3333.HK
Evergrande liquidation, the end of a wild era

全球负债最高的房地产开发商中国恒大集团终于获颁清盘,但国际投资者能从清盘程序取回多少资金,却无人寄与厚望

重点:

  • 国际投资者以百亿美元计的投资,最终能从恒大的清盘案中收回多少,将取决于内地政府和法院的态度
  • 中国恒大的9成资产均位于内地,没有内地法院的认可,香港法院清盘令很难执行

    

罗小芹

自2022年中国恒大集团(3333.HK)开始遭债权人Top Shine Global Limited申请清盘,前后延期7次,至1月29日香港法院已按捺不住,法官陈静芬正式颁令清盘,恒大在过去二十年在内地房地产市场野蛮生长,终于划上句号,亦可谓代表一个时代的终结。

中国恒大于1月29日开市前停牌,停牌前报0.163港元,市值21.5亿港元(19.6亿元),公司高峰期的市值超过4,000亿港元。集团还持有电动车公司恒大汽车(0708.HK)和物管服务商恒大物业(6666.HK)的权益,这些资产将被清盘人接管。

根据清盘令,法院委任安迈顾问Edward Simon Middleton及黄咏诗为中国恒大的共同及各别清盘人。

中国恒大通过内地主体恒大地产经营几乎所有房地产开发业务,而大部分债权也在内地欠下,包括物料供应、建筑施工等应付帐和金融机构欠款。

据公司2023年中期财报显示,期内负债总额为23,882亿元(约3,362亿美元),剔除其中的合约负债6,039.8亿元后负债规模为17,842.2亿元,现金总额仅133.8亿元。中国恒大在其债务重组方案上列出17只违约的美元债,涉及款项超过190亿美元。

集团执行总裁肖恩就清盘回应内地传媒时表示,香港法院颁布的是境外清盘令,涉及主体是在香港上市的中国恒大,集团会尽一切可能保障内地恒大地产的业务稳定,稳步推进保交楼等重点工作。另外,又会积极与清盘人沟通,依法配合清盘人履行相关程序,根据国际惯例、市场规则推进债务化解的工作。

重组方案难落地

目前恒大地产已被中国证监会立案调查,以主席许家印为首的管理层因涉嫌违法犯罪被依法采取强制措施,无法参与境外债务重组,以致重组方案最终难以落地。

自2021年底中国恒大两笔美元债务违约事件开始,公司向债权人提供的信息非常有限,以致投资者难以详细了解该公司面对的困难。究竟中国恒大香港实体的清盘程序如何进行,国际投资者以百亿美元计的投资能从恒大清盘案中收回多少,首先取决于中国大陆跨境当局和法院的态度。

2021年中港法院达成相互认可和协助破产程序的安排,香港清盘人可以向上海、深圳或厦门三个试点城市的法院申请批准,但内地法院仍有酌情权,可以不予认可或协助执行,所以没有内地法院的许可,清盘程序是很难执行。

香港律政司林定国去年11月在回应英国《金融时报》的书面查询时承认,在某些情况下,内地法院可能会拒绝承认香港的清盘令。2021年深圳法院在森信纸业案中承认了香港法院指定的清算人的权力,但业内人士称这类成功的实际个案很少。

就算内地法院下达清算令,执行过程仍需与其他债权人合作,由于外资股权和债权的追索优先次序将低于国内贷款的债权人,令境外债权人更难取回投资。

中国恒大的清盘令为其他处于债务危机的内房企业敲响警钟,早前有传媒传出碧桂园(2007.HK)的债权人将申请清盘,有香港银行将接管公司在港抵押资产,但《每日经济新闻》引述碧桂园消息人士指传闻不属实,目前公司经营一切正常。然而,消息未澄清传闻哪部分不确,在中国恒大步入正式清盘程序前,公司几乎对所有不利的传闻均予以否认。

保交楼的困难

面对内地烂尾楼危机,中国政府要求内房企业必须交付已售出的房屋单位,即履行保交楼的社会责任,但企业需要投入更多资金完成,而内地楼市销情亦成为开发商资金回笼的关键,若楼市销情未见改善,直接影响债权人取回投资的比例。

香港思睿投资(Grow)合伙人兼首席经济学家洪灏指出,无论清算程序能否继续进行,中国恒大就像即将破产一样,其债券的交易价格不到面值的两成。

根据内地房地产研究机构中指研究院报告指,1月全国100个城市二手住宅平均价格按月跌0.56%,已连续21个月下跌,各地以价换量现象明显。报告指,继广州、上海放松限购政策后,其余一线城市亦有望优化相关政策,为了抢占内地置业者的购买力,二线城市或全面取消住房限购;核心一、二线城市首套及二套房首付比例有望进一步降低。

龙州经讯中国研究部副总监CHRIS Beddor接受路透访问时表示,在很多方面恒大都是一个独特的案例,它凸显出房地产开发商在近几个月以来经营情况都没有明显改善,影响了购房者情绪,从数据显示,有意置业的人士不愿意从陷入困境的开发商买入预售房,令后者情况进一步恶化。

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新闻

简讯:Boss直聘发售新股 拟筹22.61亿港元

内地招聘平台Boss直聘运营商看准科技有限公司(2076.HK; BZ.US)周二公布,拟发售最多3,000万股新A类普通股,每股最高78港元,较周二收市价68.4港元溢价近14.04%,预期净筹22.61亿港元(2.88亿美元)。 公司表示,筹集资金将用于投资技术及相关基础设施、发展新业务、战略收购或投资、营运等行政用途。发售新股在下周三定价,股份下周五上板开始买卖。 看准科技于2021年在美国纳斯达克挂牌,翌年12月再到港交所主板双重主要上市。由于看准科技是以介绍方式在港上市,因此当时并没有集资。根据公司最新财报,今年首季收入年增12.9%至19.23亿元,净利润大增111.9%至5.121亿元。 公司美股周二升2.32%,收报18.09美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:公开认购超额20倍 曹操出行首开即潜水

网约车平台曹操出行有限公司(2643.HK)周三在港首日挂牌,开市股价即跳水,跌近20%报33.8港元,之后股价持续向下,中午收市报35.75港元,跌15%。 公司发售4,417.86万股,每股售价41.94港元,录得超额认购20倍,国际配售则录得超额认购近1.8倍,筹资净额近17.2亿港元。 六名基石投资者共认购9.5亿港元股份,当中包括Mercedes-Benz旗下投资公司、未来资产证券、无极资本、国轩高科(002074.SZ) 、 亿纬锂能(300014.SZ) 及速腾聚创(02498.HK) 。 2024年曹操出行的定制车队超过3.4万辆,覆盖31个城市。去年公司收入146.6亿元,按年增37.4%,但仍录得亏损12.5亿元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
So-Young stock surges

股价忽然爆升倍翻 新氧合股计划急刹车

由于投资者对新氧的自营诊所商业模式趋之若鹜,令这家医美机构近两周的股价接近翻倍 重点: 股价近两周接近翻倍后,新氧已推迟执行既定的合股计划 该医美机构正将业务模式,从转介第三方诊所转向自营医疗机构,以强化品控能力   阳歌 医美专业机构新氧科技有限公司(SY.US)似正重新评估其合股计划。就在5月30日,公司宣布实施19.5:1的合股方案时,当时股价仍处于颓势。合股是美股公司为满足纽交所及纳斯达克上市规则要求,使股价回升至1美元以上的常规手段。 去年6月,新氧的股价持续低于1美元关口,导致纳斯达克发出不符合上市规则的警示。此次合股原定6月30日生效,计划重构股价转至1美元以上,以符合监管要求。 然而,约两周前,公司的股价突然启动涨势,6月17日已回升至1美元以上。此后升势延续,至本周二收盘报1.71美元,近两周累计涨幅接近倍翻。正是这波急涨,促使新氧上周五宣布重新评估合股决策,称需“额外时间完善准备工作”,未来将公布新的实施日期。 那么,此举背后的动机何在? 虽不排除近期涨势源自短线套利资金,但更可能的原因是投资者正重新发现新氧的内生变革潜力,这有望驱动业务重拾强劲增长。即便经历此轮上涨,公司股票的市销率仍处于低位,仅为0.85倍。这一数值虽高于植发专业机构雍禾医疗(2279.HK)的0.32,但仍落后于完美医疗(1830.HK)的1.73倍,此水平属行业常态。 简而言之,新氧正深刻认识到品控的重要性,尤其在医美这类敏感领域,少数庸医及差劲的手术,足以瞬间摧毁企业声誉。过去,新氧主要扮演中介角色,对接消费者与全国数千家医美机构,以转介费作为核心收入来源。 不过,由于入驻平台的诊所质量难于管控,这种业务模式弊端渐显。雪上加霜的是,2023年卫健监管部门开始要求,所有医美机构必须持证经营,方可进行广告投放。第三方研究显示,当时全国仅约1.3万家持证机构,多达8万家处于无证经营状态。 意识到经营环境困境后,新氧约在两年前启动自营诊所战略,从而实现对产品、人员及服务标准的全面管控。该业务板块发展迅猛,有望在未来一两年内成为核心收入。 “我们认为,下一阶段突破的关键,在于发展具备全产业链管控能力的医美中心业务”,新氧董事长金星在上月的财报电话会上表示。 一路坎坷 自2019年5月登陆纽交所,以每股13.80美元募资1.8亿美元以来,新氧一路坎坷。上市未满一年即遭遇疫情冲击,消费者因担忧感染新冠推迟医美消费,致使业务承压。2022年,公司营收下滑26%,陷入负增长,直到次年疫情消退才略有回暖。 不过,即便疫情结束,监管趋严再令公司受创,去年营收续跌2%。下滑态势至今未止,最新财报显示,其2025年一季度营收同比降6.7%,从上年同期的3.18亿元减少至2.97亿元(约4,100万美元)。 营收下滑主要源于“信息及预约服务”收入大跌34%,这项业务包含将客户转介至诊所的佣金收入。该板块一季度创收1.43亿元,约占当期总收入的48%。而去年同期,该业务贡献2.17亿元,占营收比重超三分之二。 传统业务萎缩之际,扩张中的自营诊所网络推出的轻医美业务,正迅猛增长。该板块一季度营收,从去年同期的1,520万元激增至9,880万元,增幅超五倍,占营收比重达33%,去年同期占比仅为5%。 公司预计,伴随新诊所开业,该业务将持续快速增长,二季度相关收入将达1.2亿至1.4亿元。目前,新氧在全国主要城市运营23家医美中心,其中仅4家开业逾一年。公司在财报电话会议上透露,未来几年计划每年新增约13家诊所。 金星表示:“自有品牌医美中心持续释放强劲增长动能,实现三位数的年度增长。” 他续称:“随着规模扩张,我们有信心延续此势头,进而解决用户核心痛点,全面提升医美服务体验。” 我们基本认同新氧的新业务模式更具成功潜力,但中国经济增速放缓与消费者日趋谨慎,是否会抑制整体医美的需求,目前仍有待观察。更明确的是,市场对其股票关注度正显著回升。因此,若公司最终取消既定的合股计划,我们也不会感到意外。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Chow Tai Fook issues first convertible bonds in 14 years: What does it see for the future?

14年来首发可换股债 周大福看见了什么?

在资金充裕、股价持续反弹时选择发行可换股债,或许揭示周大福对下一阶段增长的视野 重点: 净筹资金87.2亿港元,将用于黄金首饰的业务发展、门店升级海外扩张等 过去一年,周大福的定价黄金系列收入增长超过一倍 李世达 在全球消费环境回暖与金价屡创新高的背景下,周大福珠宝集团有限公司(1929.HK)宣布自2011年上市以来首次的股本融资,发行可换股债集资88亿港元。在手上资金充裕、股价升势迅猛的此刻发债,市场对此感到少许意外,或许揭示了周大福对下一阶段增长的急迫与视野。 根据公告,周大福发行于2030年到期的88亿港元0.375厘可换股债券,初始换股价为17.32港元,较上日收市价13.72港元溢价26%。周大福所得款项净额将为约87.2亿港元,资金拟用于黄金首饰业务的发展及融资、门店升级,以及国内外市场的扩充。 消息公布当日,周大福股价一度跌逾10%,最终收跌5%报12.72港元。今年以来,公司股价已上涨94.08%。 金价高 业绩跌 股价涨 受全球金价大幅上涨影响,今年以来港股珠宝股涨幅显著,除周大福外,六福集团(0590.HK)年内已涨约40.32%;周生生(0116.HK)涨35.6%,老铺黄金(6181.HK)更大涨230%,涨幅远超同期国际现金价涨幅45.36%。 然而,高金价亦抑制实物珠宝需求,导致“业绩跌、股价涨”的行业现象。 根据数据,中国一季度黄金饰品需求同比下降近27%,多家珠宝企业业绩仍在下滑。其中,六福集团截至3月底止的财年盈利下跌40%;同期周生生盈利跌逾20%;至于周大福同期也录得17.5%的营业额跌幅,盈利则跌约9%。 尽管收入下滑,在营运效率与产品组合优化的支撑下,周大福毛利率却逆势上扬,全年提升5.5个百分点至29.5%,为近年罕见的高点,整体经营溢利增长9.8%至147亿港元。 近期的销售数据亦为集团未来增长平添希望。今年4月与5月,港澳市场同店销售终止连续一年跌势,录得1.3%的增长,内地同店销售的跌幅也大幅收窄至2.7%。这显示消费者对高金价的适应程度提高,配合金饰产品定价制度改革与新形象店效应初现,业绩似出现止跌回升的迹象。 周大福的财务状况仍属稳健。截至2025年3月底,手头现金超过75亿港元,自由现金流达207.5亿港元,创五年新高。在这样一个销售触底回稳、经营效率改善的节点,周大福选择发行可换股债集资,显示其希望在转型与竞争中加快步伐、主动出击的策略思维。 新门店表现理想 根据管理层说法,此次集资将用于支持黄金首饰业务发展与融资、门店升级计划、国内外市场的策略性扩展等,尤以推进品牌转型与新形象店拓展为重点。过去一年,周大福在内地与香港合共开设五间新形象店,单店销售表现普遍高于旧店30%,本年度将于两地再拓展约20间,集中提升单店生产力与高价值顾客比重。 管理层也表明将进军迪拜、泰国、澳洲等市场,此举有助分散地缘政治与消费周期的风险,快速抢占高端金饰与婚庆珠宝市场需求更强的地区,扩大海外市场影响力。 另一方面,放眼整体市场环境,金价自去年以来持续创高,虽然短线带来部分购买力递延,但也推动消费者认知与购买习惯的转变。 其中表现最亮眼的就是定价黄金产品,上年度营业额同比大增105%,占内地零售值的比例由7.1%升至19.2%。定价黄金与传统按克数与金价波动计价的饰品不同,而是以“一口价”销售、计入设计与工艺价值的金饰,能够减少价格透明化带来的议价空间,强化品牌附加价值,利润率更高。 同时,内地新兴品牌如老铺黄金正快速扩张,在中价位与年轻族群市场取得明显进展。周大福作为龙头企业,势必要加快升级与差异化步伐,否则恐失去先发优势,这显然就是此次融资最重要的目标。 目前周大福市盈率约为22倍,高于周生生的7.5倍与六福集团的9.3倍,但远低于老铺黄金的84.6倍,相较传统同业并不便宜,但也未反映全部潜力。考虑到高达87%的派息率与稳健的现金流,对长线投资者而言具备一定吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里