Sunshine sells insurance

主业停滞难前 阳光保险力拓基金投资

阳光保险计划成立一家子公司,管理规模200亿元的基金,投资股票和固定收益工具 重点: 阳光保险的资产管理部门将设立一家全资子公司,利用人寿业务出资的200亿元资金从事基金投资 此举将使保险公司能够从金融市场的波动中获利,同时避免直接暴露于短期波动或承担额外资本费用    梁武仁 阳光保险集团(6963.HK)正在金融市场构筑一处避风港,以应对保险业在疲弱经济下的困境。 上周五,公司宣布资产管理部门将成立一家全资子公司,利用阳光人寿业务的200亿元(28亿美元)资金,管理一只为期10年的基金。该基金将投资在香港、上海和深圳上市的中国公司股票,以及固定收益工具。新成立的子公司将收取管理费和其他费用,并向阳光人寿分配收益。 这一举措为阳光保险提供间接涉足金融市场的渠道,对其直接股票交易业务形成补充。虽然这个安排看似只是阳光保险内部实体间的资金调配,却能为公司带来好处。例如,通过这种方式创建投资工具,阳光保险就不必在自己的资产负债表上,为基金持有的股票等风险资产计提资本费用。这一点至关重要,因为监管机构对保险公司的资本要求越来越严格。 通过此举,阳光保险也无需将基金投资价值的变化,直接计入自身净利润,从而减少市场下跌期间账面亏损的冲击。这“有助于降低权益资产市值波动对本公司净利润的影响,提升本公司投资资本市场的能力”,阳光保险在披露公告中说。 保险公司通常会用保费收入进行投资以获取收益,这是它们重要的收入来源之一。对阳光保险而言,这项收入在当前尤显关键,因其保险承保业务利润率持续低迷。数据显示,公司去年保险营收增长不足7%,为640亿元,但相关支出却吞噬了逾90%的收入,且尚未计入再保险费用等其他成本。相比之下,包含资产账面损益在内的投资收益则同比飙升145%,达130亿元。 随着中国经济疲软,导致消费者和企业缩减非必要支出,阳光保险等险企扩大核心保险业务利润变得越来越难。这使得投资收益变得更加重要,尽管这收入来源不可避免地具有波动性。 为了提升收益,阳光保险本可增配高风险资产。但这也会造成两难境地:此类操作会增加资本要求,并可能导致亏损。阳光保险设立的基金模式虽能避免资本要求增加和金融市场波动带来的短期亏损,但无法规避买入资产后亏本卖出造成的实际损失。 保险公司还需担忧投资期限与负债期限的匹配问题,以满足客户的资金需求。比如,极端情况下,若保险公司锁定在长期投资中的资金超过其服务投保人所需,其将无力履行偿付义务。 棘手的投资策略 所有这些都意味为保险公司制定投资策略是个棘手的问题,阳光保险的投资组合主要集中在固定收益资产上,这些资产通常比股票更安全。截至去年底,此类工具占其投资资产的70%以上。其中很大一部分是政府债券,这被视为最安全的资产之一,其投资的大多数公司债券也具有很高的信用评级,足见其风险偏好较为保守。 通过成立一个专门运营投资基金的独立实体,阳光保险可以有更大的余地涉足它本来需要避免的高风险资产。公司计划向基金投入200亿元,这对阳光保险来说并非大数目。但考虑到公司在2024年底拥有的现金和现金等价物为120亿元,这也不是小数目。阳光保险将分期为该基金注资。 除非新成立的子公司出现亏损,否则它可以通过向公司返还利润来为阳光保险的净利润做出贡献。但透过这个计划,也可看出保险公司拓展实际业务的机会有限。归根结底,200亿元的专项资金足以资助一宗大型收购,或其他能推动阳光保险的保险和其他业务显著增长的计划。 事实上,阳光保险前不久确实进行了一笔这样的收购,尽管这一举措可能令许多人困惑:去年11月,公司同意出资约13亿元,收购君创国际融资租赁有限公司约40%的股权。这家租赁公司主要为制造业及节能环保等领域的中小企,提供设备及其他资产租赁服务。 从业务多元化的角度来看,这笔交易具有合理性。但目标公司盈利能力薄弱,目前尚不清楚阳光保险能否改变这种状况。因此,这项投资是否真的物有所值是值得怀疑的,而且这也表明,如今有吸引力的收购目标并不多见。 自2022年上市以来,阳光保险的股价已下跌超40%,目前的往绩市盈率(P/E)为6.5倍,市销率(P/S)为0.47倍。这个市销率与互联网保险公司众安在线(6060.HK)的0.5倍相当,但后者的市盈率高达28倍。在同类企业中,本月在纽约上市的保险分销商元保(YB.US)市盈率高达67倍,市销率8.9倍,这可能反映出投资者更青睐元保这类为阳光保险和众安在线等实际承保公司提供服务的企业。 自投资基金计划公布以来,阳光保险的股价持续下探,这表明市场对该方案并不买账。在当下中国经济低迷的背景下,要想从同业中脱颖而出,公司需激发更强劲的增长。最新举措虽然或能提供些许助力,但更像是变相承认其保险主业已陷入增长停滞。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Fuiou provides payment services

乘政策红利 富友支付冲刺港交所

富友支付寻求上市之际,有望凭借中国提振消费的政策乘势而上 重点: 中国为降低对海外的依赖,不断扩大内需,让计划在港上市的富友支付得以受惠 这家支付服务提供商过去两年营收年均增速近20%,且保持盈利状态   梁武仁 随着特朗普关税战,令中国等出口导向型经济体更易受外部需求波动冲击,扩大内需已成中国政府当前的政策重心。从理论上来讲,这或为深耕国内零售市场的中国企业创造重大商机。 上海富友支付服务股份有限公司可能成为潜在受益者,这家数字支付平台运营商,正推进赴港上市计划,其业务定位刚好能承接政策红利——中国政府正着力激发民众消费意愿。 上周五,富友支付第三次递交港股上市申请,自诩为综合数字支付服务先行者,声称坐拥 “公认的品牌优势与领先的市场地位”。这家成立于2011年的公司援引第三方研究称,其是国内最早为电商企业提供多通道数字支付软件及增值服务的机构之一。 尽管出口在压力下仍保持增长,但外商直接投资这一重要经济引擎已现萎缩迹象。在传统出口导向模式易受不断升温的全球保护主义冲击,中国政府自去年起推出一揽子刺激内需政策。 从家电及手机的以旧换新补贴,到《提振消费专项行动方案》,政策组合拳频出。在此背景下,花旗分析师本周将中国整体消费板块评级调升至“增持”,并称科技是能享受政策红利的领域之一。 作为与消费直接挂钩的科技服务商,富友支付在中国当前疲弱的经济中占据黄金赛道。 在中国竞争激烈的支付服务行业,富友支付近年财务表现可圈可点。过去两年,公司营收以近20%的年均增速扩张,2024年达到16亿元(2.21亿美元)。盈利虽不算太高但稳定,去年净利润8,400万元,净利润率约5%。 上市申请文件援引第三方数据显示,富友支付超八成营收来自收单业务,该业务帮助线上线下商户完成资金归集。自成立以来,公司累计处理逾540亿笔交易,支付交易总额(TPV)达15.1万亿元,居中国独立综合数字支付服务商之首。 业务利润高企 除核心交易处理业务外,“数字化商业解决方案”正成为该公司收入的新增长来源,涵盖SaaS、数字营销、账户运营及商户开票等服务。该业务营收占比从2023年的5.3%升至去年的7%,且利润较高。对此,富友支付计划重点拓展以提升盈利水平。 此外,公司的成本管控成效显著,运营费用占营收比重从2022年的22%,压缩至去年的19%。 尽管富友支付整体叙事亮眼,但隐忧犹存。虽然近年20%的年均增速可观,但细查可见,去年增速骤降,2023年营收一度劲增近三分之一,但2024年增幅仅约8.5%。 2023年高增长或主要源于防疫政策松绑后的报复性消费,随着疫后短暂反弹结束,2024年温和增速更能反映新常态——中国经济在疫后短暂复苏后重新步入放缓轨道。 中国去年末才加大刺激消费力度,叠加房地产持续低迷与全球贸易摩擦,政策见效尚需时日。今年前两月社会消费品零售总额同比微增4%,略快于2024年3.5%的增幅。国家统计局发布3月数据时表示,经济持续回升向好的基础尚不牢固。 3月零售增速虽升至6%,但可持续性存疑。荣鼎咨询去年7月的报告指出,居民收入水平偏低及财富分配不均,从根本上制约中国消费,若无重大财政政策调整,居民消费未来五到十年实际增速或维持3%至4%的水平。 富友支付所处行业竞争白热化,支付宝、微信支付等巨头占据主导地位。富友支付去年支付规模市占率仅为0.8%,为扩大份额,可能不得不牺牲利润空间。 同业公司连连数字(2598.HK)自去年港股上市以来股价累跌约35%,目前依然亏损。不过,该股目前4.5倍的市销率仍具参考价值;按此估值,富友支付2024年营收对应市值约72亿元(约合10亿美元)。 与连连数字不同,富友支付具备盈利能力,投资者或更青睐其叙事逻辑,视其为布局中国消费升级的新机遇。但在缺乏确凿证据表明刺激政策见效前,市场或持审慎态度。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Fosun International sheds real estate assets in Portugal

售地产项目降风险 复星国际续瘦身

葡萄牙曾是复星国际全球化战略的重要据点,随着“瘦身健体”策略的推进,公司正持续出售葡萄牙资产 重点: 出售葡萄牙里斯本地产项目中的部分单位,代价约1.9亿欧元 去年还债111亿元    李世达 十几年前,葡萄牙曾经是复星国际有限公司(0656.HK)全球化战略的重要跳板,也是中葡合作的一段佳话。不过,随着复星逐步“瘦身健体”,遂行轻资产战略,近年已陆续出售不少葡萄牙资产。 最新的案例,是本周二宣布向葡萄牙中央银行(Banco de Portugal)出售位于葡萄牙里斯本Entrecampos项目中除M单元外的A2及A3幢大楼未来单元,包括作为其组成部分的所有地下停车位,基础代价约1.92亿欧元(约15.8亿元)。 Entrecampos是葡萄牙里斯本市中心的重要区域,正进行“Entrecampos 综合开发计划”的大型城市再生项目,交易中的两幢大楼属于该计划六幢大楼中的两幢。项目由葡萄牙保险公司Fidelidade Property Europe主导,而复星国际正是Fidelidade的控股股东。根据公告,这两幢资产所涉及的建筑面积,约占Entrecampos整个项目预期总建筑面积的19%。 降低地产项目风险 2018年,Fidelidade以约2.74亿欧元的价格从里斯本市政府手中购得 Entrecampos区域的多块地皮,总开发面积约为25公顷。开发计划预计总投资额在7.5亿至8亿欧元之间,将建设约900套住宅单位,其中279套为市场销售,其余为可负担租赁住房,并包括办公室、零售商业、餐饮、绿地和社区设施等多元用途。整个项目预计于2027年下半年完工。 公司称,出售葡萄牙项目可降低房地产风险敞口、通过引入信誉优良之首批进驻机构提升项目声誉,以及减少可出租办公空间以降低租赁风险,有助于最小化与空置率相关的不确定性并符合风险缓释目标。公司表示,出售所得将用于一般营运资金。 葡萄牙一直是复星国际全球战略的重要一环。2014年,复星国际以10亿欧元代价获得Fidelidade控股权,其后又以8.6亿欧元持有光明医疗,也以1.75亿欧元成为葡萄牙商业银行BCP的大股东。这三大核心业务建立起复星在葡萄牙的“保险+医疗+银行”企业协同体系,葡萄牙也成为其国际化经营路线的代表性地区。 不过,随着从2022年开始,复星进入所谓的“瘦身健体”阶段,陆续出售非核心、非主营资产,以减低负债压力,一些海外资产也陆续脱手。 2024年1月,复星国际以2.35亿欧元出售葡萄牙商业银行(Millennium BCP)的5.6%股份,仍保留20%以上的股份。同年5月,复星将旗下子公司持有的德国私人银行HAL 99.743%股份出售给荷兰银行,交易金额约为6.7亿欧元。7月,再以约408亿日元将旗下的北海道星野TOMAMU度假村出售给日本不动产投资公司YCH16。 三年出售750亿元资产 根据公司3月底公布的年报,仅2024年一年,复星在集团层面签约退出资产达175亿元,合并报表层面则约为300亿元。2022年至2024年,累计完成资产退出约750亿元。2024年,公司兑付境内外公开债务合计111亿元。 根据年报,虽然截至去年底总债务增长约1%至2,141亿元,总债务占总资本比率也由2023年底的50%增至为52%,但公司手头现金较2023年底增加138.8亿元至1,063.4亿元,资金流动性仍然强劲。公司管理层则喊话,要在一至两年内将归属集团的有息债务降至约500亿元水平。 另外,去年公司总收入达1,921.4亿元,同比略减3.1%,产业运营利润则达到49亿元。合并报表后股东应占亏损达43.5亿元,但主要由于去年阿里巴巴低价回购菜鸟股权导致账面减值51亿元所致,剔除该因素后,股东应占溢利达7.5亿元,反映实际经营状况优于表面数据。 另外,去年复星国际完成了复星旅文的私有化,而复宏汉霖(2696.HK)的私有化则遭小股东否决。董事长郭广昌在业绩发布会上表示,这说明小股东对复宏汉霖充满信心。他将复宏汉霖称为复星最具未来想像力的企业,是复星未来的“珠穆朗玛峰”。 郭广昌说:“我们讲‘有进有退’,退的是重资产项目和一些非核心产业,进的是有巨大想像力和广阔成长空间的创新产业。”话音未落,旗下复星医药(2196.HK)便于4月中增持复宏汉霖约3.9%股份,总持股达到63.43%。 目前公司股价约4.15港元,徘徊在52周低点附近,今年以来跌去约8.8%,预测市盈率为4.33倍,实属偏低,考虑到公司瘦身健体渐显成效,旗下业务稳健具增长潜力,以及债务情况持续好转,公司估值有望持续修复。…
Financiering is Linklogis' speciality

走不出房产低迷 联易融深陷困局

由于未能减少对房地产相关客户的依赖,首季度该公司在供应链融资平台上的交易量仅增长7% 重点: 一季度联易融科技旗下平台总交易量仅增7%,远低于2024年一季度45%和去年全年28%的增速 公司一直在尝试减少对基础设施和建筑等房地产相关行业的依赖,但收效甚微 梁武仁 联易融科技集团(9959.HK)在尝试摆脱中国房地产市场长期低迷阴影的过程中,似乎碰壁了。 公司已成为房地产长期低迷的受害者之一,因为其基于云的供应链融资服务,严重依赖基础设施和建筑等相关行业客户。鉴于房地产市场低迷看不到尽头,公司一直在努力拓展其他领域的客户。但上周发布的一季度业务发展公告显示,这一努力收效甚微。 在某种程度上可以理解,在当前动荡的经济环境下,联易融科技不能单纯为了追求增速和多元化而盲目拓展客户,因它仍需筛选能够履行还款义务的高质量用户。 这意味和其他很多金融机构一样,公司需要在业务增长和风险管理间找到平衡。一季度公司旗下平台总交易量,仅比上年同期增长7%至1,000亿元(137亿美元),或许正是它在两者之间尽力维持平衡的印证。这个增速和2024年一季度45%的同比增长,以及去年全年28%的增长相比,大幅放缓。 在供应链融资中,一家公司(有时也叫“锚”)利用其欠供应商的未付账单,帮助供应商获得资金,这是公司用自身的信用度让供应商获益。锚和供应商都能从中受益,因为前者有了更多的账单支付时间,而后者可以获得运营资金。联易融科技旗下的平台旨在通过数字化,从基础资产管理到证券化的各个环节,让供应链融资变得对有关各方都更加便捷。 近年来,这种供应链融资在中国发展迅速,部分原因是传统银行为中小企业提供的信贷普遍不足。但联易融科技的现状证明,在艰难时期,比如眼下,这个融资细分领域也会感受到压力。 如果不是“多级流转云”产品,该公司一季度整体交易量会大幅下降。“多级流转云”产品交易量增长37%,凭一己之力抵消了包括“AMS云”和“ABS云”在内的其他服务的下降。在联易融科技的最新业务发展公告中,首席执行官宋群将其他平台交易量萎缩,归因于市场情绪“低迷”以及资产支持证券(ABS)延迟发行。 营收增长乏力 联易融科技一季度的营收增速可能会低于7%的交易量增幅,考虑到收费面临压力,营收甚至可能已经出现了下滑。在一季度业务发展公告中,公司并未提供实际的营收数据。但去年,公司全年营收增长19%,落后于28%的交易量增长。 具体而言,鉴于多级流转云服务交易量的快速增长,并未转化成相应的营收增长,该平台的收费似乎低于AMS云服务和ABS云服务的收费。多级流转云服务是联易融科技相对较新的一款产品,但它已成为公司的支柱业务。这项服务通过使用区块链技术,将中小企业与客户之间的交易产生的应收账款转换成数字凭证(Digipos)。 到2022年,多级流转云在交易量方面超过AMS云,成为联易融科技最大的产品,之后实现了几何级增长。2023年,多级流转云业务的交易量激增82%,去年又增长了52%。但联易融科技主营的供应链金融服务,在2023年实际上出现了下降,去年仅增长了约18%。 公司的获客速度也有所放缓,反映它在为产品寻找新用户方面遇到了一些困难,尤其是在房地产相关领域之外。比如,其最大的客户群体——核心企业伙伴去年增长了45%,而就在2021年时,其增长还接近翻倍。 与此同时,去年联易融科技对房地产相关客户的依赖有所加深,尽管由于市场持续低迷,这类客户的风险可能有所上升,进而吸引力有所下降。基础设施建设和房地产行业,在联易融科技总交易量中的占比从2023年的44%和2022年的48%,上升至去年的51%。这意味公司的很多新客户都来自地产行业,或是来自这些领域的现有客户,在联易融科技的平台上变得更加活跃。鉴于中国房地产市场的萧条,这两种情况对联易融来说都不是好事。 公司去年的减值损失几乎增加了两倍,抹去大部分毛利润,足见其客户压力增大。也因此,尽管收入有所增长,但公司净亏损却扩大了。 虽然联易融科技本质上是一家平台运营商,但当客户未能支付账单时,它确实需要承担一些责任。这是因为公司将可证券化的供应链资产收集起来,如未付账单,然后在一定时期内将其暂记入自己的资产负债表,这个过程叫“仓储”。如果一家公司在仓储期间拖欠账单,联易融科技就必须以减值成本的形式,承担由此产生的全部损失。 有互联网巨头腾讯支持的联易融科技,股价自2021年上市以来已下跌逾90%,仅今年就下跌了31%,目前市销率仅为2倍。不过,其他互联网金融公司的估值也同样低迷,比如信也科技(FINV.US)虽然处于盈利状态,但市销率仅为1倍。这表明,由于这类公司面对中国当前经济疲软的风险敞口,投资者对其持谨慎态度。 这意味着联易融科技要赢得投资者青睐,仍有很长的路要走。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Nanhua Futures filing for Hong Kong IPO as its global expansion efforts are encountering the setback of tariff war

南华期货申港上市 全球扩张碰上关税战 

南华期货A股于2019年8月在上证交易所挂牌,今次若成功在港上市,可进一步深化国际化战略。 重点: 南华期货去年净利润4.58亿元,按年升13.7% 未来力拓海外市场   徐纬珺 在关税阴霾下,近月全球金融市场大幅波动,加上地缘政治紧张、经济政策转变,投资者的避险情绪有增无减,已在上证交易所挂牌的南华期货股份有限公司(603093.SH),无惧市场的不确定性,依然申请来港上市,希望透过A+H上市,进一步巩固国际化战略。 根据上市申请文件,南华期货于1996年成立,是中国首批期货公司之一,总部在杭州,与香港上市的南华金融控股有限公司(0619.HK)或其联营公司(包括南华期货有限公司)没有任何关联。为降低诉讼的潜在风险,公司以横华国际的名义在香港开展业务。 南华期货的业务主要有四个板块:中国境内期货经纪业务、中国境内风险管理服务、中国境内财富管理业务,以及境外金融服务,前三者是境内业务,最后一项是境外业务。以2024年经调整经营收入计算,境内业务约占51%,境外业务约占48%,余为其他业务。 境外交易量上升 公司主要收入来自佣金及手续费,还有利息收入。中国境内期货经纪佣金及手续费净收入,2023年为4.04亿元,2024年减少25.8%至3亿元;同期境外净收入则由1亿元增加45.7%至1.46亿元。主要原因是中国境内期货经纪平均佣金率下降,而境外期货交易量则不断上升。 南华期货的境外金融服务包括期货服务、资产管理、证券经纪及杠杆式外汇交易,目前在香港、芝加哥、新加坡及伦敦都已设立据点。 过去三个年度,南华期货净利润都有增长,由2022年的2.46亿元增至2023年的4.03亿元,增幅63.8%;2024年增至4.58亿元,增幅13.7%,净利润得到改善,主要归因于境外金融服务的盈利能力持续增强。 加强境外业务发展,是集团未来的一个目标,如成功在香港上市集资,可以加强境外附属公司的资本基础,藉此扩展境外业务,以提升在全球市场的竞争力及风险应对能力。 不过地缘政治紧张局势,为南华期货的全球扩张战略带来隐忧,某些国家的政府可能会对外国公司实施更严格的监管规定或设置障碍,对公司扩张不利。 加强科技抗同质化 至于境内业务,三个板块中以期货经纪业务为主,要在高度竞争的市场中脱颖而出,必须要创新和提供独特价值的产品或服务。因应市场发展,南华期货定下技术创新为企业战略的核心,持续推进金融科技和数字技术的发展,加强期现交易风险管理系统,优化交易系统的速度和可靠性,打造独特的竞争优势。目前国内期货公司同质化严重,南华期货以技术创新为核心,大方向正确。 现时在香港挂牌的同类股有弘业期货(3678.HK,001236.SZ)与中泰期货(1461.HK),在业务与规模方面,跟南华期货相差不太远。弘业期货是首家“A+H”期货公司,在港股市场具有先发优势,H股现时的市盈率约73倍;中泰期货则是通过港股市场融资强化国际化布局,现时的市盈率高逾100倍。惟此二股的成交量未算活跃,市盈率的参考性不高。 南华期货上市定价,较可取的是参考内地同业,例如国内期货行业龙头永安期货(600927.SH),现时的市盈率约25倍;瑞达期货(002961.SZ)约17倍;南华期货本身A股的市盈率也只是17倍左右,以此推算,南华期货H股定价估计也不会太高。 总括来说,虽然南华期货是最早实施全球化战略的公司之一,在不同海外市场已打下基础,领先很多同业,但目前全球金融市场存在非常多变量,包括关税、地缘政治、经济政策等,这些不可测因素,是最大的风险所在。此外,香港投资者对内地期货公司业务模式了解有限,亦有可能影响其H股估值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Webull soars in trading debut

微牛上牛变狂牛 中国风险仍挥之不去

这家在线券商的股票在借壳上市后价格飙升,但其与中国的关联以及不断加剧的经济不确定性可能会成为重大风险 重点: 微牛通过与特殊目的收购公司合并,上市后的第二个交易日,股价飙升375%,公司市值达到300亿美元 公司大部分收入来自美国,但其起源于中国,且超过一半的员工仍在中国    梁武仁 说起上市后的强劲开局,那就不得不提微牛公司。 微牛公司(BULL.US)上周藉与特殊目的收购公司(SPAC)合并而在纽约上市,首个交易日涨幅惊人。但在过去一年里,公司与中国的关联引起多个美国政府机构的关注,更别说它在增加收入和维持盈利能力所面临的根本性困境,这些因素可能最终会给微牛带来麻烦。 这家在线股票经纪公司的移动应用程序主要面向美国散户投资者,跟Robinhood Markets(HOOD.US)类似。它于4月11日通过与SK Growth Opportunities Corp合并,在纽约证券交易所上市。次日,公司股价飙升375%,估值近300亿美元。但涨势并未持续,随着交易量下降,该股已回吐大部分涨幅。尽管由于估值过高可能会面临更大的压力,但该股仍比合并完成后首日收盘价高出一倍多。 撇开上市头几天的戏剧性表现外,微牛借壳上市的一个技术细节可能会让不了解其情况的人感到困惑。它向中国证券监督管理委员会申请批准其SPAC上市,中证监于4月8日予以批准,这显然为交易的完成和在纽约的上市交易铺平了路。 对于所有在海外上市的中国公司来说,这一监管程序是强制性,但对微牛而言,似乎没有必要,因为严格来说,它并非一家中国公司。它的总部位于佛罗里达州,大部分收入来自美国。微牛公司的对外代表是一位非中国籍高管——公司总裁兼美国首席执行官安东尼·德尼尔(Anthony Denier),他在领英上的资料,显示他此前的工作经历主要是在欧洲的金融公司。 但公司确实与中国有关联,因其起源可以追溯到湖南福米信息科技有限公司,这是一家自由市场信息提供商,由阿里巴巴的前员工王安全于2016年在中国创立。 次年,微牛透过在特拉华州成立的一个实体开展经纪业务,这是其目前以美国为中心的业务模式的开端。公司网站显示,除美国外,其在英国、南非以及香港、新加坡、日本和印度尼西亚等亚洲地区都设有办事处,足见其未来的发展雄心,但中国内地并不在这些地区之列。 尽管如此,根据SK Growth上个月提交的招股说明书,微牛表示,它是自愿寻求中国证监会批准的,并指出中国监管机构的规定有待解释。SK Growth和微牛于去年2月签署最初的合并协议,当时双方预计在2024年下半年完成交易。 微牛寻求中国证监会支持的决定,可能是导致上市计划延迟的原因,这在此类监管程序中并不罕见。但它确实突出了公司的中国根源,虽然公司可以在纸上淡化这段历史,但现实情况是,公司60%以上的员工仍由其中国子公司发放工资。 与中国的关系 微牛与中国的关系也引起了美国当局的关注,因为数据安全对中美双方来说,都是一个高度敏感的领域,印第安纳州的总检察长对微牛管理美国客户数据的情况展开了跨州调查。两个月后,田纳西州禁止在所有政府发放的设备上使用该公司的应用程序。去年12月,众议院中共问题特设委员会致信安东尼·德尼尔,表达对公司与中国存在“深厚关联”的担忧。 微牛表示,其所有美国客户信息都存储在当地。德尼尔上周四接受CNBC采访时重申了这点,强调微牛从作为股票经纪公司的第一天起,就受到美国当局的监管。 他说:“我非常有信心,所有这些调查最终都会妥善解决。我知道我们为客户提供了非常优质的服务,而且客户的信息是安全的。” 在疫情期间,居家的民众有闲有钱(政府发放的纾困支票),对炒股兴趣激增,微牛的业务随之迅速发展。据招股说明书,它的应用程序迄今已被下载超过5,000万次,全球用户超过2,300万。 与Robinhood一样,微牛对交易美股不收取佣金。相反,它通过将交易订单转给特定的庄家来获取收入,这些庄家会为这项服务付费。此外,它还向客户收取如保证金交易和做空等更高级功能的费用。 与大多数股票经纪商一样,微牛扩大营收的能力与经济和市场状况直接相关,对该公司而言,这可能是比与中国联系更紧迫的问题,因为美国总统唐纳德·特朗普的政策给全球经济蒙上了巨大的阴影。公司去年前9个月的收入,实际上比2023年同期有所下降,而运营费用却有所增加。因此,它在2024年前9个月出现净亏损,与一年前的净利润相比倒退了。 综上所述,对于似乎与韩国企业集团SK集团相关联的SK…

估值落后国际同业 港IPO回暖有利中金

中金在香港IPO市场市占率第一,去年参与的上市集资金额达38.35亿美元,据报将协助宁德时代在港上市 重点: 中金发盈喜,料首季净利润大升50%至70% 估值远比美国投行低,因股本回报率弱   白芯蕊 内地及香港股市在2024年第一季止跌回升,随着中国政府力撑金融市场后,港股在去年9月及今年1月出现大幅攀升,恒生指数更重上两万点大关,投资市场气氛转趋活跃,连带券商行业也受惠,龙头的中国国际金融股份有限公司(3908.HK;601995.SH)最近发盈喜,料首季纯利按年大增最多70%。 中金为中国首家中外合资的投资银行,于1995年7月经人民银行批准成立,发起人为中国建设银行 (0939.HK)、美资投行摩根士丹利(MS.US)、中投保(当时称为中国经济投资担保公司)、新加坡政府投资有限公司(GIC)等,在1997年更建立中金香港,成为中国首家在香港进行证券承销的内地企业,同年更完成中移动在香港上市,成为中金第一个在海外的上市项目。随后2015年改制为股份有限公司,并在港交所挂牌,2020年亦在上海交易所上市。 主打投行业务的中金,最近发盈喜,预计2025年首季净利润达18.58亿元至21.06亿元,按年大升50%至70%,因积极把握市场机遇包括财富管理及股票业务等,故各业务均实现较大升幅。 虽然中金盈喜未有披露太多详情,但从过往年报看到,中金收入主要来自三大业务,包括手续费及佣金收入、利息收入及投资收益,当中手续费及佣金收入占2023及2024总收入达四成,其次是利息收入,占中金2023及2024总收入接近28%。 所谓手续费及佣金收入,旗下再细分经纪业务、投资银行业务、资产管理业务等等,经纪业务即包括代理买卖证券,投资银行业务即是股权融资承销与保荐、债务及结构化融资承销与保荐等,资产管理则是收取资产管理费收入。 内地及香港股市成交转旺,无疑对中金经纪业务收入相当重要,但为企业上市的投资银行业务也不容忽视,该业务占中金2023及2024年总收入的9.6%和11.2%,尤其集团为中国企业在境外IPO上市业务确实出色,2024年中金在香港主承销项目合共19宗,规模达38.35亿美元,属行业第一,涉及美的集团、毛戈平、茶百道、西锐飞机等。同时中金去年作为账簿管理人,主承销港股IPO项目也有9单,规模近12.5亿美元,排名市场第二。 除港股外,中金去年为中资企业在美股IPO上市项目共3宗,主承销规模8,700万美元,排名则是中资券商之首。至于A股市场受IPO收紧影响,去年主承销A股IPO项目只有6宗,较2023年大幅减少11宗,主承销金额35.9亿元,按年大跌88.9%,在内地IPO市占率则为5.3%,内地承销排名只是排第八位。 港新股市场回暖 虽然内地IPO市场薄弱,但香港新股市场气氛仍炽热,据毕马威会计师事务所指出,香港市场首季共完成15宗IPO,集资额达177亿港元,同比大升3倍,为2021年后第一季度新高,目前申请宗数已增至120家企业,较去年底的86家高出34家。 尤其是有A股股王之称的宁德时代,据报中金已成为H股上市的联席保荐人,集资至少50亿美元,至于内地茶饮连锁店霸王茶姬的母企茶姬控股(Chagee Holdings),中金亦为联合保荐人。未来还有大量中国企业在海外上市,包括内地服装销售平台SHEIN(希音)及蚂蚁集团等,以中金的名气未来有望分一杯羹。 据彭博数据显示,虽然中金去年净利润按年跌7.5%至56.94亿元,但随着内地及香港股市低位回升,加上新股市场好转,估计中金今年净利润有望重拾增长,按年升20.7%至68.7亿元,目前预期市账率(PB)为0.57倍,明显比国际同业包括高盛(GS.US)、摩根士丹利及摩根大通(JPM.US)分别1.4倍、1.7倍及2倍低一大截。 不过,中金预期股本回报率(ROE)却只有6.6%,较高盛、大摩及摩通分别13%、13.8%及15.4%弱,意味中金营运效益远比美资投行低,最终令市账率较外国同业落后,此亦是中国企业估值偏低的通病,因此要令中金估值追上国际对手,除了提升盈利能力外,如何有效提高股本回报率亦相当重要。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里