这家铝合金汽轮制造商,已经第五次向港交所递交上市申请

重点:

  • 步阳国际希望借助扩建厂房增加产能,以抢占铝合金汽轮市场份额,但自身资金不足,因此希望尽快上市融资
  • 该公司在国内市场被远远抛离,大部分收益均来自海外

罗小芹

如果做了同一件事四次都失败,你会感到气馁吗?

至少这种情况不会在步阳国际控股有限公司发生,因为这家公司四叩港交所上市大门未果后,上周第五次递交上市申请。

步阳国际身处的铝合金汽轮市场,是庞大汽车上游产业的小环节,该行业增长缓慢,但技术门槛不低,行业竞争格局基本呈两极化。作为在赛道中挣扎求存的小公司,步阳国际期望借助上市筹资扩充产能,以争取更多市场份额,奈何这条道路比想象中崎岖。

该公司专注于铝合金汽轮市场的售后市场,即用于汽车维修及保养的零配件市场。公司向全球销售合共约19,900种不同类型的产品,广泛应用于超小型、小型车、全尺寸SUV及皮卡车等各类车款。

虽然中国是步阳国际最大单一市场,但其大部分收益是来自海外销售,过去三年的收入占比达66.2%至74.8%,主要来自美国、加拿大、日本、阿联酋及立陶宛等国家。

收入受疫情影响

据公司初步招股文件显示,由于新冠疫情影响海外市场表现,其营业额从2019年的3.74亿元降至2020年的3.62亿元,但随着公司为恢复客户需求作出大量资源投放,去年营收同比回升21.5%至4.4亿元。今年首5个月,新冠疫情在中国境内区域性爆发,其业务受到暂时干扰,影响向海外市场的产品交付,其营收再次倒退6.1%至1.5亿元。

至于其盈利表现也处于缓慢下跌态势,净利润从2019年的4,610万元,降至去年的3,766万元,主要受到销售成本及行政开支上升、美元兑人民币汇率波动,以及铝合金锭价格上涨等因素拖累。

由于欧洲及中国两大汽车市场需求疲软,拖累2020年全球汽车产量同比减少16%至7,630万辆,去年按年稍微回升3.6%。随着今年全球大多数经济体逐步迈向复常,预计汽车生产将回复正轨,并于2026年产量增至9,760万辆,2021至2026年的复合年增长率为4.3%。

不过,据弗若斯特沙利文数据显示,2021年全球铝合金汽轮售后市场的年销量增至4,030万只,预计2026年销量将达到4,550万只,期间复合年增长率仅2.5%。由于市场增长跑输整体汽车行业,加上不少新进企业过去十年加入竞争,在僧多粥少的情况下,对专注售后市场的步阳国际来说,增长空间将更加狭窄。

按铝合金汽轮出口价值计算,去年步阳国际占中国仅1%的市场份额,排名不入十大。若按国内销量计,去年公司市占率甚至只有0.4%,远低于前五大制造商合共87.2%的市占率。

无论是中国铝合金汽轮的本土或海外市场,竞争都非常激烈,就算不计疫情持续对步阳国际产品付运带来的困扰,地缘政治紧张、贸易关税及制裁等都可能成为公司业务的风险因素。公司在招股书也预警,表明曾向若干受到美国、欧盟、联合国、澳洲及其他机构制裁的国家进行销售,又提到立陶宛与中国持续的紧张关系,可能对其业务有负面影响。

在行业增长缓慢、市场份额偏低的处境下,步阳国际急于扩展产能已溢于言表。

现金不足一亿元

为了在竞争激烈的市场站稳脚步,步阳扬言要引进更先进的生产技术及加快量产规模,为此公司计划购置两台旋转式铸造机,使用更少的原材料,生产出更轻、但质量更佳的铝合金汽轮。除扩大产能外,公司亦计划升级生产线,以新模型取代过时的机器及设备,以维持生产效率。

新生产厂房的建设计划分两期完成,一期建设预期今年11月动工,明年11月投产,完工后年产能约80万只铝合金汽轮。二期建设预期明年11月动工,2024年11月投产,二期建设完工后,两期合计的年产能约120万只,将公司每年总产能倍增至约240万只。

公司预计建设新生产厂房的总资本开支约9,390万元,用于收购地块、建设成本及购买设备,但由公司内部资源拨资仅约470万元,因此出现较大的资金缺口。

截至今年5月底,步阳国际现金及现金等价物结余不足一亿元,观察过去三年公司从经营活动产生的现金流亦有限,要应付未来数年新生产厂房的资本投入,恐有捉襟见肘之虞,因此解释了为何如此急于上市。

步阳国际未有招股详情,要估计其上市市值,可比较三家位于浙江的竞争对手跃岭股份(002725.SZ)、万丰奥威(002085.SZ)及今飞凯达(002863.SZ)的市盈率,三者分别为96倍、29倍及19倍,取其平均48倍,以步阳国际今年首5个月浄利润1,638万元引伸到全年,其市值约为19亿元。

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