永利受惠博彩复苏经营收益升逾三倍

2024年03月05日

1128.HK

Wynn Macau’s operating revenue surges over threefold amid gaming recovery

2023年澳门博彩业摆脱疫情期间的低迷，永利澳门是较明显的受惠者之一，若今年博彩业延续增长势头，将有助其进一步纾缓债务困境

重点：

去年永利澳门经营收益31亿美元，按年增加329.7%，主要是博彩量、酒店入住率及餐厅客流量上升
永利澳门中场业务表现优于预期，弥补受压的贵宾厅业，盈利结构趋向平衡和更具韧性

罗小芹

随着2023年中国重新向外开放，深受疫情困扰的澳门博彩业终迎来一线曙光，全年幸运博彩毛收入录1,830.6亿澳门元(约1,634亿元)，较上一年度升3.34倍，今年1月为193.4亿澳门元，若赌收势头持续，包括永利澳门有限公司(1128.HK)在内的博彩企业将继续受惠。

根据其控股股东永利度假村(WYNN.US)年度财报披露，其持有72%的永利澳门去年经营收益31亿美元，按年增加329.7%，主要是博彩量、酒店入住率及餐厅客流量上升，与澳门赌收的升幅大致相若，但经营收益尚未恢复至2018、2019年疫情前的水平。

金沙中国(1928.HK)年度财报披露，去年净收益总额较2022年增加307%至65.3亿美元。美高梅中国(2282.HK)年度财报则显示，年内总收益为246.84亿港元，同比增长369%。

综观三家博彩企业的财报，美高梅中国的博彩收益增幅明显高于永利澳门和金沙中国，增长动力主要是其赌枱数目获澳门政府批准，由2022年底的552张提高至去年底止的750张，而这段时间正好赶上内地客游澳的复苏期，赌枱增幅的利好全面反映于业绩表现上。

根据瑞银报告数据，今年1月美高梅中国的市占率由去年12月的17.5%增至20%，同期永利澳门则微升0.5个百分点至14%，而金沙中国与银河娱乐(0027.HK)的市场份额均录得流失，但金沙中国仍稳坐市占率一哥位置，市占率24%。

永利澳门在澳门经营两个娱乐场，一是永利皇宫，二是永利澳门。其中，去年永利皇宫的经营收益由2022年的4.1亿美元大增3.6倍至18.9亿美元，永利澳门的经营收益则由2022年的3.11亿美元增长2.9倍至12.1亿美元。

年内，经调整后的物业EBITDAR录得9.54亿美元，2022年度则录得亏损2.21亿美元。其中，永利皇宫及永利澳门经调整后的物业EBITDAR分别为6.16亿美元及3.38亿美元，主要受惠经营收益的增加，而部份经营开支增加所抵销。

自内地对赴澳的高端赌客加强限制后，澳门贵宾厅业务持续萎缩，加上2022年6月在《娱乐场幸运博彩经营法律制度》加入国安条款，代表以博彩中介人为核心的时代正式结束，澳门博彩企业需要调整贵宾厅的经营策略，才能度过困境。

中场取代贵宾厅

一方面，博彩企业放弃以放贷作招徕，转移以优惠和服务质素吸引客源；另方面，博彩企业加强中场服务，从财报中反映，永利澳门与美高梅在中场取得赢款率，已经与擅于吸纳中场客的金沙中国非常接近。

与中场业务最大不同，在澳门贵宾厅业务，赌客需要将现金兑换成泥码(rolling chips)才能投注，而赌客赢取后所得的现金码，便可用来计算转码赢款率，这个比率是衡量贵宾厅盈利能力的重要指标。至于中场客户，以娱乐为主要目的，故此多以现金码投注，所以会使用非转码赢款率来衡量盈利能力。

以永利澳门为例，永利皇宫的贵宾赢额占转码数比例为3.37%，另一娱乐场永利澳门的为3.47%，以往公司转码预期赢款率为3.1%至3.4%，意思是其转码数赢款率接近往绩的高限。至于美高梅中国，美狮美高梅贵宾赢额占转码数比为3.7%，澳门美高梅的为3.1%。

中场赌枱方面，永利皇宫的赢款率为22.4%，另一娱乐场永利澳门表现稍逊，为17.7%，美狮美高梅的为24.9%，澳门美高梅的为20.4%，至于金沙中国，旗下娱乐场的赢款率则介乎17%至24.9%，反映永利皇宮与美高梅中国在中场业务的表现相当不俗。

另一样值得留意的是，永利澳门的股东权益仍处于负数，不能自行融资，需要母公司代劳，而且可能阻碍其派息计划。据公司财报披露，永利澳门及其附属公司持有13.2亿美元现金，但母公司永利度假村尚未偿还的流动及长期债务总额达117.4亿美元，其中澳门相关债务67.4亿美元，这部分债务属于永利澳门。

衡量博彩股的价格高低，主要看企业价值与EBITDA之比，永利澳门的为47.7倍，金沙中国与美高梅中国分别为116.2倍和43.7倍，相比之下，金沙中国股价并不便宜，而美高梅中国较永利澳门的值博率较高。

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社交媒体/娱乐

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简讯：传Shein拟将总部迁回中国为赴港上市铺路

在美国与英国的上市计划遇阻后，快时尚电商平台Shein据报考虑将总部从新加坡迁回中国，以争取监管部门对公司在香港上市的批准。彭博引述知情人士表示，目前注册于新加坡的Shein已就其在中国设立母公司的事宜咨询律师。他们表示，目前讨论尚处初步阶段，Shein无法保证一定会推进这一举措。 Shein于南京成立，至2021年才将总部迁至新加坡，以标榜自己为全球性公司，尝试淡化其来自中国。此前，在未获得纽约及伦敦上市的监管批准后，Shein传出已透过保密途径提出赴港上市申请。不过，虽然总部不在中国，但公司仍然受到内地监管机构的监督，因为中证监要求所有与国家有实质联系的公司，即使不是在内地注册成立的公司，在任何地方上市前都需要通过审查。 Shein此举可能有助其获得内地监管机构批准，部分原因是内地当局可以向 Shein的收入征税。迁册亦可以让当局对Shein的庞大数据库，实施更大的监督。自2023年起，内地当局要求企业在海外上市前，接受数据安全审查。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

简讯：中手游亏损持续中期料蚀6.5亿元

游戏运营商中手游科技集团有限公司（0302.HK）周二发盈警，预告截至今年6月底止，将亏损不多于6.5亿元，去年同期则录得亏损2.41亿元。公司指出，虽然海外业务较去年同期有较大增长，但自研的旗舰游戏《仙剑世界》自今年2月发行后，表现未如理想，使今年上半年收入同比减少4成。另外，要为部分尚未上线游戏的预付版权金进行撇销，而金融资产公平值亏损又增加。至于期内的销售及分销开支也大幅增加，产生较多推广费用。中手游周三开盘跌14%至0.54港元，过去一年股价下跌逾50%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

0302.HK

监管机构半途拦路蚂蚁收购耀才遇暗涌

耀才证券称蚂蚁集团的收购正按计划推进，但媒体报道交易可能面临更严格的监管审查重点：耀才出售股权予蚂蚁集团一事，有媒体报道交易面临审查，耀才回应说正按计划推进中国监管机构已加强对蚂蚁集团的监管，包括2020年叫停其上市计划后，强制公司进行重大整改　梁武仁被龙头企业收购，能为中小企业带来巨大益处，使其即时获取母公司的丰富资源与人脉。不过，这也是高风险之举，因巨型收购方有时会引发政府监管机构之间的紧张关系。随着被蚂蚁集团收购的计划阴云密布，香港券商耀才证券金融集团有限公司(1428.HK)正汲取这一教训。交易于今年4月首次公布，蚂蚁集团同意以28.1亿港元（3.59亿美元）向耀才主席收购50.55%股权。当时，交易未显争议且推进顺利。直至上周四，《华尔街日报》报道因更多内地监管部门考虑介入审查，交易可能受阻。次日，耀才股价大跌，盘中市值蒸发逾四分之一。当日，这家券商紧急发布声明称交易正按计划推进。公司股价虽有所回升，但当日收盘仍下跌约8%。本周一持续下探的走势，显示投资者对交易前景仍疑虑。《华尔街日报》未明确说明监管审查趋严的具体原因。然而，蚂蚁集团与监管机构的龃龉早有先例。2020年末，监管机构临门一脚叫停其沪港两地逾300亿美元的上市计划，本将成为全球最大规模的新股上市戛然而止。事件急转直下，令投资者试图厘清原委，有报道称蚂蚁集团与监管部门在上市筹备期已生龃龉。就在股票即将上市交易数日前，监管机构约谈多名高管及持股蚂蚁的阿里巴巴创始人马云。上交所决定暂缓其上市，要求蚂蚁进一步解释其业务对金融科技监管环境的影响。同期，央行亦发布网络小贷新规草案，该领域正是蚂蚁的核心业务。在蚂蚁完成上市定价后，马云在上海举行的一场峰会发表看似批评中国金融监管机构的言论。他说中国的金融和监管体系阻碍了创新，强调需要利用技术将金融服务扩展到小企业和个人。 “我们今天有责任去建立一个真正属于未来、属于年轻人和下一代、属于这个时代的金融体系。全球的金融体系必须改革。”此番高调表态引发哗然，在商界领袖大多刻意回避公开批评监管者中尤显突兀。被迫整改上市折戟不久，蚂蚁集团被迫启动重大整改，实质承接了马云此前呼吁的金融改革方向。该公司正推进重组为接受更严格监管及要求的金融控股公司，其金融控股公司牌照申请至今悬而未决。市场普遍认为，监管机构对蚂蚁集团采取强硬立场，旨在遏制其扩张势头，防范其对金融体系构成潜在风险，此模式类似早年对P2P网贷的监管整顿。蚂蚁集团试图借收购耀才进军证券业。鉴于其重组尚在进行，且金融控股公司牌照仍未获批，此时拓展业务范围的尝试恐难获监管认可。蚂蚁集团现有业务版图涵盖支付宝数字支付、信贷撮合、财富管理和保险等领域。整改中已分拆部分业务，独立运营主体包括注册于新加坡的海外分支蚂蚁国际，据报道后者正考虑赴港单独上市。简言之，蚂蚁当下正值多事之秋，若耀才收购案因监管升级陷入僵局，亦不足为奇。即便经历上周抛售，耀才今年截至目前股价仍飙涨逾400%。部分涨幅源于港股大市回暖，恒生指数年内累计上涨28%。截至3月的最新财年，耀才营收同比增长7%至9.72亿港元（1.25亿美元），其中经纪佣金收入增长14.5%至5.11亿港元，净利润攀升11%至6.18亿港元，对应64%的丰厚净利率。耀才目前市盈率达33倍，高于专注香港市场的头部券商富途控股（FUTU.US）的29倍，也领先于立足新加坡、计划在港扩张的老虎证券（TIGR.US）的24倍。当前估值显示，蚂蚁集团的收购价颇具性价比。借助其雄厚的资源优势，耀才有望从富途等同业手中夺取市场份额，甚至进军全球其他市场。但若未能获得中国监管机构放行，一切皆为虚妄。能否获批及何时获批仍是重大未知数，这不仅使蚂蚁的海外雄心蒙尘，更对其未来开展重大并购的能力投下阴影。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

1428.HK

WH Group flies on turnaround for North American pork business

北美猪肉业务扭亏万洲国际股价破顶

上半年中美肉品走势分化，借美国养殖端的成本控制成功扭亏，带动收入与经营利润走高，打开估值重估的想象空间重点：猪肉业务经营利润2.55亿美元，按年增加168.4% 绩后公司股价创历史新高，市值突破千亿港元　李世达中美的肉品市场在今年上半年走出不同的节奏，立足两端的中国最大肉品生产商万洲国际有限公司（0288.HK），正感受截然不同的市场气候，试图找到平衡点，对上节拍。万洲国际公布，今年上半年收入同比增长8.9%至133.87亿美元，经营利润同比升10.4%至12.59亿美元，生物公允价值调整后股东应占利润7.88亿美元，同比升0.5%。董事会建议派发每股0.20港元中期股息，为去年同期的一倍。一个会计层面的细节显示，上半年生物公允价值调整对损益的净影响为收益6,200万美元，较去年同期的收益9,600万美元有所收敛。代表上半年利润的改善，更多来自经营端的实质修复，而非公允价值变动的“顺风”。从业务结构看，猪肉业务是带动业绩成长的主动力。上半年猪肉业务收入56.23亿美元，按年增加14.1%，经营利润2.55亿美元，更是大增168.4%。而肉制品业务则年增2.3%至66.4亿美元，经营利润却按年下降7.9%至10.47亿美元。猪肉业务的转折点出现在北美，上半年北美猪肉业务收入32.79亿美元，按年大增21%，经营利润1.63亿美元，去年同期亏损400万美元。在中国，猪肉业务收入按年增8.4%至17.95亿美元，经营利润2,800万美元，与去年同期持平。从价格来看，上半年中国平均生猪价格为每公斤15.5元，按年下降3.1%。中国生猪价格下跌的影响，也反映在德康农牧（2419.HK）的业绩上，该公司以中国生猪销售为主，中期业绩显示，受生物资产公允价值变动大跌93.89%拖累，中期净利润下跌26.8%至12.9亿元。美国市场则是另一番景象，据芝加哥商品交易所数据显示，上半年平均生猪价格每公斤1.5美元，按年上升8.7%；美国农业部口径的平均猪肉价值每公斤2.17美元，按年升4.5%。关键之处在于北美养殖端的结构调整，当生猪上涨幅度大于猪肉价值、或出口受关税与谈判拖累时，屠宰加工的利差会被挤压，但只要饲料成本同步下行、在养殖段扭亏，整体猪肉分部的利润便能快速修复。轻资产模式转嫁风险万洲此前在美国与Murphy Farms、VisionAg Hog Production达成合作，转让部分母猪资产，由合资伙伴供应生猪，集团提供饲料与运输服务，形成“轻资产、稳供应”的模式，降低自营养殖的资本负担与波动敏感度，加上期内谷物走弱带动饲料成本下降，使得盈亏拐点更快到来，带动整体猪肉业务增长。不过，养殖层面的风险始终存在。猪肉价格的涨幅仍落后于生猪，对屠宰企业的经营环境并不温和；同时，对中国的美猪付运在高关税与谈判不确定之下按年下滑20%，出口仍受美中谈判与关税牵制，压力如影随形。中国市场则要面对熟食消费需求复苏缓慢的问题，欧洲市场生猪价格下行，也让利润承压。万洲国际执行董事兼行政总裁郭丽军表示，受惠于集团全球布局及产业链一体化优势，上半年在收入、销量及盈利均表现向好。对中美贸易战的冲击，郭丽军直言，美国对中国出口的猪肉关税是57%，副产品关税是30%，现时仍有盈利空间，贸易正常进行。集团美国市场的采购及销售主要在美国原地，而且产品出口30多个国家及地区，因此中美贸易战对集团影响不大。这份成绩单让市场感到满意，绩后首个交易日，万洲国际大涨约6.23%，报8.36港元，创下历史新高。年初至今亦录得38.87%涨幅。当前市值约1,072亿港元，突破千亿大关。市盈率方面，万洲国际约8.4倍，低于美国泰森食品（TSN.US）的25.6倍及牧原股份（002714.SZ）的10.42倍，估值具吸引力。花旗重申“买入”评级，并将目标价由8.2港元升至8.6港元；美银证券则将公司今明两年的每股盈利预测分别上调3%，目标价升4%至8.5元，重申“买入”评级；瑞银则上调公司今明两年的净利润预测2%和3%，目标价由7.6元上调至8.5元，维持“买入”评级。考虑到目前股价相对便宜，若北美养殖维持改善且中国肉制品销量回升，万洲国际股价仍有上行空间，估值有望向同业靠拢，但投资人仍须关注关税政策变化及猪肉价差带来的影响。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

0288.HK

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