1873.HK

为补充资金需要,这家生物科技公司向背景雄厚的投资者出售旗下业务股份, 但未能提振市场信心

重点:

  • 引入战略投资者的同时,维亚生物承诺将在2026年底之前,将CRO业务在A股拆分上市
  • 其股价持续下跌后,可转换债回购压力大增,因此公司计划把筹资所得用于回购相关债券

 

莫莉

港股的低迷气氛从2021年下半年蔓延至今,大盘的弱势短期恐难以扭转。对于负债沉重的维亚生物科技控股集团(1873.HK)来说,持续下跌的股价,让其无奈提前赎回高额可转换债,令资金压力大增。上周日,维亚生物发布公告称,向战略投资者淡马锡与弘晖基金转让旗下药物发现服务(CRO)主体维亚上海24.21%的股份,获得近10.6亿元资金。

本轮股权转让中,维亚上海的估值约为43.87亿元,但在公告发布当日,母公司维亚生物在港股的市值仅37亿港元(33.7亿元),令人匪夷所思。维亚生物主要从事CRO服务,以及医药合同定制研发生产(CDMO)及商业化服务。去年,其营业收入为23.8亿元,经调整后净亏损1.34亿元。其中CRO业务收入8.95亿元,同比增长20.9%,税后利润为2亿元;CDMO及商业化服务的收入则来自于2021年收购的朗华药业,期内贡献营收14.84亿元,同比增长8.9%。

考虑到CRO业务在公司总营收所占比例约四成,可以说维亚上海在本次股权转让中获得了较高的估值溢价。但投资者可能不担心亏本,因为根据回购协议,维亚生物将会进行业务重组,将CRO业务的所有资产及相关人员转入维亚上海,在2026年12月31日之前让维亚上海完成A股上市,相信拆分上市后的市值将远高于当前水平。即便无法在A股上市,维亚生物亦承诺,维亚上海将会以不低于此次投后估值1.5倍的价格被其他公司收购。

可惜,引入两大知名战略投资者,却未能提振维亚生物股价。消息公布后的第一个交易日,其股价大挫13.2%,随后两天继续小幅下跌,当前股价相比2019年上市时的发行价4.41港元,已跌去逾六成,若与2021年6月时的高点11.64港元比较,更是缩水超过九成。

除了转让CRO业务股权外,维亚生物同时还增发585万股新股,作价1.17亿港元,并再次发行4.7亿港元的可转换债,相当于已发行股本的12.14%,初步换股价为2港元。在股价如此低迷的阶段,维亚生物再次增发新股、并发行可转换债来稀释股权,或许令投资者感到不满,决定“用脚投票”。

负债不轻

在此之前,维亚生物在2020年分别发行了1.8亿美元的可转换债、完成10.5亿港元融资,并发行了2.8亿美元的可转换债。有钱在手的维亚生物快速扩张,单在2020年,该公司分别投资7亿元在杭州买地拟建设实验室、以25.6亿元收购朗华制药80%股份,并以6.2亿港元收购小分子CRO企业SYNthesis。一系列收购让维亚生物的业绩坐上高速列车,2021年营收大幅增长202%至21亿元。

但高速增长只是昙花一现,去年维亚生物的营收增速锐减至13.1%,更由2021年录得的3.21亿元经调整利润,转为录得1.34亿元经调整亏损。虽然公司将其营收增速下降归咎于内地疫情反复导致人员利用率下降,但不可忽视的是,高昂的借贷成本也稀释了其利润。

该公司去年财务成本为1.85亿元,主要包括可转换债利息、租赁负债利息及银行贷款利息开支。维亚生物股价持续下跌,当前股价与可转换债规定的转股价差距不断扩大,绝大多数投资者已不愿意转股,继而要求公司提前赎回。去年7月开始,维亚生物陆续回购可转换债,到今年2月已完全赎回第一笔1.8亿美元相关债券。

更值得留意的是,维亚生物现时没有太多现金。截至去年底,其持有的现金及现金等价物为6.79亿元,但流动负债却高达26.7亿元,包括可转换债的债务部分15.1亿元。因此,这次股权转让所得的10.6亿元,将全部用于偿还按本金金额103.08%、连同应计未付利息赎回今年底的可转换债。

投资亏损

在医药外包服务行业,CRO企业提供外包服务后一般收取现金,也可以获取客户的股权代替,以分享未来利益,维亚生物采取的便是服务换股权(Equity-for-Service)模式。去年,该公司新增投资孵化4家初创公司、新增投资基金两笔,并完成对9家已有孵化投资企业的追加投资,累计投资孵化91间初创公司。

在全球生物医药行业遇冷的背景下,维亚生物去年的金融资产公平值亏损高达3.64亿元。公司表示,正在中国积极申请基金管理人牌照,未来计划探索以成立投资基金的方式开展投资孵化业务,以降低现金流压力。

从长期趋势来看,维亚生物截至去年底的在手订单合同金额约10.5亿元,同比增长8.8%,在解决可转换债带来的危机后,凭借稳定现金流,前景仍然不俗。以去年营收计算,维亚生物市销率仅1.3倍,同样拥有CRO和CDMO业务的同行昭衍新药(6127.HK; 603127.SH),市销率则达到4.6倍。虽然昭衍新药去年营收稍低于维亚生物,但其净利润达10.7亿元,财务状况显然更加健康。

面对财务困境,维亚生物可能要等待分拆维亚上海上市,协助走出短期财务困境,才能重获投资者青睐,协助股价东山再起。

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新闻

简讯:驴迹科技二供一供股 拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,拟以2供1比例供股,每股供股价0.18港元,较上日收市价折让32%,集资1.52亿港元(1,900万美元)。 公司表示,所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统;拓展中国境外地区的新增电子导览业务;收购与机器人及低空飞行相关的项目公司;收购景区营运权;及一般营运资金。 驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元,净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示,业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱,国内和出境旅游活动减少所致。 公司股价周二低开9.43%,至中午收市报0.209港元,跌21%。今年以来已跌43.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zeekr privatization hits speed bump

投资者不满出价过低 极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司,称提议的私有化价格过低 重点: 路透社报道称,极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低 公司股票当前市销率仅为0.63倍,不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一   阳歌 究竟是掉队者,还是潜力尚未兑现的玩家? 这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)头顶的一大问题,据路透社上周五报道,公司近期私有化推进遇阻,部分少数股东抗议收购价过低。与此同时,亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚,且今年销量已开始收缩。 此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异,作为多数中概股上市地,港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善,美国市场则不然。 估值问题是本次事件的核心,华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘,其68亿美元市值对应的市销率(P/S)仅0.63倍,不到其三大竞争对手零跑汽车(9863.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和蔚来(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市销率的三分之一,亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车(LI.US; 2015.HK)1.50倍市销率的一半。 接近一个月前的5月9日,控股股东吉利汽车(0175.HK)提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份(ADS),较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶,因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。 当时,极氪声称将成立独立委员会评估要约,鉴于吉利持股比例达65.7%,要约获得股东批准通过的可能性已相当高。 公告发出后,极氪股价跳升,迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元,该股已较收购价溢价4.3%,显示投资者预期吉利可能上调报价。 目前可知,现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者,声名显赫:包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。 路透社报道,上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函,指当前报价低估公司价值并要求提价,声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称,投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。 港美规则存差异 五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化,此处正体现前文所述,美港交易所规则存在重大差异。 在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进,本例中吉利占据绝对控股地位,意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。 相形之下,港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则,要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此,港股私有化方案失败率远高于美股。 联名股东深知吉利无义务提价,故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么,在这种情况下,吉利考虑提升报价的原因何在? 参照市销率,吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元;若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率,收购价更将跃升至93美元。 极氪估值折让有其合理成分,其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月,极氪品牌车销量仅为13,727辆,远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外,2024年强劲增长一整年后,4月销量同比下滑14.7%,初显疲态。 这些销量数据及趋势,或可解释市场为何看低极氪估值。不过,公司亦具备关键优势,就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长,规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业,包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。 吉利创始人李书福以商界谋略著称,这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商;英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚,若感知遭受不公,或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。 据此,我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度,追平国内同行估值几无可能,但若按0.75倍市销率(即理想汽车当前比率的一半)折算,收购价仍将达30.54美元,较现股价溢价约14%。…

简讯:配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51亿新股,每股作价0.45港元,集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%,祥源控股成为控股股东,原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。 是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%,集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务,及支持日常运营。海昌表示,受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境,公司持续出现经营亏损,导致流动资金受压,故要进行相关融资安排。 祥源集团从事投资及经营文化旅游,持有浙江祥源文旅(600576.SH)及安徽省交通建设(603815.SH)。 海昌周二平开报0.84港元,之后股价迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市,但基于市况波动后搁置 重点: 三一重工挖掘机销量全球最大 海外业务比重持续增加,占去年总收入逾六成   白芯蕊 香港新股市场又再次炽热,尤其多只内地已上市的公司来港挂牌,继A股之王宁德时代(3750.HK, 300750.SZ)在香港挂牌后,有“药中茅台”之称的恒瑞医药(1276.HK; 600276.SH)也来港上市,连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司(600031.SH),最近也递交上市申请文件,为进军港股铺路。 前身为涟源市焊接材料厂的三一重工,于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办,1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司,2000年改制为股份有限公司,2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌,2013年海外收入超过100亿元,2023年海外收入占比更超过50%,目前大股东为三一集团,持有总股本29.46%,曾是中国首富的梁稳根,持有三一集团56.74%的股权。 早在2011年,三一重工已计划赴港上市,之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌,但基于市况波动,取消上述各项上市计划,因此此次计划在港上市是第二次闯关。 市场对挖掘机需求大 其实全球工程机械市场规模庞大,尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长,据弗若斯特沙利文的资料,2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元,估计到2030年会增至2,961亿美元,期内复合年增长率为5.6%,以销售计,三一重工位列全球第三大工程机械企业。 工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械,当中以挖掘机为工程机械行业中的核心,2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元,占全球工程机械市场的29.6%,预计到2030年,挖掘机市场规模达928亿美元,在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。 挖掘机为重型工程车辆,广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用,进一步提升施工效率和设备耐用性,配合矿山和大型基建项目,变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。 三一重工为挖掘机行业龙头,以2020年至2024年销量计算,市场份额达11.3%,为全球销量最多的挖掘机企业,在中国市占率达24.5%,更是自2011年后,连续14年在中国位列第一位。 毛利率续攀升 挖掘机是三一重工最大业务,去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元,按年分别升9.9%和13.4%,占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏,带动小型挖掘机需求回升,因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元,纯利按年升32%,达59.75亿元。 此外,三一重工毛利率持续攀升,由2022年的22.6%提升至2024年26.7%,除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降,还有集团零件自给率高,整体已达60%,挖掘机零部件自给率更高达90%,带挈集团毛利率有较佳的表现。 三一重工虽是中国企业,但海外收入持续增加,由2022年只占集团总收入的45.5%,增加至去年62.3%,当中亚澳地区 (即亚洲、澳洲及中东)在海外收入中占比最高(占42.6%)。 此外,三一重工对股东派息亦慷慨,2003年在上交所上市以来,共派股息293亿元,2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%,反映对股东不薄。 不过,要留意工程机械销售也有淡旺季之分,通常冬季销售额会较低,主要是受寒冷天气和春节影响,故工程活动减少,项目暂停或放慢,导致对工程机的需求下降。然而,随着春季到来,施工活动渐增,加上新项目在春季上马,令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低 整体来讲,三一重工股本回报率(ROE)较低,去年只有8.5%,对比国际同业美国上市的Caterpillar(CAT.US)及小松制作所(6301.JP)分别为55.3%和14.1%,但三一重工A股估值却达23倍,相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍,因此三一重工A股估值稍偏贵。 三一重必须提高业务营运效益,也可透过回购提升股本回报率,一旦ROE提高至双位数,配合在全球机械市场的领导地位,股价才有上升机会。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里