核心业务持续增长 立讯精密料首三季多赚15%至25%

光模块制造商中际旭创今年上半年收入大增182%，较2025年全年70%的增幅明显加快 重点： 中际旭创上半年收入几乎增至原来两倍，利润增幅更高达243% 这家光模块制造商指出，今年一季度中国互联网厂商的资本开支明显低于全球同业    阳歌 中际旭创股份有限公司（3308.HK；300308.SZ）上周五发布上市后首份财务报告，当中有多项值得关注之处，最突出的是收入与利润均实现三位数强劲增长。这样的增长其实并不太令人意外，因为中际旭创生产的光模块，是AI算力基础设施中的关键组件。 更值得注意的是，公司财报显示，中国与海外市场在AI投资方面存在明显落差。报告显示，Google、Microsoft等西方企业正大举增加相关投资，相较之下，中国的投入则温和得多，尽管市场不时传出阿里巴巴、字节跳动等中国企业大手笔投资AI的消息。这种差异反而对中际旭创有利，因为公司绝大部分收入来自海外市场。 最后值得留意的是，随着中际旭创为应对旺盛需求而加快扩产，其负债规模亦迅速增加。若目前的AI投资热潮一旦降温，这可能成为投资者需要警惕的风险信号。 投资者似乎并不太满意这份财报，中际旭创H股周一早盘下跌超过10%，这也是业绩公布后的首个交易日。公司今年7月上市时融资高达530亿港元（67.6亿美元），而在公司为应付旺盛需求而快速扩充产能之际，这笔资金将派上用场。中际旭创的光模块是数据传输的关键组件，主要功能是将电信号转换成光信号，再通过光纤进行传输。 中际旭创H股上市以来实现温和涨幅，但远不及今年部分AI及机器人概念股的凌厉表现。周一早盘下跌后，股价报1,016港元，较980港元的发行价仍高约3.7%。即使在这一水平，公司预测市盈率仍高达39倍，估值相对偏高，高于美国竞争对手Coherent Corp.（COHR.US）的28倍，以及中国同业新易盛（300502.SZ）的22倍；两家公司也是中际旭创最大的竞争对手。 根据中际旭创招股书引述的第三方数据，公司是全球光互连解决方案市场龙头，市占率达21.2%。公司在上市后首份业绩报告中指出，2022年是行业的重要转折点，随着支持AI训练及推理算力需求的大规模计算集群需求爆发，云计算产业也进入新的发展阶段。 过去两年，这股需求进一步急速升温，中际旭创本身的爆发式增长正好反映这一趋势。根据最新财报，公司上半年收入几乎增至原来三倍，由去年同期的148亿元大增182%至418亿元（62.2亿美元）。相比之下，公司2025年全年收入增长60%至382亿元，当时看来已相当亮丽，但与最新增速相比仍显得逊色。按季度计算，公司二季度收入同比增速由一季度的192%放缓至175%。 需求冷热不均 这就带到前面提到的另一个话题，也就是中国与海外市场需求明显不均的情况。外界经常谈论AI投资，而中国通常也被形容为与西方一样大举投入这项技术。不过，中际旭创援引此前公布的财务业绩指出，今年一季度阿里巴巴、腾讯及百度合计资本开支约647亿元，同比仅增长18%。相比之下，Microsoft、Amazon、Meta及Google一季度合计资本开支达1,649亿美元，同比增长约86%。 这种巨大差距同样反映在中际旭创自身的业绩上。公司上半年海外业务收入大增210%至396亿元，但同期中国内地收入仅增长7.7%至21.6亿元。受此带动，海外收入占公司总收入的比重由去年同期的86%升至95%。 中际旭创在招股书中表示，2025年至2030年全球光互连市场预计将以31.6%的年均增速扩张，到2030年市场规模将达1,110亿美元。中际旭创目前的增速远高于这一水平，意味着上半年如此高速的收入增长可能只是特殊情况，而非新的常态。如果企业收紧AI投资，这种情况完全有可能发生，中际旭创近期大举扩充的产能便可能迅速变得过剩。 这也引出了中际旭创在积极扩充产能之际，负债水平不断上升的问题。今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额由去年同期的32.2亿元降至17.9亿元，公司解释主要是由于原材料及其他商品的付款增加。同期投资活动使用的现金流量净额亦由6.96亿元急增至68亿元。结果，截至6月底的六个月内，公司现金及现金等价物净减少额达约42亿元，不过这尚未计入公司7月IPO融资的530亿港元。随着公司大举投入扩产，其资产负债率亦由去年底的8.26%增加超过一倍，至今年6月底的17.1%。 显然，中际旭创正以非常快的速度扩张，而公司应可利用7月IPO所得资金支持相关扩产。不过，一旦全球AI基础设施建设失去动力，中际旭创很容易便会面对大量产能闲置的问题。 至少目前而言，中际旭创的整体表现仍相当强劲。公司的各项开支大致随收入高速增长而上升，而规模效应持续扩大，令毛利率由去年同期的38.7%提高逾7个百分点至45.8%。在此带动下，公司上半年归属于母公司所有者的净利润由去年同期约40亿元大增243%至137亿元，增幅远高于收入增速。 整体而言，这份财报相当正面。中国AI投资增速较慢多少有点令人意外，不过，中际旭创高度依赖海外市场，因此受到的影响相对有限。目前唯一较明显的风险，是公司正在快速扩张；如果全球AI基础设施投资开始放缓，目前的大举扩产日后可能反过来成为公司的负担。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

壁仞科技上半年收入暴增逾18倍，亏损亦大幅收窄。随着产品进入规模交付，这家国产GPU新贵正迎来由技术走向商业回报的关键考验 重点： 壁仞上半年收入达11.5亿至13亿元，半年已超去年全年 经调整亏损则收窄35%至47%，规模效应逐步浮现 　 李世达 中国AI算力需求持续升温，国产GPU厂商也逐渐走过只谈技术和产品的阶段，开始面对出货规模与盈利能力的考验。今年初才登陆港股的上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK），交出一份颇具分量的商业化成绩单。 根据周一发布的盈利预告，壁仞科技上半年收入达11.5亿至13亿元人民币（下同），较去年同期的5,890万元暴增18.5倍至21.1倍，半年收入更已超过2025年全年。同时，期内亏损则由去年同期的16.01亿元大幅收窄至3.2亿至4亿元。收入放量与减亏同步，壁仞与盈利线的距离正在缩短。 对于中国国产GPU行业来说，乘着中国的AI自主化浪潮，行业或将摆脱无止尽的烧钱阶段。摩尔线程（688795.SH）上半年归母亏损已缩至1,156万元；沐曦股份（688802.SH）首季亏损亦降至9,884万元。天数智芯（9903.HK）更预告上半年帐面扭亏，不过主要受金融资产公允价值收益带动。 市场对壁仞这次业绩改善亦有正面反应。盈利预告公布后，公司股价周一收升6.97%至38.98港元，较1月上市发行价19.6港元大致翻倍。按券商2026年收入预测计算，壁仞科技目前预测市销率约37倍，与天数智芯约35倍相若，低于摩尔线程约75倍及沐曦股份约90倍。两只A股享有较明显的国产GPU稀缺性溢价，壁仞估值与港股同业相比不算便宜，反映市场对公司收入高速增长的预期。 若细看壁仞业绩变化可发现，壁仞去年上半年收入只有5,890万元，高端产品主要集中在下半年交付，收入约9.76亿元；与去年下半年相比，今年上半年实际增长约18%至33%，仍显示规模交付在提速。 更值得留意的是亏损变化，壁仞预计上半年经调整亏损降至2.9亿至3.6亿元，较去年同期收窄35%至47%。由于上市后赎回负债相关非现金变动消失，经调整亏损更能反映经营改善。公司表示，收入和毛利快速增长，费用增速则明显较慢，显示规模效应开始浮现。若收入持续快过费用增长，壁仞与盈利线的距离将进一步缩短。 从目前的产品布局看，公司较值得关注的一点，是壁仞近年已由单颗GPU走向完整算力系统，2025年完成BR106及BR166规模交付，并落地多个千卡级智算集群，包括2,048卡光互连GPU集群。对大模型客户而言，晶片性能之外，多卡通信、集群稳定性及使用成本同样影响采购选择。 这也解释了壁仞近年为何把更多资源投入软件和系统。其BIRENSUPA软件栈持续增加对PyTorch、vLLM及SGLang等主流框架的支持，公司去年亦完成DeepSeek、千问、智谱GLM等多款模型适配。国产GPU目前面对的一大障碍，正是客户原有工作流程大量建立在英伟达CUDA生态上。迁移愈简单，企业更换硬件的成本便愈低。 高研发投入难避免 系统级交付带来更大的订单，也有助分散早期晶片公司的客户集中风险。壁仞在最新预告中再次提到客户结构多元化，重点应用场景已实现规模部署。这一点值得在正式中报中继续观察。如果增长逐步由更多电信商、智算中心及企业客户支撑，收入的延续性会比依靠少数大型项目更稳定。 毛利率则是另一项试金石，壁仞去年收入增长逾两倍，毛利率仍维持53.8%，若上半年毛利率在收入大增的情况下仍能保持在较高水平，代表公司目前的放量未明显依赖价格换取订单，也能为吸收研发成本留下更多空间。 不过，研发仍会是壁仞短期内最沉重的支出。公司去年研发开支14.76亿元，比全年收入还高，下一代BR20X产品、软件平台、光互连及超节点方案都需要继续投入。GPU行业产品更新速度快，企业很难在一代产品开始卖钱后大幅收缩研发。壁仞能否跨过盈利线，仍取决于收入规模能否跑得比研发和营运费用更快。 从今年上半年的预告看，这个方向已开始出现。只是摩尔线程、沐曦等同行也在同步减亏，国产GPU产业已经走过单纯比较谁能推出晶片的阶段。接下来几年，产品能否形成规模出货、软件能否降低客户迁移成本、集群能否稳定运行，会逐渐反映在收入和利润表上。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里