押注小镇宝妈 母婴电商海拍客冲刺港交所
尽管去年营收陷入停滞，这家母婴电商平台已向港交所递交上市申请，寄望投资者认可其转型战略 重点： 海拍客的母婴电商平台瞄准中国下沉城市、乡镇及村庄，这些地区出生的新生儿占中国整体新生儿数的85% 伴随战略重心从B2B电商向自营品牌直销模式转型，2024年公司营收持平且出现亏损 谭英 随着生育率断崖式下跌，导致婴幼儿配方奶粉等乳制品需求萎缩，中国乳业黄金期或已拉上帷幕。然而，Yangtuo Technology Inc.（下称“海拍客”）试图向投资者证明该领域仍具潜力，宣称其对中国下沉市场母婴群体的理解远超同业。 6月底，这家母婴电商平台向港交所递交上市申请。其保荐人为中信证券，投资方包括复星、高瓴、小米联合创始人雷军等，可谓全明星阵容。公司此前六轮融资累计募资近2亿美元，表明此次港股IPO或将再募资至少1亿美元。 公司高管团队同样具备深厚电商基因，核心成员多来自行业龙头阿里巴巴。43岁的创始人兼首席执行官（CEO）赵晨曾效力阿里九年，在天猫国际创立过程中发挥关键作用；首席运营官（COO）徐虹曾执掌阿里消费忠诚度计划“淘金币”； 首席技术官（CTO）肖建涛则是天猫聚划算初创团队成员。 海拍客的目标市场维持低速增长，凸显婴幼儿营养品需求见顶。上市文件引述第三方数据显示，2019年至2024年，中国家庭护理及营养品市场规模，从2.2万亿元增至2.6万亿元，年均复合增长率仅2.9%。 占全国销售额近四分之三的下沉市场，是海拍客的主阵地，该细分市场由2019年的1.6万亿元增至2024年的1.9万亿元，对应3.4%的较快增速。受益于庞大客群基数及居民健康意识、消费能力提升，预计2029年下沉市场规模将突破2.4万亿元。 上市文件显示，2024年国内一、二线以外地区人口达12亿，占全国人口的83.5%，新生儿占全国整体新生儿数的85%。 河南、浙江及生育率全国最高的广东，构成海拍客的核心销售区域。公司援引研究指出，下沉市场家庭护理及营养品人均消费增速，近年以年均5.5%跑赢大城市的3.1%。 公司旗下B2B电商平台“海拍客”因连接厂商与零售终端闻名。不过，公司正转向线下店直销的O2O模式，突破纯撮合交易中介角色。按销售额计，海拍客在下沉市场家庭护理及营养品细分领域，以10.1%市占率位居首位，2024年平台交易额（GMV）达86亿元。 财务指标承压 尽管市场体量巨大，但在全民消费趋谨的背景下，海拍客近年财务表现略显疲软。2023年至2024年营收基本持平，从10.7亿元微降至10.3亿元。毛利率近三年持续走低，由2022年的43.9%降至去年的32.5%。 盈利表现同样黯淡，2023、2024年分别亏损5,210万元和7,840万元，逆转2022年180万元的盈利态势。若剔除可转换可赎回优先股及股权激励影响，经调整后近两年均实现盈利。 公司将不振的财务表现，归因于向供应链管控力增强但毛利较低的模式转型。2015年初创立的B2B业务，主营国产奶粉品牌下沉市场分销，而新型的O2O模式下，海拍客直接对接包括众多夫妻店在内的采购网络。 过去六年着力构建的自营业务，通过直营销售强化供应商把控力，覆盖了日益增长的自有产品线，包括儿童辅食 “喵小侠 ”及营养补充剂 “DoctorJepson”。 2024年，自营业务营收达8.02亿元，占总营收80%，但自有品牌业务仅贡献2.22亿元。撮合交易的平台业务营收连续两年下滑，去年仅2.29亿元，占比缩小至22%。 重资产化转型或加剧库存管理风险及零售终端坏账隐患。2022年至2024年，存货从5,950万元增至7,470万元，增幅超30%；应收账款也从320万元攀升至1,350万元。 尽管拼多多（PDD.US）等大型电商同样布局下沉市场，海拍客仍专注母婴及家庭营养品垂直领域。公司计划将IPO募资用于强化该领域自营能力，包括深化头部奶粉品牌合作及增强定价管控。 母婴领域诸多竞争者近年陷入困境。宝宝树去年12月从港交所退市，跨境电商平台蜜芽2022年关停应用。 海拍客等企业均面临人口警报。国家统计局数据显示，生育率七连降后，2024年虽微升至6.77%，但主要因“龙年”生育偏好带来的短期波动。长期下行趋势预计仍将延续，为角逐萎缩母婴市场的企业带来持续挑战。…
去年净利骤降七成 天赐材料赴港寻出路
在锂价下行、盈利承压的当下，天赐材料希望赴港上市以促进国际化战略的发展 重点： 公司称赴港上市目的是为深入推进全球化战略布局 公司去年盈利骤降74.4%至4.83亿元 李世达 新能源材料产业链持续受到高度关注，在A股市值逾350亿元（48.8亿美元）的化工材料生产商广州天赐高新材料股份有限公司（002709.SZ），正积极推进香港上市计划。市场关注这家锂电材料赛道的A股明星，是否能在港股市场再现高光。 天赐材料在公告中称，今次发行H股目的是深入推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，满足海外业务持续发展需要及提质增效要求，以及提升集团在国际市场的综合竞争实力，巩固行业地位。 成立于2000年的天赐材料，初期主营所需的表面活性剂，随后在2011年加码布局的锂电池电解液业务，令业务发展进入快车道。电解液是锂离子电池的核心材料之一，随着新能源汽车与储能市场的爆发，电解液需求量迅速攀升，亦成为供应链中的战略资源。 天赐材料的电解液产品广泛应用于动力电池、储能电池及3C数码电池，其电解液及原材料在2024年占据公司总收入的81%以上。根据高工锂电与华安证券等数据，天赐材料在中国电解液市场的市占率约为13%，为行业前三名。 天赐材料已打入多家全球知名电池与整车企业供应链，包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等国内龙头，以及LG新能源、三星SDI、SK On、特斯拉等国际大客户。在消费电子领域，公司则供应苹果、华为、小米等品牌的电池供应链。 利率创19年新低 不过，随着行业进入价格战与去库存阶段，天赐材料的收入虽保持百亿水平，但利润大幅滑落。根据天赐材料2024年年报，公司收入按年下滑18.8%至125.18亿元，股东应占溢利则骤降74.4%至4.83亿元。 导致业绩大幅下滑的主因，是电解液产品均价从高点大幅回落。2023年起，锂价与电池材料价格普遍下行，加上新能源汽车产业链去库存压力释放，天赐材料产品单价也跟着回落。 根据IFIND数据，2024年，锂电池主要材料六氟磷酸锂价格从2022年高点每吨59万元吨跌至每吨70,000多元，跌幅超90%，带动电解液均价跌幅超过60%。因此，尽管公司去年电解液销量取得26%的增长，收入与利润仍因单价下跌35%而承压，电解液毛利率滑落7.8个百分点至17.45%，创下19年新低。 值得注意的是，公司第四季度收入36.6亿元，环比与同比均有增长，当季净利达1.46亿元，毛利率亦回升至19.9%。第一季业绩持续向好，收入与利润分别年增41.6%及30.8%，似乎已出现谷底反弹的迹象。 就在业绩看似止跌回升之际，天赐材料选择加速赴港挂牌，具有多重战略考量。 首先，H股上市有助于拓宽融资渠道，对冲A股市场资金面偏紧与估值波动。虽然短期获利承压，但从中长期来看，公司仍掌握核心技术并具备全球产能布局优势，在电解液行业具代表性，具备对国际投资人讲述中国新能源材料产业升级故事的潜力。 海外布局初现 其次，港股平台有助于吸引长期持股机构与海外基金，提高公司全球化品牌形象。目前公司已于韩国设立法人“天赐韩国材料有限公司”，并启动当地电解液工厂建设，服务LG新能源、SK On等韩系客户，亦在匈牙利筹备欧洲工厂选址，配合欧洲电动车供应链需求。除工厂外，天赐还在日本、德国、印度等地设立技术支持或销售据点，建立当地服务能力。目前，海外市场收入占比仍低，但公司强调2025年起将加速放量，尤其在东南亚与欧洲布局的锂电池产线逐步释放下，有望实现出口与本地供应双重成长。 从技术能力与全球客户结构来看，天赐材料的电解液主业仍具有明显优势，随着行业价格趋于平稳与新一代材料研发投产，公司基本面具备回温基础。然而，若未来成本控制与产品升级未能同步推进，利润修复速度或将受限。对投资者而言，H股上市虽有望打开增量资金空间，但如何讲好中国新能源材料的故事，仍须以可持续的获利能力作为支撑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
印度生产基地成形，伯恩光学会否重启IPO计划？
港股IPO近期表现强劲，同业上市表现亮眼，或促使苹果手机玻璃供应商伯恩光学重启香港上市计划 重点： • 伯恩光学正在印度新建生产基地，并在越南进一步扩张，以响应客户需求，实现境外制造多元化布局 • 这家为智能手机和平板电脑生产玻璃配件的企业可能重启在港的上市计划 阳歌 2025年或将成为港股十年来IPO表现最为强劲的年份之一，同时也可能成为“玻璃之年”。 一家领先的高科技玻璃制造商、伯恩光学的竞争对手刚在港募资48亿港元（6.11亿美元）仅数日，市场传闻伯恩光学也可能筹备融资额更高的IPO。因为蓝思科技（300433.SZ; 6613.HK）此次登陆港股是对其深交所主板上市的补充，而若伯恩光学在港上市，则将是首次公开募股。 伯恩光学并未对此次传闻作出任何评论。公司之前曾尝试赴港上市，最近一次是在2022年。当时报道称其拟募资高达20亿美元，约为蓝思科技募资额三倍多。 伯恩光学最受瞩目的是其iPhone核心供应商的地位，公司客户还包括三星、荣耀及小米等头部智能设备制造商。据悉，正是与苹果的合作关系，正推动伯恩光学进军印度市场。为了减少对中国的过度依赖，苹果近年加速将智能手机生产转移至印度。 据媒体报道，苹果这家美国科技巨头目前约有20%的iPhone是通过富士康和塔塔电子在印度生产的，并计划在未来两年将比例提升至约三分之一。随着产量提升，苹果正鼓励其供应商在印建立本地生产基地。 据官网信息显示，总部位于香港的伯恩光学在全球设有八个生产基地，总投资达400亿港元，其中中国与越南工厂年产能合计18.5亿件，雇员总数逾7万人。 据去年的媒体报道，伯恩光学拟在印度建立生产基地。相关投资的报道最初源于去年1月，印度汽车零部件制造商Samvardhana Motherson International Ltd.表示伯恩光学将投资其电子零部件子公司Motherson Electronic Components Pvt Ltd. 去年8月，印度媒体Business Standard报道称，该电子零部件公司将成为双方的合资企业，投资额约250亿卢比（2.9亿美元），伯恩光学最终持股比例或达49%，剩余股份由Motherson International持有。今年4月的后续报道显示，伯恩光学已完成首期注资。 该报道同时指出合资公司将生产玻璃盖板及其他零部件，厂址或定于泰米尔纳德邦——苹果另一家玻璃供应商康宁（GLW.US）正在当地建设新厂，预计今年底投产。据报道，伯恩光学在印度的合资企业预计前四至五年营收可达10亿美元。 同样重要的是，伯恩光学有望通过此合资项目构建其海外产能，为客户提供更多选项，从而成为更受信赖的战略合作伙伴，也获得更多海外发展的机遇。 相比之下，蓝思科技大部分生产仍在中国，但正通过越南及墨西哥工厂实现多元化布局。伯恩光学进军印度的举措或使其占据竞争优势，因其印度工厂能更高效地服务苹果及其他正将生产转向印度的客户群。 手机行业元老 作为元老级的中国科技公司，伯恩光学三十余年前开始在深圳生产手表玻璃盖板。深圳是中国市场经济改革的早期试验田，这里培育出微信运营商腾讯及全球最大无人机制造商大疆等科技巨头。…
营收下滑叠加行业阵痛 新子光电逆势赴美上市
尽管去年录得净亏损且营收下滑，这家薄膜太阳能封装企业仍将其纳斯达克的集资规模扩大了一倍 重点： 新子光电已递交纳斯达克上市申请，中国太阳能产业产能严重过剩之际，公司去年营收下滑 这家公司押注强劲需求，称预测数据显示，其核心薄膜太阳能产品销售额2019至2029年将翻倍有余 谭英 杭州新子光电科技有限公司（XZ.US）扩大纳斯达克上市规模的举措或许令人侧目，尤其考虑到其疲弱的财务状况，以及美国投资者对中国企业日益增强的戒心。 当众多中国企业蜂拥赴港上市，这家规模较小的太阳能薄膜制造商却选择纳斯达克。公司今年3月首次递交赴美上市申请，最新披露显示，新子光电拟将发行量提高150%，从原定的150万股增至380万股，潜在市值上限达1.16亿美元。 新子光电是薄膜产品市场的利基企业，生产用于保护薄膜太阳能电池的包装。其两大核心产品有助于保护电池免受风化，并将阳光反射到电池上，从而提高其效率。此类电池可安装在窗户、曲面和屋顶上。 招股书援引第三方研究称，去年其薄膜产品全球销售额达99亿元人民币（14亿美元），预计2029年将增至155亿元，这一增长趋势或是新子光电扩募的信心来源。目前，公司聚焦江苏宿迁经济开发区的客户，涵盖行业龙头天合光能（688599.SS）。 新子光电披露，上述开发区的企业年产太阳能板可达40吉瓦，即年产4亿平方米太阳能板，对应需耗8亿平方米共挤膜作封装材料。需要指出的是，中国太阳能行业产能严重过剩，目前产能或大量闲置，但过剩局面将随时间而缓解。 鉴于产品需求增长预期，新子光电计划新建8条共挤膜封装生产线。自2022年启动出口业务，公司重点开拓越南市场，该国已成为中国太阳能制造商规避西方关税的热门地。 若成功上市，新子光电将成为继斯凯蒙太阳能3月挂牌后，第二家登陆纳斯达克的中国光伏企业。斯凯蒙太阳能上市以来股价已下跌35%，这对新子光电不是好兆头。 过去三年，新子光电业务表现也乏善可陈，营收从2022年的3,800万美元持续下滑至2023年的3,280万美元，去年更跌至2,500万美元。期内，利润从2022年的180万美元，到去年亏损340,050美元。 与业内同行相似，新子光电正承受产能过剩引发的价格下行压力，目前多数企业处于亏本生产状态。公司两大核心产品——透明、白色EVA（聚乙烯醋酸乙烯酯薄膜）薄膜及POE（聚烯烃弹性体），去年平均售价分别下跌26%和21%。 业务渐趋稳定 积极信号是，新子光电销售成本从2023年的2,900万美元降至去年的2,250万美元，降幅达23%。去年上下半年营收也保持稳定，上半年销售额1,260万美元，下半年微降至1,250万美元。同期业绩明显好转，上半年亏损70万美元后，下半年实现36万美元盈利。 新子光电称，2023年公司是全球第九大透明光伏封装薄膜制造商。当前，行业龙头福斯特（603806.SH）市值为367亿元人民币，市销率（P/S）维持在2.07的较高水平。若采用同等估值，新子光电市值仅5,000万美元，远低于其7,500万至1.12亿美元的估值区间。 中国掌控全球超80%的光伏供应链，因而易受美国等国保护性关税冲击。但当前产业最大症结在于产能过剩，源于前几年厂商为应对预期需求而大肆扩产。近期在上海举行的行业论坛上，天合光能董事长高纪凡表示，去年全行业亏损总额达400亿美元，多数制造商现仍处于亏损状态。 今年2月，发改委召开线上会议，呼吁禁止新增产能。禁令虽未落地，高纪凡倡议通过兼并重组与减产推动行业整合。 尽管近年行业阵痛，太阳能无疑代表未来潮流趋势。能源智库Ember数据显示，太阳能装机量每三年倍翻，2024年贡献全球电力需求增量的40%。行业协会SolarPowerEurope称，2024年全球装机量增长33%，突破2太瓦，但今年增速预计放缓至10%。 增速放缓部分归因于美国市场波动，其约占全球光伏市场8%的份额。去年，美国新增装机量50吉瓦，创历史纪录，较2023年增长21%。随着美国总统特朗普逐步取消新增光伏装机补贴，未来数年恐难复制此增长态势。 新子光电计划以每股4至6美元定价，按中位数计算可募资约1,900万美元。部分资金将用于扩产及培育出口业务。公司客户结构持续优化，最大客户收入占比从2023年的55%降至去年的32%。 归根结底，新子光电在中国庞大的光伏生态中体量有限，近三年营收盈利持续波动。不过，当前其经营渐趋稳定，增发目标的实现或表明有投资者看好公司前景。最终，需由华尔街主流投资者判定，他们是否认同前述乐观预期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 这篇文章已更新，以便更好地描述新子光电的产品
智能座舱战国时代 镁佳盼借模块化突围
正申请在港上市的的镁佳股份，试图以“模块化+多域融合”为核心策略，证明他们有更好的盈利能力 重点： 公司收入在2023年大幅增长，去年小幅回落至14.2亿元 过去三年亏损持续收窄，但去年应收票据激增336% 李世达 在中国汽车产业智能化转型的驱动下，“智能座舱”成为最炙手可热的创新焦点之一。从过去仅止于语音控制与大屏幕显示，到如今结合AI语义理解、视觉识别、情境交互与远端OTA升级，智能座舱已逐渐从附加功能变为主机厂差异化竞争的核心场域。 这场由软件定义主导的新技术浪潮，不仅改变了汽车产业的供应链格局，也催生出一批介于博世、大陆等传统Tier 1巨头与模块零件厂之间的“Tier 1.5”供应商，它们以模块化架构、AI算法与可重复部署为卖点，快速抢占主机厂的下一代车型平台。 这股趋势促使了包括博泰车联网、四维智联（已通过上市聆讯）及佑驾创新（2431.HK）等智能座舱领域公司纷纷选择赴港上市，而2018年创立的镁佳股份有限公司近日亦向港交所递交上市申请。去年底上市的佑驾创新，其股价至今已上涨39%。 根据申请文件，镁佳股份的核心竞争力在于整合式的智能座舱+X产品理念。简单来说，该方案通过整合多种智能汽车功能，包括智能座舱、ADAS泊车、ADAS驾驶、车联网、OTA升级等，嵌入统一的实体域控制器，以用于置入车辆中。 镁佳称，其采用模块化、可重复的软件架构，使不同厂商可以快速集成至各自车型中，这种“预开发模块库”逻辑不需要在每次得到定点后重新开发，可以有效缩短开发交付时间至“以月为单位”，适合中国汽车市场当下“快周期、低成本”的需求环境。 主动放弃最大客户 截至目前，镁佳的客户包括奇瑞、长安、东风、长安马自达、日产和福特等头部车厂的多款车型。而自2022年首款搭载镁佳方案的车型量产以来，公司业绩也经历了强劲增长。 自2022年起，公司收入从3.88亿元（5,400万美元）跃升2.9倍至2023年的15.13亿元，2024年小幅回落至14.2亿元。同期公司来自最大客户的收入分别为2.05亿元、8.02亿元和3.24亿元，占其收入约52.8%、53.0%和22.8%。 值得一提的是，公司在2024年初决定与过去两年的最大客户终止合作关系，该客户即中国智能座舱龙头德赛西威（002920.SZ）。退出合作之后，虽然当年收入有所下降，但毛利率却由2023年的12.1%大幅增长至21.8%。 当同行都在牺牲利润换规模时，镁佳选择反其道而行，虽失去最大客户，但提升了毛利率，降低了客户集中度，令其业务结构朝向更可盈利的方向优化。 截至2024年底，该公司已与12家车厂建立合作关系，累计获得48个车型定点，年交付量超过63万套，申请文件中称：“中国约每十辆搭载智能座舱域控系统的新车中，就有一辆使用镁佳股份的解决方案”。 不过，就如同中国汽车供应链上的其他产业，镁佳也处在亏损阶段。2022年至2024年，公司年度亏损分别为4.23亿元、3.57亿元及2.91亿元，呈持续收窄的趋势。公司称，亏损的收窄归功于零组件实现国产替代与供应链优化，以及更多高毛利的模块进入产品组合，同时模块化平台的导入，有效降低新项目开发的边际成本。 去年应收票据暴增 截至去年底，公司持有的现金及现金等价物约1.87亿元，另有2亿元受限制现金，但去年公司应收票据从2023年的5,719万元暴增336%至2.49亿元，另外还有约6.49亿元的应收帐款。这意味着越来越多货款结算转向票据支付形式。票据支付延长了实际回款周期，往往达三至六个月甚至更长，这无疑大大增加了公司的运营压力。 在资本支持方面，镁佳自2018年以来累计完成多轮融资，至今年5月完成3,069万美元的D+轮融资后，估值达9.3亿美元，与博泰车联网传出的估值逾10亿美元相若。不过，镁佳盈利状况好过博泰车联网，前者亏损持续收窄，后者同期则扩大至5.4亿元。从毛利率看，镁佳的21.8%也好过博泰的11.8%、佑驾创新的16%。 当前智能座舱行业正从“烧钱创新”进入到“落地量产”阶段，镁佳股份凭借模块化平台与预开发策略，在技术交付与成本控制上展现出较强的系统集成能力。虽尚处亏损，但其毛利率改善及与头部车厂的合作基础，已使其具备进一步放量成长与平衡盈亏的潜力。 而随着佑驾创新等同业在港股市场获得积极定价，智能座舱的估值参照正在上升，为镁佳创造了有利的上市窗口。若未来能在客户结构、现金流与产品出海等方面实现突破，资本市场对其预期也有望随之抬升。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
摩尔线程累亏50亿 短期转盈难寄厚望
为应对美国日益加剧的制裁，中国积极推动芯片发展，这家GPU制造商或许能因而受惠 重点： 摩尔线程已递交A股上市申请，过去三年累计亏损50亿元，同期收入不多但增速明显 公司寄望成为中国GPU市场的领军者，受益于国产芯片加速替代进口的趋势，预计该领域规模到2029年将增长十倍 陈竹 成立仅五年的摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司，正争取逾10亿美元的融资，力图成为驱动人工智能应用的核心部件——图形处理器（GPU）的关键国产供应商。上周，这家高科技芯片企业递交A股上市申请，势必吸引欲协助国家实现关键技术的国有资本竞相投资。 从诸多维度看，摩尔线程正是中国向重点科技领域投入千亿资金的产物。公司创立时正值美国对华制裁的高峰期，当时美国政府对科技巨头华为实施全面禁令。GPU对人工智能及高端计算应用的开发至关重要，摩尔线程的创始人相信，公司将把握国产替代的机遇，抢占GPU市场。 这样的雄心也伴随风险，摩尔线程2023年遭遇跟华为类似的美国禁令后，对此深有体会。相关限制阻断其与台积电等代工厂合作，全球多数顶尖芯片设计企业，都依赖这家代工巨头生产产品。 在当前政策主导的环境下，摩尔线程等企业获得上市优先通道，得以超越排队更久的公司，反映中国在新股市场上，向重点领域倾斜的战略。 摩尔线程的招股说明书显示，拟募资80亿元（约合11亿美元），巨额融资计划显然是瞄准投资者对人工智能（含AI芯片制造商）的强劲需求。无独有偶，竞争对手沐曦股份也在同日递交39亿元的上市申请，专注中央处理器（CPU）的兆芯集成上月则提交申请，拟募资42亿元。 与众多同业相似，摩尔线程由龙头芯片企业前雇员创建。联合创始人兼CEO张建中曾任英伟达（NVDA.US）全球副总裁兼中国区总经理。在GPU领域，英伟达的霸主地位令其成为全球最具价值的企业之一。另一位联合创始人张钰勃，曾是英伟达美国总部资深架构师。 企业信息平台天眼查显示，摩尔线程至今已通过六轮融资，募集至少45亿元（该统计或存遗漏）。投资者包括原“红杉中国”更名后的红杉、深创投及互联网巨头腾讯、字节跳动。据本地媒体雷锋网6月报道，该公司估值达255亿元，但未说明具体估值时点。 亏损逐渐收窄 尽管估值高企，摩尔线程营收规模仍显初创特质。招股书披露去年收入仅4.38亿元，虽较2023年1.24亿元增长逾两倍，更远超2022年0.46亿元。亏损则呈现收窄态势，从2022年的18.4亿元降至2023年的16.7亿元，2024年进一步收窄至14.9亿元。 高额GPU研发支出导致亏损，在初创芯片企业中颇为常见。过去三年，公司研发投入累计达38亿元，其中单是去年即投入14亿元。 其芯片产品不仅包含赋能人工智能应用的数据中心芯片，亦涵盖智能手机、PC等消费电子设备芯片。虽未披露细分收入，业界普遍认为主要营收來自数据中心芯片，也是其核心战略重心。 公司数据中心领域的GPU已迭代至第四代，更宣称最新S500系列在部分领域媲美英伟达A100。尽管A100面市已五年，该成就仍使摩尔线程跻身中国技术最前沿的GPU开发商之列。 招股书中，公司大篇幅论述国产化政策将助推本土GPU普及，确信当前环境利好公司发展。在援引的第三方研究预计，中国数据中心与云端GPU市场将从2024年的997亿元激增至2029年的1万亿元，国产替代进程将持续深化。 其他机构的研究可佐证上述预期，摩根士丹利5月客户报告指出，国产GPU销售额到2027年可达2,870亿元，市占率将从去年30%升至70%。 争食国产替代蛋糕的并非仅摩尔线程，还包括华为等行业巨头，也有寒武纪（688256.SS）、海光信息（688041.SH）、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯及腾讯投资的燧原科技等中坚力量。互联网大厂亦布局自研芯片，如阿里巴巴的平头哥、百度的昆仑芯。 多家业内公司几乎同步推进上市进程，除沐曦股份外，燧原科技、壁仞科技等均已开启A股上市辅导备案。路透社上月报道，沐曦股份因内地监管更严格等因素，已转向香港上市。 中国芯片企业正面临重大挑战，类似摩尔线程2023年遭遇的美国禁令，让其难以找來全球顶尖代工厂投产。迫使中企要倚重本土代工，如具有限先进制程产能的中芯国际，然而后者也受美国管制关键设备出口的掣肘。 摩尔线程承认，美国禁令迫使其寻求国产替代方案并采取应变措施，但未透露当前芯片代工厂是否面临其他制造障碍。 招股书显示，成功上市将为摩尔线程输送“弹药”，多数所募资金拟投向研发。寻求短期回报的投资者或需降低预期，公司已预警“可能持续亏损”。但对具有国资背景的大型投资机构而言，此类亏损未必构成障碍，它们更关注长期盈利潜力及助力国家实现政策目标。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
扫描王撑起200亿市值 上海合合H股抢滩
主打扫描全能王的上海合合信息去年在上海科创板上市，最近申请在港发行H股上市，公司每年有稳定盈利增长成为卖点 重点： 公司每年毛利率达八成 扫描全能王占公司总收入77% 郑瑞棠 相信很多人都用过扫描全能王（CamScanner）这个应用程序，只要用手机的网络摄影机拍照后，便能将文件转成PDF挡案并分享给他人。这个应用程序原来由中国公司上海合合信息科技股份有限公司（688615.SH）经营，公司创办人，现董事长镇立新曾在中国石化任电气工程师，2000年开始在摩托罗拉任职，2006年成立公司。 扫描全能王2010年起推出市场，一个程序已撑起公司逾七成收入，并于去年在上海科创板上市，打造成市值200亿的创科公司。近日趁A+H股上市热潮，在港交所递交上市申请。 扫描全能王是全球用户规模最大的图像文本处理AI产品，应用程序早于2010年已推出，在Apple apps store上84个国家地区效率类免费应用下载榜中，自2014年起多次排行第一。目前扫描全能王已覆盖200个国家，支持52种言语的文字识别，服务超过10亿用户，是全球少数上线超过15年，年复合增长率超过20%的应用程序。 业绩连年增长 随着近年AI的发展，公司的发展亦沾上AI概念，增加AI超级滤镜、AI智能擦除及AI文档签署等功能。扫描全能王占公司2024年总收入的77%，今年首3个月比例更高达81%。除此之外，公司面对消费者C端市场的主要产品，还包括名片全能王及启信宝等。 至于公司在面对企业的B端市场，主要提供TextIn及启信慧眼等标准化产品，只占公司总收入约一成六，毛利率亦只有六成多，比C端产品的八成以上低。 在科创板上市，不代表公司是未有盈利的初创公司，合合信息近年有稳定的盈利增长，而且数据颇为亮丽。根据上市初步文件显示，2022至2024年，公司的年收入复合增长皆超过两成，净利润分别为2.84亿人民币、3.23亿人民币及4亿人民币，增长率分别为28.7%、27.2%及27.9%，公司毛利率最近3年皆逾80%。截至今年3月底3个月，盈利1.16亿人民币，同比增长29.4%。 AI市场竞争大 不过留意上市文件中列举多项风险，包括AI技术不断更新，若公司未能跟上步伐，可能令竞争力下降；而全球AI市场竞争激烈，公司在全球C端效率类AI产品市场份额仅2.2%，面临来自国内外众多公司的竞争；公司业务涉及大量用户数据处理，若发生数据安全或违反隐私事件，将损害公司声誉或面临罚款。 为了维持竞争力，公司在科研及投资的金额不断增加，研发开支由2022年2.79亿元人民币，增至2024年的3.9亿人民币，如果收入不相应增长，或会带来资金压力；而且公司约三分之一收入来自海外，亦会有汇率风险。 近期内地A股公司来港发行H股集资成趋势，招股价普遍比A股有折让，令认购者有上升的水位。不过憧憬H股上市后即炒至接近与A股同价，如意算盘又未必打得响。 纵观近期A+H上市潮由5月挂牌的宁德时代开始，截至6月27日5只A+H上市新股，其中4只皆上升。宁德时代H股仅以比A股折让7%招股，但由于公司业务前景佳，加上H股流通量较低，所以一上市已炒至比A股有溢价，截至6月27日累积升幅已达24%，较A股溢价已高达两成，情况极为罕见。 A+H上市表现参差 其余H股大部分皆比A股折让约两成上市，恒瑞医药及三花智控分别比招股价上升26%及8%，令其股价比A股的折让收窄。但内地调味品龙头公司海天味业，上市后累积跌幅3.4%，比A股的折让维持两成。 反而招股反应较冷淡，从事纸品包装的吉宏，由于招股价比A股大幅折让达五成，上市后股价大升逾五成，目前仍比A股折让近三成。 上海合合信息去年9月在上海科创版上市，发行价55.18元，一挂牌已炒上逾百元，其后历史高位曾见逾500元，现在股价约153元，走势极为波动，现市盈率约51倍，市值约210亿人民币。其在香港招股的投资价值，还看招股价比A股有多大的折让。
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