简讯：新股王宁德时代中午收升17%

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动力电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周二正式挂牌，开市报296港元，较招股价上升12%，中午收报307.6港元，升17%。

公司发售近1.18亿股，7.5%在港公开发售，每股招股价263港元，最终录得150倍超额认购。

虽然宁德时代的发售采取“Reg S”方式，即不会向美国境内投资者售股，但未对国际招股有大影响，国际配售录得超额14倍。

是次公司集资净额达353.3亿港元，约90%用于推进匈牙利项目第一及二期建设，约10%用于一般营运资金。

刘智恒

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深化“平安依赖” 陆金所力争港股复牌

推动港股复牌进程之际，这家网贷平台密集签署多项协议，强化与母公司平安集团的联系 重点： 因关联交易分歧解聘普华永道后，陆金所已聘请安永担任新审计机构 这家网贷平台同时披露，与母公司平安达成新协议，以支撑业务发展 梁武仁 陆金所控股有限公司（LU.US；6623.HK）今年因存在问题的关联交易陷入舆论漩涡，该交易或涉及母公司平安集团及其金融子公司。然而，在寻求重振业务增长之际，这家网贷平台对母公司的财务依赖似乎正在加深。这种状况无助于缓解导致公司当前困境的风险因素，因为正是这些风险，致使陆金所港股今年1月停牌。 去年末，公司的一位高管向时任审计机构普华永道谈及公司可能存在问题的关联交易后，陆金所便陷入危机。普华永道对此提出质疑后，今年初遭陆金所解聘。审计机构的空缺，使公司未能按时发布2024年年报，最终导致港股停牌。 时至今日，陆金所一直停牌。上周四，公司发布最新季度进展，披露其为满足监管要求、恢复港股交易采取的措施。 首要举措是，陆金所表示仍在回应交易所问询，更重要的是，公司已聘请安永及其中国成员安永华明担任新审计机构。此举虽属巧合而非刻意安排，但使陆金所加入自去年夏季以来的“弃用普华永道的大潮”。当时，普华永道因涉问题房企恒大不当会计操作遭监管处罚。 此外，陆金所称已委托德勤对公司，为关联交易管理等多项内控制度进行独立评估。 在同一文件中，陆金所还提前“剧透“二季度经营数据：尽管服务用户数量增长近20%，但截至6月末，尚未偿还总贷款余额同比下降约18%至1,934亿元人民币（约合270亿美元），该数据恐难令投资者振奋。 上述数据背离，源于陆金所持续加码消费信贷战略。相较于企业贷款，此类用于个人消费的贷款单笔金额较小。尽管小微企业贷款是传统核心业务，但公司2020年联合平安设立消费金融子公司后，正持续拓展个人信贷业务版图。 成立平安消费金融有限公司的战略考量是，在政府通过提振居民消费促进经济增长背景下，普通消费者信贷需求有望扩容。此举标志着陆金所突破原有“撮合贷款赚取服务费”的模式，转向运用自有资金直接放贷。 信贷风险 平安消费金融虽可直接赚取贷款利息，但也承担着网贷平台通常不涉及的信贷风险。为对冲风险（看似矛盾实则不然），陆金所向该子公司提供贷款违约担保服务。通过此类增信安排，陆金所获取服务费收入，平安消费金融则将部分信贷风险转嫁给母公司。 实际上，上周四，即在披露港股复牌进展的同日，陆金所宣布将消费金融业务年收费上限调高逾50%至11亿元人民币，预期消费信贷需求将在政策刺激下增长。 本周一，进一步依托母公司资源，平安消费金融签署协议，将部分不良贷款转让给一家由平安人寿及国有背景的招商金控控股的实体。 根据上周新签协议，陆金所去年3月设立的保险经纪子公司代理销售平安健康保险产品的期限，从原定10月底延长至今年末。 平安生态体系内达成的密集交易，恰恰凸显陆金所对母体输血的依赖。缺乏独立运营能力构成重大风险。首先，关联交易若处理不当极易违规，陆金所当前困境及随之而来的停牌便是明证。 其次，部分关联交易的实际效益存疑。例如，平安消费金融的贷款担保仅实现风险内部转移，未实际对外分散。若该子公司违约率攀升，即使有担保机制缓冲，陆金所仍将遭受冲击。若最终与平安分道扬镳，陆金所更将失去商业资源与母公司人脉网络支撑，后果不堪设想。 港股停牌期间，陆金所美股持续交易。尽管最新公告后五个交易日股价上涨逾7%，但相较2020年IPO价格仍累计跌超90%。按最近可获得的2023年度净利润计算，其美股市盈率仅约3倍，不足同行平台信也科技（FINV.US）市盈率的一半。 估值差距显示，陆金所需弥补巨大落差方能重获投资者青睐。实现此目标需满足双重前提：恢复港股交易，并向市场证明其可持续盈利，且未过度依赖强大母公司。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
6623.HK LU.US
Lithium price slump: the ghost that keeps haunting Ganfeng Lithium

锂价深陷低谷 赣锋锂业基本面压力未解

锂价长期低迷，赣锋锂业上半年亏损高于预期，基本面转折点尚未到来 重点： 上半年公司扣除非经常性损益后的净亏损较去年同期扩大 锂价仍在成本线附近徘徊，基本面未见改善 　 李世达 尽管电池级碳酸锂价格在6月中旬以来似乎有所回升，但微乎其微的升幅、平缓的曲线，实难以安慰中国锂业者的心。 在经历2023年的暴跌后，曾被视为新能源革命“白色石油”的锂，到2025年仍未等到真正的春天。中国锂业巨头江西赣锋锂业集团股份有限公司（1772.HK; 002460.SZ）近日发盈警，预期上半年净亏损3亿元至5.5亿元，较去年同期亏损7.6亿元收窄27.6%至60.5%。 不过，期内扣除非经常性损益后出现亏损5亿元至9.5亿元，而去年同期为亏损1.60亿元，反而扩大了。 事实上，公司净亏损收窄，很大程度来自投资收益。公司称，其控股子公司深圳易储能源科技有限公司处置旗下部分储能电站项目，以及公司处置部分其他公司股权产生投资收益。 对于业绩变动，赣锋锂业称，锂盐及锂电池产品销售价格持续下跌，虽公司电池板块的产能有序释放、销售增长，但公司整体经营业绩遭受一定冲击。 同时公布中期报告的天齐锂业（9696.HK）则预计，上半年净利润介乎0元至1.55亿元，去年同期为亏损52.06亿元，有机会扭亏为盈。 乍看之下颇为乐观，若扣除非经常性损益，实际营运利润也仅为0元至8,900万元。天齐锂业称，汇兑收益与对联营公司SQM的投资回报是业绩主要的正面因素，否则仍处边际利润区间。 这意味即便两家公司积极在成本控制与投资方面作出努力，仍挣扎于盈亏临界点，难回到过去的荣景。 基本面未转好 据上海有色网报价，至7月中旬，中国电池级碳酸锂平均现货价每吨64,950元。对比今年初的78,800元跌约17.6%；若从2022年末高点58万元计算，跌幅已近九成。 供应过剩是核心问题。过去两年，无论中国西藏、四川，还是南美、澳洲等地，都迎来大规模锂矿投产，导致供给激增。下游需求则未能同步扩张，电动车销售虽仍成长，但增速趋缓，加上储能需求尚未爆发，导致锂价难有支撑。 在此背景下，大批中小型锂盐厂已开始停工或减产，行业进入艰难的去库存与产能出清期。 目前碳酸锂现货价已逼近中国部分中小型厂商的现金成本底线。根据中信证券与高盛估算，中国锂盐企业的边际现金成本大多介于每吨50,000元至60,000元之间，当前市场报价已压缩大部分利润空间，部分高成本业者开始退出市场。 高盛认为，若价格进一步回落至成本区域，将加速高成本供应商退出，从而为2026年起锂价重拾反弹奠基。但摩根士丹利则警告，直到下游电动车与储能市场出现强力补库需求，否则锂价仍可能在目前区间振荡，明年平均价位恐仍低于每吨 100,000 元，意味着行业的结构性反转尚未到来。 今年股价回升 盈警公布后，赣锋锂业股价两个交易日下跌逾7%至24港元，尽管今年已累升19.7%，仍较2021年9月的高点跌去81%。 事实上，对行业景气回升的期望，让赣锋锂业吸引不少市场目光，股价从年初约19港元回升至7月中旬的26港元附近，逼近52周高位。主要受市场对锂价触底反弹预期的带动，以及政策面支持新能源车及储能的利好氛围。但此波反弹是否具有可持续性，投行似乎并不看好。 摩根士丹利指出，内地7月计划锂产量增速续高于需求增速，若供需结构无改善，锂价反弹恐难持续，赣锋第三季仍将面临盈利压力，并对其给予“减持”评级与14.3港元目标价。瑞银亦发表报告，指赣锋锂业亏损高于市场预期，给予18.1港元目标价及“沽售”评级。 最近两周，锂价虽有短线反弹，但产能过剩与需求不振的基本面未解，产业景气反转仍言之过早。目前赣锋锂业市销率约为2.59倍，低于天齐锂业的3.5倍，显示市场对其成长性预期仍存疑。若未来锂价无法持续回升，公司仍将面临持续亏损压力。不过，若看好新能源长期需求与锂价在未来一至两年反弹，赣锋锂业目前的估值或具潜力，应以保守配置为上。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1772.HK 002460.SHE
ATRenew files ESG report

万物新生加码ESG承诺 制定减排目标

公司去年二手产品销售增长，推动年收入增长26% 重点： 万物新生去年处理、销售了超3,530万件二手智能手机及其他二手商品，23年销售量为3,230万件 公司设定了雄心勃勃的减排目标，希望在2030年前将范围一和范围二排放量较2024年水平削减35%，范围三排放量削减50%    梁武仁 在ESG（环境、社会和管制）领域，万物新生（RERE.US）天生占据有利地位。作为一家专业回收公司，它通过业务增长即可减少污染——这正是ESG中的“E”。公司的年度ESG报告详细阐述其如何减少污染，以及在此过程中如何助力打造绿色环境。 公司去年处理、销售了超过3,530万件二手商品，23年销售量为3,230万件，驱动2024年的营收增长26%，达到163亿元（约23亿美元）。公司指出，为扩展其回收产品类型，2022年启动的 “多品类”战略在去年获得“强劲势头”，其多品类回收门店数量增加了一倍多。 在电子产品回收这个传统优势领域之外，多品类业务将回收范围扩展至名牌箱包、黄金乃至名酒等其他消费品回收领域，这些物品如果不进行回收的话，很可能会被当成垃圾处理。 万物新生还拓展了以旧换新服务，以配合国家通过补贴及其他激励措施鼓励以旧换新，进而提振消费的计划。截至去年底，公司在中国拥有超过1,800家线下门店，其中超过650家提供多品类回收服务。 技术无疑是公司的重要赋能因素。具体而言，它使用人工智能检测二手产品，以简化运营并确保结果更加一致。 回收对环境保护至关重要，原因有多重。以万物新生的核心回收产品——手机为例：这些设备含有大量化学物质，不当处置会使有害物释放到环境中。 丢弃旧手机同时意味着购买新机，导致稀土等资源的大量消耗，而目前的稀土资源短缺正在影响全球市场。开采此类矿物也会对环境造成负面影响，因为生产过程往往伴随森林砍伐和水污染。同时，制造及运输新手机会释放温室气体，这正是全球变暖与气候变化的主要原因。 早在2022年，WEEE（废弃电子电气设备）论坛估计，当年将有约53亿部智能手机被弃置，相当于当时总拥有量的近三分之一。尽管没有更新的数据，但由于电子设备整体回收率较低，估计近年来弃置手机的数量还在增长中。依据另一项同样源于2022年的预测，因为不足2%的设备被回收，仅中国报废智能手机数量将在2025年达到60亿部。 废弃手机仅仅是日益增长的电子废弃物（e-waste）中的一小部分。有数据估计，电子废弃物年总量约4,000万吨，仅约12.5%被回收。其余被填埋或焚烧，均对环境造成危害。 电子废弃物 电子废弃物管理是万物新生为ESG中的“E”部分做出贡献的另一领域。公司称，去年通过环保方式处置13.7万台电子设备，使电子废弃物污染减少21.9吨，高于2023年的17.8吨。 除这些成就外，万物新生正主动致力减少自身碳足迹，这是在ESG中实现“E”目标的另一关键环节。 公司设定了雄心勃勃的目标，在2030年前将“范围一”（Scope 1）和“范围二”（Scope 2）排放强度——即单位经济产出带来的温室气体排放量——较2024年水平降低35%。万物新生目前未产生任何“范围一”排放，即温室气体核算体系（Greenhouse Gas Protocol）下由其拥有或控制的源头排放的二氧化碳。因此，实际运作中，公司着力于大幅削减通过采购电力产生的“范围二”排放。 公司还以2024年为基准，期望在2030年前将“范围三”（Scope 3）排放量减半。此类排放间接源于多种来源，例如用于配送及员工通勤的交通运输。 这些目标是公司未来大目标中的一部分——整体目标是在2030年实现碳达峰，并在随后三十年内达成碳中和，契合国家规划。尽管实现减排或有挑战，万物新生仍专注于通过技术手段提升能源效率。虽然其在2022年至2023年成功将“范围二”排放强度从0.30降至0.28，但我们注意到去年该数字回升至0.31。未来五年维持下降轨迹需持续努力，才能达成“范围二”减排目标。 万物新生对环境承诺相当明确：仅其持续披露“范围三”排放这一点便是掷地有声。此类数据因需追踪估算多种排放源，且整合过程复杂繁琐，故鲜有公司愿意披露。两年前，SEC（美国证券交易委员会）在其气候披露要求的原提案中纳入强制“范围三”排放披露；但遭到许多公司反对，导致SEC最终从正式规则中剔除。 万物新生亦在改进ESG中的其他领域，其风险管理委员会采取包括主动识别潜在问题在内的各种措施。 这些努力也得到了第三方的认可——标普全球企业可持续性评估（The…
RERE.US
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持续亏损现金流紧绌 石榴云医能否持续经营？

这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金 重点： 石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者 这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存 阳歌 互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。 平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。 该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。 不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。 尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。 与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。 估值激进 石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。 石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。 但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。 去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。 石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。 估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。 归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里