“炒股老师”九方财富逆风中再闯荡港股

2022年09月28日

中国最大在线投资者内容服务提供商九方财富第三度闯关，逆市争取于港交所上市

重点：

第三次申请在港股上市的九方财富，主要业务是“教人炒股”，其中以在线高端投资教育服务的收入贡献最大
该公司的销售及营销开支增长迅速，加上退费申请不断增加，是上市前面临的主要隐忧

陈嘉仪

港股表现低迷，投资者缺乏“炒股”意欲，这家主力提供投资者教育的公司卻在此刻申请上市，会否错判形势？

中国投资教学及信息平台九方财富控股有限公司无惧市况低迷，打着中国最大在线投资者内容服务提供商旗号，继去年8月与今年3月两度冲击港交所失败后，上周三第三度向港交所递交上市申请，独家承销人为中金公司。

据初步招股文件引述弗若斯特沙利文的数据，按2021年在线高端投教服务及在线财商教育服务的总订单金额13.91亿元及市场份额11.2%计算，九方财富是中国最大的在线投资者内容服务提供商，而且业务增长相当迅速，其收入从2019年的2.74亿元，急增逾四倍至去年的14.52亿元，今年上半年更进一步增长75%至9.1亿元。

高端课程收费14万

九方财富经营三大业务，其中在线高端投教服务提供预录在线课程、直播与一对一顾问服务等；该公司每周会跟用户分享两到三只内部案例个股，有明确的买卖教学、仓位提示以及每天的追踪服务；不同服务组合价格由每6个月29,800元至139,600元，定位为财政能力较高的投资者。

该业务贡献的收益由2019年的2.74亿元，逐年跳升至2021年的11.49亿元；今年上半年虽然投资市场表现不济，相关收益仍达5.64亿元。

在线财商教育服务是通过迷你讲座及直播单元，为新手投资者提供金融知识和资产管理技巧，标准价格为每三个月6,980元。至于去年刚推出的金融信息软件服务则面向投资经验较丰富的客户，提供专业、及时与全面的金融市场信息、数据分析以及投资决策支持，收费由每年5,800元至每6个月68,800元不等，推出第一年已录得逾2.88亿元收入，贡献总收益19.8%，今年上半年收入更高达3.44亿元，占公司总收入37.8%，反映其潜力相当可观。

九方财富收益快速增长，是得益于付费用户数量增加，截至2021年底，付费用户数量共110,450名，比2019年大增逾7.4倍。不过，受到今年经济放缓、资本市场波动以及新冠疫情的负面影响，截至6月底的付费用户数量竟锐减65.5%至38,086名。

管理层解释，由于在线财商教育服务推出以来的订单金额占比极低，公司今年决定把发展重心转移，加上金融信息软件服务减少推出促销及折扣优惠，令付费用户数量减少。

幸运的是，即使用户下降，今年上半年总订单金额仍达10.38亿元，每名付费用户平均订单金额为27,300元，高于去年全年的18,100元，反映专注高端用户的路线似乎奏效。

九方财富过去三个财政年度毛利率均逾80%，今年上半年升至89.3%；盈利表现也逐年上升，从2019年亏损5,784万元，翌年扭亏赚8,668万元，到去年获利2.32亿元，而今年单是上半年的净利润已高达2.2亿元。

“网红经纪”蚕食收入

不过如果细心一看，不难发现其销售及营销开支巨大，特别是去年的相关支出同比大升130%至8.56亿元，占整体收入近六成，主要反映期内新推出金融信息软件服务的额外推广费用、提供频密的促销及折扣吸引新客户，以及增加互联网流量采购开支。

通过不同媒体平台及流量代理提升曝光率，一直是九方财富吸引客户的手法。操作流程是透过聘请专业工作室等第三方单位制作内容，完成后通过多频道联播网(Multi-Channel Network, MCN)发布，以接触潜在客户。截至今年6月30日，九方财富通过84个社交媒体账号、148个视频平台账号以及五个在线电台和音频账号发布内容，拥有约3,390万名关注者，取自流量池的销售线索约为2,600万条。

所谓MCN指的是“网红经纪”，按行业惯例抽取六成到七成收入作为佣金，因此大量投放资源于MCN，自然蚕食公司利润。事实上，九方财富的互联网流量采购开支已从2019年的6,770万元，大增近10倍至去年的6.4亿元；该项目今年上半年再“烧钱”4.15亿元，占总销售及营销开支84%。

同时，随着投资环境恶化，用户投诉及退费申请不断增加，九方财富的订单退款比例正急剧上升，去年已收到19,623宗退款要求，退还金额高达3.83亿元；到了今年上半年，退款申请数量更同比翻了一番，达到12,060宗，可见市场疲软可能给该公司带来更多麻烦，对现金流量、财务状况及声誉造成不利影响。

由于九方财富的投资者教育业务独特，市场上暂时未有同类上市公司，参考同样主攻个人投资者的网上券商富途控股(FUTU.US)与老虎国际(TIGR.US)，两者的追踪市盈率分别为19.4倍与29.8倍，取其平均24.6倍，按九方财富上半年盈利引伸到全年计算，估值约为108亿元。然而，在港股弱不禁风的市况下，即使该公司成功闯关，投资者也可能只愿意接受相对保守的定价。

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万物新生提升回收效率营收利润双双增长

随着线下门店网络加速扩张，公司二季度营收同比增长32%，创两年来最快增速重点：万物新生营收增速创两年来新高，二季度利润逼近历史高位这家回收企业本年度股价上涨57%，当前股价在三年半以来的高点　阳歌对二手交易而言，没有什么比亲手触摸和感受商品更重要了。这正是万物新生（RERE.US）创立14年来的心得之一，也是其打造中国头部回收品牌的关键着力点。公司第二季度报告两年来最快营收增长，同时实现连续第四个GAAP（通用会计准则）运营盈利季度。万物新生也启动了全新的股东回报计划，将通过股票回购、分红向股东回馈持续增长的利润。公司此前已实施回购计划，但本次披露的股东回报计划目标非常雄心勃勃——返还不低于60%的调整后净利润，预示着分红可能为期不远。电商渠道对于新品销售来说是不二之选，但消费者对二手交易更为审慎。所以万物新生以品牌信誉来背书所售商品，除智能手机、个人电脑外，已拓展至奢侈品、黄金、名酒等多品类回收商品。万物新生同时洞察到，无论获得多少保障，消费者仍倾向实地验货。为此公司快速拓展线下门店网络，提供上门验货服务的履约团队规模已经达到1,160人。创始人兼董事长陈雪峰表示，在现阶段，包括未来两年，万物新生需要做的核心事项，一是要尽可能地建设回收履约交付能力，包括门店和上门的能力，让安全、便捷、价格好的回收服务更加触手可及。另一个是把“国民第一回收品牌”爱回收这个C 端品牌打出去。同时持续拓展智能手机回收之外的业务版图。在加强消费者对二手产品的直接体验之余，万物新生近年持续强化核心能力以优化运营效率，包括：剔除中间商，从而直连消费者提升毛利率；开展商品翻新业务获得高于原状转售的溢价收益；聚焦城市级市场运作，降低全国性运营成本。沉寂数年后，万物新生的股票也重获投资者关注。主要机构股东包括Acadian资产管理（Acadian Asset Management）、瑞银、摩根士丹利、景顺及普信集团，多家通过新兴市场基金持仓。公司股价年内累计上涨57%，近一月涨幅23%，触及三年半以来的高点。具有象征意义的是，本轮上涨使公司市值突破10亿美元大关，跻身科技“独角兽”阵营。营收增速创两年新高在同行深陷消费者信心趋弱的困境之际，持续强化的回收能力帮助万物新生近年保持双位数营收增长，近两年更实现全面盈利。二季度营收同比增长32.2%至人民币49.9亿元，创两年最快增速。其中占大头的商品销售收入增长34%至45.6亿元，上年同期为34亿元。值得注意的是，高毛利的直营业务当季营收增速高达63.7%，推动该板块在产品收入中的比重从上年同期的28.2%升至34.4%。另一项重要业务，服务收入同比增长15.4%至4.33亿元，上年同期为3.75亿元。CFO陈晨指出，2022年推出的非电子产品的“多品类”服务目前占服务总收入近15%。回收效率提升推动商品销售毛利率从上年同期的12.1%增至13.2%。公司连续四个季度实现GAAP运营盈利，当季运营利润达9,110万元。净利润层面实现GAAP净利7,230万元，同比扭亏为盈（上年同期亏损1,070万元）。公司季度内新增206家门店，截至6月末门店总数达2,092家。较一季度淡季的新增25家显著提速，同时也意味着下半年需开设569家门店来完成全年新增800家的目标。线下门店在为顾客提供验货服务的同时，也成为品牌塑造的重要阵地。公司同步在小红书、抖音等社媒平台开展营销，并加强与其他消费品牌的联动。公司董事会8月18日通过新的三年股东回报计划，承诺每年以回购、分红或二者结合的形式返还不低于60%的调整后净利润。二季度调整后净利润约1亿元，按全年估算约合5,600万美元。上半年已执行约520万美元回购额度，意味着下半年仍有充足空间推进回购及潜在的分红。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们

2025年08月27日

RERE.US

简讯：亿航次季亏损扩大下调全年收入指引

自动驾驶飞行器制造商亿航智能控股有限公司（EH.US）周二公布，第二季入收按年增长44.2%至14.72亿元（2,050万美元），按季更暴增464%，主要受惠于EH216系列电动垂直起降（eVTOL）飞行器交付量增至68架，高于去年同期的49架。期内公司录得净亏损8,100万元，同比扩大13%，但经调整后净利录得940万元，较去年同期的120万元大幅增加。毛利率则维持62.6%，与去年同期的62.4%持平。第二季度公司获得超过150架新订单，已在中国及海外建立逾40个EH216-S运行场地，2025年上半年完成超过一万次安全飞行，保持零事故纪录。公司表示，由于今年战略重点放在推进eVTOL商业运营及运行示范模式，需为长期扩张奠定基础，因此将全年营收指引由原本的9亿元下调至约5亿元。摩根士丹利将亿航2025年交付量预测下调45%至220架，收入预测则下调46%，并将亿航目标价由30美元下调至26美元，但维持“增持”评级。亿航股价周二下跌7.53%，收报16.45美元，过去六个月累跌34.8%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

EH.US

Keeta is Meituan's foreign food delivery arm

美团滴滴再起争端巴西外卖市场互诉

两大中国互联网巨头，在南美最大国家就外卖业务的不正当竞争相互提起诉讼重点：美团与滴滴本月在巴西相互提起诉讼，双方均寻求在当地拓展外卖业务进军巴西是两家企业出海战略的组成部分，旨在规避国内市场的激烈竞争　梁武仁当中国企业为对冲本土竞争加剧、经济疲软及监管风险而开拓新市场之际，它们或许会将标志性的残酷竞争模式带至海外。当前，行业龙头美团(3690.HK)与网约车巨头滴滴正以极为激烈的方式上演这般场景。随着两大企业在拉美最大市场的外卖争夺战升级，双方在巴西陷入复杂的法律缠斗。据财新报道，这场商战最新进展是：滴滴旗下巴西外卖业务99Food，上周二于圣保罗法院起诉美团海外品牌Keeta，指控其商标侵权及不正当竞争。不到一周前，美团指控99Food以预支货款为诱饵，要求餐厅伙伴终止与Keeta合作。此番针锋相对的过招，标志着本月刚开启的法律交锋骤然升级。这场对决是日益增多的中国互联网服务商，将高强度竞争模式移植海外的最新案例。另一相似案例中，快时尚平台Shein与拼多多(PDD.US)旗下跨境业务Temu在美国深陷连环诉讼，从版权侵权到胁迫供应商等指控不一而足。美团与滴滴在中国外卖市场短暂交锋后，转战巴西再起冲突。2018年，以网约车闻名的滴滴进军外卖领域，挑战美团霸主地位，推出类似Uber Eats的服务。不过，该业务未能持久，2019年滴滴退出市场。其后虽尝试多种外卖模式，均未掀起风浪。美团占据中国外卖市场超三分之二份额，与阿里旗下饿了么、京东(JD.US; 9618.HK)等资金雄厚的对手竞争，这一格局令滴滴等新入局者难有施展空间。滴滴并未延续国内外卖市场的失势之战，转而聚焦出海扩张，尤其看重城镇化快速推进、年轻人口基数庞大且数字化服务普及加速的拉丁美洲。滴滴涉足巴西外卖市场，始于2017年投资网约车初创企业99。次年全资收购该公司后，2019年推出99Food，却在2023年关停业务。今年4月，该业务重启运营。在拉美其他地区，Didi Food于2019年初登陆墨西哥，至2022年已成为该国下载量最高的餐饮应用。目前，滴滴在哥伦比亚、哥斯达黎加、多米尼加共和国及秘鲁开展外卖业务，这些地区也提供其核心网约车服务。美团也因国内外卖市场趋近饱和，及消费者支出趋谨而转战海外。创始人王兴亲自挂帅的出海战略，始于2022年Keeta登陆中国香港，去年延伸至中东。今年5月，美团宣布斥资10亿美元布局巴西。该公司尚未在拉美开展运营，却已与滴滴陷入激烈对抗。美团小胜一局美团本月起诉99Food通过购买关联关键词，在谷歌截流Keeta流量。圣保罗法院判令99Food三日内，停止该行为否则处以日罚金，美团暂获小胜。美团还指控99Food以现金支付，要求商户不与Keeta等竞争对手合作。此类排他性条款通常构成垄断，曾导致阿里巴巴2021年在中国被罚创纪录的280亿元人民币。 99Food在最新诉状中指称，Keeta外卖袋、网站界面的配色方案，以及字体等品牌元素与其过度相似，易致巴西消费者混淆。该公司要求赔偿并禁止Keeta使用近似设计，美团回击称黄色作为品牌主色调已沿用超14年。美团当前在中国的财务表现堪称稳健：一季度营收同比增18%至866亿元人民币（合120亿美元），毛利率改善驱动净利润飙升87%至100亿元。相较之下，滴滴一季度交易总额同比增13.5%至1,020亿元人民币，其中国际业务贡献增长约28%，占比近四分之一。该季度净利润亦现暴增，达上年同期两倍。 2016年收购优步中国业务的滴滴，在网约车领域的统治地位堪比美团之于外卖市场。然而，其正面临本土对手日益增强的挤压，市场份额持续缓慢下滑。此前，滴滴也遭遇国内监管重击。2021年纽约IPO因未通过上市前数据安全审查，激怒监管机构，其应用遭国内商店下架，最终被迫从纽约退市，并因数据违规被处天价罚款。此番际遇凸显出中国企业（尤其敏感科技领域）在本土面临的高监管风险，这正是众多企业发力出海的动因之一。滴滴料将持续加码海外布局，正如美团及Shein、Temu等同行所为。这意味着更多企业或将在海外市场乃至法庭，陷入日益频繁的冲突。美团股价年内累计跌去20%，当前17倍市盈率虽远高于京东的约9倍，但二者估值均未显高位。这反映投资者对二者保持谨慎，原因是中国经济放缓、监管风险以及出海可能面临的类似问题。美团股价下行，显示投资者对其在华持续实现高利润增长渐生疑虑，化解这一担忧的最可靠方案是出海扩张，但包括劲敌滴滴在内的众多企业也持此念。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

3690.HK

简讯：中期亏损收窄曹操出行蚀4.7亿

网约车平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二公布上市后首份中期业绩，收入同比大幅增加53.5%至94.6亿元，亏损收窄近40%至4.68亿元，毛利率则上升1.4个百分点至8.4%。期内各项营运指标均有所增长，上半年订单量接近3.8亿，同比上升49%，日订单量为210.8万，平均月活跃用户达3,810万，同比升57.4%，平均月活跃司机为55.4万，同比升53.5%。公司表示，未来计划将自动驾驶出租车（Robotaxi）的覆盖范围扩大至全国更多城市，截至今年6月底止，已在苏州及杭州累计完成15,000公里的测试。曹操出行周三开盘升2.8%报83.5港元，公司自6月上市至今股价升逾90%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

2643.HK

重点：