快讯：洪九果品大股东押股换贷款

6689.HK
Established in 2002, Hongjiu is one of the top three fruit sellers in China, and grew rapidly during the Covid pandemic, and capable of high revenue and profit growth between 2020 and 2022.

最新：水果分销商重庆洪九果品股份有限公司(6689.HK)周二公布，控股股东兼董事长邓洪九质押2,323万股公司股份，作为渣打银行(中国)一笔总额9,657万元贷款融资的质押。

利好：股东把公司股票质押换取贷款，就不需要把股票卖出，不会影响公司股价，同时亦能得到一笔资金用作灵活运用。

值得关注：邓洪九累计质押的股份，已占公司总股本达7.41%，如果他出现违约，该批股份便有机会被斩仓。

深度：洪九果品成立于2002年，主要业务为水果分销，是中国三大水果企业之一，公司近年瞄准中国消费升级，专注销售高货值果品。虽然中国于2020年起经历新冠病毒疫情，但该公司在2020至2022年期间，收入及盈利仍能高速增长。不过，该公司于2022年9月上市时市况不佳，最终只能集资约5亿港元(4.3亿元)，远低于市场传闻的目标集资额23.5亿港元，更因为延迟公布去年业绩，自3月底已停牌。

市场反应：洪九果品停牌前报1.74港元，比上市价40港元已累挫95.6%。

记者：欧美美

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Bilibili planning a $700 million capital restructuring

腾讯退场未离席 B站融资7亿美元冲刺增长

腾讯几乎清仓哔哩哔哩并转持可换股债，B站以7亿美元零息融资配合股份回购，有望化解减持阴霾，但仍面对摊薄及增长压力 重点： 哔哩哔哩发行7亿美元零息可换股债，腾讯出售几乎全部9.6%持股，同时认购其中2亿美元票据 公司拟购回并注销约2,039万股，潜在净股权摊薄约3.5%    李世达 尽管影音平台哔哩哔哩股份有限公司（09626.HK；BILI.US）花了数年时间走出亏损，市场对公司的疑问并未随之减弱，收入增速能否提高、盈利空间能否扩大，仍是这家“中国版YouTube”尚待回答的问题。 在这个时间点上，公司多年的战略投资者腾讯（0700.HK），选择几乎全面退出。哔哩哔哩（下称B站）9月4日公布一项结合可换股债、股份配售和回购的交易：公司发行7亿美元零息可换股优先票据，并计划把其中3亿美元用于同步股份回购；腾讯则出售所持约9.6%股权，同时认购2亿美元票据。 简单而言，腾讯把部分B站股份出售给市场，其余卖回公司注销，再把部分所得转投可换股债，由普通股股东转为保留换股权的债权人。B站则以发债所得吸收部分沽压及降低潜在摊薄。 7亿美元票据将于2031年到期，其中5亿美元售予机构投资者，腾讯认购其余2亿美元。票据不计付定期利息，初始换股价为155.79港元，较9月4日收市价溢价28.3%，较同步配售价溢价35%。持有人可在到期前换股，并于2029年9月要求B站按本金购回。 腾讯原本持有约4,001万股B站Z类普通股，占公司股本9.6%。这批股份中，约2,637万股以每股115.38港元透过二级配售出售给其他投资者，另外约1,359万股由B站斥资2亿美元购回。若相关交易完成，腾讯只余约4.8万股，持股比例接近零。 回购部分抵销摊薄 腾讯出售股份总值接近6亿美元，认购2亿美元票据后实际回笼约4亿美元，认购款将与B站支付的回购款互相抵销。部分市场人士将换股价解读为信心表现，但股价低于换股价时，腾讯仍可保持债权人身分，并于2029年要求收回本金。 可换股债投资者通常会沽空相关股票进行对冲，承销银行因此借入约698万股配售，B站则斥资约1亿美元购回其中约680万股，以减轻对冲交易带来的沽压。若两项回购均完成，公司将合共购回并注销约2,039万股，占原有股本约4.9%。 票据若全数转换，B站最多发行3,523.6万股，相当于原有股本约8.4%。扣除同步回购后，潜在净增股份约1,485万股，净摊薄约3.5%，股价接近换股价时还可能面对额外对冲沽压。 B站预计票据净集资6.904亿美元，扣除3亿美元回购开支后，余下约3.904亿美元可用于AI驱动的业务增长及一般企业用途。 野村认为，腾讯有序退出有助消除技术性沽压，并估算潜在净摊薄约3.5%，但仍维持B站美股“中性”评级及18美元目标价。消息公布后首个港股交易日，B站一度跌至116.4港元，随后收报123.8港元，倒升1.98%；该股今年仍累跌约35%，反映市场对增长前景依然审慎。 增长问题仍待解决 B站具备承担这场资本操作的财务基础。截至2026年6月底，B站持有现金、定期存款及短期投资243亿元，去年发行可换股债所得亦有3.367亿美元尚未使用。公司流动性充足，新融资能否创造高于摊薄及偿债成本的回报，因而更受关注。 第二季度，B站收入按年增长8%至79.4亿元，净利润增长55%至3.39亿元，毛利率升至37.2%，连续第16个季度改善。广告收入增长28%至31.3亿元，首次成为最大收入来源；日活跃用户增长7%至1.165亿，日均使用时间达113分钟，带动总使用时长增长14%。 但公司业务增长结构仍不平衡，第二季度增值服务收入只增长5%，手游收入下跌14%至13.9亿元，广告遂成为主要增长引擎。AI可改善内容推荐、创作及广告投放效率，但公司未单独披露AI投入金额及预期回报。野村预期下半年广告增速放慢，加上AI投入增加，早前已把目标价由22.5美元降至18美元。 若交易顺利完成，B站不仅可留下约4亿美元资金，也能一次处理腾讯持股可能带来的持续沽压。这笔融资是否划算，最终取决于B站能否在广告以外找到新的增长动力，并把AI投入转化为实际收入和现金流。这项资本操作为公司争取了时间，下一步仍要靠业绩证明其价值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
BILI.US
Jollibee is a fast food chain

快乐蜂舍美赴港 分拆国际业务上市

在33个国家经营20个品牌的菲律宾快餐运营商快乐蜂，放弃早前将国际业务赴纽约上市的计划，转而选择邻近的香港市场 重点： 快乐蜂称香港是其国际业务上市的“天然市场”，一改此前赴美上市的计划 香港交易所近期的改革，以及接触中国内地投资者的渠道，成为公司最终选择香港上市的重要因素    谭英 对不少香港投资者而言，快乐蜂或许仍是个陌生名字，但这家雄踞东南亚多国市场的快餐巨头，正准备把旗下国际业务带到香港上市，为资本市场端上一道特色菜。 今年初，快乐蜂食品公司（JFC.PS）首次宣布计划分拆国际业务上市时，曾表示会选择华尔街。但九个月后，这家菲律宾巨头改变方向。根据公司上周向菲律宾证券交易所提交的文件，其占总收入约40%的国际业务将改在香港上市。 这项分拆上市计划，将让全球投资者更直接接触这家堪称亚洲最成功的区域快餐运营商之一。快乐蜂目前在33个国家经营20个品牌，旗下各品牌合共有约10,700家门店，是区内规模最大的餐饮网络之一。不过，在过去20年进行总值逾10亿美元的一连串收购后，这个庞大网络近期也开始显露一些不稳迹象。 公告形容，考虑到公司在亚洲深厚的业务布局及品牌知名度，香港是其全球业务上市的“天然市场”。有关业务将命名为快乐蜂食品国际公司（JFCI）。快乐蜂并表示，香港作为上市地点，“最适合JFCI的业务、地域布局及投资特点”。 快乐蜂目前市值约28.5亿美元，若按国际业务占公司约40%计算，其估值或约为11.4亿美元。相比之下，在中国经营肯德基及必胜客品牌、拥有近20,000家门店的百胜中国（YUMC.US；9987.HK），目前市值高达145亿美元。 快乐蜂现有股东对分拆计划的反应时冷时热。公司1月6日首次公布计划时，股价一度大幅上涨，但其后不但悉数回吐升幅，更进一步下跌。根据上市计划，公司现有股东将按目前持股比例获配JFCI股份，而快乐蜂食品公司则会继续在菲律宾证券交易所买卖。 香港吸引力日增 随着香港近年持续推出措施改善上市环境，越来越多企业舍弃美国等传统上市地点，转而选择香港，快乐蜂也是其中之一。港交所最新措施包括在7月引入保密递交上市申请机制，让企业无须再按原有制度，在申请上市时强制公开所有文件。其后，港交所亦暂时豁免企业必须在首次递交申请后六个月内完成IPO的规定。 这些措施正逐渐吸引区内企业来港上市。泰国椰子水品牌IFBH在2025年6月选择于香港上市，放弃此前赴新加坡上市的计划。今年亦有其他东南亚企业加入赴港上市行列，包括PT Merdeka Gold Resources Tbk，以及马来西亚建筑公司BBSB International。 快乐蜂尚未公布香港上市时间表，看来也不急于推进。其中一个原因可能与公司近期内部运作有关，而其管理架构带有典型家族企业色彩。快乐蜂创办人兼董事长陈觉中（Tony Tan Caktiong）现年73岁，与胞弟、公司总裁兼首席执行官陈曼中（Ernesto Tanmantiong）共同管理公司。另一名胞弟陈运中（William Tan Untiong）担任公司秘书，而他们的姐妹的丈夫安东尼奥·蔡（Antonio Chua Poe Eng）亦是公司董事。 就在去年，陈觉中现年45岁的儿子卡尔·陈（Carl…
Salubris refiles for Hong Kong IPO

信立泰再递表港交所 创新药能否打开增长空间？

在仿制药集采持续压价、核心创新药专利到期的双重压力下，信立泰正在加快向创新药驱动型药企转型 重点： 信立泰早年依靠仿制药起家，但集中带量采购后，传统业务的增长空间不断收窄 公司现金流十分充裕，赴港上市或更看重接触国际资本、推进海外临床及创新药国际合作    莫莉 继复星医药、白云山、恒瑞医药等大型医药企业先后布局“A+H”两地资本市场后，又一家由传统药企向创新药转型的A股公司准备赴港上市。已在A股上市17年的心血管药企深圳信立泰药业股份有限公司（002294.SZ），上周四再次向香港联交所递交上市申请，高盛、花旗和中信证券担任联席保荐人。 根据信立泰申请文件，公司主要聚焦心血管、肾脏及代谢疾病治疗领域，从事药品及医疗器械的研发、生产和销售。近年来，公司逐步将业务重心转向创新药，并围绕心肾代谢疾病扩充产品组合，目前业务涵盖仿制药、生物类似药及医疗器械等领域。按2025年中国心血管药物院内销售收入计算，信立泰市场份额达到11.3%，排名国内第二。 2023年至2025年，公司营业收入分别为33.65亿元、40.12亿元和43.53亿元（6.49亿美元），复合年增长率约13.7%；同期净利润分别为5.81亿元、6.05亿元和6.53亿元。2026年上半年，公司收入同比增长16.3%至24.79亿元（3.69亿美元），净利润约3.9亿元。 在稳定增长的业绩背后，信立泰的收入结构正经历剧烈变化。公司早年依靠仿制药起家，核心产品“泰嘉”是中国首个上市的氯吡格雷仿制药，巅峰时期年销售额曾超过30亿元，并一度支撑信立泰在2018年实现46.52亿元营业收入。然而，国家药品集中带量采购实施后，仿制药价格持续承压，泰嘉零售价从2023年的每盒14.5元至22.26元，下降至2026年上半年的6.99元。2023年至2025年，公司仿制药收入占药品销售收入的比例由48.8%下降至30%。 随着仿制药持续收缩，创新药已成为信立泰新的增长引擎。目前公司拥有六款创新药产品，均已获批上市，集中于心肾代谢综合征领域。2023年至2025年，公司创新药收入占药品销售收入的比例从30.1%升至52.1%，今年上半年进一步达到54.8%，同期毛利率也由68.3%升至74.6%。不过，新产品商业化投入也明显增加，2025年销售及分销费用已升至17.63亿元，占收入比重超过四成。 核心产品专利到期 目前，支撑信立泰创新药收入的最重要产品是降压药信立坦。信立坦于2013年获批，是中国首个自主研发的血管紧张素Ⅱ受体拮抗剂（ARB）类降压药，2025年销售收入达到14.84亿元，占药品销售收入接近四成，在中国ARB类药物市场排名第一。 不过，信立坦即将进入生命周期的重要转折点，覆盖其活性成分的化合物发明专利已于今年7月届满，虽然与制剂及制备工艺相关的专利仍可持续至2028年，但化合物专利失效意味着其他药企可以合法开发相同活性成分的仿制药。信立泰也在招股书中承认，随着价格更低的仿制药进入市场，未来几年信立坦可能面临竞争加剧、价格下行及市场份额下降等压力。 为接替信立坦，信立泰近两年明显加快新品上市。2024年至2025年，复立坦、信立汀、信超妥及复立安相继获批，其中信超妥是全球第二款、中国首个自主研发的ARNi类药物；肾性贫血药恩那罗也进一步扩展适应症。目前，信立泰的布局已由高血压延伸至心衰、肾病、糖尿病及血脂异常等心肾代谢领域，公司还拥有79款在研创新药，并建立了覆盖小分子、抗体、siRNA、环肽及基因编辑等技术路线的研发平台。 与不少尚未盈利的生物科技企业不同，信立泰现金十分充裕，2023年至2025年经营活动现金流净额分别达到8.39亿元、11.86亿元和10.52亿元。自2009年A股上市以来，公司累计向股东派发股息超过78亿元，超过从A股市场获得融资额的两倍。因此，信立泰此次赴港上市，或更看重接触国际资本、推进海外临床及创新药国际合作。 从仿制药龙头向创新药企转型，信立泰的收入结构已经发生明显变化，但压力也在同步上升：仿制药业务持续受集采挤压，核心产品信立坦又失去化合物专利保护，而新品放量、在研管线兑现仍存在不确定性。此次赴港上市有望为公司打开新的融资和国际化通道，但增长引擎能否顺利切换，最终仍取决于后续创新药能否持续接棒。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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China gains ground in open AI race

中国模型抢占开放AI生态 普及优势能否转化为收入？

英伟达把触角由晶片伸向模型入口，中国模型亦加快进入全球技术体系，AI产业的竞争正由模型能力延伸至开发者、算力及企业部署    李世达 晶片巨头英伟达（NVDA.US）同意斥资129.3亿美元收购Hugging Face，交易的意义远不止于买下一个模型网站。英伟达长期主导AI晶片及CUDA软件生态，Hugging Face则连接逾1,800万名开发者、约20万家企业和超过300万个模型。若交易完成，英伟达将由提供底层算力，进一步切入模型搜寻、测试、下载及部署环节，更接近企业决定采用哪个模型、在哪里运行的入口。 英伟达此举并非孤立行动。微软（MSFT.US）透过Microsoft Foundry提供逾1.1万个模型，亚马逊（AMZN.US）旗下Bedrock和Alphabet（GOOG.US）旗下Google Model Garden也把模型、开发工具及云端服务整合成企业部署平台；Meta（META.US）则以Llama开放权重模型扩大开发者生态。科技巨头策略各异，但竞争已由模型能力延伸至开发者、算力及企业部署入口。 中国开放权重模型恰好是这场变化的重要参与者。Hugging Face今年3月发布的报告显示，过去一年，中国开发的模型占平台下载量41%，比例已超越美国模型；阿里巴巴（9988.HK；BABA.US）旗下Qwen系列更衍生出逾11.3万个模型，数量超过Google和Meta的总和。DeepSeek、Qwen、智谱（2513.HK）的GLM、月之暗面旗下Kimi及MiniMax（0100.HK）等模型，正被更多开发者用于微调、压缩及重新部署，其中部分已开始成为海外项目的技术底座。 中国公司主要提供基础模型，Hugging Face连接模型与开发者，英伟达则供应晶片及开发工具。三者并非直接竞争，却共同影响企业采用和部署模型的方式，并各自在产业链上争取开发者、客户关系及收入。 从下载量走向海外项目 沙特阿拉伯公共投资基金旗下AI公司HUMAIN最新发布阿拉伯语模型humain-m3。该模型以MiniMax-M3为基础，再使用超过1万亿个原生阿拉伯语词元进一步预训练，总参数达4,280亿，目前在HUMAIN Node提供研究预览。HUMAIN计划在完成安全训练及对齐后开放模型权重。 对沙特而言，采用现成的中国模型底座，有助HUMAIN缩短开发时间，把资源集中于阿拉伯语数据、在地应用及企业服务，也为中国AI公司提供另一条出海路径。不过，HUMAIN仍掌握当地平台和客户，云端服务商及晶片公司也能从部署需求中取得收入，MiniMax能分得多少价值，取决于授权、共同开发及后续服务安排。 英伟达最新季度收入按年增长106%至962亿美元，其中数据中心收入达890亿美元。但微软、亚马逊、Google及Meta等主要客户均在开发自有AI晶片。收购Hugging Face可让英伟达更早接触模型开发及部署需求，并以软件和推理服务巩固硬件优势。英伟达承诺Hugging Face将维持开放，支援不同云端及运算硬件，使用者毋须采用英伟达晶片；不过，两者的结合仍可能把更多开发活动带入英伟达的软件和算力生态。 影响力如何转化为收入 中国企业已开始尝试从应用程式介面、企业私有部署、模型微调、智能体工具及云端算力等环节收费。阿里巴巴具备较完整的商业链，Qwen负责扩大开发者生态，阿里云则提供运行模型所需的算力及企业服务。 阿里巴巴截至6月底季度的AI相关产品收入达124亿元，连续第12个季度录得三位数增长。公司虽未披露其中多少直接来自Qwen，但模型、云端算力及企业服务形成的完整业务链，提供了较清晰的变现路径。 对MiniMax、智谱及月之暗面等独立模型公司而言，情况更具挑战。开放权重有助快速累积使用量、衍生模型及品牌影响力，但训练、推理和海外服务成本仍然高昂。如果开发者下载模型后转到其他云端平台部署，模型公司得到的可能主要是知名度，收入则由晶片商、云端平台或系统整合商取得。因此，海外授权、共同开发和企业部署项目，比单纯追求下载量更能检验其商业模式。 英伟达买下Hugging Face，显示AI产业的价值正在模型、平台、算力和企业服务之间重新分配。中国模型已取得下载量及开发者采用优势，humain-m3也显示其开始进入海外大型项目。下一步的考验，是模型公司能否在平台、算力商和云端巨头之间掌握客户关系及收入。下载量可以证明影响力，企业持续付费，才能证明这种影响力可以成为一门长久的生意。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里