证监会开绿灯 曹操出行IPO接近冲线
上周，在首次向港交所提交上市申请一年后，这家由吉利投资的网约车应用程序终于获得中国证监会的境外上市许可 重点： 获得中国证券监管机构的批准后，曹操出行耗时一年的港股上市计划或即将完成 该公司去年上半年收入增长25%，超越竞争对手，在此期间它进军32个新城市，业务版图扩大逾60% 阳歌 汽车巨头吉利一向在最新的驾驶科技与服务领域起步稍晚，但往往能凭借更雄厚的资源与执行力迅速迎头赶上。这点在吉利对标Uber（UBER.US）打造的出行平台曹操出行有限公司身上或许会再次应验。如今，其一度停滞的IPO计划终于接近终点线。 曹操出行一年前首次向香港交易所提交上市申请但未能成功，后于去年10月重新提交申请。上周五，中国证监会终于批准了此次上市，清除了主要的监管障碍之一。现在，曹操出行须通过港交所的上市聆讯，此事可能在未来一两个月内完成，这将为其最终上市铺平道路。 届时，曹操出行将加入一个日渐拥挤的赛道，与中国的上市同行一较高下，其中包括规模较小的嘀嗒出行（2559.HK）和如祺出行（9680.HK）。许多人认为，行业巨头滴滴也可能会在不久的未来在香港上市，在2021年因未能通过必要的数据安全审查而在纽约短暂上市后，再次成为一家上市公司。 中等规模的中国投资银行华泰国际、农银国际和广发证券（香港）为此次上市的保荐人，这表明其规模应该相对较大。彭博新闻社此前报道称，此次上市或将筹集数亿美元。 在中国拥挤的网约车行业，2015年成立的曹操出行相对而言是个新手。吉利创始人李书福持有84%的股份，这是其最大的竞争优势之一。吉利是中国最成功的民营车企，旗下目前拥有一系列上市资产，从吉利汽车（0175.HK），到瑞典的沃尔沃（VOLCAR.US）、电动汽车制造商极氪（ZKR.US）、跑车制造商路特斯（LOT.US）和智能汽车技术开发商亿咖通（ECX.US）。 曹操出行有别于竞争对手的地方在于越来越多地使用自己开发的定制车辆，由吉利旗下公司生产，再由曹操出行将其出售或租赁给司机。这种模式与出租车的方式类似，与多数平台让司机自备车辆的做法不同。 “我们利用吉利体系内庞大的换电站及汽车维修店网络，为司机造就巨大的成本优势，从而提高他们的净收入，”曹操出行在去年10月提交的最新版申请书中表示。“我们的定制车亦为司机优化了经济性及驾驶体验。” 虽然这一策略自2022年才启动，但公司迅速加大投入。2023年，专用车辆占其平台总交易金额（GTV）约五分之一，并于去年上半年进一步提升至26.4%。公司表示，该比例将持续上升，目标是最终为所有司机提供定制车辆。 聚合应用程序 曹操出行的另一个显著特点是，它越来越多地使用聚合应用程序，这些应用程序整合了许多不同网约车服务平台的服务。这种应用程序在中国越来越常见，它降低了一些资源较少、无力自己开发应用程序的小公司的准入门槛。但这也导致许多小公司进入了市场，从而加剧了竞争。使用聚合应用程序还能降低营销成本，因为大多数此类平台都由知名企业运营，如高德地图和外卖餐饮巨头美团。 曹操出行起初依赖自己的应用程序，但首次接入聚合应用程序不久后，业务便迅速向它们转移。从那以后，通过聚合应用程序完成的网约车订单比例，已从2018年的3.5%上升到2023年的30%。公司表示这一比例将继续增长，预计到2028年达到订单总量的一半左右。 公司指出，聚合应用程序的使用大幅降低了获客成本，在GTV中的占比从2021年的23.6%降至2023年的18.1%。 随着基本商业模式的确定，曹操出行开始了积极的扩张。仅去年上半年，它就进入了32个新城市，截至去年6月，其业务覆盖范围扩大了60%以上，达到83个城市。这使得它在去年上半年实现了25%的营收增长，从一年前的49.4亿元攀升至61.6亿元（8.44亿美元）。相比之下，滴滴去年全年的营收增长要慢得多，仅为7.5%，而如祺出行的营收增长了14%，嘀嗒出行的营收实际上还下降了3.4%。 快速增长也使得曹操出行的营销费用占营收的比例从2021年的7.1%上升到去年上半年的8.4%。在此期间，公司通过降低一般及行政费用和研发费用在营收中所占的比例，部分抵消了这一增长。 这些努力帮助公司在2023年创下有史以来的首次毛利润，去年上半年，其毛利润从上年同期的1.65亿元增至4.29亿元，增长了一倍多。在此期间，公司毛利率从5.8%提高到7.0%，而随着作为仅次于滴滴的第二大参与者地位更加巩固，这个数字似乎还会继续改善。然而，我们也应该注意到，曹操出行还有很多工作要做，因为上市文件显示，该行业的顶级参与者（应该是指滴滴）在2023年控制了约75%的市场份额，而它的份额仅占4.8%。 在估值方面，业内其他公司的估值倍数差异很大。像优步（Uber）和Grab（GRAB.US）这样的头部企业目前的市销率（P/S）分别为3.7倍和5.9倍，而如祺出行和嘀嗒出行的市销率则低得多，前者只有0.79倍，后者为1.25倍。我们预计曹操出行应该能够获得更接近头部企业的估值，市销率或许在3倍左右，这将使其估值达到非常可观的400亿元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
价格下行代工腰斩 瀚天天成靠国策突围？
全球碳化硅外延片市占第一的瀚天天成，正面对行业整合与价格下滑的双重压力 重点： 去年公司收入下滑14.4%，但净利润上升36% 政府补贴占公司净利润约67% 李世达 随着新能源车、光伏产业与工业能源等需求的快速增长，第三代半导体如碳化硅（SiC）领域已成为兵家必争之地。如同碳化硅本身的特性——耐高温与耐高压，这个领域的参赛者正进行一场效率与耐力的比赛，迎来各自的“冲刺区间”。 在英诺赛科（2577.HK）、天域半导体之后，中国第三代半导体又一重要玩家——瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司，正式向港交所递交上市申请，期望募资加码产能与技术研发，在全球市场一争高下。 第三代半导体指的是氮化镓（GaN）与碳化硅（SiC），这两种材料比硅晶圆具有高功率、耐高温、高电流密度、高频等特性，是生产功率半导体器件的绝佳材料，成为通信设备、新能源车与光伏组件更好的选择。在特斯拉（TSLA.US）Model 3车型率先采用碳化硅逆变器的带动下，目前碳化硅市场超过七成的需求来自新能源车。 成立于2011年的瀚天天成，创始人赵建辉是碳化硅行业内的顶级科学家，为全球第一位因对碳化硅技术研究和产业应用做出重大贡献而获选IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。 在顶尖科学家的带领下，公司的发展颇为顺利。申请文件引用灼识咨询的报告指，自2023年来，按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年的市场份额达31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先实现8英寸碳化硅外延片量产的生产商。 财报显示，2022年至2024年，瀚天天成通过自产和代工业务模式销售了8.54万片、20.06万片、16.44万片碳化硅外延片。其中，6英寸碳化硅外延片销量占比超95%，8英寸则占4.5%。 同样以碳化硅技术为主，也正申请港股上市的天域半导体，2023年碳化硅外延片销量为13.2万片，较瀚天天成少6.86万片。8英寸外延片方面，天域半导体销量为15片，同期瀚天天成则为285片，后者至2024年更大增至7,466片。 从收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分别为4.41亿元、11.43亿元和9.74亿元，2024年收入同比下滑14.8%。 公司收入缩水，与碳化硅外延片价格下滑有关。由于此前几年碳化硅衬底产能大规模扩充，2024年市场供需失衡，出现了供大于求的现象，6英寸碳化硅衬底的价格在2024年出现大幅下滑，带动了外延片价格同步下滑。 2020年至2023年，6英寸碳化硅外延片价格从每片1.14万元降至9,800元，2024年进一步降至每片7,300元，降幅达到25.5%。价格下滑也令公司毛利率从2022年的44.7%降至2024年的34.1%。 代工收入腰斩 另外，代工收入的大幅减少，也是导致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入仅为1.21亿元，同比下滑58.7%，占总收入比例从2022年的35.5%降至2024年的12.4%。 全球碳化硅市场正逐步被IDM（垂直整合）模式主导，国际大厂如Wolfspeed（WOLF.US）、英飞凌（IFX.DE）透过自建全流程产线削弱第三方代工需求。同时，国内头部企业如比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)、三安光电（600703.SH）也开始自建外延产线，使得代工空间进一步压缩。 值得一提的是，公司收入主要来自海外客户，2024年约为7.66亿元，占总收入比重达78.7%。申请文件中提到，公司业务可能受到地缘政治紧张、国际贸易政策、国际出口管制及经济制裁的重大不利影响。 利润依赖政府补贴 尽管收入与毛利率双双下降，公司净利润却不减反增，2024年年增36%至1.66亿元，最主要的原因便是政府的补助增加。发展第三代半导体已被中国政府列入国家战略重点，视为半导体产业“弯道超车”的突破口。各级政府纷纷出台专项扶持政策。过去三年，瀚天天成收到的政府补助分别为1,351万元、4,735万元、1.12亿元。2024年，政府补助占净利润达67.5%。 自成立以来，瀚天天成完成了多轮融资，投资方包括华为旗下的哈勃科技、华润微电子（688396.SH）、芯成众创、厦门高新投及火炬创投等，去年12月完成一笔有厦门国资参与的10亿元融资后，公司估值达260亿元。 在技术突破与产能扩张的带动下，瀚天天成已成为全球碳化硅外延片的领先企业，然而面对价格下行、行业整合与地缘政治等压力，“扩张”不再能解决所有问题。所幸在政策支持下，行业仍处在快速发展的阶段。同样在港股上市的英诺赛科，上市后股价一度上涨逾110%，目前涨幅仍超30%，考虑到同类公司仍属稀缺，代表中国碳化硅技术自主的瀚天天成，仍有机会受到追捧。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
软云科技股价狂飙 估值偏贵不宜高追
公司基于人工智能的作业与考试应用及1,510万用户助力其脱颖而出，但上市后的强势上涨令股价显得昂贵 重点： 教育科技企业软云科技登陆纳斯达克融资1,500万美元，上市首周股价最高飙升80% 这家作业与考试应用开发商的江西本土市场或已趋于饱和，需向全国扩张以维持高增长 谭英 经历监管风暴一夜清场后，中国教育科技行业正强势回暖。部分企业凭借成人教育和其他合规领域异军突起，另一些则受益于政策驱动下，学校对AI技术与内容的井喷需求。 去年12月，教育部长称人工智能（AI）是教育系统的“金钥匙”。行业龙头松鼠AI融资1.8亿美元，已在全国开设2,000家学习中心并计划再扩2,000家，快速增长推动其估值超10亿美元，跻身“独角兽”阵营。 作为在AI教育科技赛道稳居一席的一家小公司，软云科技（RYET.US）4月8日登陆纳斯达克募资1,500万美元，首周涨幅逾80%。虽遇市场波动，该股仍守住大部分涨幅，截至周三收盘较4美元发行价累涨约50%。 尽管上市表现强劲，软云科技仍存多重风险。公司现金流持续为负，主要客户从三家减至两家，最新财报期营收骤降。1,500万美元融资或将用于填补持续的亏损与负现金流，助其探索可持续路径。 软云科技专注K12赛道，该领域正是2021年教育部禁止提供营利性课外辅导，导致整个行业蒸发的那场监管调整的风暴眼。尽管禁止民营教培机构直接向学生提供此类服务，但允许它们向学校及公办教育机构输出产品和服务，此乃软云科技的现行业务模式。 公司客户高度集中在江西，该内陆省份不甚富裕，经济规模与挪威相当。联合创始人富雁、赵聪均为印第安纳大学校友，并曾任职已破产的纽约广告技术公司IgnitionOne。 两人2012年创立软云科技，2017年涉足AI数据库与无纸化考场，2020年推出个性化作业本。最新财报数据不尽人意：截至2024年3月的财年营收持平。但截至去年9月的上半财年，营收较2023年的630万元骤降35%至410万元（约合56.1万美元），公司归因于营销策略调整。 同时，净亏损在截至2024年3月的财年有所扩大，但在截至去年9月的六个月内收窄至68万元，2023年同期为150万元。 公司两大核心产品分别为智慧作业解决方案与智慧考试解决方案。智慧作业依托覆盖16,700所学校（80%位于江西）的1,510万学生产生的百亿级数据库，为每位学生定制习题册。据内部估算，2022年个性化作业本市场规模约800亿元。 更大的客户 在政府整顿教培行业后，软云科技不得不将产品销售给学校及其他官方授权机构，而非直接面向学生。目前该公司向这些大客户提供核心产品，以及包括平板电脑和打印机等设备的人工智能学习平台。 其智慧考试解决方案覆盖中国高考全部11个科目，公司还开发考试内容、计算机化测试考试平台、人脸识别摄像头及防作弊硬件设备。 尽管市场地位相对稳固，但公司业绩波动明显，营收下滑即为明证。2020年，软云在江西省会南昌建成9个考点，2020至2022年间新增58个考点。但2022年至2024年3月期间仅建成1个新考点。 截至2024年3月的六个月里，两大客户合计贡献了70%营收，低于截至2023年3月财年三大客户合计80%的占比。这表明公司收入的多元化程度不够，反映出过度依赖单一省份少数大客户的销售模式。 2020年12月，江西新华出版集团与软云科技建立战略合作关系，为省内学生提供个性化练习册的标准订阅服务。但付费用户数从截至2023年3月财年的26,900人降至截至2024年3月财年的20,200人。不过同期注册会员数从1,430万增至1,510万，这些会员为公司的AI数据库提供了重要的数据资源。 截至2024年3月财年，公司近60%营收来自出版机构付费的出版物数字化服务，该项收入从截至2023年3月财年的450万美元增至下一财年的520万美元。 招股书显示，其智慧作业解决方案的平台开发收入，在截至2024年3月的财年中增长了137%，从上年的180万美元增至310万美元，这部分得益于江西省外市场的拓展。 尽管软云科技究竟算不算AI企业可能存在争议，但只要其背景优势能助其拓展江西以外市场，这点或许并不重要。公司最大卖点之一在于其与整个江西教育体系的深度绑定，其服务已全面嵌入当地的K-12教育系统。 但其他省份的竞争对手可能也拥有类似资源，可能会阻碍软云科技的扩张计划。潜在竞争对手包括松鼠AI、K-12辅导机构——作业帮，以及腾讯投资的火花思维，这些企业在监管整顿后都在争夺类似的客户群体。在上市公司领域，教培巨头新东方（EDU.US；9901.HK）近期邀请AI专家诸葛越博士加入董事会，而好未来（TAL.US）最新季报将62.4%的业绩增长部分归功于其AI学习设备。 随着上市后的上涨，软云科技当前33.8倍的市销率显得估值偏高——好未来与新东方的市销率分别为2.92倍和1.57倍。这意味除非该公司能找到快速大幅提升营收的途径，使其估值水平向规模更大的同业看齐，否则此轮上市后的涨势或难持续。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
新荷花弃A转港 上市集资壮大业务
新荷花主攻中药饮片业务，曾申请在内地上市，近日上载上市申请文件寻求在香港挂牌。 重点： 新荷花中药去年收入升逾9%，纯利却倒退14%，因受研发开支大增影响 中药市场极度分散，五大龙头市占不足3%，具大量收购合并机会 白芯蕊 中药历史源远流长，随着全球对天然疗法兴趣增加，中药的世界影响力也逐渐提升，主打中药饮片产品的四川新荷花中药饮片股份有限公司，最近递交上市申请文件，计划在香港挂牌。 新荷花2001年12月在四川成都由现任董事长江云成立，过去曾于2011年3月及2023年10月提出在内地上市，但新荷花称基于香港交易所国际知名度高，一旦完成上市，有利公司进军国际资本市场，因此计划寻求在港交所挂牌。 中药市场中小企为主 内地中药市场庞大，单是2023年中药市场占中国医疗市场总额27.9%，在中国公立医院平均医药收入中，中药收入比例从2019年17.9%升至2022年的20.5%，反映中药认受性明显增加。 随着中国人口老龄化趋势，加上年轻人对中药接受度提高，配合内地政策推动，以及国际市场持续扩张，调查机构弗若斯特沙利文便估计，中药产品2023年市场已达4,516亿元，到2030年更会扩大至5,993亿元。 中药产品包括几大类别，涉及中成药、中药饮片、中药配方颗粒、中药注射剂和中药保健品。所谓中药饮片是利用精密机器，按严格中药及现代化标准，将草药加工后，直接变成调剂或制剂。 相比起传统煎药，中药饮片方便度大幅提高，变成一个重大商机。弗若斯特沙利文推算，2023年中药饮片市场规模已达2,788亿元，估计到2030年中药饮片市场规模将大幅提高至4,097亿元。 虽然中药饮片市场大，但行业极度分散，去年中国拥有生产许可证的中药饮片企业总数达2,334家，主要仍以中小企业为主，年产值超过10亿元的企业为数不多，其中前五大中药饮片商市占率仅2.7%，新荷花在中药饮片市场份额虽然只有0.4%，却已是行业内的老二，至于龙头企业，市占率亦只是1.3%，反映未来有巨大并购空间。 研发开支拖累业绩倒退 新荷花中药饮片业务由毒性及普通饮片组成，占集团2024年总收入13.8%和86.2%，毒性中药饮片毛利率较高达19.1%，普通饮片毛利率只有16.7%。毒性饮片是是经过加工后，减少或除去毒性等副作用，以改变药性增强疗效。 受惠两大业务收入上升，新荷花去年整体收入按年升9.1%至12.5亿元，但利润却按年跌14.3%至8,910万元，除受捐款开支急增影响外，主要受研发开支大升48.9%所致。去年新荷花新增三个研发项目，及使用价值更高的原材料进行研究，间接拉低盈利。 还要注意新荷花去年整体毛利率下降1.4个百分点至17.1%，集团解释受利润率较低的医疗贸易公司(占去总销售35.5%)占比有所增加影响，同时面对市场竞争加剧，加上原材料成本上涨，最终拉低毛利率。 尤其最值得关注的是原材料波动，去年原材料便占新荷花销售成本94%，毕竟中药原材料会受气候因素、种植模式及供需失衡等多方面影响，集团亦指出过去数年中药原材料价格波幅大，将直接左右公司毛利率变化。为降低上述影响，新荷花已表明计划上市获得的资金，将重点用于战略性投资中药上游供应链。 另外，新荷花海外业务规模依然不大，虽然公司海外市场收入从2022年的2,610万元，增至去年5,620万元，但仅占2024年收入4.5%。新荷花在中国香港、中国台湾、越南及马来西亚已开展业务，进一步开拓海外业务，集团表明一旦完成上市，部分资金将用在越南及马来西亚建立海外销售渠道。 预期市盈率10至12倍 香港也有中药概念股，市值最大是中国中药控股有限公司(0570.HK)，其他知名企业还包括同仁堂国药(3613.HK)，但整体估值却未算太高，预期市盈率分别为10倍和12倍，因此新荷花亦难以进取估值上市。 整体来讲，中药行业参与者多，但压倒性龙头企业尚未出现，意味行业整合度高，收购机会亦多，加上中药出海带来巨大商机，只要新荷花能严格有效控制成本及研发开支，业绩或将重拾增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
将红牛从神坛拉下来 东鹏申港上市放眼海外
东鹏饮料在内地上市后股价节节上升，近期拟进军香港资本市场，有望成为功能饮品第一股 重点： 公司的功能饮料销量，连续4年位列中国第一 去年盈利大增63%至33.3亿元 刘智恒 自从农夫山泉（9633.HK）的创始人钟睒睒成为中国首富后，市场开始发觉，原来饮料市场是可以那样赚钱，盈利是何等丰厚，不是吗，股神其中一只爱股可口可乐，不就是屹立百年而不倒的企业。 早于三十多年前，东鹏饮料集团股份有限公司（605499.SH）创始人林木勤就看 到饮料市场大有可为，2021年公司在内地市场上市，股价至今升幅超过4.6倍， 近日挟着内地功能饮料龙头的威势，申请在香港上市，市传集资金额达10亿美元。 三年利润倍升 根据上市申请文件，东鹏2022年至2024年的收入，由85亿元增至158.3亿元，年复合增长率达36.5%。三年间盈利分别为14.4亿元、20.4亿元及33.6亿元。集团的毛利率分别41.6%、42.3%及44.1%。 自2021年至2024年，按销量计，东鹏在中国功能饮料市场连续4年排名第一，市场份额从2021年的15%增长到2024年的26.3%。 所谓功能饮料，主要在于抗疲劳及提神。据弗若斯特沙利文报告，2024年中国软饮行业零售额为1.3万亿元，当中功能饮料增长最快，从2019年至2024年的年复合增长率达8.3%，高于同期软饮品的4.7%。预计至2029年，功能饮料市场规模达2,810亿元，由2024年至2029年的年复合增长率达11%。 从倒闭到龙头 东鹏饮料创立于1987年，属国有企业，主要生产凉茶饮料。要知道九十年代中国的凉茶界有王老吉，东鹏在巨人底下简直没法仰视。2003年国有资本撤出，时任销售总经理的林木勤决定接手，经过多年的打拼下，他将濒临倒闭的企业，打造成国内功能饮料的龙头。 林木勤的成功，在于看准产品的切入点，他知道凉茶斗不过王老吉、水又被娃哈哈及农夫山泉垄断，汽水更有可口可乐这座横亘的大山，只有功能饮料这个市场还可放手一博。虽然红牛当时开始壮大，但市场仍有颇大空间，竞争者又不多，于是决定要在此赛道大展拳脚。 东鹏当时推出的功能饮料，曾被指模仿红牛，东鹏那句：“累了、困了，喝东鹏特饮。”的口号，根本就源自从红牛那句：“困了，累了，喝红牛”。不过涉抄袭的同时，林木勤在关键一着仍是下对了棋。他的策略是“往下打”，不光价格远低于红牛，针对的区域也在下沉城市，不挑一线城市与红牛正面交锋，先建立自己的桥头堡才谋定后动。 林木勤聪明之处，在于洞察市场变化的能力，他看到移动互联网时代的来临，深明在线营销的威力，以及年轻人市场的重要。于是在电视剧、综艺，网剧和游戏中，东鹏都作出大量投放。最高明是，选择用微信来进行流量的沉淀。 红牛的消 东鹏的长 然而，成功有时也要讲一点儿运气，东鹏能成老大，全赖红牛的内斗。众所周知，红牛曾手执中国功能饮料的牛耳；1995年拥有红牛的泰国天丝集团跟华彬集团合作，将产品带入中国，高峰时市场份额超过九成，风头之劲一时无两。 可2016年，天丝集团与华彬就红牛的商标使用时间出现争拗，双方对簿公堂，在两位合作方互斗下，红牛发展停滞不前。至2021年华彬败诉，东鹏刚好成为全国功能饮料销售一哥，同年更于内地上市。 去年底，东鹏已覆盖全国近400万家终端销售网点，实现全国近100%地级市覆盖。 不过，光一个中国市场，又怎容得下林木勤的雄心；他不甘心只做内地功能饮料龙头，已将目光朝向海外。因此寻求香港上市集资，不但可充实资本作扩展之用，同时可短时间提升市场知名度，有利集团去开疆拓土，攻城掠地。 东鹏在招股书上明言，集资所得将完善产能布局和推进供应链升级，加强品牌建设和消费者互动，持续增强品牌影响力。另外，着力拓展海外市场业务，探索潜在投资及并购机会。 东鹏在内地A股的市盈率为40倍，香港没有相类的功能饮品股，若以农夫山泉的30倍，华润饮料（2460.HK）的20倍比较，取其中位数25倍计算，东鹏估值约在830亿港元水平。
毛利率跌亏损扩大 博泰车联网踩油门拼上市
作为中国智能座舱领域的龙头之一，持续亏损与外部风险加剧可能是博泰车联网上市的最大阻碍 重点： 公司去年收入按年增长70.9%至25.6亿元，但亏损幅度扩大 在高度竞争与价格压力下，公司毛利率呈下降趋势 李世达 中国智能座舱市场正处于快速发展阶段，渗透率持续提升，预计在2025年达到80%。然而，美国近期针对中国智能汽车及相关技术实施的关税和限制措施，可能对行业的未来产生深远影响。 在这样的背景下，中国智能座舱企业博泰车联网科技（上海）股份有限公司，近日再度向港交所提交上市申请，格外引起关注。公司此前曾于去年6月28日首度递表，今次为二度递表，联席保荐人为中金公司、国泰君安国际、招银国际、华泰国际及中信证券。 成立于2009年的博泰车联网是中国少数同时提供智能座舱和智能网联解决方案的供应商之一。2024年，公司收入95.5%来自智能座舱解决方案，且占比呈增长趋势。同时，公司持续为OEM客户提供智能网联解决方案，并保持该业务规模稳定。 智能座舱是汽车智能化转型的必要部分，主要由域控制器及与其连接的众多其他设备如显示屏、摄像头、麦克风等硬件组成，而域控制器是其中最重要的部分。 按2024年的出货量计，博泰车联网是中国本土生产新能源汽车智能座舱域控制器解决方案的第二大供应商，市场份额11.9%，仅次于市场份额为22.8%的参与者。据灼识咨询的资料，按收入计，中国乘用车智能座舱解决方案行业的规模，预期将从2024年的1,290亿元增至2029年的2,995亿元，复合年增长率为18.4%。 三年累亏超12亿元 往绩纪录期间，公司累计售出440万套智能座舱解决方案，带动公司收入持续增长，根据申请文件，公司2022年收入为12亿元，2023年为15亿元，2024年进一步增长70.9%至25.6亿元，复合年增长率达40%。这种增长主要得益于智能座舱产品出货量的增加，以及公司客户群的扩大。 然而，尽管营收高速增长，公司却尚未实现盈利。2022年至2024年净亏损分别为4.52亿元、2.83亿元及5.4亿元，亏损幅度在2024年再度扩大，反映业务规模扩张带来的成本压力仍大，特别是研发和人力投入增加，令公司难以在短期内实现盈亏平衡。 此外，公司整体毛利率呈下滑趋势，从2023年的15.4%下降至2024年的11.8%。其中，智能座舱方案的毛利率由15.1%降至11.3%，智能网联方案则从20.8%提升至22.1%。 毛利率下降的原因在于，公司收入组合中，域控制器的销售占比上升，而该类产品的毛利率较低。域控制器是智能座舱的核心硬件，但技术成熟、市场竞争也比较高，同时价格透明度高，利润空间有限。相较之下，智能网联解决方案等软件服务的毛利率更高，但在收入中的占比有所下降，导致整体毛利率被拉低。 收入依赖少数大客户 另一个值得注意的问题是，博泰车联网对少数大客户的依赖程度较高。2022至2024年，前五大客户的收入占比分别高达83.6%、64.6%及74.4%。虽然集中合作有助于稳定出货与建立深度合作关系，但一旦主要客户流失或减少采购，将对公司业绩造成重大冲击。 此外，目前公司产品主要采用高通骁龙8295芯片，虽然高通目前仍可向中国出口车用芯片，但美国政府持续收紧的出口政策可能为芯片供应带来不确定性。除芯片外，公司也与黑莓合作使用其操作系统开发智能座舱解决方案。供应链国产化程度较低，对投资人来说或是不利因素。公司则强调，已与中国领先的半导体供应商成立合资公司，致力于国产车规级芯片的研发。 受益于汽车智能化快速发展的大趋势，博泰车联网所处的市场具备强大的增长潜力，但公司持续亏损、毛利率下滑，都可能影响投资人信心。不过，“高估值、低利润”似乎是同类公司的“通病”，投资人更看重的或许是公司把握机遇与应对风险的能力。若能通过上市获得资金支持、持续优化研发与商业化效率，公司或有望扭转亏损局面，值得投资人审视观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
云迹科技群星拱照 藉机器人热申港上市
中国酒店业推进数字化转型，对酒店机器人需求庞大，云迹科技拟在港上市 重点： 公司去年收入年增近69% 获阿里巴巴、腾讯等科企入股 白芯蕊 英伟达行政总裁黄仁勋，近数月出席公开场合不断强调机器人时代即将降临，配合特斯拉人形机器人即将面世，刺激全球相关股份急升，当中越疆科技 (2432.HK)今年股价持续爆涨，同样拥有机器人概念的北京云迹科技股份有限公司，也趁近期机器人热潮，部署在香港上市。 据上市申请文件中显示，主打机器人业务的云迹科技，于2014年由胡海骏、胡泉及吴明辉成立，目前由胡海骏配偶支涛为董事长、云迹科技产品用于酒店、医疗机构、工厂、社区等多个场景，当中以酒店机器人为主。 中国用于酒店的智能机器人市场发展迅速，以收入计，规模由2019年的15亿元，增至2023年的30亿元，复合年增长率达18.7%。随着人工智能技术提升，机器人多功能及可扩展性不断增强，市场预计到2028年酒店的智能机器人市场将达到97亿元。 酒店机器人市占第一 云迹科技开发服务型机器人，主力减轻重复性及劳动密集型工作，目前针对酒店场景为主，占集团总收入83%。酒店机器人可用于执行多项任务，包括客房服务及执行清洁任务，例如用吸尘器清扫走廊或清洁公共空间。此外机器人还可协助接待住客，包括为访客导航，提供前往客房、设施或活动场所路线，甚至提供入住或退房服务，提升住客便利性。 中国酒店业规模庞大，2023年底中国约有90,600家连锁酒店，1,650万间客房，为了提升住客体验、提高运营效率及降低成本，中国酒店业正大力推进数字化转型，当中超过五成半的酒店计划增加相关机器人技术投资。云迹科技目前在全球酒店机器人市占达9%，是行业最大龙头，因此迎来酒店机器人发展商机。 八轮融资巨企入股 由于行业前景佳，云迹科技成立后先后进行八轮融资，更引入多位知名股东，当中包括阿里巴巴旗下杭州灏月、腾讯旗下的林芝腾讯、联想集团合营的联想基金、由携程集团控制的上海科慧，还有无宝不落的启明创投、中信证券、中国光大控股持股的光控众盈、中国金茂持股的茂迹等，都有在上市前先后入股云迹科技。 云迹科技收入主要来自两大部分，包括机器人及功能套件，占集团2024总收入77.2%，余下22.8%则来自AI驱动的机器人基础服务。所谓机器人及功能套件收入，主要是销售产品收取付款，或在客户租赁产品获得经常性租金。AI数字化系统收入则是AI驱动的机器人提供基础服务，以收取订阅费或一次性服务费。 集团去年收入增长不俗，按年升68.6%至2.45亿元，毛利率更大升16.5个百分点至43.5%，推动毛利急增170%至1.06亿元，但受到研发开支、销售及营销开支等拖累，云迹科技去年收入仍要见红，但亏损已收窄三成至1.85亿元。 拓配送快递市场 为拓大商机，除了目前集中火力主攻酒店业务外，云迹科技亦开拓其他市场，包括与食品配送和快递公司合作，将机器人整合到配送系统中，特别是针对“最后一站”由机器人来处理，令快递员可避免长时间等待电梯，加快“最后一站”配送速度。 此外，生产成本持续下降，也有助云迹科技更快扭亏为盈。例如国产取代零件增加，令每台计算主控板已由2021年的1,800至2,500元，降到2024年只需1,000至1,800元，电机单价亦由2021年的400元至800元，降到250至500元，随着应用增加，规模效益扩大，配合更多零件国产替代，变相云迹科技毛利率有望进一步提升空间。 不过，云迹科技业绩也受季节影响，由于主要收入来自酒店相关业务，酒店为迎接国庆节、圣诞节及元旦等，才会增加采购量，因此云迹科技下半年收入会比上半年高。 总括来讲，机器人概念为AI应用落地一个主要战场，目前只是起步阶段，全球各大科技企业包括亚马逊、特斯拉、英伟达等都大力投资，特别是韩国现代汽车，2020年收购波士顿动力(Boston Dynamics)，更有望成为机器人行业黑马。 至于目前港股机器人股中，优必选 (9880.HK)及越疆市销率为40倍和87倍，假设云迹科技以50倍估值挂牌，在多个知名投资者拱照下，相信能吸引投资者。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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