药明生物迈步收成期积极强化全球供应链

2022年07月26日

医药外包服务商药明生物预告，上半年收入与净利润，将分别同比增长最多63%与37%

重点：

药明生物用高速增长的收入及利润，响应了市场对其优质业绩的预期
公司计划未来十年投资约20亿新加坡元，新建一体化CRDMO服务中心

莫莉

经历大半年低潮期后，医药板块似乎熬过了最黑暗时刻，随着年中业绩期将近，多间生物医药公司发布正面盈利预告，投资者对行业信心大增，多间创新药企的股价迎来反弹。

在良好的业绩支持下，医药外包服务商(CXO)股价也一路上涨，其中生物药CXO龙头药明生物技术有限公司(2269.HK)升幅最为显著，股价从5月初低位46.8港元一度涨至87港元，涨幅达86%。上周二，药明生物公布了2022年上半年财报盈利预告，用高速增长响应市场对其优质业绩的预期。

药明生物预计上半年收入同比增长61%至63%，净利润则增长35%至37%，以中间值计算，预计期内收入为71.4亿元，净利润约25亿元。

不过，相对于2021年创下历史新高的业绩，上半年的增速有所放缓。药明生物去年实现营业收入102.9亿元，同比增长83.3%，净利润翻倍至33.9亿元。或许因为珠玉在前，市场对药明生物的盈喜反应平淡，公布当天股价仅上涨1.6%。

多间投行对药明生物给予“买入”评级，瑞信认为公司上半年收入及盈利均优于市场预期，因为其数据显示整体业务相当稳健，有能力抵御第二季疫情封锁造成的中断影响。高盛认为上半年业绩亮眼或因为新冠相关项目加速交付，盈利增长则主要来自于毛利率及产能利用率提升，因此将药明生物目标价上调5.7%至117港元。

药明生物产能也将进一步提升，强化全球供应链。上周二，公司披露未来十年将投资约20亿新加坡元(96亿元)在新加坡新建一体化合同研究与合同开发及生产组织(CRDMO)服务中心，预计将创造1,500个研发和生产专业岗位，并将在2026年为公司新增12万升生物制药产能。

这并非药明生物首次在海外投资，随着海外客户贡献收入比重不断上升，药明生物的生产基地也已拓展至爱尔兰、德国和美国，今年在美国和欧洲市场的累计总资产投资预计约15亿美元(101亿元)。这是因为药明生物的主要产品——生物制药及疫苗的稳定性差，长途跨国运输的成本和潜在安全隐患高，海外建厂可以为全球客户提供就近的供应链。2021年财报显示，总部位于北美和欧洲地区的客户分别贡献了50.8%和22.1%的收入，而中国客户的收入贡献占比从2020年的43.9%锐减至24.4%。

技术护城河深厚

药明生物是2017年由药明康德(2359.HK)分拆生物药业务后在港股上市的公司，与一般的医药合同研发(CRO)公司以及医药定制研发生产(CDMO)公司相比，药明生物拥有独特的CRDMO模式，可以提供一体化的生物药合同研究、开发及生产。海通国际研报指出，以2021年收入口径计算，药明生物在全球生物药CDMO市场的占有率为11%，排名第三。

一款药物从早期的实验室概念到商业化生产，需要经过复杂流程，可以简单分为：药物发现、临床前开发、早期临床开发、后期临床开发及商业化生产。药明生物推出“跟随分子”(Follow the molecule)战略，让整个药物分子生命周期都在药明生物完成，随着项目延伸，实现商业化生产以及后期阶段业务加速发展，推动公司收益增长。数据显示，截止2022年4月30日，公司内部延伸18个项目，令订单量及项目价值持续提升。

此外，药明生物还拥有双抗技术平台、抗体偶联药(ADC)、mRNA疫苗等领先的技术平台。公司推出“赢得分子”(Win the molecule)战略，即基于公司技术实力、服务效率以及价格优势，争取客户将处于研发不同阶段的分子转入药明生物。在2018年至2021年，共有40个处于不同研发阶段的项目从药企或其他CDMO公司转入药明生物，这些项目都为公司带来更高收入和利润。

2021年，药明生物在临床后期及商业化生产的收入首次超过研发服务收入，前者收入增至49.3亿元，占整体47.9%，相比2018年的19%显著增长。生物药客户稳定，粘性大，预期药明生物接下来将在商业化生产业务的支持下保持高速发展。

制裁影响将消除

今年2月8日，药明生物位于无锡和上海的两家实体被列入美国商务部“未经核实名单”(Unverified List)，意味需要额外许可才能从美国出口商获取产品，与其交易的美国公司也将接受额外调查。虽然药明生物当天立即回应，称名单对业务没有影响，因为两地工厂计划的产能已经建设完毕，不需要再向美国进口所需仪器，但当日股价仍大挫22.8%。

7月初，药明生物表示，美国出口管制官员已完成对无锡公司的检查，上海公司则正在等待检查。瑞信预计，美国相关工作人员到访相关公司设施后，两家子公司有望今年之前从UVL 中移除。

当前药明生物的估值在CXO行业中属于偏高位置，市盈率为85倍，远高于姊妹公司、化学药CXO龙头药明康德的50倍；而同业凯莱英(6821.HK)、泰格医药(3347.HK)的市盈率亦分别只有27倍与23倍。考虑到药明生物在生物药CDMO领域的优异前景，该估值已反映投资者的信心。

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医疗保健/生物技术

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1973.HK

robotaxi commercialization faces hidden barriers

中国Robotaxi商用推进面临隐性门槛

Robotaxi实现全面落地，关键门槛已从技术突破转向商业模式可行性、成本结构优化与政策法规配套能否同步落地头豹研究院 2025年，Robotaxi产业迈入规模化运营关键期。硬件降本与算法优化成为商业化前提。特斯拉（TSLA.US）Cybercab采用无方向盘设计及“无箱式”制造工艺，预计2026年单车成本降至2.5万美元，较Waymo同类车型降低70%。中国企业同步突破：百度（BIDU.US; 9888.HK）Apollo RT6通过量产激光雷达将硬件成本压缩至2.9万美元，文远知行（WRD.US）第七代系统实现传感器数量减少30%的同时提升感知精度。在试点方面，目前，北京、上海等10余城已允许完全无人驾驶收费运营，深圳明确事故责任由车企及系统供应商承担，政策红利推动运营范围扩展。随着Robotaxi在日常生活中越来越常见，那么距离Robotaxi全面在中国落地，还有哪些门槛？推向全国的挑战盈利模式、法规协同与安全人员比例仍是挑战，但随着成本下降与政策支持，Robotaxi正逐步迈向商业化正循环。尽管技术本身的进步至关重要，但Robotaxi的商业化落地更依赖于一系列非技术因素的考量。首先，商业闭环的形成是大规模落地实现的关键之一。Robotaxi作为新兴的自动驾驶出租车服务，其市场定位旨在提供比传统网约车更具成本效益的替代方案。 Robotaxi长期有望透过减人力与全天候运营降低成本，但短期仍面临原车、感测器、维护等高昂成本压力。然而，从短期来看，Robotaxi的制造商将面临商业化过程中的初期成本挑战，主要成本包括车辆的固定成本（原车、传感器、改装成本）、年度维护和运营费、市场推广活动的费用，以及其他与新技术推广相关的支出。据统计，2023年，原车、传感器、年度维护和运营费和改装费用分别约为10万元、8万元、8万元、1万元。前三者成本占比比较高，分别为37%、29.6%、29.6% 其次是政策支持。Robotaxi的全面落地仍需政策支持与法规配套，涵盖安全性、伦理与社会接受度等面向。Robotaxi的全面商业化，需要政策层面的支持——允许其在开放路段与网约车一样自由行驶。然而，政府在制定全面开放政策时，需要综合考虑技术成熟度、社会接受度以及潜在的安全和伦理问题。鉴于这些因素，政府对全面开放Robotaxi的政策持谨慎态度，以确保在推动技术创新的同时，也能够保障公共安全和社会稳定。 Robotaxi具备全天候运行与高周转率优势，据Waymo估算，其行驶里程是普通车辆6倍，因此从经济效益角度来讲，Robotaxi具备极大的优势。然而当前现实是，Robotaxi无法在完全开放的场景中运行，且其技术成熟度、安全性尚未受到市场认可。厂商抢占市场所花费的营销补贴是一笔较大的支出，同时，技术研发的持续投入、日常运维及安全员等人力成本、专用车辆的高昂改装与采购成本都将为厂商带来不小的资金压力。 Robotaxi车辆本身的制造成本已能够控制在合理范围内，使得其在人工替代方面具有潜力。其随着市场认知度的提升和政策环境的成熟，Robotaxi试点范围扩大甚至能够在广泛的开放道路上行驶，其规模化运营将有效降低单位成本，业内普遍预期，当单一城市Robotaxi的保有量达到1,000辆时，将迎来其运营的盈亏平衡点。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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