与回报周期不匹配，导致首季收入增速放缓，而持续的生态系统投资亦令利润下降。他补充，正如过去几季所传达讯息，随着业务的增长和新挑战的出现，增长率放缓是无可避免。 公司今年以来，在“百亿减免”等惠商措施基础上，推出“千亿扶持”新战略，真金白银反哺供需两方，继续为商家降本减佣，加快推动产业。 受到业绩下跌影响，拼多多股价在美国收市跌近14%至102.98美元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

公司报告称，去年第四季度连续第四次盈利，同时指出2025年竞争将“更加激烈” 重点： 叮咚买菜第四季度收入增长18.3%，在经历了一年的萎缩后，于2024年恢复了年度增长 随着公司将业务重心转移到以上海为中心的富裕长三角地区，它在本季连续第四个季度实现盈利 阳歌 生鲜电商叮咚买菜(开曼)有限公司在2024年恢复收入增长，并实现首次盈利后表示，随着激烈的行业竞争日趋白热化，2025年还会出现更多变化。 此外，公司表示将加强与伙伴合作，标志着它将摆脱目前严重依赖自营业务的商业模式。公司最新季报还暗示，在去年四个季度均实现盈利后，2025年一季度可能再现亏损。 过去几年，叮咚买菜的日子并不好过。自成立以来，在快速发展的中国生鲜电商市场，它一直努力寻找可持续的商业模式。起初，它的目标是向全国的消费者销售基本的生鲜杂货商品；后来，公司逐渐收缩业务范围，专注于其大本营上海，以及周边经济同样发达的江苏和浙江等长三角地区。 公司还一直致力拓展自有品牌，以及推出特别打造的季节类产品，这些产品不仅有助它与同行区分开来，还能带来更高的利润空间。 公司最近表示，将开始寻求更多的合作伙伴关系，表明它计划摆脱目前的自营商业模式，实现多元化发展。自营模式虽然能为客户提供更高品质的产品，但也需要更大的资金投入。引入合作伙伴不仅可以降低公司的资金成本，还可借助合作伙伴，协助叮咚买菜在某些经验不足的产品领域取回专业优势。 叮咚买菜创始人兼首席执行官梁昌霖，周四在发布最新业绩后的电话会议上表示：“在商业模式方面，我们计划开放关键品类，与合作伙伴展开合作。这将使我们能够发挥双方的优势，实现互利共赢的成功局面。我们的目标是超越传统的供应商与零售商关系，建立更深层次的合作，以便我们能够有效地相互支持。” 与此同时，梁昌霖还暗示，在2024年取得辉煌业绩后，未来可能会出现一些动荡，但他拒绝透露具体细节。 “2025年，我们面临的竞争将更加激烈。而且我们也正处于从追求短期规模和盈利能力，向注重质量和长期竞争力转变的过程中，这可能会对我们产生影响，”他说。“尽管如此，我们对公司业务的长期发展充满信心。” 即便如此，投资者还是对最新财报感到满意，在公告发布后的周四交易中，叮咚买菜的股价上涨了13.4%。过去一年里，该股累计上涨了160%，反弹已成为中国科技股自去年秋季以来的常态，尤其是对电商公司而言。 即使反弹后，它的远期市盈率仍然相对较低，为13倍，不过与电商巨头阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)的14倍相差不远。但远远落后于其他以生鲜杂货为主的电商股，例如美团(3690.US)的21倍，以及美国巨头开市客(COST.US)的58倍和沃尔玛(WMT.US)的37倍。这意味着随着全球投资者重新调整投资组合，远离看起来越来越高估的美国市场，中国股票可能有更大的潜在上行空间。 重回营收增长轨道 过去几年里，叮咚买菜马不停蹄地进行调整，试图找到一个能够带来可持续利润和营收增长的理想模式。规模比它小的前竞争对手每日优鲜也曾做出类似努力，但最终在寻找合适商业模式的过程中烧钱过快而倒闭。这使得叮咚买菜成为了中国主要的自营生鲜电商，不同于美团和拼多多(PDD.US)等竞争对手，它们采用的是严重依赖合作伙伴的模式，成本较低。 叮咚买菜的营收在2022年达到峰值后，于2023年出现下滑。在与这些竞争对手的激烈角逐中，叮咚买菜收缩了业务范围，专注于长三角地区。该地区的消费者更加富裕，也更愿意为其更优质的服务和自主研发的产品埋单，结果在将重心转向高消费客户群体后，营收恢复增长。 公司去年第四季度收入增长18.3%至59亿元(约合8.14亿美元)，商品交易总额(GMV)也有相近幅度的增长，达到65.5亿元，增幅为18.4%。收入和商品交易总额如此接近并非偶然，全得益于叮咚买菜的自营模式，公司主要是直接向消费者销售产品。不过，随着未来叮咚买菜与更多伙伴展开合作，预计这两个数字之间的差距可能会越来越大。 在第四季度，叮咚买菜大部分以客户为中心的指标也都有所改善，反映客户的忠诚度在不断提高。这些指标包括每用户月均收入(ARPU)增长了3.7%，每用户月均下单也有3%的类似增速。 值得注意的是，本季度公司的履约支出同比仅增长了9.1%，约为收入增长速度的一半。这是因为它构建了一个“前置仓”网络，不仅效率更高，还能更快地完成订单配送。这使得公司的运营利润率从上年同期的负0.4%，提升至第四季度的1.1%。不过，我们需要指出的是，这个水平仍低于开市客的3.5% 和美国杂货零售巨头Kroger(KR.US)的2%。 利润率的提高帮助叮咚买菜在本季度实现了9,160万元的利润，扭转了去年同期亏损440万元的局面，并且是其连续第六个季度实现正现金流。但如我们之前指出，该公司暗示在当前的第一季度可能会再次出现亏损，它在业绩指引中表示，目标是在2025年第一季度“实现non-GAAP下的盈利”。这与上一份季报不同，当时该公司表示希望在下一个季度同时实现GAAP和non-GAAP下的盈利。 投资者似乎并不太担心该公司会再次陷入亏损，可能是因这种亏损是由非经营性的一次性因素导致。但总体而言，对2025年整体谨慎的基调或许更值得关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里