不被看好但获追求 世纪互联未必高兴

一家私募股权公司提出以超出之前收盘价近50%的价格，收购该数据中心运营商的所有美国存托股票  

重点：

• 世纪互联收到了比之前股价溢价50%的收购要约，引发股价大涨30%
• 虽然成立的时间最久，该公司在中国三大独立数据中心运营商中相对落后

阳歌

世纪互联宽带数据中心有限公司（VNET.US），这家中国三大独立数据运营商中知名度最低的一家，终于获得了一些关注。

但世纪互联可能对这波关注并不那么兴奋，关注的起因是一家私募股权公司对该公司发起了主动收购要约。根据前身为21Vianet的世纪互联周一发布的公告，要约来自汉能投资集团，后者拥有兴业银行股份有限公司上海分公司的资金支持。

汉能投资集团提出以每股8美元的价格收购世纪互联全部的美国存托股票，较该股上周五收盘价溢价近50%。毫不意外的是，世纪互联的股价在消息公布后上涨了30%，周一收于7美元，但仍然比收购价低了12.5%。

这其中涉及一些背景信息：首先，在美上市的中概股在去年较长时间内一直被大规模抛售，目前已经被严重低估。去年的这波抛售主要是中国的监管整治行动导致。由于担心在美上市的中国公司可能因为未能向美国监管机构提供审计文件而被强制退市，此次暴跌在3月达到顶峰。

由于中国监管机构的打击行动和在美国的退市担忧都有缓解迹象，中概股在过去四周已经有所反弹。在周一的上涨之后，世纪互联股价目前较3月中旬的低点上涨了一倍左右，但仍比一年前的水平下跌了约四分之三。

另一个需要交代的背景是，世纪互联无疑是中国三大独立数据中心运营商中最被低估的公司，另外两家是万国数据（GDS.US；9698.HK）和秦淮数据（CD.US）。从收入来看，万国数据排名第一，去年收入达到78亿元，排在第二的是世纪互联，收入62亿元，秦淮数据以较大差距排在第三位，为29亿元。然而尽管如此，秦淮数据的市值却是世纪互联的两倍，万国数据是世纪互联的七倍。

从估值指标来看，世纪互联也比两家同行逊色很多，市销率仅为1倍，相比之下，万国数据和秦淮数据都为5倍左右。市净率的比较呈现相似的趋势，世纪互联为0.83倍，而秦淮数据为1.23倍，万国数据为1.66倍。这些都表明，世纪互联不太被华尔街的投资者重视，这可能是吸引这次主动收购要约的一个主要因素。

考虑到世纪互联的历史要长于另外两家，因而有充足的时间打造市场领先地位，这种不受关注就更加令人意外。该公司创办于1999年，比万国数据早了几年，且远远早于2015年成立的秦淮数据。世纪互联在中国的云服务伙伴是微软（MSFT.US），不过我们应该指出的是，中国的云服务市场目前主要由本土品牌主导。

主动找上门

从更大的角度来看，世纪互联收到的要约似乎代表了一种日益增长的趋势，即私募买家在美国上市的中国企业当中寻找便宜的收购对象，并主动出价。多年来，我们看到了大量对这类被低估公司的收购要约。但大多数公司通常的领导者是公司的创始人，他们往往控制着大量有投票权的股份，因而可以阻止他们不喜欢的收购要约。

在本案中，世纪互联的最新年报显示，公司的创始人、董事长陈升（英文名Josh）拥有28.8%的投票权。这意味着他不能直接阻止收购，不过若是愿意的话，毫无疑问他可以制造很多障碍。

对于许多赴美上市的中国公司来说，现实情况是，创始人把它们当作自己的私人领地，不想放弃控制权。因此，这些所有者可能会给想要进入并建立新的管理团队的买方制造大麻烦。

在目前的环境下，过去一年，至少有两家美国上市的中国企业接到了主动找上门的收购要约，而且后来都变成了收购大战。一家是数字营销工具提供商爱点击（ICLK.US），它在去年9月收到一份收购要约，一个月之后又收到另一份更高的报价。另一家公司是和利时自动化（HOLI.US），这是一家自动化控制系统解决方案制造商，在过去一年里收到了数份主动提出的收购要约。 

和利时拒绝了去年收到的两份收购要约，但在1月底又收到了至少一份报价。爱点击表示，将对两份要约进行研究，但此后就没有了下文。因此，对世纪互联的主动收购看起来确实代表了一种新兴趋势，未来几个月可能会有更多的主动出价，收购一些遭受重创的中国股票。基于我们已经提到的原因，这些要约能否成功则是另一回事了。

在世纪互联一案中，由于其相对于同行的劣势，该公司确实需要一次彻底的改革。该公司去年的收入增长了28%，预计今年将进一步放缓至23%左右。相比之下，万国数据去年的收入增长了36.2%，秦淮数据是其中的佼佼者，录得55.8%的增幅。

若是赌一把的话，我们会猜世纪互联的买方的确盯上了它的低估值，并且计划在收购成功后，对管理层进行改革。投资者似乎相信，成功的可能性还是有的，这从它的股票在消息宣布后出现大涨可以看出这一点。但我们更倾向于认为，此次收购将跟爱点击与和利时自动化的情况类似，管理层似乎阻挠了所有的主动要约，希望竞标者最后放弃并退出。

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