美暂缓制裁 DeepSeek免被纳入黑名单
路透报道，因特朗普避免与中国紧张关系升级，美国将暂缓把人工智慧与大型语言模型公司DeepSeek列入贸易黑名单。 据报道，除了DeepSeek以外，长鑫存储及百多家被列为国家安全风险的中国企业，也暂缓纳入黑名单中。 美国商务部工业与安全局（BIS）没有直接作出回应，只表示时刻都会使用包括实体清单在内的政策和执法工具，以打击不良行为者。 DeepSeek近期刚完成首轮融资，投资者除创始人梁文锋外，腾讯、宁德时代分别投资100亿及50亿元人民币，京东、网易及IDG亦分别投资30亿元，目前DeepSeek估值已超过500亿美元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
小红书拟今年在港上市 本月底前将递申请
据彭博报道，中国社交媒体平台小红书拟今年在香港上市，并准备于本月底前向港交所秘密递交上市申请。 在2021年的一轮融资中，小红书估值达到200亿美元，去年公司的估值更达310亿美元。报道称本次的募资额暂未明确，但小红书2026年的预期利润可达到30亿美元，保荐人为高盛和中金。 小红书成立于2013年，创始人为毛文超和瞿芳，初期是以海外购物分享为主要内容，逐渐发展成为中国主要的社交媒体、短视频及电商平台。公司的投资者包括高瓴、腾讯及阿里巴巴等。 据悉小红书于2021年曾在美国秘密提交上市申请，但因中国监管机构对上市地点有所担忧，公司放弃在美上市。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：阅文斥4亿元 增持“武汉艺画”近六成权益
网络文学业务及知识产权运营平台阅文集团（0772.HK）周二公布，斥资4亿元，向腾讯购入武汉艺画开天文化传播28.22%股权，完成后手上所持后者股权增至59.7%。 武汉艺画主要从事动画及游戏内容的开发与运营，持有核心知识产权“灵笼”。灵笼是一个动画系列剧集，于2019年首播，在各平台上累计超过100亿次观看。 阅文表示，通过与武汉艺画的战略协同，将加强集团在全方位IP运营能力上的发展，涵盖从孵化到可视化及商业化的各个阶段。阅文强调，合作将增强集团的竞争优势，及打造领先IP行业价值链。 阅文周三开盘升1.3%报25.96港元，公司股价过去一年从高位下跌逾40%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
户外热潮催谷增长 奔赴自然再闯港股
主打高性价比户外服饰公司奔赴自然增长迅速，但高库存与较长周转天数，也为其业务敲响警号 重点： 奔赴自然已申请赴港上市，公司估值达28亿元，投资者包括腾讯、启明创投及李开复旗下Sinovision 这家户外服饰企业仍需证明，即使研发投入偏低、没有自有生产能力，且高度依赖头部达人带货，仍能维持高速增长 谭英 热爱户外的人通常不会轻言放弃，无论是登顶高峰、钓上大鱼，还是完成一场越野赛，往往都要历经多次挑战。这种精神，同样适用于奔赴自然户外运动集团股份有限公司。该公司上周第三度申请赴港上市，希望凭藉中国千禧世代与Z世代年轻人近年兴起的户外热潮，以及自身高速增长故事打动投资者。 这家前称“伯希和户外运动集团”的公司，最新上市申请文件显示，其收入与盈利表现都相当亮眼。 2023年至2025年间，公司收入由9.08亿元（1.34亿美元）增至27.9亿元，三年间增长逾两倍，年均增速约75%。同期净利润亦由1.52亿元增至3.56亿元以上，毛利率则由58.2%提升至63.7%。此次上市由中金公司与中信证券担任联席保荐人，显示其IPO规模可能不小，集资额或高达1亿美元。 若成功上市，奔赴自然将成为中国本土户外服饰品牌中，首家登陆境外资本市场的企业。不过，它并非唯一争夺这项头衔的公司，竞争对手蕉下同样已申请赴港上市，但至今仍未完成挂牌。 奔赴自然的上市前投资者名单相当亮眼，包括腾讯、启明创投，以及李开复旗下的SDF LB等机构，这些投资者过往更常出现在科技公司融资案中。2025年3月最新一轮融资中，腾讯投资3亿元，启明创投投资1.5亿元，而SDF LB则投资7,000万元。该轮融资对公司的估值达28亿元。 奔赴自然采取直接面向消费者（DTC）模式，近70%的销售来自线上渠道。公司亦建立规模不大但持续扩张的线下零售网络，占总销售18.1%，其余12.3%则来自分销商与批发渠道。 奔赴自然较为特别之处，在于其几乎“All in”式押注品牌营销。公司1,074名员工中，销售与营销团队多达570人，占总人数一半以上；相比之下，其研发与设计团队仅有50人。 过去十年间，公司一直与影视明星合作，但真正带来爆发性效果的，是以古装剧闻名的演员兼歌手成毅。成毅于2024年10月成为品牌全球代言人。公司称，官宣后仅14小时，奔赴自然全网曝光量便突破10亿次，互动量超过2亿次，并带来逾6,000万元商品交易总额（GMV）。 奔赴自然的模式，与不少国际品牌颇为相似，即将生产外包，再凭藉品牌形象与溢价能力获取高毛利。相比之下，多数中国本土服饰企业过去主要依靠代工起家，长期难以建立真正独立的品牌定位。因此，在中国户外服饰市场中，像奔赴自然这样专注品牌营销、并把生产与物流外包的企业，仍属相对少见。 品牌管理转型 公司最早于2006年成立时，主要为其他品牌提供供应链管理服务；2012年则推出自有品牌“伯希和（Pelliot）”，正式切入毛利率更高的品牌业务。品牌名称来自20世纪初法国考古学家兼探险家Paul Pelliot。公司目前仍沿用“伯希和”品牌，但已于今年1月将公司名称改为GoNature。 奔赴自然将自身定位为“轻资产”企业。2025年，公司向155家委托制造商支付的费用，相当于收入的36.3%，低于过去两年超过40%的水平。不过，由于供应商提高产品价格，成品采购成本占销售成本比重，已由12.3%升至2025年的41.7%。 奔赴自然直到2022年时规模仍然不大，当年年销售额约3亿元。不过，随着品牌开始向中高端市场升级，公司业务开始快速起飞，从原本主要贩售平价防风外套，逐步转向与始祖鸟（Arc’teryx）等高端户外品牌竞争。始祖鸟母公司Amer Sports（AS.US），则由中国体育用品企业安踏体育（2020.HK）持有。 目前，奔赴自然被市场视为“平价版始祖鸟”，尤其凭藉防水硬壳冲锋衣建立知名度，相关产品自2023年起迅速走红。始祖鸟近年在中国市场极为成功，其售价高达1,000美元的硬壳冲锋衣，更成为不少中国城市户外爱好者眼中的“必备单品”。 虽然奔赴自然成功控制制造成本，但销售与分销开支却未能同步受控。相关支出由2023年的2.77亿元，大增至2025年的逾10亿元，占收入比重亦由30.5%升至37.9%。这只是公司在高速扩张下，成本管理压力逐渐浮现的多个警讯之一。 公司的库存亦快速膨胀，由2023年的2.38亿元增至2025年的8.7亿元，截至今年3月更进一步增加40%至12亿元。更令人担忧的是，库存周转天数已由2023年的189天升至2025年的264天，意味产品平均需在仓库积压长达约9个月才能售出。 公司的研发投入同样偏低，2025年研发支出仅7,400万元，约占收入3%。对一家希望以先进面料与轻量化设计作为核心卖点的企业而言，这样的研发规模显得相对有限。 奔赴自然同时亦面对愈来愈激烈的市场竞争。其户外冲锋衣售价约介乎400元至1,000元，约合60至150美元，低于始祖鸟与VF Corp.（VFC.US）旗下The…
简讯：腾讯首季经调整盈利增11% 持续加大AI投资力度
互联网巨头腾讯控股有限公司（0700.HK）周三公布，截至3月底止首季，收入按年增长9.1%至1,964.6亿元，非国际财务报告准则（Non-IFRS）股东应占盈利升10.7%至679亿元。若按国际财务报告准则计算，纯利则升21.5%至580.9亿元。 游戏业务方面，本土市场游戏收入按年增长6%至454亿元，低于市场预期，管理层解释，主要因今年春节时间较晚，部分收入递延至第二季确认。不过，公司指，《王者荣耀》及《和平精英》等长青游戏，连同《三角洲行动》等新游戏，推动本土游戏流水录得双位数增长。国际市场游戏收入则升13%至188亿元。 相比之下，广告与企业服务继续成为增长主力。其中，营销服务收入按年增近20%至381.7亿元，受惠AI驱动的广告推荐模型升级，以及微信生态闭环营销能力提升。金融科技及企业服务收入则升9%至598.9亿元，企业服务收入增速更达20%，反映AI相关云服务需求持续增加。 腾讯同时加大AI投资力度。首季资本开支达319亿元，按年增16%，按季大增63%。公司披露，若扣除混元、元宝、CodeBuddy及WorkBuddy等AI产品影响，其经调整经营盈利原可增长17%至844亿元。 公司亦透露，4月推出的新一代大模型Hy3 preview，在推理、智能体与程式码能力方面，已成为OpenRouter平台最受欢迎模型之一。 腾讯股价周四高开低走，至中午休市报462.2港元，跌0.09%。年初至今累计跌超22.8%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
领行科技入局港股网约车赛道 薄利模式与平台依赖成隐忧
这家具国资背景的智慧出行平台已具全国规模，并实现行业少见盈利，但利润率极为微薄，且高度依赖聚合平台，或令部分投资者却步 重点： 领行科技已申请在香港上市，去年收入达171亿元，但利润仅740万元 公司按订单量计为中国第三大网约车平台，但大部分业务来自高德地图、腾讯出行服务等聚合平台 胡鸣鹤 南京领行科技股份有限公司已正式赴港递表，进入日益拥挤的网约车资本市场，而行业过去的高速增长阶段正逐渐成为历史。公司上周提交上市申请，紧随近年一系列同类企业赴港上市步伐，包括2024年的嘀嗒出行（2559.HK）与如祺出行（9680.HK）、去年的曹操出行（2643.HK），以及仍在申请中的享道出行（EnjoyGo），后者由汽车巨头上汽集团支持。 此外，还有行业巨头滴滴，其规模远超上述所有中小玩家。该公司曾短暂尝试在华尔街上市，市场普遍预期其将在不久的将来进军香港市场。 尽管进入香港上市赛道时间较晚，运营T3出行平台的领行科技，却拥有同业难以比拟的背景。公司于2019年由三大国有汽车制造商中国一汽、东风汽车及长安汽车共同创立。公司同时获腾讯及阿里巴巴等互联网巨头支持，并根据其招股文件显示，按订单量计已成为中国第三大智慧出行平台。 截至去年底，公司已在194个城市运营，拥有2.345亿名注册乘客及140万辆注册车辆。2025年全年完成7.972亿笔订单，总交易额（GTV）达189亿元。 然而，申请文件同时揭示了投资者可能对此次上市保持审慎的原因。领行科技去年收入升至171亿元（约25亿美元），但利润仅为740万元，仅占极小比例，意味净利率仅约0.04%。按其2025年订单量计算，每单平均利润不足0.01元。 依赖聚合平台 更大的问题在于，在仍由滴滴主导、且愈来愈受聚合平台影响的市场中，领行科技强大的股东背景，能否转化为持久竞争优势。这些平台包括阿里巴巴旗下高德地图及腾讯出行服务，能将用户叫车需求分发至多个运营商。 聚合平台可帮助领行科技这类第二梯队平台，在无需投入大量成本建立及推广自有应用的情况下触达用户。但同时亦削弱平台与用户的直接关系，并增加额外费用层级。申请文件显示，来自聚合平台的订单占比已由2023年的61.5%升至2025年的85.9%。换言之，领行科技虽已建立相当规模，但大部分乘客是透过第三方入口接触其服务。 这种依赖亦带来明确成本，公司去年销售及分销开支按年上升20.4%至15.3亿元，其中向聚合平台支付的渠道服务费占绝大部分。公司亦警告，若聚合平台集中度上升或提高佣金，其利润率将受到压力，这实际上意味其主要增长渠道，同时亦是主要财务风险来源。 监管风险 公司股东结构中亦存在一种既有利益微妙的重叠关系，腾讯与阿里巴巴同时为领行科技的投资者，而其旗下聚合平台亦是公司订单的重要入口。换言之，这些曾助其快速扩张的互联网巨头，同时亦构成其商业模式的核心一环，形成一种既具盈利性但又略显不稳定的依赖关系。 这种不确定性，源于政府可能介入这个竞争激烈、民营与国资企业并存的行业。监管机构正加强关注聚合平台与平台内运营商之间的关系，包括收费机制、司机收入、订单追踪以及突发事件处理等。在当前打击反竞争行为成为政策重点的背景下，监管层亦可能审视领行科技是否因与腾讯及阿里巴巴的关系而获得不公平优势。 滴滴仍是行业标竿，使领行科技以及中国绝大多数网约车企业相形见绌。2025年，滴滴中国出行业务完成137亿笔订单，总交易额达3,338亿元，无论订单量还是GTV均较领行科技多16倍以上。 这一差距意味着，领行科技真正的挑战并非追赶滴滴，而是证明在这一行业巨头之下，仍存在一个具备盈利能力的第二梯队市场空间。 更具参考价值的上市公司对标为吉利支持的曹操出行，该公司去年已在香港上市。其去年收入增长38%至202亿元，明显快于领行科技的6.2%，但仍录得6.136亿元净亏损，尽管其经调整利润已于第四季度转正。 两家公司为投资者呈现出同一条艰难路径的不同版本，曹操出行风格更为进取，增长更快，并采取自营车队的明确策略；领行科技则相对审慎，率先实现全年盈利。但其盈利基础极为薄弱，一旦补贴加码、合规成本上升或加大技术投入，便可能再度陷入亏损。 进军自驾出租车 自驾出租车在领行科技的申请文件中占据重要位置，反映传统网约车业务利润率偏低，而自驾出租车因大幅降低人力成本，具备更高盈利潜力。公司表示，截至2025年底已有超过300辆自驾出租车接入平台，并已在南京及苏州进行道路测试，同时强调其“领行阡陌”垂直大模型，以及用于协调有人驾驶车辆与自驾出租车的调度系统。 不过，领行科技并非唯一布局自驾出租车的网约车企业。曹操出行正依托吉利资源开发专用自驾出租车，滴滴亦拥有自动驾驶业务；同时，百度（BIDU.US; 9888.HK）的Apollo Go、小马智行（PONY.US; 2026.HK）及文远知行（WRD.US; 0800.HK）等纯自驾出租车营运商，亦正逐步成为传统网约车平台的直接竞争对手。 领行的优势…
AI生成内容：内容生态的新麻烦制造者？
中国内容平台正出手整治以流量为导向、忽视真实性与资讯价值的机械化内容生产 卓薇安 近期一则在中国社交媒体广泛流传的热门故事称，一对夫妻利用生成式AI大规模生产微信文章，年收入高达200万元（约29.3万美元）。这个故事之所以吸引人，在于其极致简化的叙事：投入极低、回报极高，看似毫无阻力的赚钱捷径。 然而短短数日内，这一叙事便遭遇更现实的转折：腾讯（0700.HK）旗下微信已封禁与此类操作相关的帐号。 腾讯并未将此事件视为单一违规个案，而是上升至规范层面的问题处理。公司透过官方渠道发表声明，明确提出一项正迅速成为中国内容治理共识的原则：AI可以辅助创作，但不能取代人类。 内容平台普遍存在一种深层忧虑：若生成式AI缺乏监管，将引发大量同质化、低价值内容涌现，进一步侵蚀用户信任，也削弱原创作者的生存空间。 腾讯此次出手，更像是针对网路滥用的预防性措施。其关注点不在技术本身，而在于该技术可能催生所谓的“内容工业化”，即以追求流量为导向、而非真实性与洞察力的机械化文章生产。 这种现象并非首次出现。中国网路生态过去早已历经多轮内容变现浪潮，从标题党到“伪原创”改写层出不穷。但生成式AI带来的是质变：过去需要人力协作完成的内容生产，如今可由演算法以极低成本快速实现。 其结果，可能是同质化内容的大量泛滥。文章表面措辞不同，但本质内容雷同，充斥各大平台资讯流。在这样的环境下，差异化变得难以实现，内容的资讯价值也迅速下降。 除腾讯外，小红书亦同步收紧对AI生成内容的监管，尤其针对商业推广相关内容采取更严格立场。 小红书已发布相关指引，强调内容真实性与资讯披露，明确禁止利用AI虚构使用经验，例如生成未经实际接触的产品评测。执法并非流于形式，违规内容已被下架，屡犯者亦遭处罚。 值得注意的是，各平台在底层逻辑上呈现出高度一致性。问题并不在AI本身，而在于其被用作混淆视听的工具，当自动生成被包装为人类创作，规模化生产却以牺牲内容质量为代价。 换言之，中国平台正逐步形成一种共识：AI可以作为辅助工具，但不能被用作混淆与误导的手段。 反观大洋彼岸，监管氛围则更为宽松，甚至带有一定鼓励意味。Meta已在其生态系中全面整合生成式AI功能，包括Instagram在内，AI辅助创作正逐渐常态化。与此同时，X平台也成为AI原生内容的重要试验场，从合成贴文到演算法生成影像皆日益普及。 这反映出一种高度竞争、以互动为导向的市场环境，平台有动力降低创作门槛并提升内容产出速度。在这一框架下，AI与其说是需要防范的风险，不如说是值得加以利用的加速器。 不过，西方平台并非完全忽视相关风险。针对AI生成内容的标注政策，尤其在政治与广告领域，正逐步建立。但整体执行仍相对分散，介入门槛也较高。 因此，双方的差异不在于是否意识到问题，而在于策略选择：中国平台倾向预先设限，西方平台则更偏向包容与调适。 归根结底，围绕AI内容治理的争论，本质上是“资讯有效性”的问题。在内容生产不再受限的时代，什么才算真正有价值的内容？ 中国平台倾向强调内容的资讯密度与创作真实性，并试图限制任何削弱这两者的做法；相较之下，西方平台则更容许多样性，优先考量互动数据与创作多元性。 两种模式各有代价，过度限制可能压抑创新，过度宽松则可能拉低内容品质。关键在于找到一条既不过度收紧、也不过于放任的界线。 在这些分歧之中，一套初步的原则正逐渐成形。 首先，AI原生内容本身并非问题。将AI纳入内容创作既是必然趋势，在许多方面也具正面意义。它拓展了创作工具，也降低了进入门槛。若全面禁止AI生成内容，不仅不切实际，反而适得其反。 其次，平台不应压制AI，而应防范其被滥用。平台有责任遏止利用AI进行“内容洗稿”等行为。重点不在于管制创作本身，而是避免内容品质因工业化操作而被侵蚀。 第三，透明性与原创性不可妥协。推动AI辅助创作，必须建立在清楚标示与人类判断实质参与的前提之上。为AI生成内容加注标签，不只是合规要求，更是维系创作者、平台与用户之间信任的关键机制。同时，平台仍需持续鼓励原创思考，确保人类视角始终是价值创造的核心。 从这个角度来看，腾讯近期的出手，与其说是单一执法行动，不如说是一种风向标。它反映出产业内部正逐步形成共识：未来的内容形态，既不会完全由人主导，也不会完全依赖机器，而是两者之间的平衡融合。 本文仅代表作者个人观点，不代表咏竹坊的观点 卓薇安，驻新加坡记者，专注科技方面的报道，也是科技媒体初创公司Tech Tech China的联合创始人。她的联络方式：vivian_toh@techtechchina.com…
