朝聚眼科一招提升收入：并购

这家总部位于内蒙古的眼科护理供应商，正借收购私立医院和诊所，在高增长领域打造庞大投资组合

重点

• 朝聚眼科的战略是通过并购实现增长，近日宣布收购北京一家医院
• 去年上半年，这家眼科护理提供商的收入和利润分别增长30%和44.3%，产生了充足现金，能满足大肆收购之需 

谭英

朝聚眼科医疗控股有限公司(2219.HK)正将目光投向中国利润丰厚的私立医院业务，近年中产阶级不断壮大，他们有能力在基本公立医疗体系之外，寻求更优质的服务。朝聚眼科总部位于内蒙古，并非是内地富裕地区，但今年一开始就宣布以3,680万元，在北京收购明月眼科诊所。

此前，公司从2022年6月至2023年6月增加了八家眼科医院和两家眼科中心，使其总数分别达到26家和27家，新增的八家中六家是收购所得。医院提供全面的眼科服务，而眼科中心提供的是更基础的服务，如验配眼镜和简单的眼科检查。去年3月，公司还在宁夏收购一家眼镜厂。

朝聚在2021年7月上市，当时集资15亿港元，尽管其后积极扩张，但今天股价还不到上市价的三分之一。与复星医药(2196.HK)等除核心药品业务外还经营医院的大型企业相比，该公司规模相对较小。据报道，复星医药正在考虑分拆旗下的医院部门，该部门2023年上半年收入31亿元，是朝聚6.93亿元的三倍多。

但投资者对两家公司的股票基本一视同仁，它们目前的市盈率(P/E)均在11倍左右。可能部分要归因于复星医药的医院业务(大多位于富裕的沿海地区，拥有20处医疗设施，6,000多个床位)仍在亏钱。相比之下，拥有1,112个床位的朝聚眼科，在不太富裕的西北地区却获得了可观的利润。去年上半年，净利润同比增长44%至1.47亿元，营收6.93亿元，同比增长30%。

与中国所有的医院系统一样，朝聚眼科也遭受疫情的重创。三年疫情期间，大部分门诊服务设施在不同时间被迫关闭。但朝聚已从低迷中完全恢复，去年上半年中国结束严格的疫情管控后，其利润增长强劲。

通过自建和收购新设施来实现增长，提升了朝聚的收入，该公司经营活动产生的净现金流一直在增加，2022年同比增长约10%至2.73亿元，2023年上半年增长24%至1.95亿元。然而，不断收购是有代价的，因一直在烧钱，现金从2021年底的12亿元大幅下降至一年后的9.45亿元。截至去年中，更进一步下降至4.14亿元，主要原因是资金被用于投资。

医院泡沫

对于中国的民营医院来说，快速增长并不一定是好事，在新冠疫情前，该行业已接近泡沫状态。据医学期刊《柳叶刀》报道，2015年时，中国民营医院的数量超过了公立医院，到2021年，民营医院的数量是公立医院的一倍，前者为24,766家，后者为11,804家。但是，朝聚不仅一直专注于眼科领域，还将领域拓展至眼科服务相对匮乏的华北地区。

成立于1988年的朝聚眼科，是内蒙古最大城市包头的家族企业。董事长是张波洲，大股东包括创始人张朝聚的子女，以及老中医张星焕的孙辈，张星焕在1921年创办了诊所仲和堂。

虽然与中国沿海地区相比，内蒙古可能相对贫穷，但在2022年，内蒙古以102,558元的人均GDP排名全国第八，上海为179,907元。尽管如此，朝聚眼科因在一个竞争相对较少的市场，反获得丰厚的利润。最新收购的北京医院距离内蒙古总部不远，朝聚眼科正试图走出传统大本营，进入利润更丰厚但竞争也更激烈的地区。

眼科护理需求不断增长，一定程度上是人们长时间玩电脑和智能手机造成的眼部问题所致。在中国，超过一半的青少年近视，比例居世界之首，网民平均每周上网时间达29.5小时。眼部护理产品的市场也在迅速扩大，根据咨询公司博圣轩的数据，2022年，蒸汽眼罩、眼部按摩器和热敷眼罩等产品分别增长501%、111%和109%。

朝聚眼科两大业务板块中规模较大的“消费眼科服务”，去年上半年实现营收3.61亿元，而“基础眼科服务”紧随其后，为3.32亿元。2022年上半年，基础眼科服务占总收入的比例为45.5%，2023年同期为47.9%；同期，消费眼科服务占总收入的比例从54.6%降至52.1%。

朝聚眼科并不在大多数投资者的关注范围内，但雅虎财经采访的五家分析机构，将该公司的平均目标价定为7.68港元，较当前水平高出约80%。同样经历了快速扩张阶段的植发机构雍禾医疗(2279.HK)，其市销率为0.69倍，远低于朝聚眼科的2.26倍，可能是前者尚处于亏损阶段所致。而这也恰恰表明，投资者最喜欢的莫过于利润，更不用说动听的增长故事了。

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