药明生物迈步收成期积极强化全球供应链

2022年07月26日

医药外包服务商药明生物预告，上半年收入与净利润，将分别同比增长最多63%与37%

重点：

药明生物用高速增长的收入及利润，响应了市场对其优质业绩的预期
公司计划未来十年投资约20亿新加坡元，新建一体化CRDMO服务中心

莫莉

经历大半年低潮期后，医药板块似乎熬过了最黑暗时刻，随着年中业绩期将近，多间生物医药公司发布正面盈利预告，投资者对行业信心大增，多间创新药企的股价迎来反弹。

在良好的业绩支持下，医药外包服务商(CXO)股价也一路上涨，其中生物药CXO龙头药明生物技术有限公司(2269.HK)升幅最为显著，股价从5月初低位46.8港元一度涨至87港元，涨幅达86%。上周二，药明生物公布了2022年上半年财报盈利预告，用高速增长响应市场对其优质业绩的预期。

药明生物预计上半年收入同比增长61%至63%，净利润则增长35%至37%，以中间值计算，预计期内收入为71.4亿元，净利润约25亿元。

不过，相对于2021年创下历史新高的业绩，上半年的增速有所放缓。药明生物去年实现营业收入102.9亿元，同比增长83.3%，净利润翻倍至33.9亿元。或许因为珠玉在前，市场对药明生物的盈喜反应平淡，公布当天股价仅上涨1.6%。

多间投行对药明生物给予“买入”评级，瑞信认为公司上半年收入及盈利均优于市场预期，因为其数据显示整体业务相当稳健，有能力抵御第二季疫情封锁造成的中断影响。高盛认为上半年业绩亮眼或因为新冠相关项目加速交付，盈利增长则主要来自于毛利率及产能利用率提升，因此将药明生物目标价上调5.7%至117港元。

药明生物产能也将进一步提升，强化全球供应链。上周二，公司披露未来十年将投资约20亿新加坡元(96亿元)在新加坡新建一体化合同研究与合同开发及生产组织(CRDMO)服务中心，预计将创造1,500个研发和生产专业岗位，并将在2026年为公司新增12万升生物制药产能。

这并非药明生物首次在海外投资，随着海外客户贡献收入比重不断上升，药明生物的生产基地也已拓展至爱尔兰、德国和美国，今年在美国和欧洲市场的累计总资产投资预计约15亿美元(101亿元)。这是因为药明生物的主要产品——生物制药及疫苗的稳定性差，长途跨国运输的成本和潜在安全隐患高，海外建厂可以为全球客户提供就近的供应链。2021年财报显示，总部位于北美和欧洲地区的客户分别贡献了50.8%和22.1%的收入，而中国客户的收入贡献占比从2020年的43.9%锐减至24.4%。

技术护城河深厚

药明生物是2017年由药明康德(2359.HK)分拆生物药业务后在港股上市的公司，与一般的医药合同研发(CRO)公司以及医药定制研发生产(CDMO)公司相比，药明生物拥有独特的CRDMO模式，可以提供一体化的生物药合同研究、开发及生产。海通国际研报指出，以2021年收入口径计算，药明生物在全球生物药CDMO市场的占有率为11%，排名第三。

一款药物从早期的实验室概念到商业化生产，需要经过复杂流程，可以简单分为：药物发现、临床前开发、早期临床开发、后期临床开发及商业化生产。药明生物推出“跟随分子”(Follow the molecule)战略，让整个药物分子生命周期都在药明生物完成，随着项目延伸，实现商业化生产以及后期阶段业务加速发展，推动公司收益增长。数据显示，截止2022年4月30日，公司内部延伸18个项目，令订单量及项目价值持续提升。

此外，药明生物还拥有双抗技术平台、抗体偶联药(ADC)、mRNA疫苗等领先的技术平台。公司推出“赢得分子”(Win the molecule)战略，即基于公司技术实力、服务效率以及价格优势，争取客户将处于研发不同阶段的分子转入药明生物。在2018年至2021年，共有40个处于不同研发阶段的项目从药企或其他CDMO公司转入药明生物，这些项目都为公司带来更高收入和利润。

2021年，药明生物在临床后期及商业化生产的收入首次超过研发服务收入，前者收入增至49.3亿元，占整体47.9%，相比2018年的19%显著增长。生物药客户稳定，粘性大，预期药明生物接下来将在商业化生产业务的支持下保持高速发展。

制裁影响将消除

今年2月8日，药明生物位于无锡和上海的两家实体被列入美国商务部“未经核实名单”(Unverified List)，意味需要额外许可才能从美国出口商获取产品，与其交易的美国公司也将接受额外调查。虽然药明生物当天立即回应，称名单对业务没有影响，因为两地工厂计划的产能已经建设完毕，不需要再向美国进口所需仪器，但当日股价仍大挫22.8%。

7月初，药明生物表示，美国出口管制官员已完成对无锡公司的检查，上海公司则正在等待检查。瑞信预计，美国相关工作人员到访相关公司设施后，两家子公司有望今年之前从UVL 中移除。

当前药明生物的估值在CXO行业中属于偏高位置，市盈率为85倍，远高于姊妹公司、化学药CXO龙头药明康德的50倍；而同业凯莱英(6821.HK)、泰格医药(3347.HK)的市盈率亦分别只有27倍与23倍。考虑到药明生物在生物药CDMO领域的优异前景，该估值已反映投资者的信心。

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医疗保健/生物技术

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简讯：招聘需求回升 Boss直聘第三季多赚67%

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2025年11月19日

2076.HK BZ.US

简讯：电动车收入创新高小米三季度盈利劲升130%

手机制造商小米集团（1810.HK）周二公布第三季度业绩，截至9月底止的季度收入为1,131亿元人民币（下同），按年增长22.3%。盈利大幅上升129.5%至122.6亿元，经调整利润113亿元，同比上升80.9%。期内集团的「手机×AIoT」收入为人民币841亿元，同比增长1.6%。上季度全球智能手机出货量为4,330万台，同比增长0.5%，收入为人民币460亿元。在中国大陆地区，小米智能手机销量排名第二，市占率达16.7%；在全球智能手机出货量则排名前三，市场份额为13.6%。智能电动汽车收入及AI等创新业务，第三季收入创历史新高达290亿元，同比增长199.2%。当中电动汽车收入为283亿元，期内共交付108,796辆，亦创出新高。6月才推出的Xiaomi YU 7 系列，在上月位列内地SUV销量第一。周三小米开市跌1.9%报40港元，公司股价过去一年由高位下跌35%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

1810.HK

SJM is dealt a tough hand in Macao gambling shake-up

卫星场结业重创澳博首三季蚀1.7亿

澳门赌收创疫后新高，惟澳博第三季业绩倒退，甚至连旗舰新葡京也出现业绩压力，反映其转型阵痛或比预期更长重点：第三季博彩收入按年下跌4.7%，市占跌至 11.8%，跑输同业旗下新葡京经调整EBITDA下跌至4.71 亿港元，按年跌超13.6% 李世达澳门路凼金光大道的灯火依旧耀眼，但澳门博彩控股有限公司（0880.HK）的业绩却像是璀璨背后的一道阴影。这家曾经掌控澳门博彩命脉的老牌营运商，如今站在产业结构剧变的风口。澳门博彩业赌收于刚刚过去的10月份再度创下疫情后新高，达240.9亿澳门元，按年大增近16%，旅客人潮、酒店的入住率维持高档、赌场内人声鼎沸，都显示澳门这座世界级赌城已回到往日的光彩，但这一切似乎与澳博无关。澳博公布第三季度业绩，期内博彩收入按年下跌4.7%至71.4亿港元，按季亦跌1.8%，经调整EBITDA按年下跌15.0%至8.81亿港元，但按季则增长28.0%。澳门六家博企中，惟有澳博录得赌收下滑。更触目惊心的是净利润按年急挫91%，仅900万港元，远逊于去年同期的1.01亿港元，首三季更录得1.73亿港元亏损。相比之下，其余五家博企第三季均录得利润增长。究其原因，自然与澳门博彩业结构调整脱不了关系。过去由澳博占最大多数、遍布整个澳门半岛的庞大卫星娱乐场网络，将在今年底退出历史舞台。今年以来，澳博旗下已有四家娱乐场宣布结业，另外三家也将在年底熄灯，仅余两间将在收购物业后转为自营。这意味着澳博失去了多达七间的卫星场馆，这些场馆过去正是澳博在博彩市场中的重要触角。从数字看，澳博第三季卫星场的赌收按年大跌14.6%，但卫星场EBITDA却由去年的3,500万港元大幅提升至5,300万港元，增幅超过五成。换言之，澳博正在“止血”，减少补贴与中介成本，使得卫星场不再成为财务黑洞。然而失去面积与客源的代价，是短期营收与市占同步下滑。公司指出，受到卫星场结业影响，第三季博彩收入市场份额从去年同期13.9%、2025年第二季的12.9%降至11.8%。澳博控股主席兼执行董事何超凤在业绩公告中表示，“虽然这一转型期难免带来干扰，正积极调整人力及赌枱等资源，以强化核心业务运营。” 新葡京盈收双挫短期阵痛无可避免，但真正让人担心的，是其旗舰——新葡京业务的滑落。作为澳门的地标，新葡京可以说是澳门赌业发展的标志，新葡京长期是澳博最稳定的盈利来源，但第三季的表现却明显滑落。赌收由去年同期的19.43亿港元下降至19.08亿港元，经调整物业EBITDA按年下跌13.6%至4.71亿港元，远低于去年同期的5.45亿港元。而被寄予厚望的上葡京，虽然赌收录得11%增长，但经调整物业EBITDA大跌32.7%至1.11亿港元，酒店入住率亦从2024年第三季的98.9%降至94.9%。此外，澳博在第三季末仅持有约34亿港元现金，但债项高达273亿港元，是六大博企中财务杠杆最高的一家。这让公司在市场复苏初期缺乏资源投入推广、非博彩体验升级与客层重建，而这些正是其竞争者积极在做的事。更重要的是，澳博旗下只有上葡京符合新时代综合度假村的规模，而其余多数物业都属半岛型、空间有限，连带影响了未来增长空间。业绩公布后首个交易日，澳博控股股价大跌8.05%至2.74港元，年初至今仅升约1.86%，远低于31.3%的行业平均升幅。摩根士丹利称，其负债或在完成收购两家卫星场物业后进一步上升，因此给予“减持”评级与2.8%港元目标价。公司表示，将在葡京酒店开设首个“活化区”。集团已从母公司澳门旅游娱乐有限公司收购该葡京酒店内的额外博彩区域，计划将已关闭的卫星赌场赌枱及博彩机迁入。公司期望“进一步提升澳门酒店集群的协同效应”。这意味着澳博的营运模式将会从“多点并进”转向“集中火力”。然而，其竞争对手正加速逐渐朝向非博彩化方向努力，包括新濠博亚（MLCO.US）已在度假村内开设首家私立医院、永利澳门（1128.HK）则将兴建大型活动中心，而失去卫星场的澳博已经落后好几步，加上核心物业业绩滑落、财务杠杆过高，市场给予他们的耐性势必有限。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

0880.HK

新闻概要：举步维艰的晶科能源寄望储能业务带来新动力

这家太阳能组件生产商第三季度出货量下降16.7%，但收入跌幅却放大逾倍，反映出该产业正深陷产能过剩与价格雪崩的困境阳歌太阳能组件制造商晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）第三季度收入持续大幅下滑且深陷亏损，但其毛利率按季改善，同时储能业务的增长也为公司带来正面信号。晶科能源及其同行在过去一年多一直面临严峻挑战，原因是产业产能严重过剩，导致价格暴跌并令大多数企业陷入亏损。中国政府已尝试透过推动行业整合和关停落后产能来支撑市场，但目前尚未见到显著成效。晶科能源在周一发布的最新季度报告中表示，第三季度电池片、组件及硅片出货量为21.57吉瓦（GW），按年下降16.7%。但由于价格疲弱，季度收入同比大降34.1%至162亿元（22.8亿美元），跌幅较第二季度的25.2%进一步扩大。公司第三季度净亏损达7.5亿元，而去年同期则录得2,250万元净利。尽管收入下滑与亏损扩大，晶科能源第三季度毛利率为7.3%，虽远低于去年同期的15.7%，但较第二季度的2.9% 和第一季度的负2.5%明显改善。公司指出，第四季度出货量预期区间较大，介于18 GW至33 GW之间，反映目前行业波动性极高。虽然核心太阳能组件业务仍面临压力，但公司向投资者释出一个亮点：其新兴的储能系统（ESS）事业有望成为重要收入来源。储能系统对光伏电站至关重要，可将晴天的富余电力储存，以便在夜间或阴天回售电网。晶科能源董事长李仙德表示：“随着规模效应与竞争力的提升，我们预计储能业务将成为公司的第二增长引擎，并在2026年开始为公司带来盈利。”他补充，公司今年前三季度已出货多于3.3 GWh的储能系统，预计全年出货量将达6 GWh。晶科能源美国上市ADS股价在财报公布后周一上涨13.1%，今年迄今累计升幅达23%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

JKS.US 688223.SHG

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