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服务器机壳及机柜制造商嘉利国际表示，本财年上半年盈利倍增，股价却仍然下跌 重点： 嘉利国际受惠于毛利率较高的人工智能相关产品销售畅旺，截至9月底止上半财年盈利倍增 这家服务器机壳及机柜制造商表示，截至9月30日止财季收入增长45%，远高于前一年的7.4%增幅    阳歌 这消息来得真不是时候。一般来说，公司宣布最新报告期盈利倍增，理应是推动股价上涨的好消息。但嘉利国际控股有限公司（1050.HK）的情况却恰好相反。这家专注生产服务器机壳及机柜的企业，也算搭上了人工智能热潮，只是处于技术门槛较低的一端。 嘉利在公告发布翌日、即周四下跌2.4%。但当天也是人工智能概念股近一段时间以来跌势最惨烈的交易日之一，纳斯达克综合指数全日下跌5.5%，创逾一年最大单日跌幅。嘉利的竞争对手勤诚兴业（8210.TW）及奇鋐科技（3017.TW）表现更差，分别下跌6%及9%。 抛售潮延续至周五，嘉利股价早市再跌2.5%。即使以最新股价1.58港元计，仍较2025年5月开始的升浪前高出逾一倍。这波升势与英伟达将嘉利列为服务器机壳及机柜组件的合资格及推荐供应商有关。虽然嘉利直到去年9月才公布与英伟达的关系，但业内人士很可能早在此前数月已经知情，带动股价上涨。 在这波升势之前，嘉利是一家相当传统的企业，增长表现平淡。公司由何焯辉创立，据《香港商报》2017年一篇人物报道，他在1950年代年仅12岁时，便开始在工厂当学徒。他17岁首次创业，1980年创立嘉利。五年后，他到东莞设厂，成为最早北上内地办厂的香港企业家之一。如今，东莞已是广东省最大的制造业重镇之一。 现年80岁的何焯辉今年9月再次成为公司新闻焦点，嘉利宣布他卸任行政总裁，留任主席。他将经营重任交给36岁、英文名为Brian的儿子何伟汗，是典型的家族企业接班。这次交接当时颇具象征意味，代表公司由传统服务器机柜制造商，转向生产符合人工智能更高规格要求的同类产品。 这个故事固然美好，打拚多年的何焯辉或许也期待稍作休息，但由较年轻、经验较少的一代接班，难免带来经营执行风险。加上近期人工智能前景充满变数，相关硬件的旺盛需求能否持续也存在疑问，嘉利及其股价未来可能面对一段颠簸时期。 增长提速 嘉利去年股价开始上涨时，财报确实看不出强劲增长的迹象。截至2026年3月底止的最近一个财年，公司收入仅增长7.4%至34.7亿港元（4.42亿美元），较前一财年的10.6%增幅有所放缓。 该财年最大的产品类别是服务器机壳，收入按年增长7.1%至19.7亿港元，占总收入57%。其次是存储产品，收入按年增长5.8%至12.7亿港元，占37%；电动车充电器机壳收入则增长23%至2.34亿港元，占7%。 盈利表现稍佳，最近一个财年增长32.4%至2.71亿港元，显示公司内部正在转变，产品组合逐步转向毛利率较高的高端人工智能服务器机柜。公司毛利率亦由前一财年的15%，小幅升至最近一个财年的16%。 本财年至今，嘉利透过季度业务更新，持续向投资者交代这项转变，展示人工智能需求如何终于开始推动增长，为此前的股价升势提供支持。 公司在最新一次更新中表示，截至9月30日止三个月、即第二财季，收入按年增长45%，远高于上一整个财年的7.4%增幅。核心服务器机壳业务收入增长48%，其中人工智能服务器机壳占该类别收入的比例，由上一季度的20%升至34%。 换言之，公司人工智能服务器机壳收入，由截至6月底止的第一财季至截至9月底止的第二财季，按季增长87%。公司并表示，正将产品布局由传统服务器机壳，延伸至更多服务器机柜产品。 嘉利第二财季的存储产品收入亦按年增长51%，但公司未有说明是否由人工智能相关需求带动。 在此背景下，公司本财年上半年盈利倍增，并不令人太意外。公司将盈利改善归因于人工智能相关产品放量，以及较新的服务器机柜与其他“新一代人工智能平台”相关产品销售增加，带动毛利率提升。 嘉利指出，2023年开始商业生产的泰国新生产基地，规模效益逐步显现，营运效率亦有所改善，同样令公司受惠。 嘉利股价在人工智能升浪前约为0.70港元，今年5月一度升至约3港元高位，其后回落约一半，令滚动市盈率降至看似较合理的14倍，低于勤诚兴业的17倍，以及估值更高的奇鋐科技的38倍。 这意味着，对于相信嘉利能在未来两三年维持目前收入及盈利强劲双位数增长的投资者，该股或有一定投资价值。但正如周四的大幅抛售所显示，投资者对人工智能投资热潮能否持续，疑虑日益加深。若相关开支真的开始放缓，嘉利股价可能面对进一步下行压力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

威胜海外及数据中心业务快速扩张，但其他业务盈利倒退，也削弱增长成果 重点： 威胜新获约2.41亿元国网合约，年内国网集中招标累计中标额达6.24亿元 公司上半年数据中心相关中标额增153%，数字能源分部盈利增近两倍    李世达 AI数据中心建设热潮，正把投资机会从晶片延伸至供电设备。机房需要更大容量、更稳定的电力系统；新增用电负荷亦可能推动外部电网扩容及升级，让传统电力设备商在机房与电网两端寻找增长机会。 从电表制造起家的威胜控股有限公司（3393.HK）便是其中一家。公司逐步将计量及配电技术延伸至数据中心供电，同时保留电网设备本行，最新取得的国家电网合约，为既有业务再添订单。 公司周一公布，旗下两家公司取得合共约2.41亿元人民币（下同）国网合约，涵盖智能电表、互感器及采集终端，年内国网集中招标累计中标额达6.24亿元。 从电表延伸至供电系统 威胜由创始人吉为于2000年创立，2005年在香港上市。早在2014年，公司已形成智能电表、智能计量及智能配用电三大业务，把技术由记录用电延伸至数据采集、配电控制与系统整合。 因此，威胜进入数据中心市场，有多年电力设备业务作基础。公司提供配电方舱、模组化IT方舱及高压直流供电系统（HVDC），把设备整合成供电方案，配合客户的容量、可靠性及部署要求。这类项目除了产品性能，也考验设计整合、交付及售后能力。 电网市场则提供另一类需求。威胜长期参与集中采购，公司披露，其高端电能计量产品在国内市场占有率超过20%。此次持续中标，反映既有供应能力与市场地位，也为后续生产及交付补充业务。 不过，本次合同相当于集团上半年收入的4.5%，尚不足以单独改变增长格局，实际盈利贡献亦取决于交付进度与成本。 新增长改变收入结构 数据中心已成为更快的增长来源。上半年相关中标额增加153%至18.92亿元，公司既服务国内三大基础电信运营商，也拓展互联网企业及第三方数据中心，海外则进入马来西亚、泰国及印尼等市场。相关金额仍属订单，尚待交付后确认收入，也不能全部视作AI业务。 海外布局亦开始反映于销售。上半年海外收入增92%至23.91亿元，约占集团收入44%；10月再取得约12.5亿元中东智能电网订单，预计三年内分阶段交付及确认收入。海外生产与服务据点，有助配合当地要求，但公司亦须承担项目执行与回款风险。 这些拓展正在改变业务重心。涵盖配电、数据中心及储能的数字能源服务商分部，上半年收入增加97.6%至23.88亿元，收入占比由去年同期约28%升至44%，成为最大分部；盈利亦由1.21亿元升至3.45亿元。 然而，其他业务未能同步改善。上半年，智能电网及数智能效管理两个分部盈利分别下跌20.6%及37.1%，合计减少约1.69亿元，抵销数字能源分部约2.24亿元盈利增量的大半。最新披露的附属公司业绩亦反映压力：旗下威胜信息（688100.SH）首三季收入下降15.1%，股东应占盈利下跌29.6%，累计表现仍低于去年同期。 集团同期收入增22.8%至53.89亿元，整体毛利率却由35.13%降至31.28%。期内总盈利增11.1%至6.51亿元，但归属非控股股东的盈利增40.3%至2.05亿元，最终股东应占盈利只增1.4%至4.46亿元。新增业务的回报，未能同等幅度反映于股东盈利。 竞争亦不容忽视。科士达（002518.SZ）及科华数据（002335.SZ）均提供不间断电源（UPS）及数据中心相关解决方案，与威胜在机房供电及整体方案供应上存在重叠。威胜的电网技术与海外服务据点有助竞标，但未必能形成定价优势，公司仍须持续投入研发及当地服务，在争取订单与维持利润之间取得平衡。 国网中标消息未明显提振股价，消息公布当日，威胜股价收报10.66港元，跌0.56%，较52周高位33.8港元回落约69%。威胜滚动市盈率约9倍，低于科士达约22倍及科华数据的约33倍。市场对公司的增长定价已明显收缩。 和A股同业比较，威胜估值颇具吸引力，然而，其他业务倒退、毛利率下降与海外交付风险，仍可能限制估值成长。若数字能源业务扩张、其他分部止跌，并带动整体利润率回稳，现价有望出现重估空间；若收入继续增加、股东盈利仍停滞，低估值便可能维持。对投资者而言，盈利增长与订单交付的表现，将比再添一笔合同更具说服力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

苹果供应商领益智造将季度盈利回升归功于新产品，同时拓展服务器散热、电源硬件及机器人组装业务 重点： 领益智造第三季度盈利增长14%，公司将增长归功于产品需求，这些需求似乎与苹果10月推出的新款折叠手机iPhone Duo有关 这家手机零部件制造商赴港上市时，以拓展AI相关服务器及机器人业务作为卖点，但相关业务的具体数据仍难以掌握    胡鸣鹤 广东领益智造股份有限公司（1688.HK；002600.SZ）6月赴港上市时，以AI业务吸引潜在投资者。但公司上周公布的第三季度业绩显示，推动最新一轮盈利回升的，却是它经营了20年的手机零部件生意。 据报是苹果供应商的领益智造，生产许多我们每天反复使用手机时，从不留意的小零件，包括固定零部件的胶带、缓冲撞击的泡棉，以及散热薄板。公司亦制造支撑手机结构的金属框架，以及为手机充电的充电器。 领益智造将年中香港上市的部分募集资金，用于拓展AI服务器及机器人等新领域，两者都是当时热门的投资题材。但管理层将第三季度盈利回升，归功于大客户推出新产品，以及产品组合转向单价更高的手机零部件。这两项因素似乎均与苹果10月推出折叠手机iPhone Duo有关。 领益智造港股目前较6月上市发行价低近50%，走势与公司试图看齐的不少AI及机器人概念股相近。该股上市首日便跌破发行价；同日，苹果因内存芯片短缺而调高Mac及iPad售价，其他苹果供应商股价亦下跌。规模更大的苹果供应商立讯精密（2475.HK；002475.SZ）7月在港上市，首日同样收低于发行价，目前较发行价下跌约27%。 尽管股价回落，领益智造及不少拥有成熟业务、并非以AI为主的同业，整体经营情况仍向好。最新业绩显示，公司第三季度收入同比增长11%至155.2亿元，净利润增长14%至约11.5亿元，两者均创单季新高。 汇率冲击 不过，公司今年前三季度盈利仍略低于2025年同期，领益智造将其归因于汇率波动及研发投入增加。公司表示，前三季度毛利率有所改善，意味着每一元销售收入扣除生产成本后，能留下更多毛利。 随着iPhone Duo上月推出，折叠手机成为市场焦点，也成为领益智造近期的业务亮点，让公司有机会销售价值更高的零部件。领益智造在10月29日的投资者交流资料中表示，为北美大客户的新设备供应铰链零件、屏幕支撑件、超薄散热板及电池外壳。这些零件协助手机折叠、保持屏幕平整、散热及保护电池。 领益智造表示，折叠产品项目在第三及第四季度正逐步提升产量与交付规模，但未透露客户名称。不过，媒体报道已将其铰链零件、屏幕支撑件及散热板，与iPhone Duo联系起来。 管理层表示，公司在折叠手机上供应的零部件价值，是传统机型的数倍；在上述未具名客户最新机型中，供应零部件的价值亦高于上一代。这让公司有机会提高收入，无须完全依赖手机销量增长。在目前环境下，这一点尤其重要，因为内存成本飙升促使手机涨价后，多数主要品牌今年的手机销量均录得下跌。 领益智造与苹果的合作，可追溯至公司创业初期。董事长曾芳勤毕业于休斯敦大学，曾在硅谷工作，于2006年创立领益智造的前身。此前，她曾负责一家精密零部件制造商的中国业务，该企业为昔日手机巨头诺基亚供货，客户亦包括苹果iPhone制造的重要合作伙伴富士康。 中国媒体近期一篇人物报道提到，她的团队如何将早期一个苹果项目的良率，即通过客户检验的零件比例，从不足30%提升至超过90%。她说：“如果一开始就说良率要做到九成多，没有人会相信。”据《福布斯》，手机零部件生意让她跻身亿万富豪行列，并在其2026年中国杰出商界女性榜排名第22位。 手机业务下滑 公司中期报告显示，领益智造各项业务在2026年上半年表现不一。摄像头支架及屏幕模组等影像与显示零部件收入同比下跌37%。公司没有解释跌幅，最新季度报告亦未提供如此详细的分类资料。受惠于去年底收购的汽车零部件业务，领益智造上半年汽车及空中出行业务收入增至接近去年同期的三倍。两项变动大致互相抵消，令2026年上半年整体收入小幅增长。 除了为苹果等客户制造手机零部件，领益智造亦寻找其他增长来源。曾芳勤去年受访时，以战略上“全力投入”形容公司进军机器人领域，表示将以现有业务提供资金，凭借相近的制造技术，逐步投资这些新领域。领益智造表示，正交付服务器散热及电源产品，分布于多个城市的机器人生产线，亦正交付关节及人形机器人整机。 公司并未单独披露机器人或服务器业务收入。最能看清新业务规模的资料，来自领益智造1月取得控制权的服务器散热制造商立敏达。根据中期报告，自1月31日收购至6月30日，被收购的立敏达业务录得约4.05亿元收入，相当于领益智造上半年销售额约1.6%，但净利润仅约44.5万元。公司其他AI相关销售，则包含在更广泛的产品分类中。 曾芳勤已开始买入公司持续下跌的港股，以表达对未来的信心。根据10月31日的公告，她于10月30日买入约8,700万元股份，作为一年内增持1亿至2亿元计划的第一步。这为股价提供了短暂支持，领益智造最近三个交易日累计上涨近10%。 全年业绩将进一步验证，这轮看似与iPhone Duo推出有关的初步复苏能否延续。至少目前，领益智造虽向香港投资者推介AI作为下一个增长重点，推动业绩回升的仍是手机业务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

剑桥科技正向光模块业务投入约50亿港元新资金，全球AI基础设施建设热潮正带动该业务销售急增 重点： 剑桥科技将把原定用于传统宽带及无线业务的17.7亿港元上市募集资金，转投较新的光模块业务 AI基础设施及云计算客户需求激增，带动公司第三季度收入增长67%，增速为上半年的两倍    阳歌 不难理解，为何上海剑桥科技股份有限公司（6166.HK；603083.SH）突然全力发展用于云计算及AI数据中心的光模块业务。这项业务过去两年呈爆发式增长，今年更超越原有的无线及宽带产品，占公司收入逾半。 不过，公司会否在这只突然冒起的“金鸡”身上押注过重，仍值得思考。上个月，公司通过同步配售新股及发行可转换债券，募资约65.4亿港元，率先加码光模块业务。上周五，公司再宣布，将去年香港首次公开募股所得、原定投入无线及宽带业务的另外17.7亿港元，转投光模块业务。 与此同时，剑桥科技周五公布，第三季度收入增速加快至67%，收入达22.2亿元，增速为上半年33%的两倍。盈利表现更为强劲，第三季度增长213%至4.33亿元，亦快于上半年的171%。 公司业务突然加速增长，背后动力是云计算与AI数据中心同步扩建。其光模块是这些基础设施的重要组件，支持高速云计算，尤其是AI应用所需的高速信号传输。 高盛预测，全球光模块市场将由今年的510亿美元，增至2027年的730亿美元，然后在2028年略降至690亿美元。不过，剑桥科技专长的500G及以上速率光模块，作为其中一个细分市场，预计在这段期间持续增长，由今年的320亿美元增至2027年的550亿美元，再于翌年小幅升至560亿美元。 但如果AI支出泡沫破裂，这些乐观预测可能瞬间落空。不少人指出，AI服务收入远低于产品研发及基础设施建设支出，令泡沫破裂看来越来越有可能。一旦如此，剑桥科技可能突然面对大量新建产能开工不足的局面。而扩产的亦远不止这家公司，多数竞争对手都在采取类似行动。 剑桥科技通过发行新股，为大部分扩张筹措资金，做法虽然精明，但发行可转换债券亦令公司新增大笔债务。上月发行的46亿港元可转换债券，期限相当短，仅一年便到期。若债券持有人选择按每股128.82港元的转股价转换为股份，公司便无须支付现金偿还。 然而，剑桥科技股价自9月底以来已下跌约一半，上周五收盘仅报63港元。这意味除非未来一年股价大幅反弹，否则可转换债券持有人可能在明年债券到期时，直接要求偿还本金。届时，公司可能须突然拿出近6亿美元；若继续快速投入资金扩建光模块产能，未必有足够资金应付。 密集融资 剑桥科技过去一年密集融资，最初计划扩充宽带、无线及光模块三大核心业务。公司原已在上海上市，约一年前再赴香港首次公开募股，募资约51.6亿港元。加上上月发债及发行新股，过去一年合计募资约15亿美元。 公司上周披露，上市所得款项中，原定用于扩充及发展无线与宽带业务的13亿港元，至今仅动用了很少部分。相比之下，原定投入光模块业务的约13亿港元，已全数用尽。 鉴于光模块业务前景较佳，公司表示，现计划将原定用于宽带、无线及其他领域的17.7亿港元上市所得款项，转投光模块业务。此外，上月发债及配股所得亦有约32.7亿港元将投入该业务。 正如文章开头所述，不难理解剑桥科技为何向光模块业务投入如此多资金。公司尚未披露今年三大产品类别各自的收入贡献，但指出上半年宽带及无线产品销售均下滑。去年，光模块收入增长240%，宽带产品收入则下跌2%，无线产品收入增长2.5%。 此外，光模块业务的盈利能力明显较强，去年毛利率达34.5%，相比之下，宽带及无线产品分别只有14%及19%。 随着光模块需求增长，剑桥科技亦在拓展全球客户群。公司指出，受益于基础设施建设商寻求分散供应来源，近期在重要的北美市场取得显著进展。 股东似乎对剑桥科技及同业的大举扩张计划越来越审慎，相关股份自9月以来大幅下跌，便反映了这种态度。剑桥科技自当时以来已跌约一半，中际旭创（3308.HK；300308.SZ）港股过去一个月下跌36%，新易盛（300502.SZ）则下跌47%。 即使经历这轮抛售，剑桥科技港股的静态市盈率仍约40倍，处于相对偏高水平。不过，按今年强劲的盈利增长推算，市盈率可能降至约25倍，与中际旭创的26倍及新易盛的19倍大致相若。但这些公司面对的真正风险，是AI基础设施支出一旦急剧放缓，便可能留下大量闲置产能，以及难以偿还的数十亿美元债务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

福耀玻璃前三季度收入仅微增，汇兑损失拖累盈利同比下跌近15%。面对车市需求转弱，公司加快发展智能玻璃，提升产品价值 重点： 福耀前三季度收入同比增长2.46%，净利润下跌14.97% 前三季度录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元 　 李世达 中国车市正呈现内需承压、出口扩张并行的分化。2026年9月，乘用车零售量同比下跌28%，乘用车出口（包括整车及散件）则增长73.7%。汽车玻璃也从传统安全部件延伸至隔热、调光和显示等功能，成为车市产品升级的缩影。 作为全球市占率居首的汽车玻璃供应商，福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的业绩报告，呈现出这种转变中的拉扯。福耀玻璃前三季度收入保持小幅增长，为341.23亿元，同比增长2.46%；归母净利润为60.06亿元，下跌14.97%。第三季度单季收入增长2.51%，大致延续上半年步伐；第三季度盈利同比跌9.87%，跌幅较上半年收窄。 汇兑仍是前三季度盈利下滑的主要原因之一。公司期内录得汇兑损失10.67亿元，去年同期则有汇兑收益4.81亿元。剔除汇兑影响后，前三季度利润总额同比仅增长1.18%，低于收入增幅，盈利增长接近停滞。海外市场是福耀的重要收入来源，2025年海外市场收入为208.57亿元，约占总收入45.5%，同比增长18.81%。 面对汇率波动，福耀也在调整对冲安排。公司21日公布，董事会批准未来12个月由公司及全资子公司福耀香港开展外汇衍生品交易，任一交易日持有的最高合约价值上限由5亿美元提高至10亿美元，品种包括远期、掉期及期权等，相关安排旨在管理汇率及利率波动。 另外，公司前三季度经营活动现金流量净额为82.6亿元，同比减少16.44%。销售商品及提供劳务收到的现金大致持平，采购付款和员工支出则增加。在收入增长有限之际，经营支出增加对现金流带来一些压力。 随着新能源乘用车零售渗透率升至67%，汽车电动化已是明确趋势。面对电动化与智能化，车窗和天幕逐渐承载隔热、调光、显示及隐私等功能，福耀正推动产品向高附加值、智能化方向升级。福耀亦推进调光玻璃相关标准，并与小鹏合作开发AI调光隐私玻璃。这些产品把玻璃由安全部件延伸至隔热、显示和隐私等功能，有望提高单车玻璃价值。 增长仍待提速 公司中期报告披露，高附加值产品占比同比增加8.03个百分点，最新的三季度报告则未披露高附加值产品的单独毛利率。上半年，汽车玻璃整体毛利率同比提高1.55个百分点至32.45%，这与高附加值产品占比上升的方向一致。 福耀也生产列车玻璃，并经营浮法玻璃及汽车饰件业务；其中浮法玻璃是汽车玻璃生产的上游材料。另外，公司已具备太阳能天窗玻璃量产能力，但这仍是太阳能技术在汽车上的应用，不能等同进军大型光伏玻璃市场。上半年汽车玻璃收入为202.7亿元，约占同期总收入92.3%，可见其他应用目前尚未成为主要收入支柱。 因此，车市冷暖仍是福耀业绩的底色。新能源车普及和汽车出口增加，为高配置玻璃及海外供货带来机会；但整车需求并非全面回升。产品升级能否抵消销量增长放缓，关键在于高附加值产品的普及速度，以及海外供应网络能否带来实际增量，而不只是增加产能和外币收支。 业绩公布后，福耀港股于翌日急跌，股价落在52周交易区间低端。瑞银随后把目标价下调6%至75.2港元，并下调2026至2028年盈利预测6%至9%，但维持“买入”评级。 估值方面，福耀市盈率约14倍，高于信义玻璃（0868.HK）的11倍，反映市场愿意相信福耀更强的全球供货能力，以及高附加值产品比重提升的预期。但当收入增长放缓、盈利预测下调时，市场便会要求这些优势更快转化为实际利润。接下来要观察的是，新产品能否扩大车厂采用、推高单车价值，并在海外业务增长放缓之际带动整体盈利重新加速。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里