快讯：销售成本急升  读书郎亏损扩大

2385.HK
Founded in 1999, Readboy designs, manufactures and sells smart learning devices. Its initial products were rudimentary reading machines, and it later moved into personal student tablets, smart classroom solutions, wearable products and smart accessories.

最新：智能学习设备生产商读书郎教育控股有限公司(2385.HK)周二公布，今年上半年的经调整亏损为3,422万元，比去年同期的1,770万元扩大近一倍。

利好：该公司上半年收入增长31.1%至1.65亿元，主要因为针对市场推出全新具竞争力的旗舰学习机产品线，提高了主推平板的平均售价，同时对销售渠道进行了整顿及清理。

值得关注：由于产品销量上升，令销售成本大增68%至1.3亿元，成为了上半年亏损扩大的主因。

深度：读书郎成立于1999年，从事设计、制造及营销各种智能学习设备，最初的核心产品是简单的点读发音学习机，后来发展至生产学生个人平板计算机、智能课堂解决方案、可穿戴产品和智能配件等业务。该公司曾三度申请上市，最终于2022年7月成功在港交所挂牌。该公司以往依赖线下销售，导致业绩在疫情封控下受严重影响，但近年加强网上的品牌推广，加上推出自营平台协助销售，协助营业额明显上升。

市场反应：读书郎周二股价上升，中午收盘涨1.2%至6.8港元，处于过去52周的中下水平。

记者：欧美美

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简讯：核数师对恒达持续经营产生重大疑问

房地产开发商恒达集团（3616.HK）周一公布去年全年业绩，截至12月底止，收入27.6亿元，按年下跌22%，并录得亏损2.7亿元，2023年同期则有盈利4,094万元。 期内集团的现金及受限制银行存款约4.1亿元，短期银行借款为3.7亿元，长期银行借款为3.88亿元。公司的杠杆比率为66.8%，较2023年底止的51.1%增加约15.7个百分点。 公司的核数师指出，恒达向第三方及一名关联方提供的财务担保，可能产生现金流出达68.4亿元，鍳于集团现金流较低，而产生足够现金流能力又不明朗，可能对其持续经营能力产生重大疑问。 恒达自去年4月2日开始在联交所暂停买卖，停牌前报0.26港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
3616.HK
Zhipu shifts IPO strategy amid management turmoil, stiff competition

人事动荡内卷严峻 陷困局的智谱谋港上市

原在进行A股上市辅导的人工智能企业智谱，突有消息指正考虑转往港股上市 重点： 智谱先后获多轮融资，估值达400亿 公司今年出现大地震，多位高管相继离任 刘智恒 近期深度求索（DeepSeek）在人工智能（AI）领域大出风头，被描述为中国力抗老外的神兵利器。然而，在美国Open AI 眼中的劲敌或许另有其人，矛头直指甚少出现在公众目光的低调高手—北京智谱华章科技股份有限公司。 OpenAI不讳言，智谱在中国对外拓展上扮演关键角色，其在海外的业务，以及与中国政府的深厚联系，值得国际社会关注。美国政府更在今年1月，将智谱列入贸易限制黑名单。 香港投资者未必认识智谱，但随着近日一则消息，港股市场开始对智谱的关注。7月中彭博报道，被视为A股市场“大模型第一股”的智谱，虽已启动内地的上市辅导，但亦考虑将上市地点从内地转至香港，初步计划集资3亿美元。 语言模型的大神 成立于2019年的智谱，专注开发大型语言模型，创始人来自清华大学的唐杰及张鹏。智谱原属校企，后脱离独立，先后历十多轮融资，投资者星光熠熠，有阿里巴巴、腾讯、红杉、启明创投及君明资本等。 不光如此，国家对智谱亦鼎力支持，国企珠海华发、杭州城投及成都高新区，今年3月共投入18亿元。市场估计，最近一轮融资后，公司估值400亿元。 在内地AI六小虎中，智谱被认为是老大哥，一来成立较早，二来屡获国家扶持，而公司超大规模语言模型GLM-130B，是2022年亚洲唯一入选斯坦福评测的全球主流大模型。 人事大地震 2023年当ChatGPT忽然爆红，内地私募或风险基金对AI公司趋之若鹜，争相捧着资金来敲智谱的大门。不过AI市场的变化，一点也不逊于大模型迭代更新的速率，智谱的光环逐渐褪色，更陷入一场困局。 最近半年公司高管接连离职，本来人事变动在AI行业并非大不了的事情，但智谱的情况仿如地震，年初首席战略官张阔及专责融资的副总裁曲藤相继离任后，融资推进就有点困难。2月时，应用AI及合作副总裁李惠子亦离任。到上月，就连COO张帆也宣布离职，据闻是对业务重新划分有所不满。市场更传出智谱AI院的负责人东昱晓也辞任，虽然公司否认，但消息仍不迳而走。 其实在人事变动前，公司的问题已开始浮现，特别是深度求索的面世，杀了专攻大型语言模型的六小虎一个措手不及，作为虎头的智谱更是首当其冲。 DeepSeek横空而出 深度求索推出后，市场发觉原来低成本都可以做出好东西，仍在不断输血的大型语言模型企业的情况就变得尴尬；投资者质疑，究竟是否仍对大型模型投入海量资金？ 六小虎中的百川智能创始人王小川即时转变战略，不再继续投资基础模型，改攻医疗保健应用。前谷歌大中华区总裁李开复创立的零一万物，亦表示停止投资开发基础模型。 事实上，市场的竞争日趋白热化，智谱也被迫走上降价之路，如GLM-4-Flash的价格每百万tokens（模型理解和处理文本的计算单位）只收0.06元，但在一年前，每千个tokens收费为 0.5元，可想而知，降价幅度是何等惊人。 今年初深度求索发布的DeepSeek-R1，让智谱平添不少压力，因为现时许多客户均倾向于DeepSeek的模型，直接影响智谱的B端业务部署，令智谱要向企业拿订单时面对更大挑战。 一方面开源陷困局，另外节流又难做到，毕竟大模型的研发需要高额的投入，智谱坚持自研技术，让情况进一步恶化。据《财经杂志》报道，2024年公司的收入仅约3亿元，但亏损达到20亿元。 面对内忧外患，又未能开源节流，智谱暂只能寄望尽快拿到资本市场的上市车票，除可以融到资金外，也可提升公司层次，后续的拓展更有一个大平台支撑。碰巧香港新股市场正借大热，特别是AI概念股份更加成市场宠儿，有见及此，智谱除在内地续进行辅导外，也作出两手准备，不忘香港这个窗口，香港始终都是面向国际的资本大舞台。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Klook prepares to list in US

Klook上市弃港选美 拟筹5亿美元势成集资王

据媒体报道，这家聚焦年轻消费群体的中国香港在线旅行社，正计划短期提交纽约上市申请，拟筹资最多5亿美元 重点： Klook正筹备首次公开募股（IPO），有望成为自霸王茶姬融资4.75亿美元以来，今年中资企业在美最大规模的IPO 此次上市可能使这家立足中国香港、专注年轻客群的在线旅行社估值突破30亿美元 　 阳歌 谁说中资企业不再谋求赴美上市？ 彭博社周四报道，香港在线旅行社Klook Travel（客路旅行）正筹备申请赴美上市，募资规模或达5亿美元。若顺利成行，该交易将打破高端茶饮连锁霸王茶姬4月募资约4.75亿美元的纪录，成为今年中国企业在华尔街最大规模IPO。 公司名称源于“keep looking”的客路，虽未就融资计划置评，但其健谈的联合创始人曾透露，考虑在香港或纽约上市，且随时可推进。包括彭博最新报道在内的多方信源显示，公司拟募资3亿至5亿美元。 据彭博报道，公司正与财务顾问推进合作，可能很快向美国证券交易委员会以保密方式提交上市申请。在中资企业日益弃美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪称逆势之举。 Klook完全具备操盘大规模募资的资质，公司三位联合创始人中两位拥有投行履历，其投资方涵盖多家全球顶级机构。更重要的是，创始人身为千禧一代，深谙Z世代等核心客群的消费心理。 这使得Klook有望成为年轻旅行者的时尚新选择，其服务体验超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等传统巨擘及携程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等国内头部平台的固有模式。 Klook此前披露的财务信息有限，仅确认2023年营收突破30亿美元，且在疫情三年困局后，借“报复性旅游”浪潮实现盈利。公司业务覆盖美国、中国大陆、中国香港及欧洲、东南亚主要国家、以及印度等全球22个不同市场。 尽管尚未公布区域营收细分数据，但过往报道显示其主营亚洲旅游业务。 虽拟首次公开募股，Klook实为2014年创立的行业老兵。公司的联合创始人王志豪曾在摩根士丹利效力，后与熊小康及曾在花旗银行任职的林照围共同创立Klook。 高盛、软银、红杉中国等顶级机构共同参与投资。公司迄今完成八轮融资，募资逾10亿美元，最近一次是今年2月获得维恩资本（Vitruvian Partners）1亿美元注资。据此前报道，公司2018年疫情前估值已突破10亿美元。 30亿美元估值成色几何？ 最新融资后虽未披露估值，但参照其IPO募资目标，及主要国际对手市销率普遍高于1的现实，30亿美元估值具合理性。对标业务形态相近、市销率1.8的Expedia，Klook以2023年30亿美元营收计，估值可达50亿美元以上。 我们认为，Klook深耕年轻旅行群体的差异化定位，构成独特投资价值，该群体更注重旅途体验而非具体目的地。 尽管年轻客群收入较低，但願意为情感满足型体验付费，这特质在中国市场尤为突出。作为Klook核心市场之一，本土消费者在角色扮演、限量潮玩等“谷子经济”领域投入不菲。 Klook深度布局社媒获客，针对欧美用户主攻TikTok、Instagram，中国市场发力抖音和小红书。核心策略是启用关键意见领袖（KOL），公司此前称合作逾20,000名达人，后者通过佣金及赞助旅行获益，其与TikTok的合作更支持用户直接在平台完成预订。 2023年，Klook各平台的全球月均访问量约7,000万人次中，约70%为千禧一代及Z世代。 规模方面，Klook在提及的全球在线旅行社中已居前列。按2023年营收计，约为深耕国内客群且高度依赖腾讯的同程旅行的一倍，相当于龙头携程的半壁江山。但与热衷谈论国际化却鲜少披露海外业绩的携程不同，Klook展现更强的全球多元化特征。 相较全球布局的主要竞品Expedia及Booking（两者2023年营收分别为Klook的逾3倍和6倍），公司规模仍存差距。 本质而言，Klook实为在线旅游领域充满新意的潜力股。总部位于香港赋予其开拓中国市场的独特通道，同时规避了境外消费者对中资背景的顾虑。其年轻化定位与社媒打法构成差异化优势，伴随核心客群年龄增长及消费力提升，未来增长可期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
iMotion share placement

跨足机器人领域 知行科技一年三度配股

跨足机器人、飞行汽车等领域的知行科技，正在以密集的节奏集资 重点： 这是公司12个月内第三度股份配售，累计集资额约5.3亿港元 今年公司积极跨足机器人领域    李世达 如果说一次配股是为了补充弹药、推进战略，那么在一年内完成三次配股，或许就是另一番故事。智能汽车技术企业知行汽车科技（苏州）股份有限公司（1274.HK），近日宣布一年内的第三度配股集资。如此密集的融资行动，透露的是公司的雄心？抑或是焦虑？ 知行科技最新一轮配股于7月13日正式公告，拟配售最多15,495,000股股份，配售价为每股15.22港元，配售价较7月11日收市价16.72元折让8.97%。集资净额约为2.31亿港元。这笔资金将主要用于四大方向：高阶智驾与驾舱一体解决方案研发、研发与生产设施升级、机器人业务并购与研发、以及一般营运资金等。 就在今年2月与去年12月，公司分别完成2.28亿港元与7,328万港元的配股筹资，截至今年6月底，两次配售尚未动用的净额分别为8,948万港元及1,108万港元。从节奏与规模来看，知行的资金计划明显已进入加速期。 跨界布局下的资本压力 急切的资金需求，源于其快速扩张的发展策略。2025年初，知行成立了全资子公司“艾摩星机器人”，并于5月收购苏州小工匠机器人过半股权，后者拥有逾60项知识产权，专精于一体化关节模块，应用于人形机器人与机械臂。结合大模型算法与自研模块制造，知行希望以此打开具身智能的应用新局面。 而在飞行汽车领域，早在去年4月知行已与一家中国头部飞行汽车企业合作，提供一体化自动驾驶解决方案。这类新业务看似与本业相隔遥远，实则在感知、决策与控制模块上具有技术迁移的高度共通性。此外，知行科技亦于今年3月公告拟收购一间位于德国、专精高安全电子控制系统的供应商，意在补强其域控制器产品的国际化技术深度。 尽管研发与扩张投入增加，但技术成果已开始转化为订单。今年5月，知行科技获得一头部新能源车企、两家传统主机厂与一海外车厂的新定点，涵盖高阶NOA（自动导航辅助驾驶）域控平台与视觉感知模块。 同时知行也在强化核心优势，在高阶自动驾驶域控与中低算力平台部署上均取得成果。其自研BEV+Transformer感知架构已部署于瑞萨V4H等中算力平台，并与地平线征程3、征程6等国产芯片合作，降低对英伟达的依赖。2024年，公司累计交付22.7万套智驾方案，年增75%；获得35个新增定点，累计定点达65个，合作车企涵盖吉利、极氪、奇瑞、东风等。 去年亏损扩大 2024年，知行科技迎来第四个亏损年度。去年公司收入12.48亿元，同比仅增2.6%；毛利率却由9.94%降至7.28%，全年净亏损按年大增 47.8%至2.88亿元。2024年研发开支为2.81亿元，较2023年增加 29.56%。若不计研发支出，公司营运基本持平，显示成本结构压力依然沉重。 截至2024年底，公司现金及现金等价物约4.56亿元，去年录得经营活动所产生的现金流出为1.03亿元。若考虑到2025年计划中的研发投入、跨国收购与新业务布局，现金续航力面临挑战。这也说明为何公司密集推动配股，以保持战略执行所需的资金灵活度。 市场反应方面，配股消息公布后，知行科技股价两个交易日下跌约3.2%，报16.24港元，仍较今年4月的低点高约48%。反映短期资金的压力对股价形成牵制，但市场仍对其中长期技术落地与成长潜力具有一定信心。目前知行科技市销率（P/S）约为2.73倍，高于德赛西威（002920.SZ）的1.96倍，但低于黑芝麻智能（2533.HK）的17.85倍，估值仍属偏低。 知行科技正试图以技术主导的方式扩张其在AI+汽车、机器人与飞行交通领域的生态边界，证明自己是一家具技术实力与应用广度的企业。但对投资者而言，在业绩未实现拐点之前，仍应审慎评估其现金流稳健性与新业务转化效率。若能在机器人与飞行汽车等高潜市场成功复制自动驾驶量产模式，则当前估值或仍具吸引力；否则，频繁配股带来的股东稀释风险与盈利不确定性，将继续主导股价的走势。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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