百丽时尚：华丽回归还是新盒装旧鞋？

中国最大的时尚鞋履零售商现已“转型”，在私有化近七年后递表港交所

重点：

• 百丽时尚申请在香港上市，欲在2017年私有化后重返资本市场，计划融资高达10亿美元
• 公司财务状况良好，最新财年前9个月利润增长92.7%，收入增长12.8%

谭英

百丽时尚集团第二次亮相香港股市是否会大放异彩？这家时尚鞋履巨头当然希望如此，据媒体报道援引消息人士称，它计划通过上市筹集5亿至10亿美元资金，可能会成为2020年以来香港规模最大的IPO。但重新上市的尝试开局不利——2022年3月首次申请重返港交所后，它并未能如愿。

尽管如此，该公司上周在上市申请中披露的最新业绩看起来总体积极。表明公司已经为自己瘦身后的新形态奠定了基础，成为一家专注于电子商务和开在购物中心的小型店铺的鞋履销售商，转变了之前对百货店的依赖。

百丽从来都不是一家低调行事的企业。2007年5月，在投资者对中国消费类股票兴趣浓厚的时期，百丽国际首次公开上市，筹集了12亿美元资金，并获得颇大的超额认购。

但这种热情最终消退，因为百丽、达芙妮国际(0210.HK)和红蜻蜓(603116.SH)等依赖传统百货商场的鞋业公司，未能适应电子商务的颠覆性发展。2015年之后，各家纷纷削减门店数量和员工人数。随着股价下跌，百丽决定需要远离公众的视线，进行重大改组。

首次上市十年后的2017年4月，百丽成了港交所有史以来最大的私有化个案，由管理层牵头并得到私募股权巨头高瓴投资和鼎晖的支持下，私有化总金额达531亿港元。 

就在私有化的前夕，公司公告了上市后的首次利润下降，2016～2017财年下降18.1%，至24亿元。据管理层表示，百丽从来没有打算长期远离市场。相反，私有化给了它休整的时间，来默默地进行改造，更加关注新的数字经济。

2019年10月，公司剥离旗下的运动服饰部门，并让其以滔搏运动(6110.HK)的名义在香港上市，筹集资金10亿美元。剩下的百丽包括时尚鞋履业务，财务状况看起来相当强劲。

提交的最新文件显示，百丽在截至去年11月的九个月，即本财年的前三个季度营收增长12.8%，达到161亿元，而利润则几乎翻了一番，达到21亿元。但截至2023年2月的整个财年收入实际上下降了18.3%，从上一年的235亿元降至192亿元。同期利润下降幅度更大，达到54%，从28亿元降至13亿元。

该公司将业绩下滑归咎于中国严格的疫情防控造成的影响。上市文件中的第三方研究显示，中国软时尚市场（指非运动类鞋履、服装和箱包）规模从2021年的1.7万亿元降至2022年的1.5万亿元，然后去年又出现反弹，估计重回1.7万亿元。

电商崛起

报告中的市场数据还显示，软时尚领域的网购市场急剧增长，从2017年的2,600亿元增至2022年的4,950亿元，年增长率达11.6%。

最新的IPO文件显示，百丽时尚在远离公众视线的这段时间里，顺应了最新的购物趋势，包括更加注重电子商务，以及从商场的专柜转向购物中心内的小门店。

截至去年11月的九个月里，它的网上销售额占总销售额的比例，从2017年的不足7%增至28%。上市文件显示，它的门店数量从2016～2017财年的约2.1万家，减少到截至去年11月的9个月里的8,631家直营店，是中国最大的直营时尚鞋服零售网络。

公司表示：“我们已经实现了转型的初步目标，使我们的业务从私有化时的下滑中恢复过来，并为未来的持续增长奠定了基础。”

那么，百丽成功转型的可信度有多高？首先，我们来快速回顾一下它的历史。它成立于上世纪60年代，当时是一家小工厂，1979年在香港低端市场油麻地开设了一家名为百丽的鞋店。创始人邓耀是广东佛山人，最初是耐克和阿迪达斯的经销商，后来创立了自己的鞋履品牌。

在本世纪初，百丽被誉为“女鞋之王”，拥有或代理的品牌在中国女性当中非常受欢迎。它的收入从2007年的117亿元增至2015年的400亿元，增长了两倍，每年以1,500至2,000家的速度开设新店，2015年达到峰值，为14,128家。但随后，随着消费者购物习惯的改变，它开始大幅减少门店，2016财年关闭了366家门店，次年上半年关闭378家门店，随后退市。

在公司被收购时，已经87岁高龄的邓耀离开了百丽，为新鲜血液让路。当时，他说自己最关心的是找到一个好的合作伙伴，带领百丽的10多万名员工“重拾昔日辉煌、让公司重获新生”。在退市前后的新闻发布会上，CEO盛百椒承认，公司未能妥善应对数字商务转型。

那么，百丽第二次上市的估值情况会如何呢?

达芙妮目前的市盈率为6.8倍，而滔搏运动则更高达15倍，由此可见投资者更偏好利润率较高的运动服饰业务。取10倍左右的市盈率（虽然低于运动服装公司的估值，但也反映了百丽在鞋履领域的领先地位），按百丽最近九个月的年化利润计算，该公司的估值将达到约38亿美元。

虽然这只是它私有化时价值的一半左右，但在剥离目前估值43亿美元的滔搏运动，并大量关店后，公司的价值将明显缩小。

现任董事长兼首席执行官盛放和首席财务官郭耀东似乎已经做好了准备，迎接将百丽转型为现代鞋履公司的挑战。郭耀东曾在中式时尚领导品牌上海滩、巴罗克日本有限公司以及普华永道任职。现在，该由投资者来决定，百丽究竟是华丽转身的美女，还是新盒里装的旧鞋子。

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