6181.HK
Laopu Gold Pivots to Hong Kong After A-Share Market Challenges

两次申请深圳A股上市无功而还下,老铺黄金将目光转向香港市场,近日第二次向港交所递交文件

重点:

  • 老铺黄金去年赚4.16亿元,较2022年升3.4倍
  • 公司毛利率远高于同业,中证监曾表示质疑

      

刘智恒

金价近两年因地缘政治问题而受惠,去年底冲破每盎司2,000美元大关,踏入2024年更势如破竹,短短四个多月已升逾一成半,乘着金价持续向好,从事黄金产品设计、生产及销售的老铺黄金股份有限公司趁势再度争取上市。

公司以古法黄金为卖点,主要是结合现代设计及古典工艺去打造产品,特点是产品具有哑光、磨砂及中国古代宫廷风格,并用上至少两项中国黄金协会的传统手工艺标准,技术包括搂胎、捶揲、錾刻、镶嵌、珐琅及花丝等。

老铺黄金虽然有“老铺”两个字,但老铺其实并不老,说到创立年期,远远及不上周大福(1929.HK)的95年及周生生(0116.HK)的90年历史,在黄金行业中充其量只是一名小孩。2009年徐高明透过其创立的公司“金色宝藏”,推出首家专注于销售古法黄金珠宝的门店 ,至2014年将老铺黄金的商标注册,2016年正式成立,并将金色宝藏的黄金业务、相关资产及负债转至老铺黄金。

根据上市申请文件,截至2023年底,集团在内地开设32家自营分店,分布13个城市,大部分为一线城市。集团的店均收入约9,390万元,按年上升达两倍。

2021年至2023年,集团的收入分别是12.65亿元、12.94亿元及31.8亿元,复合年增长率为58.6%。并录得净利润1.14亿元、9,450万元及4.16亿元。

A股上市折戟沉沙

2020年6月时,老铺黄金已申请在深圳A股上市,至2021年不获深交所批准。2022年转用中信建投为保荐人,完成上市前辅导后,于2023年6月再向监管机构申请,但一个月后就撤回。

A股市场两次碰壁,老铺黄金将目光转而至香港市场,去年11月向港交所递交上市申请,但迟迟未获批核。这次卷土重来,准备工夫十足,集团4月时在香港广东道开设大型旗舰店,作为上市前推广宣传,增加市场认知。

事实上,近半年黄金市场大好,加上内地近年流行国潮,古法黄金更受到一定欢迎。据弗若斯特沙利文的资料,按销售收入计算,古法黄金的市场规模从2018年的130亿元急升至2023年的1,573亿元,复合年增长率高达64.6%,预计到2028年,规模将可达到4,214亿元,复合年增长率达21.8%。

毛利率一骑绝尘

在有利的大环境下,老铺黄金去年交出一份让人眼前一亮的成绩表,盈利按年大增逾三倍。不过,市场就对于集团忽然好起来的表现有所怀疑,其中最引人争议是毛利率。2021年的毛利率为41.2%,其后两年均为41.9%。而同业如周大福最新业绩只是24.9%,周生生及六福(0590.HK)等,也是在27%水平。大家感到奇怪,为何行业龙头都是在百分之20多的水平,老铺黄金有何能耐做出如此高的毛利率?

质疑之声亦非无的放矢,集团首次申A股上市时,中证监其中一大疑问,就是针对老铺黄金的毛利率,认为与市场同业比较,似乎有不合理地偏高。老铺黄金解释,因为以古法打造黄金,工艺水平远较一般金饰为高,故售价可相应提升,毛利率遂能处于较高水平。

周转日数大降百五天

另外,对于老铺黄金的存货周转天数,市场也有疑问,2021至2023年间,集团的周转天数分别为357、383及205天。从最近一年的205天看,相对于六福中期业绩公布的190天接近,更较周大福的312天为优,按理没问题。

然而市场就指,为何集团去年的存货周转天数,可大降超过五成,是否为上市作准备,将账目作出调整。毕竟其它同业的周转天数较稳定,而老铺黄金却突然大幅转好。老铺黄金解释,主要是2021及2022年受到新冠疫情影响,而去年疫后复常,加上销售增长提升,令销售天数得以大减。

老铺黄金去年存货量总金额大升,达到12.67亿,较2022及2021分别高57%及64.5%,我们可以理解之前是受疫情影响,去年业务改善,集团要准备更多存货量。但问题是业务大幅增长的时候,经营现金流反倒录得负数,去年现金净流出2,920万元,相反2021及2022年分别有净现金流入1.02亿及1.48亿元。集团解释,其中一大原因是存货及贸易应收款增加所致。

老铺黄金去年业务增长及数据均表现亮丽,具有一定投资价值,但也有一些审慎的投资者提出问题,为何你做到,行业龙头反做不到?正如英文有一句话:Too good to be true。

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新闻

简讯:中证监未放行 Shein上市弃英转港

路透社周三援引知情人士消息称,在线快时尚零售商Shein因未获中国证监会批准,已放弃伦敦上市计划。报道另外称,公司现拟转战港股市场,计划在后数周内向香港交易所提交上市申请文件。 Shein最初计划在纽约上市,但遭美国政界阻挠而放弃。随后转战伦敦市场,在突破类似阻力后获得进展,英国金融行为监管局已于上月批准。 中国证监会审批被认为是公司最后一道重要监管,据路透社报道,证监会最终未予放行,报道未说明具体原因。Shein创立于中国,后将其总部迁至新加坡。但其主要运营仍在中国境内,且大部分服装产品采购自中国制造商,这可能是其需要证监会审批的原因所在。 公司在2023年完成一轮融资后估值达660亿美元,由于市场竞争加剧及主要西方市场业务壁垒高筑,其估值此后可能有所缩水。即便如此,其上市计划仍有望筹集数十亿美元资金。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
YuHua runs educational campuses

宇华教育售泰业务 壮士断臂利润翻倍

这家总部位于郑州的民办教育机构,自上月以来股价飙升,投资者看好其转向职业教育和清偿债务的举措 重点: 宇华教育通过出售泰国的学校充实了资产负债表,以偿还2019年发行的可转债 这家民办教育机构的最新财务业绩表现亮眼,在截至2月底的六个月里收入增长7%,调整后利润更是翻了一番多   谭英 自2021年中国政府禁止面向小学生的课后补习,并整顿K-12民办学校,宇华教育集团有限公司(6169.HK)和多数中国教育企业一样陷入了低迷。 自彼时以来,行业尚未全面复苏,宇华教育亦未能例外。但上周发布的2025财年中期报告显示,这家从K12学校转向职业教育的企业,正在重新站稳脚跟。 2017年宇华教育赴港上市时,正是线上线下教育公司IPO热潮。得益于中国消费者愿意为自己,尤其是子女的教育投入巨资,公司增长强劲。这类教育股大多走势相似:在2020年见顶后,随着2021年行业整顿而暴跌。宇华教育从发行价每股2.05港元,最高涨至2020年的7.80港元,如今却已跌至0.50港元左右。 在将IPO及增发收益投入泰国和山东项目,并发行20亿港元可转债后,公司一度看似将因债务沉重和利润微博而倒下。一年前公司中期业绩惨淡,调整后净利润暴跌52.5%至2.295亿元(约合3,180万美元),收入仅微增5.4%至12.5亿元。 如今情况大有改观,截至2月底的2025财年上半年,公司收入增长7.2%至12.8亿元,调整后净利润同比增长一倍多,至4.345亿元。 经过大幅紧缩开支,上半财年调整后净利润率达31.7%,几乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底发布中期业绩预告以来,宇华教育的股价已飙升63%,投资者纷纷看好其持续好转的势头。 那么,发生了什么?2021年后,宇华教育将旗下原有的大量K-12学校转型为不受政策影响的职业学校。它彻底放弃了K-9义务教育阶段的业务,转而聚焦10-12年级乃至更高年龄段,提供允许开展的业务,包括高考辅导服务,以及运营职业高中和职业学院,以满足日益增长的职业技能学习需求。 向职业教育转型,使宇华教育从“问题学生”蜕变为“优等生”,因为其转型顺应了中国政府政策,这是在华经商成功的核心要素。中国政府一直鼓励发展职业教育,以引导学生从传统大学转向职业路径,缓解就业压力。 民办教育巨头 2017年首次公开募股时,宇华教育是中国最大的K-12民办教育提供商,在位于华中地区的河南省拥有16个校区,共计48,220名学生,并运营着一所大学。据官网显示,如今学生总数已翻倍有余,达到14万人,分布在4所职业学院、1所专科学校和20所中小学。不过,公司最新年报中显示的学生人数略低,2024/2025学年招生人数为108,964人。 这家公司历经风雨。其2024财年营收为25亿元,较2020年增长24%,但2024年调整后净利润为5.007亿元,仅为2020年10亿元的一半。 2019年,宇华教育凭借IPO和后续2017年11月的9.37亿港元(约合1.2亿美元)股票增发获得充裕资金。2019年11月至12月,公司发行9.4亿港元可转换债券,随后回购并新发行了20亿港元可转债(2024年12月到期)。资金部分用于收购泰国和山东的资产,金额分别为6,370万元和14.9亿元。 包括获得泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)许可权与运营权的收购案,加上可转债发行的战略布局,很快开始反噬公司发展。泰国民办教育市场竞争激烈程度,至少和中国不相上下。泰国业务更像是"门面资产"而非盈利引擎,2020年以来它对宇华教育调整后毛利的年贡献始终停留在430万元。而据宇华教育2024年年报披露,山东资产在2022至2024年间产生了巨额升级改造费用,进而导致2023至2024年计提约1.68亿元商誉减值。 星展集团研究部早在2019年4月就指出可转债和泰国业务的风险,不过当时认为公司基本面增长依然强劲。2024年12月,宇华教育通过回购债券和以2.4亿港元出售泰国资产安抚投资者。 这些举措似乎让公司财务状况重回稳定轨道,凭借较高的利润率和相对稳定的营收,加之聚焦职业教育的战略转型,宇华教育看似熬过来了。公司市值20亿港元,远高于光正教育(6068.HK)的2.53亿港元,但两家公司的市盈率均处于2.7倍与2.56倍的低位。 公司估值水平明显落后于采用轻资产模式(通过在线教育和小型城市课堂提供服务,而非自建校区)的行业龙头。新东方(EDU.US;9901.HK)在经历2021年股价暴跌后已重振旗鼓,延伸市盈率达20倍;而好未来(TAL.US)的预期市盈率更是高达26倍。 雅虎财经调查显示,仅一家分析机构跟踪宇华教育,不过给予该股“买入”评级。对于这批自2021年教育行业整顿后,已淡出投资者视线的昔日明星股而言,即便如此有限的关注也显得弥足珍贵。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:世纪互联首季亏损扩大

数据中心运营商世纪互联集团(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增长18.3%至22.5亿元(3.095亿美元),录得净亏损2.376亿元,较去年同期亏损扩大27%。公司称,亏损增加主要由于金融工具公允价值变动所致。 批发IDC业务收入按年大增86.5%至6.732亿元;零售IDC业务收入增长4.8%至9.683亿元,得益于批发收入的增长,公司IDC业务收入按年增长27.8%至16.4亿元。非IDC业务小幅下降1.4%至6.048亿元。 首季度,经调整后EBITDA同比增长26.4%至6.824亿元人民币,经调整后EBITDA利润率为30.4%,同比上升1.9个百分点。 世纪互联周三下跌10.76%报5.39美元。过去六个月仍上涨39.64%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:赛目联手高德 发展智能平台生态系统

智能网联汽车("ICV")仿真测试技术的科技公司北京赛目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,与高德软件签订战略合作协议,构建智能装备、智慧交通、智慧城市的平台生态系统,合作期限为三年。 高德是中国专业数字地图、导航及实时交通信息服务商,向终端用户提供包括导航、打车、酒店预定、景点门票等一站式出行服务。 赛目科技表示,合作是可以充分发挥各自资源及专业优势,联手共同发展实现互补互利而达致共赢。 公司周四开市升3%报14.06港元,股价较今年初上市高约8%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里