携程疫后前景明朗 但投资者热情不再

受益于亚洲需求反弹，中国最大的在线旅行社四季度收入增长7%，分析机构预测今年将增长50%

重点：

• 携程集团四季度营收增长7%，因为非中国业务的强劲反弹，抵消了核心国内业务的疲软
• 分析机构预计今年该公司的收入将强劲反弹，不过离恢复到疫情前的水平可能至少还需要一年

阳歌

周二，香港和纽约市场弥漫着投资者的厌倦情绪。中国领先的旅行社携程集团(TCOM.US; 9961.HK)发布最新季度报告，畅谈随着中国和世界其他国家将疫情抛诸脑后而即将迎来的美好时光，但股价却未能得到大幅提振。说实话，投资者缺乏热情，感觉类似“狼来了”的情况，因为过去三年里，每当疫情限制措施看上去像要被取消时，旅游股就要涨一涨。

我们倾向于认为这一次疫情是真的结束了，因为大多数亚洲国家都在去年中重新开放边境，而中国也在12月初加入这一行列，正式放弃“清零”政策。但人们之前就已经预见到会出现反弹，后来只是在疫情卷土重来时取消了那些预测。

去年春节假期期间的中国数据，很好地概括了携程集团在本土市场目前的情况，后者在其业务中的占比仍高达85%。政府数据显示，在今年1月7日至2月15日的40天长假期间，中国游客出行16亿人次，比上年增长51%，是疫情暴发以来的最高水平。

但最新数据只相当于疫情前的最后一年、即2019年同期30亿人次的大约一半，表明情况远没有恢复正常。

最新财报出来后，携程集团在美国挂牌交易的股票在盘后交易上涨1.8%。在香港交易的股票表现接近，开盘持平后逐渐攀升，早盘中段上涨1.6%。不过，应该没人会为这家公司的股东感到遗憾，因为该股今年到目前为止已上涨8%，并且受益于我们之前提到的那种强劲反弹的希望，该股在过去52周翻了一番。

接受雅虎财经调查的分析机构预计，携程集团今年的收入将跳涨近50%至43亿美元(298亿元)左右，而该公司的利润预计也将暴涨近10倍，至每股美国存托凭证(ADS)盈利约1.06美元。但我们也应该注意到，该公司在疫情前的2019年录得营收52亿美元，每股盈利1.66美元，这表明该公司要恢复到疫情前的业务水平，还有很长的一段路要走。

事实上，该公司的最新报告并没有详细讨论前方的道路，可能是因为它过去曾多次尝试做出这样的预测，却又不得不在情况迅速变化时大幅调整预测结果。

“在第四季度，欧洲和美国继续朝着常态化方向发展，亚太地区亦迅速复苏，”携程集团董事局主席梁建章表示在最新财报收录的讲话中说。“自2023年初以来，中国出境旅游快速增长，反映有大量出境旅游需求受到压抑。”

路途艰难

与旅游行业的大多数公司一样，携程在过去三年也经历了一段艰难时期。该公司的收入在2020年，也就是疫情第一年暴跌了一半，因为中国在那一年的上半年叫停了大部分的国内旅行，并根据当时正在成型的“清零”政策，大幅削减了进出中国的国际航班。

随着形势趋于稳定，该公司的收入在2021年略有回升，尽管当年10%的增长率是在非常低的基数上实现的。新公布的2022年全年营收200亿元，与前一年持平。

虽然年度营收持平，但四季度的趋势要动荡得多，因为中国在10月和11月多次采取封锁措施，试图消除最新的新冠疫情，最终在12月初改变态度。该公司上一季度的总营收实际同比增长7%至50亿元。但这主要是由于中国境外(主要是亚洲)的机票预订量大幅增加，因为在那些近期重新开放的市场上，游客进行了“报复性消费”。

但其严重依赖国内旅客的核心酒店业务收入，该季度实际同比下降12%至17亿元。由于非中国游客的需求激增，其另一个主要收入来源——交通票务业务的收入在本季度同比上升45%，达到22亿元。

携程还希望投资者注意对国际旅行的关注，随着中国允许公民在暂停三年之后恢复出境游，预计国际旅行将在今年蓬勃发展。该公司表示，四季度出境机票预订量同比增长200%。出境酒店预订量增长了140%，不过我们应该注意到，一年前的数据可能都非常低。

最重要的是，携程在该季度实现净利润的扭亏为盈。在非GAAP基础上，也就是不包括与员工相关的股票激励等非现金项目，该公司最近一个季度的利润为4.98亿元，高于一年前的3.09亿元。正如我们前文指出的，预计今年的利润将大幅增长。

从估值角度看，无论是国内还是全球旅游类股，携程仍然是其中的佼佼者，这反映了它在中国市场的领先地位，也反映了其日益增长的国际业务。根据今年的利润预测，该股目前的市盈率为36倍。这高于国内同行同程旅行(0780.HK)和复星旅文(1992.HK)约22倍的远期市盈率，是美国巨头Expedia(EXPE.US)12倍远期市盈率的三倍。

虽然行业趋势显然是正面的，但对于试图判断这些股票是否还有上升空间的投资者来说，情况就有点复杂了。当携程在三个月后公布疫情后的第一份财报时，几乎可以肯定会有很多炒作。但尽管如此，其目前的市盈率看起来相当高，这意味着疫情后的大部分炒作可能已经反映在了股价中。 

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