Mynd.ai新战略：软硬兼施

2023年12月27日

MYND.US

网龙注入Mynd.ai的教育业务，计划明年为课堂平板提供软件服务，以吸引投资者

重点

网龙的教育业务在纽交所借壳启今教育上市，该公司在2021年中国整顿教育行业的行动中倒下
完成借壳后易名的新公司Mynd.ai，主要资产是网龙的教育业务，包括教育平板和配套软件服务

阳歌

这是上课时间。

这是新出炉公司Mynd.ai Inc.(MYND.US)的计划。启今教育在两年多前经历了内地对教育行业的整顿后，今年12月13日，中国游戏公司网龙(0777.HK)注入教育资产借壳启今教育在美上市，新公司正式命名为Mynd.ai。

在借壳之前，启今教育在中国运营一个连锁幼儿园，这些幼儿园大多因教育整顿而消失。作为改革的一部分，学前教育业务被出售，为网龙注入教育资产铺平了道路。

自12月13日起更名为Mynd.ai的新公司，与之前的启今教育完全不同。最重要的是，公司的资产全部位于中国境外，主要包括一项亏损的硬件业务，该业务向美国、英国、意大利和澳大利亚等市场的学校销售定制电脑(又叫教育平板)，并计划进军泰国和埃及等发展中市场。

这个区别对投资者来说非常重要，因为新的Mynd.ai不会受制于令人捉摸不透的中国监管机构。2021年，中国的监管机构禁止民营公司提供面向中小学生的教辅业务，一夜之间扼杀了一个价值数十亿美元的行业。

尽管如此，Mynd.ai目前仍亏损严重，它专注于教育平板，其中大部分平板都是Promethean品牌。随着走进教室的平板越来越多，公司希望开始销售教育软件，供学校在日常教学中通过其平板使用。因易于扩展，这种被称为软件即服务(SaaS)的业务利润率比硬件销售高得多，Mynd.ai希望借此能让公司首次实现盈利。

网龙最早在4月就宣布分拆教育业务的计划，公司大约一半的收入来自教育业务，另一半来自游戏业务。但游戏业务才是它的利润引擎，今年上半年该业务的毛利率高达97%，令人艳羡。相比之下，教育业务的毛利率要低得多，仅为24%，导致该业务继续处于完全亏损的状态。

在分拆已完成的情况下，Mynd.ai真正的挑战开始了，要让投资者相信它有绝技，可以在不久的将来实现盈利。根据上周的一份监管文件，公司目前的市值约为2亿美元，因为文件显示截至12月13日，该公司拥有相当于4,550万股美国存托凭证(ADS)，再乘以圣诞假期前12月22日的最新收盘价每股4.52美元，就是这个数字了。

是中还是西

按Mynd.ai的最新估值计算，它的市销率(P/S)相对较疲软，不足0.5倍，对于一家拥有如此大的增长和盈利潜力的公司来说，这是难以想像的。这个数字落后于国外的教育科技公司Udemy (UDMY.US)的3.12倍和Chegg (CHGG.US)的1.93倍。不过，它和国内的网易有道(DAO.US)的0.64倍倒是相差不远，因此对于它究竟是一家中国的还是外国的教育科技公司，仍存在一些困惑。

网龙是中国较早的游戏公司之一，它将继续控制新公司Mynd.ai，持有其72.9%的股份。但该公司肯定想让投资者认为，Mynd.ai是一家不受中国监管机构控制的外国公司。我们倾向于认为其貌似如此，因为它的大部分或全部资产都在中国境外，尽管该公司本身由一家中国实体控制。

抛开所有权不谈，另一个最有可能令投资者担忧的大问题是Mynd.ai的巨额亏损。在最近的报告内，该公司的销售额也出现了令人担忧的下降。

网龙的教育业务收入在2022年猛增34%，达到43亿元，因为当时在它涉足的许多市场，学校争相购买互动平板，以获得最新的高科技学习设备。但今年上半年，这个数字突然同比下降29%，至17亿元。

公司高层表示，收入大幅下降是暂时性的，是在2022年大幅增长之后的短暂休息，因为市场在消化前一年购买的平板。网龙的教育业务今年上半年亏损2.49亿元，远高于去年同期的3,600万元。

网龙在8月发布的中期业绩中提到教育业务时表示：“我们计划在年底前推出首款与Promethean平板整合的软件订阅服务。”公司还说：“我们积极与合作伙伴进行讨论，探索大型语言模型领域的潜在合作机会。”言下之意，暗示人工智能有可能促进其平板的采用，以及对其软件服务的需求。

网龙2014年首次涉足教育业务，是其多元化发展的一项业务，这距离其最初推出游戏业务已过去十多年。它通过一系列收购迅速发展，首先是2015年斥资1.3亿美元收购在伦敦上市的Promethean World。两年后，又收购了梦工厂的合作伙伴、总部位于洛杉矶的JumpStart公司。2022年，Promethean收购数字白板应用程序Explain Everything，它正成为Mynd.ai的SaaS业务的基础。

仅去年一年，Promethean就售出了25.3万块平板，意味它已经有了足够大的用户基础，可以在明年首批订阅服务推出而又普及后，开始能赚取可观的收入。现在，它只需要让这部分业务取得一些增长，并恢复整体收入增长。做到这两点，就能为Mynd.ai注入一些必要的活力。

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教育, 新股

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新闻

简讯：传高管被拘留人保股价急挫

周三媒体报道中国人民财产保险股份有限公司（2328.HK）副总裁于泽失联，疑因涉嫌贪腐被调查后，公司股价应声下跌。该股早上一度重挫4.3%，午后小幅反弹至17.09港元，跌幅收窄至3.7%。人保发声明，已关注到“市场传言提及公司有关高管人员信息，本公司正在核实中”。声明未具体点名涉事人员。多家中国媒体周二报道称，于泽上一次公开露面是11月28日出席公司会议。报道补充指，于泽于2021年3月接掌人保财险的财产保险部门。若其被拘留属实，将成中国金融高管因涉贪腐而落马的最新案例。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

2328.HK

简讯：京东工业招股集资最多32.7亿港元

京东集团（9618.HK; JD.US）分拆的工业供应链服务商京东工业股份有限公司（7618.HK）周三起至下周一招股，拟发售2.11亿股，每股招股价12.7至15.5港元，集资最多32.7亿港元（4.2亿美元）。京东工业预计12月11挂牌交易。京东工业主要提供工业品供应和数智化供应链服务，公司于2017年开始布局MRO采购服务的供应链技术与服务业务，根据灼识谘询的资料显示，公司是中国MRO采购服务市场的最大参与者，按2024年交易额计排名第一。截至今年6月底，京东工业已提供约8,110万个SKU，涵盖80个产品类别。今年上半年，公司持续经营业务的收入为102.5亿元，按年升18.9%，录得净利润4.5亿元，按年升55%。京东工业上市后，将成为继京东集团、京东健康（6618.HK）、京东物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）后，京东集团第五家上市公司。公司称，集资所得净额约35%预计用于进一步增强其工业供应链能力；约25%用于跨地域的业务扩张；约30%将用于潜在战略投资或收购；约10%将用于一般公司用途及营运资金需要。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

7618.HK

牺牲毛利率换收入暴增国富量子成功扭亏

从事证券经纪及金融业务的国富量子，于财政年度上半年收入按年暴增逾40倍，但毛利率却大幅下滑重点：截至9月底止的六个月，公司收入按年激增46倍，并实现扭亏为盈收入大幅增长主要来自新拓展的供应链经纪服务，但新业务利润率极为微薄　梁武仁收入增长有时需以牺牲利润率作代价，而这种并不理想的经营取舍，在国富量子创新有限公司（0290.HK）身上成为了一个教科书级、甚至略显极端的案例。上周五，这家提供多元化金融服务的公司公布，在截至9月止的财政年度上半年，收入按年暴增46倍，达10亿港元（1.28亿美元），而去年同期仅为2,200 万港元。业绩向好之余，公司亦在去年同期录得亏损后成功扭亏为盈，为2017年（当时仍名为中国国富金融集团）以来首度实现全年盈利奠定基础。然而，尽管这些数据乍看下相当亮眼，实际上却令不少市场人士感到困惑。国富量子于最新六个月期内的毛利增幅不足4倍，单看表现尚算可观，但与收入的爆发式增长相比，差距十分明显，而这一巨大落差正源于公司利润率的急剧下滑。期内公司毛利率骤降至6.6%，相较于去年同期的75%出现断崖式下跌。主要原因在于公司自去年10月起新投入的供应链服务业务。尽管这对国富量子而言属于全新业务板块，但该分部在本财政年度上半年已占公司总收入超过90%，显示其扩张速度相当迅速。对于期待国富量子建立与其市值相匹配营运规模的投资者而言，这一发展具一定正面意义。公司股价过去一年大幅上扬，目前市值约为27亿美元。然而，问题在于，公司这项新业务的毛利率极为低微。截至9月止六个月内，国富量子来自供应链业务的收入达9.49亿港元，但该分部仅贡献140万港元利润，净利润率仅约0.1%，几近可以忽略不计。供应链业务实质上是让国富量子充当撮合供需双方的中介角色，现阶段主要聚焦于大宗商品及贵金属交易。公司首先搜集买方采购需求，并为其物色能在条件最优情况下满足交货要求的供应商。公司会以自有资金先行采购所需商品，随后转售予买方，从中赚取微薄差价利润。该业务目前仅由4名员工负责营运，因此日常营运开支料相当有限。其主要风险在于买方可能出现拖欠或违约，因为国富量子需先以自有资金向供应商购货，待买方付款后才能回笼资金，资金周转存在潜在不确定性。利润微薄总的来看，国富量子在为客户代为进行采购业务的过程中所获取的利润极为微薄。公司表示，其供应链服务的采购客户主要来自香港及内地，其中包括中国多家大型国有企业；供应商则包括香港的贸易公司。国富量子为迅速扩大这项新业务的规模，或已牺牲了部分利润率。现阶段，投资者将密切关注，随着公司在供应链客户中的谈判筹码逐步提高，能否进一步从这些客户身上获得更多利润。今年，国富量子亦开展了艺术品投资业务，惟该业务于财政年度上半年尚未录得任何收入。公司已为这项新业务制定多项发展计划。首先，在今年首九个月，国富量子已签署28宗艺术品收购交易，涉及总金额8.3亿港元，相关收购均动用公司内部资金支付。若相关资产价值上升，公司可录得投资收益，但资产价格下跌亦同样存在风险。于最新报告期内，公司已体会到此类投资的下行风险，并录得估值亏损。此外，国富量子亦计划利用区块链技术推出艺术品抵押数字借贷服务，务求快速捕捉金融行业的最新发展趋势。同时，公司亦有意建立艺术品代币化的综合平台，并把其艺术资产转化为非同质化代币（NFT），实现数字化交易。然而，无论是要让艺术品业务产生可观盈利，抑或供应链服务业务的利润率显著改善，短期内都未必能实现，且两者皆无任何保证。相比之下，国富量子盈利的即时推动力，将来自其近期向华科智能投资（1140.HK）收购南方东英资产管理公司所带来的贡献。去年12月，国富量子同意以发行新股方式作价11亿港元收购该资产管理公司 22.5%股权。相关交易已于今年7月获得国富量子及华科智能投资双方股东批准。交易目前是否已完成尚未明朗，或仍有待交割。但若及至交易落实，国富量子届时将可把其应占南方东英的利润纳入自身损益表。南方东英为香港规模最大的ETF发行商之一，于去年首九个月录得收入6.77亿港元，净利润2.53亿港元。在各项新业务布局全面展开之前，国富量子的传统业务中，证券经纪及保证金融资板块，于本财政年度上半年表现理想。该分部收入按年增长超过4倍，分部利润亦大增326%，料主要受惠于今年中资股市场回暖所带动。国富量子于公布最新业绩后两个交易日内股价上升6.7%，反映投资者整体对其收入暴增表现抱持正面态度，尽管公司同时承受大幅牺牲毛利率的代价。受此带动，股价今年以来接近两倍升幅，目前追踪市盈率约78倍，远高于较传统券商同业富途控股（FUTU.US）约19倍及老虎证券（TIGR.US）约13倍。不过，倘若国富量子能在进军新业务领域后迅速提升盈利能力并在多年亏损后持续保持盈利，该等高估值倍数仍有望回落。从股价大幅上升的表现来看，市场投资者的确肯定国富量子积极开拓新业务的努力。然而，若公司未能持续巩固刚刚取得的盈利能力，围绕其收入快速增长所引发的投资热潮，亦可能像来时一样迅速消退。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

0290.HK

简讯：超额7,323倍乐摩首掛午收升56%

机器按摩服务营运商乐摩科技服务股份有限公司（2539.HK）首日在香港挂牌，开市报64.8港元，较招股定价升62%，之后股价略回软，中午收市升56%报62.45港元。公司发售555.6万股，每股招股价介乎27至40港元，并以最高位定价。公开发售录得超额认购7,323倍，国际配售则录得超额5.8倍。去年公司收入7.97亿元人民币（下同），按年升36%，纯利跌近1.8%至8,581萬元。今年首八个月，收入6.3亿，按年升13.7%，纯利微跌5.7%至8,855万元。集资所得净额1.82亿港元，60%用于扩大公司的服务网点及渗透率、20%用于提升公司技术、10%用于品牌提升，余下10%作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

2539.HK

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