低价保障需求不减 众安在线逆势增长
数字保险公司众安在线的主打低价保单持续吸引需求，第三季度收入增速远超整体行业 重点： 尽管经济前景不明令消费者态度审慎，众安第三季度保险业务收入仍增长约10%，远超整体行业增速 公司的优势来自数字分销能力，向大众市场销售低价保单 梁武仁 保险公司虽以保障为业，在中国目前动荡的经济环境下，却很难算得上稳妥的投资，尤其金融市场波动，正冲击它们赖以支撑业务的多项投资产品。面对这些挑战，众安在线财产保险股份有限公司（6060.HK）似乎仍能在风浪中稳步前行。 这家互联网保险公司上周五公布季度偿付能力相关关键指标，第三季度保险业务收入为78.1亿元，较去年同期增加约10%。众安第三季度净亏损7.93亿元，由去年同期盈利转为亏损，但这可能是按国际会计准则计算的持股公允价值大幅下降所致。 这样的收入增长看似温和，实际上却远超整体保险业。消费者态度审慎、削减非必要开支，令不少保险公司收入录得两位数跌幅。例如，中国最大的财产保险公司中国财险（2328.HK），第三季度收入下跌20.4%。 众安的优势来自数字分销能力，让它能维持相对较低的成本，同时专注向大众市场提供低价保单。这些特色，使其有别于高度依赖车险及商业保险的传统财产保险公司。 中国消费信心不稳，但民众仍需要保险，只是选择更加审慎。面对持续低迷的房地产市场及整体经济不确定性，中国家庭减少非必要的换车支出，避开投机性金融产品，转而选择基本保障。这些必要性较高的细分市场，正是众安的强项。 首先，医疗成本上升，促使家庭寻找可靠的财务保障，以补充国家基本医疗保险的保障范围。因此，全国对平价补充医疗保险的需求旺盛，带动众安主打的尊享e生医疗险系列，在2026年上半年保费收入同比增长超过60%。这表明，只要保单能直接回应迫切而重要的健康需求，中国消费者仍愿意掏钱。 同样，消费者务实的支出取向，也支撑众安“数字生活”板块增长，保障范围涵盖网购退货运费、宠物健康及出行安排等。这些低价小额保障产品，通过众安合作平台直接嵌入日常网上交易，销售因而相对较少受到中国整体经济低迷的影响。 众安的分销伙伴包括中国部分规模最大、最受欢迎的互联网企业，其中以创始股东之一阿里巴巴为代表，其金融关联企业蚂蚁集团仍持有众安6.4%股份。 除了个人健康及生活类小额保险，众安亦以电动汽车保险打造新的高增长引擎。随着中国电动汽车加快普及，众安这项业务的上半年保费收入增至超过去年同期的两倍，占整体车险业务逾三分之一。直接对接电动汽车制造商的直销网络，让众安能避开成本高昂的传统代理渠道，同时在快速增长的市场抢占份额。 避开信贷风险 虽然基本保障需求在一定程度上保持韧性，中国目前的经济环境仍迫使保险公司调整策略。对众安而言，最明显的转变，是收缩曾经作为主要增长动力之一的个人借款人信用保证保险。2026年上半年，众安消费金融保险保费收入大跌近79%，该业务未到期保单的承保责任总额亦减半。这项收缩有助改善众安的承保利润率。 中国的经济环境，也让保险公司在资产端管理上面临难题。 降息令长期国债收益率维持在接近历史低位，中国保险公司在高收益固定收益资产到期后，被迫转投收益较低的资产，持续面临再投资风险，投资回报亦因而受压。 在此背景下，今年上半年中国股市上涨，对众安等寻求更高回报的保险公司而言是一大利好。截至6月底，公司股票持仓占总投资资产的比例，由六个月前的9%提高至13%。 按照国际会计准则，股票持仓的价值变动，会以按公允价值计量的收益或亏损，直接反映在保险公司的损益表中。今年上半年中国股市大涨，带动众安期内总投资收益飙升150%，净利润亦大增132%。 但好景显然不会永远持续。过去几个月，多数股指下跌，曾经推高众安及同业业绩的策略，已在下半年开始显露反噬迹象。香港基准恒生指数目前较8月高位下跌10%。 当市况像现在般转差，股票投资便可能重创保险公司的盈利，众安第三季度净亏损便是一例。规模较大的传统同业中，同时经营财产险及寿险的中国平安（2318.HK；601318.SH），第三季度盈利亦同比大跌94%。 金融市场波动亦影响保险公司的资本缓冲，因为投资公允价值亏损会即时减少资产负债表上的净资产。不过，尽管季度内投资估值下调，众安截至9月底的资本状况仍然稳健，偿付能力充足率远高于监管最低要求。 众安最新披露数据后，股价连升两日，显示投资者更关注公司的业务实力，而非市场波动难以避免地带来的盈利起伏。其市盈率为6.9倍，与中国财险的6.7倍相若。 对中国整体保险业而言，众安的表现或可为规模较小的业者提供应对经济疲弱的参考：避开高风险业务，专注于消费者愿意付费的领域。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
澳门引导基金募资200亿 六大博企90亿支持
为降低对博彩业的依赖，推动经济适度多元化，澳门政府成立引导基金，加快城市转型升级 重点： 澳门政府出资110亿 基金主要发展四大产业 刘智恒 博彩业是澳门社会及经济命脉，政府的财政收入八成以上来自博彩业，但长期依赖博彩业，不但收入单一，也阻碍了其他行业的发展，对整个地区来说并不健康。 澳门政府也深明此理，多年来希望可以突破瓶颈，不断倡导“经济适度多元化”，然而口号喊了超过二十年，成效十分一般，博彩仍是一业独大，似乎没有了博彩，澳门啥都不是。 政府痛定思痛，在国家“十五五”规划和澳门特区“三五”规划开局之年，设立“政府引导基金”。初期融资共200亿澳门元（下同），政府出资110亿元，各大博企共出资90亿元。 博企当中，金沙（1928.HK）与银河（0027.HK）出资最高，分别为23亿及22.7亿元，永利澳门（1128.HK）及美高梅中国（2282.HK）则出资13.65及12.4亿元，澳博（0880.HK）及新濠（0200.HK）出资9.93及8.28亿元。相信是根据博企的规模，按比例出资以支持政府发展。 基金目的是在政府出资下，引导不同类型社会资本，投向澳门重点的新兴产业和未来产业。同时要协助澳门现有企业科技化及多样化、要转化科技成果进行商业化落地，以及扶持具潜力的初创团队及高科技企业成长。 具体投资于四大产业，一是大健康，聚焦中医药研发制造、医疗美容、养老康养等。第二是现代金融产业，主要发展财富管理、债券市场及融资租赁等。第三是高新技术产业，重点投向芯片设计、新材料、人工智能、大数据及物联网等。第四是会展商贸及文化体育产业，包括扶持旅游+跨界融合项目、国际级体育赛事商业化运作、文创IP开发，以及大型国际展览品牌培育等。 博企履行承诺 对于博企来说，这项投资是必然，因当初在洽商续签博彩牌照时，答应要对澳门作出非博彩投资。而此次六大博企承担的所谓社会资本，正是其履行非博彩领域的投资承诺。 澳门政府也强调，政府引导基金是坚持“耐心资本”的理念，不追求短期财报收益，而是通过长期性及系统性布局，全力推动重点产业提质升级。 言下之意是基金的投资并不以短期回报作考量点，因此博企别说能在几年间借此项投资带来回报，就连有没有回报也说不准。按个别博企的公告，投资期达15年。他们的投资，说白了只是履行博彩牌照要求的一项必要条款。 至于澳门政府能否长远借引导基金为社会带来焕然一新的景象？暂时仍然难说，但以过去的成绩来说，确实让人有点担忧。 事实上基金所谓的目标或投资方向，过去十多年来澳门政府在每年的施政报告中也有所强调，并不是这次推出什么创新的政策。就以金融来说，政府2019年时曾大肆宣扬要成立一个证券交易所，但一直只闻楼梯响。 至今只有由南光集团于2018年成立的中华（澳门）金融资产交易股份有限公司（MOX），其累计发行及上市的债券，截至去年8月底的总规模只有约1万亿元。 若按过去两年在澳门发债金额计算，每年也不过2,500亿澳门元。 相对于香港，据金管局数据，2024及2025年发行的港元债务证券、人民币债及国际债券，分别达到4,235亿美元及4,680亿美元，香港一年发债规模已超过MOX成立至今的总规模，澳门简直难以望其项背。 又如澳门政府一直强调要发展会议展览，做了二十年，到过去三年，每年会展活动带来的非博彩行业收入只不过50至60亿元，占整体GDP不足百分之2。 至于大健康产业，澳门政府早在2010年代初已将中医药纳入经济适度多元发展方向。2019年起，更明确将大健康列为重点新兴产业，但至2024年，每年带来的经济效益也不超过140亿元，经营多年也没有打造著名及具影响力的健康企业，也没有重大突破的医药研究成效。 不过，这次引导基金的运作有别于过往纯依靠政府资助，基金不直接挑选具体企业投资，而是委托专业基金经理进行市场化管理。基金经理会与市场投资者、创投机构对接，利用这笔资金去吸引更多社会资本（如创投、私募、外资），共同成立子基金，进一步放大资金效能。 澳门政府以新模式运作，或许能带来新气象及更大成果，暂且拭目以待。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
在波动市场环境下 中国平安前9个月营业利润仍增长8.3%
财报显示核心盈利增长后，平安H股首个交易日上涨2.6%。公司的金融服务以及不断增长的医疗健康和养老业务，为长期增长奠定了基础 重点： 尽管市场波动影响了净利润，2026年前9个月，平安营运利润仍增长8.3%，达到1,260亿元。 多元化的金融服务、不断扩张的医疗健康和养老业务以及持续的技术投资，正推动这家保险公司创造长期价值。 梁武仁 审视企业成绩单时，单看利润数字往往无法反映业绩全貌。 对于中国平安保险（集团）股份有限公司（2318.HK）这样的企业来说尤其如此。由于长期保险负债与庞大的投资组合并存，短期的市场波动可能会导致其财报盈利出现起伏。 2026年前9个月，平安净利润同比下降27.3%至966亿元（145亿美元）。这在一定程度上反映了其持有股票公允价值的变动，以及去年同期的较高基数。 这些波动固然重要，但并非平安本季业绩的全貌。投资资产价值的变化会导致财报净利润在不同时期出现大幅波动，但这未必能真实反映主营业务的发展方向。因此，长期投资者更应该关注的是：平安的核心业务是否仍在正轨。 从今年前9个月的情况来看，答案总体上是肯定的。 今年前9个月，得益于核心寿险及健康险板块稳健的承保业绩、综合金融业务的韧性，以及医疗健康和养老生态圈的稳步扩张，平安的税后营运利润（OPAT，在全球保险同业中亦称核心盈利）同比增长8.3%，达到1,260亿元。营运利润的增长使其得以连续10多年提高股息；在市场波动的背景下，这也是投资者关注的重点。 分析师密切关注的另一项指标是新业务价值（NBV），它衡量的是新签保单在未来所产生利润的现值。 前9个月，其寿险及健康险板块的新业务价值同比下降13.3%，这主要归因于暂时性因素，而非公司自身的问题。首先，在定价利率被强制下调前，2025年9月全行业出现过一波保单销售热潮，从而较去年同期拉高了同比基数。 此外，平安一直在推动战略转型，更加侧重缴费期更长、利润率更高的保单。由于销售团队需要时间调整策略，这对其新业务价值规模造成了一定压力，但代理人渠道新业务价值率的提升，则表明其业务质量得到了改善。 上述这些因素共同导致了平安新业务价值的下降。但这似乎更多反映出的是行业整体经营环境的转变，并非是因为消费需求走弱。 公司管理层在财报电话会议上表示，由于需求仍在，整个行业依然有望迈入高速增长期。他们强调，凭借强大的产品组合、分销渠道和服务能力，平安已做好充分准备来把握市场机遇。 公司补充道，目前正在深化代理人、银行以及社区网格和社区金融等各个分销渠道的改革，以确保增长势头得以延续。此外，鉴于家庭财富重新配置的持续趋势，以及公众对医疗健康和养老服务的需求，公司有信心在中长期内实现增长。 老龄化带来的机遇 中国的人口老龄化给许多行业带来结构性挑战，但对平安等险企而言，情况却恰恰相反。在充满变数的经济环境中，随着越来越多家庭寻求分散财富配置，对医疗健康、养老和长期储蓄产品的需求也在持续增长。 平安通过金融与医疗健康、养老相结合的战略，来把握人口结构转变所带来的红利。除了年度续保，这还为其创造了更频繁接触保单持有人的机会。与此同时，相较于依赖收费的第三方渠道，在其近2.56亿零售客户群中进行内部交叉销售，大大降低了获客成本。使用这些综合服务的客户，通常会从平安购买更多产品，并表现出更高的忠诚度。根据公司第三季度财报，使用医疗健康服务的客户，其新购保单的件均保费是未使用者的2.6倍；而持有三条或以上业务线产品的客户，留存率更高达99%。 这一生态系统的大规模运转，离不开平安的企业级技术及日益普及的AI应用。公司利用专有AI工具进行承保、理赔处理和风险管理，从而提高整个零售网络的效率并降低单位交付成本。例如，其财产险部门利用AI进行欺诈检测，在今年前9个月已节省超过100亿元成本。 尽管如此，考虑到当前中国的宏观环境，平安及其同行也正面临切实的运营压力和宏观挑战。 首当其冲的挑战便是中国长期的低利率环境。随着中国基准债券收益率徘徊在历史低位，险企面临着持续的再投资风险：早期的高收益固收资产到期后，必须替换为收益率较低的投资工具。这无疑对所有险企的资产负债管理能力提出了更高的要求。此外，从保险行业前9个月的业绩来看，资本市场波动始终是不容忽视的风险。 这并非是一个全新的问题。为提前应对未来的长期低利率环境，平安多年来一直在投资长久期资产及高股息蓝筹股。此外，相比于仅专注寿险的同业公司，平安多元化的收入来源也能为其带来更强的韧性。 业绩公布后，平安H股在周四收市时上涨了2.6%，将其今年的跌幅收窄至24%。目前，该股市净率（P/B）仅为0.74倍。更广泛的中国金融板块市净率也低于1倍。 鉴于平安相对稳健的基本面及其在中国庞大市场中的强势地位，那些不受短期市场波动干扰且倾向长期持有的投资者，很可能会在这家当前估值仍明显折让的金融巨头身上看到潜在的买入机会。按当前价格计算，该股的股息收益率为6.5%。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。
乐信跌入“仙股”区间 折射中国网贷业流动性收紧
网络借贷撮合平台乐信的美国存托股连续30个交易日低于1美元，面临可能被退市的风险 重点： 乐信美国存托股连续30个交易日低于1美元，可能被纳斯达克退市 一宗备受瞩目的丑闻引发流动性突然收紧，令行业陷入震荡；乐信的困境反映中国金融科技业正面临更广泛的调整 梁武仁 不久前，中国网络借贷公司还是投资者宠儿，凭着高利润率的商业模式，向数以百万计急需信贷的消费者和企业提供小额贷款。如今，它们却在为生存而战。 最近成为新闻焦点的案例是乐信金融科技控股有限公司（LX.US）。该公司上周五表示收到纳斯达克发出的不合规通知，原因是其美国存托股（ADS）连续30个交易日低于1美元。 乐信现有180天时间将股价升至1美元这个不太体面的门槛以上。低于这一水平的股票会被视为“仙股”，通常不受主流投资者青睐。若未能达标，纳斯达克将发出正式退市通知；不过，乐信可以提出上诉，或申请第二个180天宽限期。如果这些办法都不奏效，其股票将正式退市，转至场外交易市场（OTC）买卖。 乐信面临上述后果，是因为其股价单是今年以来便已下跌80%，降至历史低位，市值也跌至具有象征意义的1亿美元关口。乐信的持续困境并非个别事件，而是整个行业正面临更广泛调整的缩影；一宗备受瞩目的丑闻后，行业流动性突然收紧，至今仍受冲击。即使在此之前，乐信及同业已难以在疲弱的经济环境中拓展业务，同时还要面对日益收紧的监管审查，以防金融体系受到不审慎放贷的冲击。 最近令网络借贷业界震动的风波，涉及宜人智科（YRD.US）及其母公司宜信。宜信创办人唐宁近期在旗下理财产品出现停止赎回及延迟兑付后，被警方拘留。这些产品本质上是表外信贷工具，旨在将投资者资金导向房地产开发商等高风险借款人，绕过监管严格的正规银行体系。 宜人智科表示，问题理财产品并未影响公司运营，尽管唐宁是公司的董事长兼首席执行官。投资者仍大举抛售其股票，令股价今年以来下跌80%，也跌入仙股区间。 这宗事件值得关注，因为宜信曾被视为中国点对点（P2P）借贷的先驱，在该行业于2010年代中期迅速发展至高峰时备受瞩目。宜信由盛转衰，凸显即使是大型企业，也可能因失误迅速陷入困境。 过去10年间，中国监管部门逐步整顿P2P借贷业，迫使平台运营商转型为助贷平台及理财产品提供者。然而，尽管商业模式已经改变，底层的信贷风险依然存在，宜信事件清楚展现了这一点。 宜信的困境在业界引发震荡，促使机构资金合作方突然收紧对乐信等网络平台的贷款资金供应。受此影响，乐信第二季度贷款促成量减少，总收入同比下跌约11%至31.9亿元人民币。随着贷款损失拨备大幅增加，公司净利润也暴跌近80%至1.01亿元；截至6月底，逾期90天比率由一年前的3.1%急升至3.6%。 更不利的是，管理层警告，随着贷款规模持续下滑，公司第三季度将录得净亏损。财务压力日益加重之际，乐信已暂停回购股份，并通过裁员节省现金。 流动性冲击 流动性冲击也波及乐信的竞争对手。其中，奇富科技（QFIN.US）第二季度净利润同比下跌77%，收入则减少近三分之一。 即使在宜信风波发生之前，消费信贷公司在中国拓展业务也已越来越困难，原因是中国经济持续疲弱，监管部门推出的政策亦倾向支持国有银行。 因此，乐信已拓展至印尼、泰国和菲律宾，提供本地化的先买后付（BNPL）服务及消费信贷产品。这是中国企业赴海外寻求增长时熟悉的策略。对乐信及同业而言，东南亚的人口结构具吸引力：当地人口年轻、熟悉数字科技，且有大量银行服务覆盖不足的消费者，与10年前的中国相似。 信也科技（FINV.US）已从国际扩张中获得可观收益。其海外收入主要来自印尼、菲律宾和澳大利亚，第二季度同比增长约18%，占总收入的比重由一年前的22%升至27%。 然而，进军海外也带来运营挑战。首先，乐信及同业需要与当地银行建立合作关系；各个市场的消费者信用资料在质量和可取得程度上各不相同，令风险管理更加困难。各地监管规定也有差异，根基稳固的市场老牌企业不会轻易让出地盘。这些因素意味着，企业难以直接照搬本土商业模式。乐信数年前已开始拓展海外市场，但国际业务收入仍微不足道。 就目前情况而言，乐信要在6个月内扭转颓势、重新赢得投资者青睐，并恢复上市合规，似乎难度很大。作为最后手段，公司可以通过反向拆股推高股价，这是处于类似困境的公司常见做法。但纳斯达克正堵上长期处于仙股区间的公司常用这种手段规避规则的漏洞。根据去年年初生效的一项规则，若公司在反向拆股后12个月内股价再次跌破1美元，便不再享有第二个180天宽限期，并会立即面临退市。 为避免落入退市陷阱，乐信可以进行幅度较大的反向拆股，例如将20股或30股合并为1股，借此把股价推升至远高于10美元的水平。然而，只要运营挑战持续存在，这类股本操作仍无法减轻公司股价的压力。 如果网络助贷平台持续面临流动性紧缩，真正的问题或许是哪些公司会步乐信后尘、跌入仙股区间，而非乐信能否恢复合规并保住上市地位。奇富科技和信也科技等公司的股价目前较高，市盈率也高于乐信的1.6倍。但它们的股价距离1美元关口也不算太远，若继续下跌，同样可能收到各自的不合规通知。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
绕过东南亚红海 OPay凭尼日利亚支付业务硬闯华尔街
总部位于新加坡的数字支付公司OPay已申请在纽约上市，其在尼日利亚的数字支付服务盈利可观 重点： OPay已提交赴美IPO申请。此前，公司在尼日利亚建立领先的数字支付服务，主要面向难以使用银行服务的人群 这家新加坡公司的策略有别于区内同业，后者通常选择竞争激烈的东南亚市场拓展版图 阳歌 一家与中国渊源深厚、并在非洲建立起盈利业务据点的亚洲金融科技公司并不多见，足以引人注目。OPay Ltd.正是凭借这一点向美国投资者推介自己，并提交规模可观的IPO申请。 亚洲企业，尤其是与中国有渊源的公司，跨境寻找增长机会时，往往沿着一条熟悉的路径进入东南亚。印尼、越南和泰国与中国贸易往来密切，当地华人社群规模庞大，数字经济也迅速发展，加上地理位置相近，这些优势通常主导企业的扩张策略。 自创立以来，OPay便没有沿用这套地理扩张路线。这使公司对投资者而言显得与众不同，或也更具吸引力。媒体报道称，公司正寻求在纽约上市，募资额可能高达5亿美元。 这家总部位于新加坡的数字支付公司上周首次公开提交美国IPO申请，越过竞争激烈的东南亚近邻市场，转而进军遥远的非洲市场。对评估OPay前景的投资者而言，公司的核心投资论点不只是另一家新兴市场金融科技公司，而是押注于更遥远、银行服务覆盖不足的前沿市场；这些市场目前的发展水平，比中国和东南亚等市场落后10至20年。 这套策略带来丰厚回报。OPay已成为非洲人口最多国家尼日利亚的重要金融科技业者。截至2026年7月，按日活跃用户计，其应用程序在尼日利亚所有类别的数字金融平台中使用率排名第二。尼日利亚目前占OPay总收入近九成，其余收入来自埃及、巴基斯坦和印尼。 对OPay而言，从新加坡这个大本营向外扩张，东南亚似乎是理所当然的第一站。但许多企业也有相同想法，令当地成为竞争激烈、资金密集的战场。 OPay独特的地域布局，源自公司的创立背景。其前身可追溯至2017年，当时，挪威浏览器公司Opera在中国亿万富豪企业家、昆仑万维创办人周亚辉的主导下收购PayCom Nigeria，之后更名并于2018年推出OPay。 OPay没有转向东南亚，而是利用Opera原有的庞大非洲手机浏览器用户基础。当地传统银行基础设施薄弱，许多金融交易仍以现金进行。OPay在尼日利亚采取积极的多服务超级App策略，除手机支付外，也经营摩托车网约车、外卖和小额贷款业务。然而，监管障碍及其他运营现实迫使OPay撤出交通和外卖相关业务，专注发展金融服务，监管障碍包括2020年商业摩托车载客禁令。 OPay将资源转向实体支付网络和个人转账服务，成为西非领先的金融服务入口，并为拓展埃及和巴基斯坦等其他前沿市场奠定基础。 OPay在尼日利亚稳固的市场地位正转化为财务回报。根据申请文件，公司去年收入增逾一倍至5.363亿美元，总交易额则激增115%。增长势头延续至2026年上半年，收入已达4.67亿美元，同比增长137%，相当于2025年全年收入的逾八成。 代理银行业务 关键是，OPay已将高速增长转化为净利润。公司2024年录得5,100万美元净亏损，2025年转为净利润7,250万美元。今年上半年净利润超过9,000万美元，是去年同期2,170万美元的四倍多。 公司藉由积极扩大“代理银行”网络实现盈利。在尼日利亚这类以现金交易为主的国家，传统银行分行和ATM往往相距甚远，还常见排队时间长或设备频繁故障等问题，代理银行则提供另一套类似小型银行分行的服务网络。 金融科技公司无须兴建成本高昂的实体分行，而是为一般商店店主、街角小亭经营者和药房业者配备便携式销售点（POS）刷卡终端。这些当地商户称为“代理商”，实际上就像由人操作的ATM：客户把现金交给代理商，便可即时将数字资金存入手机钱包；也可把数字资金转至代理商账户，再从收银处领取现金。 这种模式把交通便利的当地商店变成现金存取据点，解决了将实体纸钞转为数字资金的关键“最后一公里”问题。数以百万计难以取得传统银行服务的民众，因此无须前往银行或使用ATM，也能参与线上经济。 截至2026年6月底，OPay活跃POS终端网络增长约43%至80万台，当中包括类似ATM的服务亭及商户支付终端；2024年底时的数量约为56万台。 OPay通过代理银行基础设施收取服务费，将实体现金流转转化为持续收入。代理网络业务的利润率相对较低，毛利率为20%至25%。这个水平不算太差，但也称不上理想。 代理银行模式的真正价值，在于为OPay带来庞大的客户群，当中有人可能进一步使用贷款等利润率较高的产品。自营贷款收入及合作银行支付的贷款撮合费，毛利率均超过70%，合计约占公司收入一半。 尽管OPay的故事发生在非洲，其企业基因无疑带有中国色彩。除了董事长具有中国背景，公司管理层也包括来自电商巨头阿里巴巴旗下金融企业蚂蚁集团的前高管。OPay没有照搬一套标准化产品，而是借鉴中国超级App的发展模式，并参考蚂蚁集团旗下广受欢迎的支付宝，针对尼日利亚的特定痛点调整服务。 虽然OPay具有一些中国背景，公司也强调自身与中国市场没有财务联系，并表示相信赴美上市无须取得中国证券监督管理机构批准。OPay选择以新加坡为基地，也反映越来越多中国金融科技企业家避开监管严格的本土市场，转往监管较宽松的地区寻找发展机会。 据报道，OPay计划募资5亿美元，按此推算，公司市值约为40亿美元。以2026年净利润年化计算，其估值超过20倍，与拉丁美洲数字银行巨头Nu Holdings（NU.US）大致相当，后者同样专注新兴市场的信贷和支付业务。…
加密货币再陷低潮 嘉楠科技两头受压
加密货币挖矿机制造商嘉楠科技第二季收入大幅下滑、净亏损急剧扩大，产品销售与挖矿收入双双大跌 重点： 嘉楠科技第二季产品销售收入大跌逾80%，挖矿收入亦下降37% 公司继续累积加密货币，但持有资产价值下降，同时透过将自家矿机投入挖矿业务，以消化未售出的库存 梁武仁 加密货币价格大起大落，令业内企业的生意往往不是大旺，就是陷入低谷。自去年秋季开始的新一轮市场急挫，令矿机制造商嘉楠科技（CAN.US）深陷低潮，只能等待下一轮行情回升。 近一年前加密货币价格开始下跌时，不少市场参与者急忙退场，但嘉楠科技却选择了完全相反的方向。 公司2021年开始经营自营挖矿业务，把业务由原有矿机制造进一步扩展。根据公司上周公布的第二季业绩，截至6月底，公司已累积1,915.5枚比特币，按年增加约29%；另持有3,951.7枚以太币，与一年前大致持平。不过，随着加密货币价格下跌，公司挖矿所得数字资产按获得时市值确认的收入按年下降37%，至1,770万美元。 在这种市况下囤积虚拟货币，反而令嘉楠科技陷入两难。加密货币行情低迷时，未售出的Avalon矿机库存增加；与此同时，公司持有的比特币和以太币价值下跌，产生未实现亏损并侵蚀盈利。当然，挖矿收入亦受到冲击，因为如今挖出的同等数量比特币和以太币，价值只及一年前的一小部分。 由于挖矿成本高于加密货币本身的价值，许多矿工退出市场，嘉楠科技第二季产品销售收入按年大跌逾80%，至1,360万美元。连同挖矿收入计算，公司季度总收入大跌逾三分之二，至3,190万美元。作为对比，在过往加密货币牛市期间，产品销售通常占嘉楠科技收入的大部分；但到第二季，这项业务占总收入已不足一半。 除收入大幅收缩外，嘉楠科技还录得大额存货减值，以及加密货币持仓的公允价值亏损。结果，公司第二季净亏损接近1亿美元，较一年前的1,100万美元大幅扩大。 公司的流动资金相当有限，截至6月底现金不足7,000万美元。与此同时，嘉楠科技仍在进行股份回购计划，承诺在今年底前斥资3,000万美元回购股份。对一家经营活动现金产生能力承压的公司而言，这并非小数目。为填补资金缺口，嘉楠科技上月出售了部分加密资产。 库存难题 如今加密货币矿工面对的成本很容易超过收入，经营压力沉重。当挖矿经济效益转差，硬件制造商便要为卖不出去的库存计提巨额减值。对嘉楠科技而言，一台Avalon 16系列矿机只要滞留仓库未能售出，其公平市值便会下跌，迫使公司直接在资产负债表上作出减值。 库存成本是嘉楠科技这类制造商无法避免的现实，但仍有管理空间。嘉楠科技正把部分未售出的产品投入自营挖矿业务，以控制库存水平。这样一来，公司可以把闲置矿机转化为实际运作的算力，而不是直接计提减值或大幅折价出售。此举可让嘉楠科技继续产生收入，若持有的加密资产其后升值，也可能带来财务收益。 但在今次这类加密货币低潮中，嘉楠科技仍无法阻止收入下滑。在宏观经济环境改善及机构需求回升的共同推动下，加密货币在夏末出现强劲反弹，但嘉楠科技的前景依然相当黯淡。管理层表示，预计公司第三季收入仅为1,100万至1,500万美元，其中很大部分可能来自挖矿业务，因为全行业库存过剩持续打击其矿机销售。 “展望第三季，尽管比特币价格在8月底有所回升，但矿工采购仍然谨慎，行业库存仍有待消化，”首席执行官张楠赓在公司业绩电话会议上表示。“部分竞争对手采取了更进取的定价策略，以加快资金回笼。我们预计第三季矿机销量及平均售价仍将承受压力。” 在挖矿业务方面，虽然数字资产价格上升会提高每枚所挖货币的价值，但单靠价格上涨并不足以推高嘉楠科技这项业务的收入。原因是当市场价格上升，全球其他矿工也会启动更多矿机，而新增货币供应量固定，令嘉楠科技每天实际挖得的货币数量减少。换言之，公司挖矿产量可能下降，抵销加密货币价格上升带来的好处。 不出所料，嘉楠科技公布第二季业绩后股价急挫，三个交易日累跌约14%。公司目前市销率（P/S）仅0.3倍，远低于规模较小的竞争对手亿邦国际（EBON.US）的1.94倍。亿邦国际除核心硬件制造业务外，同样经营自营加密货币挖矿业务。 目前，只要外部客户需求持续疲弱，嘉楠科技仍可把自己未售出的矿机转入自营挖矿业务，用来生产自己的虚拟货币。但这种内部消化库存的做法并非真正可行的长期商业模式。在下一轮加密货币牛市到来之前，公司仍将处于进退两难的境地。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
金融科技寒冬加剧 奇富科技业绩急冻
两宗重大行业丑闻引发资金紧缩，迫使金融科技助贷服务商奇富科技收缩业务，第二季度利润大幅下滑 重点： • 随着新增贷款撮合规模收缩，奇富科技第二季度净收入同比下降32%，净利润更大跌77% • 行业在5月和6月接连爆出丑闻后，银行正减少向奇富科技等网络助贷平台提供资金 梁武仁 过去六、七年来，中国民营金融科技贷款机构及助贷平台的日子并不好过，期间监管审查日益严格，压力几乎从未间断。然而，就在许多从业者似乎逐渐适应之际，这个行业很快便发现，情况还可以变得更糟。 前称“360数科”的奇富科技股份有限公司（QFIN.US；3660.HK）公布最新财务业绩，再次反映这个快速萎缩的行业所面临的困境。这些企业大多在银行与借款人之间提供助贷服务，面对的挑战来自多个方面。今年发生两宗备受关注的丑闻后，银行开始减少向它们提供资金，令从业者面临流动性紧缩。与此同时，它们所熟悉的监管压力仍在不断加大。 根据奇富科技上周披露的数据，公司第二季度收入同比下降32%、环比减少9%，至35.7亿元（4.91亿美元）。净利润所受冲击更大，同比急挫77%、环比下降54%，至4.01亿元，主要受到贷款发放规模缩减、利差收窄，以及约5亿元一次性税务相关支出的拖累。 奇富科技及其同业最新一轮业务下滑，源于今年行业信誉接连遭受两次打击。第一次发生在5月，主要从业者宜信旗下Heritvest子公司发行、规模达300亿元的固定收益理财产品暂停支付本金及利息，引发危机。这宗丑闻促使监管部门立即对影子银行渠道及非银行信贷助贷机构展开全面排查。中国经济持续疲弱，也令贷款机构难以在不承担更大风险的情况下推动贷款增长。 宜信丑闻发生后，监管部门通过跨部门审查及强制清退影子银行理财产品加强整顿。这促使规避风险的商业银行预先收紧授信额度，并要求网络助贷平台提供更多付款担保及保证金。这种双重压力从两方面挤压奇富科技。首先，公司被迫大幅压缩利润空间，以留住陷入恐慌的银行合作伙伴；其次，公司不得不缩减整体贷款撮合及发放规模。 雪上加霜的是，6月下旬，主要面向次级消费贷款客群的小型网络助贷平台桔子数科，被发现将用户的贷款还款转入非法资金池，令合作银行无法收回款项，并暴露出近300亿元不良资产。事件促使商业银行进一步缩减与助贷平台的合作，令包括奇富科技在内的所有从业者再受打击。 奇富科技首席执行官吴海生在业绩电话会议上指出，6月下旬的流动性冲击迫使公司采取大幅度措施。公司第二季度大削获客支出，导致贷款撮合及发放总额同比缩减四分之一。因此，截至6月底，其未偿还贷款余额较一年前减少约23%。 “第二季度，我们应对了充满挑战的市场环境，期间行业持续收缩、监管进一步收紧，并在6月下旬突然遭遇波及全行业的流动性冲击，”他表示。“展望未来，我们预计行业调整将会持续，资金状况及风险管理可能继续承受压力。为此，我们将以更加审慎的态度处理增长、风险及资本配置，以保持公司穿越周期的韧性。” 金融科技寒冬 这种黯淡前景也反映在奇富科技的业绩指引上。公司预计，第三季度非公认会计准则净利润将同比最多下跌73%，至3.6亿元，并削减了半年度股息。 竞争对手乐信（LX.US）同样全面受到流动性冲击。公司本周公布的第二季度业绩，显示其近期复苏势头遭遇严重逆转。季度营业收入同比下降11%至31.9亿元，净利润则大跌80%至1.01亿元。与奇富科技一样，乐信的未偿还贷款余额有所缩减，并取消半年度股息。更糟的是，乐信警告，预计第三季度将陷入亏损。 除了受到融资环境突然恶化的严重冲击，奇富科技还要继续应对疲弱的宏观经济环境，后者导致更多借款人违约。截至6月底，公司逾期90天或以上的贷款比率较一年前上升86个基点，至2.83%。公司亦将应收贷款拨备增加20%。 不出所料，奇富科技公布第二季度业绩后股价暴跌，三天内市值蒸发近四分之一。目前其市盈率仅为2倍，处于极低水平。同业同样承受压力，乐信公布最新业绩后的两个交易日内股价下跌四分之一，市盈率更低至0.72倍。 就目前情况而言，没有投资者会将这些低估值倍数视为逢低买入的机会。相反，如此低的估值反映市场深度怀疑，中国网络助贷平台能否应对当前多方面的压力并全身而退。随着合作银行收紧资金供应、信贷风险上升及监管部门加强管控，平台运营商实际上别无选择，只能收缩业务。 奇富科技可以尝试通过为国有背景机构发展低风险科技服务，重建业务。然而，这个领域的竞争已相当激烈，因为大型银行也在发展自身的数字化能力。 奇富科技及其同业如今理应已经习惯这种寒冷环境，因此这股最新寒流并非它们从未经历过的情况。然而，眼下仍看不到春回解冻的迹象，这些企业将继续受苦。更何况，另一宗丑闻或新一轮监管收紧随时可能出现，令当前彻骨的寒冬变得更加严酷。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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