JKS.US 688223.SHG
JinkoSolar to float GDRs

这家太阳能组件制造商在上海上市的子公司,计划在法兰克福出售不超过1亿股全球存托凭证(GDRs),筹集最高6.33亿美元

重点:

  • 在上海上市的晶科能源股份,计划通过在德国发售GDR筹集逾6亿美元,并利用资金在中国和美国市场扩张
  • 相较其在上海的交易价格,公司的GDR发售价折扣幅度较大

阳歌

如果美国投资者不看好你,或许德国投资者会看好你。

这似是晶科能源控股有限公司(JKS.US)的最新想法,公司刚刚宣布通过在中国上市的主要子公司,将发行GDR来筹集资金。晶科能源控股周一表示,晶科能源股份有限公司(688223.SH)将在德国法兰克福证券交易所发行GDR,出售不超过1亿股,筹集最多45亿元。

这个故事有很多值得关注的地方,包括在美国上市的晶科能源控股和在上海上市的晶科能源股份估值差距较大。晶科能源控股目前持有晶科能源股份58.6%的股份,但新股发行后,其持股比例将被稀释至53.3%左右。

另一个重要故事是,为什么这家公司(我们统称晶科,代指两家分别在美国和上海上市的实体)要通过这种特殊的方式筹集资金。中国大约三年前推出了GDR计划,鼓励在国内A股市场上市的公司在海外筹集更多资金,目前德国、瑞士和英国都有一些这样的中国公司上市。

但目前在这三个国家上市的几十家中国公司中,几乎所有公司的交易都很清淡,交易间隔往往长达数天甚至数周。与公司A股市场的估值非常相似,这可能是GDR颇具吸引力的原因之一。相比之下,同时在中国内地和香港或美国上市的中国公司的估值差距通常很大,香港和美国的国际投资者对同一家公司的估值,往往远低于上海和深圳的国内投资者。

最后但同样重要的是,晶科只是众多因行业产能严重过剩,导致财务状况越来越糟糕的太阳能组件制造商之一。这情况导致价格暴跌,许多公司陷入亏损。晶科就是其中之一,第二季度录得净亏损1.01亿元,不过经调整后仍保持盈利。

说到这里,我们再回过头来详细说说前面提到的各个问题,首先是在美国上市的晶科能源控股,与在中国上市的晶科能源股份之间的估值差距。

由于行业目前的困境,晶科能源控股今年股价下跌了45%,目前市值约为10亿美元,市盈率仅为5.9倍。相比之下,晶科能源股份今年股价基本保持不变,市值为860亿元,约合120亿美元,市盈率为19倍。

这个市值意味晶科能源控股持有的晶科能源股份58.6%的股份价值约70亿美元,相当于晶科能源控股自身市值的七倍。这表明中国投资者显然比美国投资者更看重晶科,也是为什么最新融资由在中国上市的晶科能源股份,而不是在美国上市的晶科能源控股进行。而且,由于购买GDR的人非常有限,他们对中国公司的估值往往与国内A股投资者大致一致,因此GDR的交易价格,很可能远高于晶科在纽约挂牌交易的美国存托凭证(ADSs)。

交易清淡

尽管新发行的GDR,可能会以晶科在上海上市的股票相似的高估值进行交易,但该公司似乎也为新股发售准备了折扣,或许是因此次融资规模相对较大。

我们之所以这么说,是因为晶科称新发行的GDR最高将占其扩大后股本的10%,按照晶科能源股份最新市值860亿元计算,新发行的GDR价值约86亿元。但这次募集到的资金总额约45亿元,远远低于86亿元的价值,这意味公司是在以相对上海证券交易所价格的较大折价出售GDR。

或许是感觉到这一点,宣布融资消息后的第一天,晶科在上海上市的股票在周二早盘交易中下跌了约5%。

晶科并不是因期待法兰克福成为该股的主要新市场而出售股票,这是因为大多数在GDR计划下交易的中国公司交易量都非常小。根据雅虎财经的数据,在法兰克福上市的两家公司——君实生物(688180.SH; 1877.HK; 8SJ.F)和长江电力(600900.SH; CYZB.F)的股票,经常数周都没有一笔交易,后者今年到目前为止只有七笔交易记录。

因此,我们可以得出这样的结论:无论谁购买这些新发行的GDR(我们怀疑可能主要还是中国投资者),他们这么做可能都是为了获得较大的折扣,并不打算在不久的将来卖出股票。

最后但同样重要的一点是,晶科将如何使用这笔资金,以及公司自身的现金状况。在最新公告中,公司表示将利用这笔资金在山西修建一家工厂,并对其在美国佛罗里达州一家已有六年历史的工厂,进行大规模扩建。美国这个项目尤其值得关注,因它应有助于晶科继续在这个重要的市场上销售产品,即便美国对中国造的太阳能组件进口限制越来越多。

晶科的现金相对充裕,截至6月底持有139亿元现金,约合20亿美元。但值得注意的是,最新披露的现金规模较三个月前的176亿元下降了约20%。这似乎表明,在行业面临困难之际,公司如今对现金储备的依赖加强了。

总而言之,晶科利用其在上海上市的公司和GDR计划作为融资工具的做法,看起来相对精明,这使它能够实现此次新股发行的收益最大化。通过在交易近乎不存在的德国发行GDR,该公司也不必担心这些新股会很快涌入市场。

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简讯:携程二季度盈收双升

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Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

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AI Models

中国AI大模型应用如何驱动商业新范式?

大模型竞争正加速由模型层转向应用层,消费端与企业端市场各自展现出不同机遇与挑战,AI落地正深刻重塑产业格局与未来价值演进    头豹研究院 在AI大模型技术浪潮的推动下,创新焦点正从模型本身转向应用层,一场由模型驱动的应用革命正深刻重塑千行百业的商业范式与用户体验。 当AI能力从云端走向场景,如何精准捕捉用户需求、开辟商业化路径,并驾驭新兴的流量格局,已成为所有市场参与者面临的核心命题。头豹研究院近日发布《2025年中国大模型应用市场洞察白皮书》以消费端和企业端两大市场为切入点,深入辨析核心应用场景、流量格局及需求差异与竞争策略。 应用生态成型 报告指出,在AI消费端应用方面,大模型应用层产品按商业成熟度可分三类:较成熟的嵌入式应用、发展中的原生AI应用,以及萌芽期的智能硬件探索。嵌入式应用通过为既有软件赋能实现高效变现,成熟度最高;原生AI应用以模型为核心创造新服务,但商业模式仍在探索;智能硬件则结合物理交互,潜力巨大但挑战也最大。 三类应用的价值实现路径各异:嵌入式应用依托用户基础快速变现;原生AI则需在竞争中验证模式;智能硬件则面临成本、技术和接受度难关。 在全球范围内,面向消费者的网页端应用呈现头部集中效应。ChatGPT以近47亿次月访问量占据绝对领先,微软新必应以15.3亿次紧随其后,二者构成第一梯队。其后DeepSeek、Gemini、Perplexity、Character.ai、Claude等形成第二梯队,但与头部差距明显。 报告称,AI对话助手与AI搜索引擎是当前网页端AI应用的两大主导形态,合计贡献超八成流量,主要归因于信息查询和交互式问答是用户最高频、最基础的网络核心需求,AI搜索和AI助手恰好高效满足了这一点;同时,这两类应用场景通用性强,用户基数庞大,加之领先产品通过先发优势或整合原有入口已成功积累了大量用户并验证了其核心价值。 大模型应用在移动App端和网页端的核心区别体现在交互体验与功能集成上。网页端应用具备无需安装、跨平台访问便捷的优势,更适合信息快速获取和基于文本的交互任务。相比之下,移动App能够提供更流畅、定制化的用户界面,并且可以深度调用手机的硬件资源(如摄像头、麦克风),这使得App端AI应用能实现与移动场景(拍照美化、实时语音翻译)结合更紧密、更多元的交互方式。 产业格局重塑 网页与APP的形态差异显著影响了全球移动端AI应用的市场格局。尽管AI对话助手以近70%MAU占比保持主导,但其领先程度和用户规模较网页端有所减弱。更值得注意的是,AI搜索引擎份额较网页端下降,而AI图像编辑类应用则凭借契合手机影像核心场景的优势,异军突起占据近10%份额,显示出移动端独特的使用偏好。 大模型消费端应用在AI助手和办公领域展现了较强的渗透力,而AI创作和娱乐应用则面临粘性不足与活跃度增长放缓的问题。助手类应用已成为核心组成部分,深度语音交互和智能助理类产品增长显著,成为行业标杆。AI办公与创作应用也显示强劲发展,如WPS AI和AiPPT.cn在效率提升中与需求深度融合。相比之下,生活娱乐类应用粘性不足,虽有短期热度,但新鲜感消退后容易流失。 在企业级应用方面,大模型落地的关键在于能力与需求契合、ROI可量化,以及数据与算力资源的支撑,三者协同方能推动高效应用与持续价值释放。金融、医疗等行业已展示潜力,这些领域共同点在于拥有高价值专业数据与充足预算,且需求明确,能在自动化、预测与决策支持方面产生显著效益。 当前,中国企业从大模型应用中获得的回报主要集中在运营效率提升,金融、制造、零售等领域已有量化证据表明其在任务自动化、流程优化、研发加速等方面展现成效。随着技术成熟与场景拓展,大模型价值将由短期降本增效转向战略驱动与收入增长,从试点应用演进为深度融合核心业务的垂直化创新。 不过,大模型在企业落地仍面临精准适配的难题。调研显示,高达87%的企业认为现阶段模型在处理高逻辑复杂度任务时仍难以满足需求;62%的企业指出模型选择缺乏标准化依据;50%表示模型能力与业务需求不匹配;39%认为缺乏精调和部署工具影响效率。整体而言,要实现大规模可持续落地,仍需在精度提升、标准化、行业对齐与工具链支持方面持续突破。 头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商,拥有近百名资深分析师,联系方式:CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见,不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里